冀中能源:業(yè)績(jī)有所攤薄買入評(píng)級(jí)

　　類別:公司研究機(jī)構(gòu):中信建投研究員:李俊松 劉宏程

　　事件:公司發(fā)非公開發(fā)行股份用以償還貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金公司公告稱,將向其控股股東冀中能源集團(tuán)有限責(zé)任公司非公開發(fā)行40,000萬股股份,發(fā)行價(jià)格為7.75元/股。本次非公開發(fā)行的募集資金總額為人民幣310000萬元,扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金,其中不超過200000萬元用于償還銀行貸款,剩余部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。本次非公開發(fā)行尚待河北省國(guó)資委、公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)。

　　簡(jiǎn)評(píng)償還銀行貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金有助于降低資產(chǎn)負(fù)債率近三年及一期末,公司資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到50.57％、57.25％、54.56％及57.19％。非公開發(fā)行后,公司合并報(bào)表口徑的資產(chǎn)負(fù)債率將降至51.39％。本次發(fā)行將有效改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用將降低公司截至2013年1季度末短期借款額61.7億元,長(zhǎng)期借款22.26億元,財(cái)務(wù)費(fèi)用1.85億元。按照該數(shù)據(jù)估算公司2012全年利息水平約在8.8％。我們按照20億元全部用于償還銀行貸款計(jì)算,下半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將下降至2.75億元,折合全年財(cái)務(wù)費(fèi)用約6.45億元。

　　公司本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金,有助于降低及控制公司有息負(fù)債規(guī)模并避免因申請(qǐng)貸款履行審批程序而影響運(yùn)營(yíng)效率。非公開發(fā)行后,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用將有明顯下降。

　　大股東增持為中小股東提供業(yè)績(jī)保證非公開發(fā)行前,冀中集團(tuán)直接持有公司36.45％的股權(quán),冀中集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司71.14％的股權(quán)。發(fā)行完成后,冀中集團(tuán)將直接持有公司45.82％的股權(quán),冀中集團(tuán)及其一致行動(dòng)人將合計(jì)持有公司75.40％的股權(quán)。大股東通過非公開發(fā)行方式向上市公司注入現(xiàn)金,有利于穩(wěn)定公司股價(jià)預(yù)期、維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　流動(dòng)資金規(guī)模提升有助于長(zhǎng)期發(fā)展隨著公司煤炭業(yè)務(wù)逐步發(fā)展,對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求不斷增長(zhǎng)。此次非公開發(fā)行獲得資金除償還銀行貸款外,其余全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。這將有助于減輕公司營(yíng)運(yùn)資金壓力,保障公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　神火股份:短期仍維持謹(jǐn)慎回避評(píng)級(jí)

　　類別:公司研究機(jī)構(gòu):中金公司研究員:蔡宏宇 廖明兵

　　業(yè)績(jī)高于我們的預(yù)期神火股份上半年實(shí)現(xiàn)收入136億元,同比下降8.1％;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.1億元,同比下降72.1％;歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.2億元,全面攤薄EPS0.12元,同比下降57.9％,高于我們預(yù)期的0.05元,低于市場(chǎng)預(yù)期的0.14元。其中2QEPS0.07元,同比-46.5％,環(huán)比+46.6％,環(huán)比增長(zhǎng)主要是由于公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高自發(fā)電比例,同時(shí)嚴(yán)格控制成本。

　　評(píng)論:1)煤炭產(chǎn)量同比小幅下滑。上半年公司商品煤產(chǎn)量406.7萬噸,同比-3.9％,低于全年+9.6％的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。2)煤炭業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下滑7.62億元,主要是由于煤價(jià)大幅下降,上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售均價(jià)704元/噸,同比-22.5％。3)成本控制效果較好,但銷售費(fèi)用有所上漲。噸煤成本同比上漲約2.4％,控制良好。但銷售費(fèi)用同比+18.7％,主要由于子公司新疆神火投產(chǎn),銷售規(guī)模擴(kuò)大。4)電解鋁業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)減虧。上半年60萬千瓦時(shí)發(fā)電機(jī)組累計(jì)供電16.56億度,為電解鋁節(jié)約成本1.31億元,折合EPS0.05元。

