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期貨市場，動力煤、煉焦煤小幅反彈。 雖然動力煤市場比較平淡，但 2015 年煤電雙方合同煤價談判期間，料煤價將維持強勢，動力煤主力合約仍是TC1501 ，多空分歧較大，多頭更多寄希望于政策，空頭則看重市場，目前持倉量仍在 10 萬手以上，由于交割煤主要集中在神華等大企業(yè)手里，形勢更有利于多頭，建議繼續(xù)持有 1501 多單。鋼焦煤產(chǎn)業(yè)鏈，受庫存周期波動，期貨價格繼續(xù)反彈，但反彈也有限，仍維持震蕩走勢。 煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈，鋼價回落，焦、煤價格基本持平 鋼價續(xù)跌，焦煤價較平穩(wěn)。 上海螺紋鋼 HRB400 為 2800 元/噸，下降 30 元/噸。焦炭價格維穩(wěn)。 山西臨汾主焦煤 775 元/噸， 京唐港主焦煤 925 元/噸，均持平； 澳洲峰景礦主焦煤青島港到岸價 1 23.8 美元/噸，小跌 0.3 美元/噸。 下游鋼材庫存下降，焦煤庫存小幅上升。 11 月中旬末重點鋼企日產(chǎn) 164.2 萬噸，旬環(huán)比升 0.7 萬噸或 0.4%，庫存 1 446 萬噸，旬環(huán)比升 3.3%；主要城市鋼材庫存 964.9 萬噸，周環(huán)比下降 0.3%。 截止 1 2 月 5 日， 鋼廠及獨立焦化廠的焦煤庫存為 11 96.6 萬噸，周環(huán)比上升 0.8%。 動力煤： 港口動煤價格上漲， 電廠庫存回落動力煤價上漲。 秦皇島煤價山西優(yōu)混( 5500) 520 元/噸， 環(huán)渤海動力煤 521元/噸， 廣州港山西優(yōu)混( 5500) 維持 590 元/噸， 澳洲( 5500) 570 元/噸，分別漲 5 元/噸、 8 元/噸、 5 元/和 5 元/噸。 產(chǎn)地方面，多地動煤價格穩(wěn)定，朔州、長治和貴州上漲 5-10 元/噸，內(nèi)蒙古跌 3-5 元/噸。 沿海煤炭運價指數(shù)下跌。 秦皇島至廣州和秦皇島至上海運費分別 31.9 和 22.4，分別跌 2.1%和 3%。 電廠庫存回落，港口庫存續(xù)漲，產(chǎn)地庫存回升。 六大發(fā)電集團庫存總量為1355.4 萬噸， 減 52.9 萬噸；庫存天數(shù) 22 天， 降 1 天；日均耗煤 60.96 萬噸，降 0.38 萬噸。秦皇島港煤炭庫存 710 萬噸，環(huán)比增 10.6%。山西產(chǎn)地庫存3977.3 萬噸，環(huán)比升 2.6%；商品煤日均產(chǎn)量 270.8 萬噸，環(huán)比升 6.4%。 投資策略：流動性寬松，看好估值修復行情。 過去三年煤炭股表現(xiàn)最差，目前行業(yè)底部趨穩(wěn)，煤價觸底反彈，目前資金成本下降，市場估值中樞上移，煤炭股處估值洼地，流動性充裕背景下，煤炭股彈性依然較大，建議積極配臵煤炭股。 推薦彈性大的品種：冀中能源、陽泉煤業(yè)、潞安環(huán)能；再附加財務(wù)杠桿比較高的公司：永泰能源和神火股份。 風險提示：宏觀經(jīng)濟回落幅度超出預期 個股研究 前3 季度業(yè)績同比回落49%，符合預期 公司前3 季度實現(xiàn)歸母凈利潤6.4 億元，同比回落49%，折合每股收益0.28 元。其中單季度EPS 分別為0.1 元、0.11 元、0.07 元。 前3 季度營業(yè)成本84.6 億元，同比回落7.3% 我們預計14 年成本回落主要來自：(1)折舊：公司從14 年4 月1 日起上調(diào)部分固定資產(chǎn)折舊年限，預計增厚利潤約1.3 億元。(2)安全費用：公司從13 年10 月1 日起調(diào)低安全費用標準，影響13 年凈利潤1.62 億元，預計影響14 年凈利潤6.4 億元。 前3 季度整合礦虧損同比收窄24%，主要受益產(chǎn)量增長 公司預計14 年產(chǎn)量有望突破4000 萬噸，同比增長約8%，主要受益于屯留礦業(yè)產(chǎn)量增長和整合礦陸續(xù)放量。前3 季度公司少數(shù)股東損益為-2.2 億元(對應(yīng)公司權(quán)益部分的虧損約在4 億元)，虧損同比大幅收窄25%，預計15 年以后隨著整合礦陸續(xù)投產(chǎn)，公司的虧損幅度有望收窄。 多元化發(fā)展 (1)發(fā)展精細化工。