恒源煤電(600971)

劉橋一礦關(guān)閉， Q1 產(chǎn)量同比減少： 據(jù)公告， 2018 年 Q1 公司原煤產(chǎn)量 271 萬噸，同比減 15.53%，環(huán)比增 7.73%。商品煤產(chǎn)量 225 萬噸，同比減 11.28%，環(huán)比增 26.60%。商品煤銷量 216 萬噸，同比減 4.65%,環(huán)比增 12.57%。我們認(rèn)為公司一季度產(chǎn)量下降的主要原因是劉橋一礦關(guān)閉所致。據(jù)公告，劉橋一礦因長(zhǎng)期虧損、資源枯竭，于 2017 年底前關(guān)閉，退出產(chǎn)能 140 萬噸/年，占恒源煤電總產(chǎn)能的 9.43%。根據(jù)產(chǎn)能，我們推算劉橋一礦季度產(chǎn)能為 35 萬噸，公司與去年同期相比減少 50萬噸，與劉橋一礦季度產(chǎn)能基本相符，故推測(cè)產(chǎn)量減少的主要原因?yàn)閯蛞坏V退出。

成本控制出色， Q1 毛利同比有所提高： 據(jù)公告， 2018 年 Q1 公司煤炭主營(yíng)銷售收入 14.18 億元，同比降 4.28%，環(huán)比增 15.41%。煤炭主營(yíng)銷售成本 9.02 億元，同比降 10.28%，環(huán)比增 191.98%。商品煤毛利 5.16億元，同比增 9.43%，環(huán)比將 43.91%。噸煤售價(jià) 630 元，同比提高 7.90%，環(huán)比減少 8.84%。 噸煤成本 418 元，同比降 6.32%，環(huán)比增 159.37%。噸煤毛利 239 元，同比增加 14.76%，環(huán)比減少 50.17%。

投資建議： 中性-A 投資評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 8.19 元。根據(jù)公司 2018年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)公司 2018 年-2020 年的主營(yíng)收入分別為 55.56億元/56.11 億元/56.67 億元，歸母凈利凈利潤(rùn)分別為 6.14 億元/6.69億元/7.02 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.61/0.67/0.70 元；給予中性-A 的投資評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 8.19 元，相當(dāng)于 2018 年 13 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