　　發(fā)展趨勢(shì)煤價(jià)短期有望企穩(wěn),但長(zhǎng)期難有起色。近期高溫天氣使得電廠日均耗煤量大幅上升,加上進(jìn)口煤有所回落等,電廠庫(kù)存緩慢下降,煤價(jià)在持續(xù)下跌之后有望暫時(shí)企穩(wěn)(目前秦皇島5,500大卡/千克動(dòng)力煤價(jià)格為560元/噸;截至7月26日,沿海六大電廠庫(kù)存亦降至17天)。但長(zhǎng)期來看,過剩產(chǎn)能難以退出,煤價(jià)下跌隱憂仍將存在。

　　隨著自供電比例的提高及產(chǎn)業(yè)西移,電解鋁業(yè)務(wù)有望逐步實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　公司計(jì)劃逐步降低外購(gòu)電的比例,在河南省內(nèi)的電解鋁業(yè)務(wù)實(shí)行“以電定鋁”等限產(chǎn)措施。同時(shí)加快電解鋁產(chǎn)業(yè)西移進(jìn)程,預(yù)計(jì)年底前將形成4*350MW的發(fā)電能力和40萬噸高精度鋁合金及配套碳素生產(chǎn)能力。屆時(shí)公司電解鋁業(yè)務(wù)成本將進(jìn)一步降低,有望逐步實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:上調(diào)2013和2014年盈利預(yù)期至0.20元和0.10元。預(yù)計(jì)2013/2014年煤炭產(chǎn)量增速為+2.7％/+9.5％、煤炭均價(jià)漲幅-13％/-7.5％,下調(diào)煤炭成本漲幅0ppt/2ppt至-2％/+3％;維持電解鋁價(jià)格漲幅-7％/-5％,上調(diào)自供電比例5ppt/25ppt至45％/65％,對(duì)應(yīng)EPS為0.20元/0.10元。

　　估值與建議:盈利不確定性大,估值缺乏吸引力,維持“回避”。2月高點(diǎn)以來公司股價(jià)累計(jì)下跌約40％(同期上證綜指下跌16％),但考慮到煤價(jià)仍未見底,公司業(yè)績(jī)?nèi)源娌淮_定性,且目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2013年P(guān)/E為25x,高于板塊中值的13.9x,估值缺乏吸引力,維持“回避”評(píng)級(jí)。

　　兗州煤業(yè):匯兌損失和資產(chǎn)減值損失致業(yè)績(jī)大幅回落 持有評(píng)級(jí)

　　類別:公司研究機(jī)構(gòu):廣發(fā)證券 研究員:安鵬 沈濤

　　匯兌損失和無形資產(chǎn)減值損失致2季度業(yè)績(jī)大幅虧損EPS:公司上半年EPS為-0.49元,同比回落148.9％。其中1、2季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為4.8億元和-28.8億元,EPS為0.10元和-0.59元。

　　2季度環(huán)比回落主要由于匯兌損失(29.4億美元借款和澳洲日常經(jīng)營(yíng))和資產(chǎn)減值損失(無形資產(chǎn)減值)大幅增加,對(duì)EPS的影響分別為-0.35元和-0.30元,不考慮以上兩項(xiàng)1、2季度EPS分別為:0.058元和0.064元。

　　公司13年上半年原煤產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)8.3％和4.8％,2季度環(huán)比大漲2013年上半年公司原煤產(chǎn)量和商品煤銷量3510.6萬噸和4537.5萬噸,同比增加8.3％和4.8％。其中增加主要來自兗煤澳洲和兗煤國(guó)際,但公司山東本部產(chǎn)銷量有所下降。上半年公司煤炭銷量1631.3萬噸,其中2季度銷量2784.6萬噸,環(huán)比上漲58.9％。從自產(chǎn)煤情況來看,2季度公司自產(chǎn)煤銷量1702.3萬噸,環(huán)比26.1％。

　　2季度自產(chǎn)煤成本環(huán)比回落15.9％,成本控制初見成效價(jià)格:公司13年自產(chǎn)商品煤均價(jià)為539元,同比回落16.5％,其中2季度均價(jià)515元,環(huán)比回落10.5％。其中山西能化、菏澤能化和鄂爾多斯(行情,問診)能化2季度環(huán)比跌幅較大,分別達(dá)到17.5％、18.5％和18.9％。