參股潞安清潔能源公司41.5%股權(quán)。清潔能源公司主要從事180 萬噸煤制油項目，預計該項目16 年試車。此外，公司建設(shè)新型煤焦化經(jīng)濟園區(qū)，包括煤焦油和焦爐煤氣深加工。(2)煤電一體化。與各大電力合作進行股權(quán)臵換、交叉持股，穩(wěn)固和拓展公司的電煤銷售渠道。 集團產(chǎn)量為上市公司2.4 倍，待注入產(chǎn)能約1380 萬噸 2013 年，潞安集團產(chǎn)量為8878 萬噸，為上市公司3704 萬噸的2.4 倍。集團主要資產(chǎn)包括：集團尚有司馬礦(52%，300 萬噸)、郭莊礦(70%，180萬噸)、慈林山礦(93%，300 萬噸)和高河煤礦(55%，600 萬噸)未注入公司。短期來看，我們認為注入面臨著手續(xù)不全和盈利能力較弱的問題 預計公司2014-16 年每股收益0.36 元、0.40 元和0.46 元 無論從內(nèi)生增長、外延擴展、估值優(yōu)勢等角度，公司都是基本面最好的冶金煤公司，我們維持“買入”評級。 風險提示：煤價超預期下跌，公司業(yè)績繼續(xù)下滑。(廣發(fā)證券) 高資本開支結(jié)束，財務(wù)壓力將大幅緩解。近幾年傾盡所有的資源開發(fā)新疆項目，截至目前已經(jīng)投資90 億元，項目投資接近尾聲，并且開始實現(xiàn)收益。在河南省內(nèi)的小煤礦整合也已經(jīng)完成，投資22 億元。另有部分在建礦井后續(xù)少量的資本開支，簡單而言神火股份的資本開支高峰期已經(jīng)過去。在應(yīng)對過去幾年的資本開支中，公司借入大量長短債，2014 年前三季度僅財務(wù)費用就達到了11.1 億元，該部分改善空間較大。 電解鋁價格觸底回升，低成本新疆產(chǎn)能即將完全達產(chǎn)。電解鋁產(chǎn)能過剩嚴重，行業(yè)內(nèi)東部高成本產(chǎn)能與西部低成本產(chǎn)能并存，鋁價低迷導致東部鋁廠持續(xù)大幅度虧損，部分產(chǎn)能關(guān)停退出，同時電解鋁消費保持13%的增長速度，電解鋁價格已經(jīng)走出了之前的谷底。公司投資巨大的新疆電解鋁在年底前80萬噸產(chǎn)能將完全達產(chǎn)，成本優(yōu)勢顯著，完全成本在11000 元/噸左右，噸凈利潤1000 元。 河南本部在產(chǎn)的46 萬噸電解鋁產(chǎn)能有望關(guān)停。由于河南的電力成本接近4毛，造成電解鋁成本13000 元/噸以上，本部電解鋁持續(xù)巨額虧損，在目前的市場大環(huán)境下，扭轉(zhuǎn)虧損基本上沒有希望，這是造成今年將出現(xiàn)神火股份出現(xiàn)歷史上首次虧損的主要原因。目前持續(xù)的大幅虧損已經(jīng)危及整個企業(yè)的生存，且新疆生產(chǎn)基地即將建設(shè)完畢，本部人員安置已有著落，我們認為解決本部虧損的時機已逐漸成熟，其電解鋁產(chǎn)能有望關(guān)停。 業(yè)績拐點顯現(xiàn)。從2013 年4 季度開始，公司連續(xù)3 個季度大幅虧損，而在2014 年3 季度出現(xiàn)小幅盈利，原因在于新疆神火電解鋁達產(chǎn)進度加快，貢獻利潤抵補了本部出現(xiàn)的虧損。 盈利預測與投資建議。我們預測2014-2015 年公司分別虧損3.75 億元和1.20 億元，2016 年恢復盈利5.11 億元。以19.01 億股本計算，2014-2015年每股虧損 0.20 元和0.06 元，2016 年盈利0.27 億元。我們采用PB 估值和現(xiàn)金流折現(xiàn)相結(jié)合的方法。目前2014 年行業(yè)平均PB 估值 1.4 倍，由于業(yè)績彈性大兼有關(guān)停催化劑，我們給予神火股份略高于行業(yè)的估值水平1.5倍，2014 年每股凈資產(chǎn)3.7 元，對應(yīng)價格5.55 元。采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法，我們?nèi)ACC10.54%，計算每股價值6.93 元。將兩種方法折中，我們計算6 個目標價格6.24 元，上調(diào)至“買入”評級，較當前股價約有44%的上漲空間。 風險提示。煤炭產(chǎn)量低于預期，電解鋁價格大幅下跌，安全生產(chǎn)風險。(海通證券) (責任編輯：DF078) |
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