　　成本:公司上半年自產(chǎn)煤成本同比下跌6.1％至364元/噸,環(huán)比回落15.9％。

　　未來產(chǎn)量增長(zhǎng)來源于澳大利亞和鄂爾多斯公司未來產(chǎn)量增長(zhǎng)來源于澳大利亞和鄂爾多斯,預(yù)計(jì)總產(chǎn)能達(dá)到1.2億噸。

　　其中鄂爾多斯產(chǎn)能3120萬噸,包括轉(zhuǎn)龍灣礦(100％,500萬噸)和營(yíng)盤壕煤礦(100％,1200萬噸);除此之外,公司在鄂爾多斯還投資昊盛煤業(yè)的石拉烏素煤礦(61％,1000萬噸);預(yù)計(jì)均于14-15年投產(chǎn);澳大利亞兗煤澳洲和兗煤國(guó)際產(chǎn)能分別為4100萬噸和2100萬噸。

　　預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為-0.37元、0.24元和0.29元,13年估值優(yōu)勢(shì)不明顯,但公司未來成長(zhǎng)性突出,維持“持有”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:由于煤價(jià)下跌,下半年業(yè)績(jī)繼續(xù)回落。

　　昊華能源:非洲及蒙西產(chǎn)能逐步釋放 謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)

　　類別:公司研究機(jī)構(gòu):民生證券研究員:陶貽功 陳亮 林紅壘

　　報(bào)告摘要:

　　京西產(chǎn)量穩(wěn)定,出口煤價(jià)格相對(duì)較高。京西4礦為優(yōu)質(zhì)稀缺無煙煤,核定產(chǎn)能520萬噸,實(shí)際產(chǎn)量在500萬噸左右。京西無煙煤由于地理、煤種優(yōu)勢(shì),價(jià)格跌幅相對(duì)較小。目前公司無煙中塊價(jià)格800元/噸左右(含稅,下同),基本沒有大的變動(dòng)。無煙小塊價(jià)格500~600元/噸,無煙末煤價(jià)格700~800元/噸。新財(cái)年出口煤品均價(jià)格170多美元/噸,高于三季度國(guó)際煉焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)。公司計(jì)劃上一套設(shè)備以降低公司無煙煤的灰分,預(yù)計(jì)10月份后能夠投產(chǎn)。公司無煙煤灰分每降低10％,價(jià)格可提升20％。

　　公司控成本應(yīng)對(duì)煤價(jià)下滑。公司2013年獲得高新企業(yè)認(rèn)證,企業(yè)所得稅率降為15％,對(duì)公司業(yè)績(jī)影響約為增加10％。公司通過控制成本應(yīng)對(duì)煤價(jià)下滑,成效顯著。2013H1,公司生產(chǎn)成本209元/噸,同比降低45元/噸。預(yù)計(jì)全年噸煤成本維持在這一水平。

　　蒙西為公司產(chǎn)能增量主要來源。公司蒙西三礦合計(jì)產(chǎn)能2000萬噸,高家梁礦2013年上半年同比產(chǎn)量增加100多萬噸,預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量在650萬噸左右,紅慶梁、巴彥淖兩座礦井還在建設(shè)或者前期準(zhǔn)備之中,將成為公司未來產(chǎn)能增量的主要來源。未來各礦全部達(dá)產(chǎn)后公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能將達(dá)到2500萬噸(含京西),較2012年增長(zhǎng)142％;權(quán)益產(chǎn)能將超過1500萬噸,較2012年增長(zhǎng)63％。如考慮未來巴彥淖的權(quán)益增加,公司權(quán)益煤炭產(chǎn)量將有更大的增幅。

　　鄂政府降低涉煤費(fèi)用,蒙西洗精煤以噴煤銷售提升價(jià)值。鄂爾多斯從7月份開始降低涉煤費(fèi)用以減輕煤企經(jīng)營(yíng)壓力,價(jià)格調(diào)價(jià)基金由15元/噸減為12元/噸,煤管票從21.62元/噸減到15.2元/噸。目前蒙西噸煤直接成本約80元/噸,預(yù)計(jì)下半年仍有下降空間。蒙西主要銷售動(dòng)力精煤(占比45％以上)和動(dòng)力末煤,目前洗精煤價(jià)格約200元/噸,末煤100元/噸以上。公司洗精煤主要作為噴煤銷售,提升了公司煤種價(jià)值。

　　非洲煤業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整,資源前景廣,產(chǎn)能增長(zhǎng)快。2013年1月,公司完成對(duì)非洲煤業(yè)23.6％股權(quán)的收購(gòu),成為該公司第一大股東。非洲煤業(yè)在2013年將對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整,剝離盈利能力不強(qiáng)的純動(dòng)力煤礦。南非北部威樂礦預(yù)計(jì)2013年年底可以達(dá)到300萬噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能,商品煤產(chǎn)量在200萬噸以上,其中半軟焦煤100萬噸,高熱值動(dòng)力煤(6300大卡以上)100萬噸。麥卡多項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017年達(dá)產(chǎn),原煤產(chǎn)量達(dá)1260萬噸,商品煤產(chǎn)量500~600萬噸,其中煤硬焦煤230萬噸和高熱值動(dòng)力煤320萬噸。公到2017年末公司原煤產(chǎn)能將達(dá)到1560萬噸,較2012財(cái)年增長(zhǎng)216％左右,有望成為非洲最大的焦煤生產(chǎn)企業(yè)。非洲煤業(yè)現(xiàn)有11個(gè)探礦權(quán)估算總資源量為79.56億噸,可采資源量為20.04億噸,為公司后續(xù)發(fā)展提供廣闊前景。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議:

　　預(yù)計(jì)公司2013~2015年每股收益分別為0.50元、0.55元和0.62元,對(duì)應(yīng)2013~2015年P(guān)E分別為18倍、16倍和14倍,給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　平煤股份:折舊政策變更貢獻(xiàn)利潤(rùn)明顯 推薦評(píng)級(jí)

　　類別:公司研究機(jī)構(gòu):長(zhǎng)城證券研究員:高羽

　　投資建議:

　　公司嚴(yán)格控制成本支出,加大了精煤銷售比例,毛利率僅小幅下降。公司4月份開始將資產(chǎn)折舊年限增加,對(duì)公司全年業(yè)績(jī)有明顯貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.4、0.60元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14、9倍,維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　要點(diǎn):

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司上半年?duì)I收92.81億元,同比下降25.25％;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)4.32億元,同比下降48.02％;每股收益0.1828元,其中第二季度EPS0.10元,業(yè)績(jī)降幅小于第一季度。

　　煤炭量?jī)r(jià)齊跌,精煤銷售比例上升。生產(chǎn)成本控制較嚴(yán),毛利略有下降。

　　上半年原煤產(chǎn)量1759萬噸,同比減少9.38％;銷售煤炭1633萬噸,同比減少10.69％,其中精煤銷量同比增加12.96％,精煤占比24％,同比提升5個(gè)百分點(diǎn)。商品煤售價(jià)507.61元/噸,同比下降13.11％。商品煤收入合計(jì)下降22.40％。由于商品煤銷量下降及公司嚴(yán)控非生產(chǎn)性支出,生產(chǎn)總成本同比下降達(dá)17.06％。毛利率21.24％,僅小幅下滑2.24個(gè)百分點(diǎn)。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用上升較快,管理費(fèi)用下降。本期財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)186.63％,主要原因是公司發(fā)行債券計(jì)提利息所致。管理費(fèi)用同比下降24.82％,主要原因是修理費(fèi)下降所致。資產(chǎn)減值損失與上年同期比增加60.08％。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅減少,發(fā)行債券補(bǔ)充現(xiàn)金。與年初比,公司應(yīng)收賬款數(shù)增幅766.18％,預(yù)付賬款增加189.69％,預(yù)收賬款減少38.92％。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~17.44億元,同比減幅341.92％。本期發(fā)行了45億元債券,及時(shí)補(bǔ)充了現(xiàn)金,上半年現(xiàn)金較年初增加36億。

　　折舊年限延長(zhǎng),增加利潤(rùn)總額4億。公司從今年4月1日起對(duì)部分固定資產(chǎn)的折舊年限進(jìn)行調(diào)整,經(jīng)公司自己測(cè)算,預(yù)計(jì)將影響公司2013年度利潤(rùn)約4億元,稅后凈利潤(rùn)折合EPS0.127元。

　　投資建議:維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司嚴(yán)格控制成本支出,加大了精煤銷售比例,毛利率僅小幅下降。公司4月份開始將資產(chǎn)折舊年限增加,對(duì)公司全年業(yè)績(jī)有明顯貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.4、0.60元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14、9倍,維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)繼續(xù)大幅下跌,公司銷量不及預(yù)期。