中金公司：煤炭板塊震蕩走勢難改(薦股)

　　動力煤和焦煤價格將繼續(xù)回落。隨著澳洲供給恢復、全球煤炭需求下降,國際煤價延續(xù)弱勢。國內方面,盡管天氣轉冷后動力煤需求環(huán)比上升,海運費有所企穩(wěn),港口和電廠庫存有所下降;但需求同比增速放緩趨勢明顯,11月份日均火力發(fā)電量同比增速大幅回落6.9個百分點至9.8%,為連續(xù)第2個月大幅回落。當前煤價仍高于發(fā)改委限價目標,預計短期將繼續(xù)回落。房地產和基建投資增速繼續(xù)放緩,鋼價低位震蕩,鋼鐵企業(yè)缺乏生產積極性,11月日均粗鋼產量同比下跌0.6%,增速連續(xù)第5個月回落,焦煤價格仍有下跌壓力。

　　震蕩走勢難改,維持謹慎觀點。消息面上,中央經濟工作會議表明中國將在穩(wěn)增長的同時繼續(xù)調控房地產;盡管《中國證券報》報道的政府將出臺救市措施的傳聞對市場提供了一定支撐,但難以緩解市場悲觀情緒;11月央行外匯占款余額連續(xù)第2個月環(huán)比下降,表明市場對中國經濟擔憂有所加劇。海外方面,歐盟峰會協(xié)議并未得到市場認可,惠譽下調部分歐洲銀行評級,意大利國債收益率創(chuàng)新高,同時數據表明歐洲經濟基本面不容樂觀。過去一周上證綜指下跌3.2%,煤炭板塊下跌8.4%;恒生國指下跌3.3%,中金覆蓋的三家動力煤公司平均下跌7.4%。前瞻的看,中國政策有望繼續(xù)微調,但經濟將繼續(xù)放緩,從嚴的房地產政策亦將延續(xù),而長期資金入市的建議難以在短期內奏效。歐盟峰會協(xié)議仍然面臨較大的執(zhí)行風險,歐債危機的解決仍存在較大不確定性;美國經濟繼續(xù)緩慢復蘇但仍較脆弱。綜上所述,我們維持防御性策略,同時密切關注中國放松力度,歐債演變情況以及美國經濟數據等。

　　A股組合:股票排序為中國神華、中煤能源、蘭花科創(chuàng)、兗州煤業(yè)和陽泉煤業(yè)。中國神華一體化繼續(xù)深化、各業(yè)務快速擴張、執(zhí)行力不斷提高,估值優(yōu)勢明顯,2012年P/E僅10.5倍;中煤能源煤質持續(xù)改善,成本得到有效控制,中長期增長確定性強,2012年P/E為11.6倍;蘭花科創(chuàng)大寧礦將確保未來業(yè)績快速增長,2012年P/E為10.7倍;兗州煤業(yè)面臨煤價回落和成本上升的風險,但對外擴張持續(xù)推進,澳洲上市值得期待,2012年P/E為13.4倍;陽泉煤業(yè)產量將穩(wěn)步增長,資產注入空間大,目前估值已具備一定吸引力,2012年P/E為12.3倍。

　　H股組合:股票排序為中國神華、中煤能源和兗州煤業(yè)。中國神華將長期穩(wěn)健增長,資產注入值得期待,具有攻防兼?zhèn)涞奶卣?2012年P/E為11.0倍。中煤能源煤質顯著改善,成本得到有效控制,中長期增長確定,2012年P/E為8.9倍。兗州煤業(yè)對外擴張持續(xù)推進,估值便宜,2012年P/E僅7.6倍,排名靠后因經濟放緩風險相對偏高。（中金公司研究部）

　　海通證券：煤炭板塊估值待修復，業(yè)績漸可期(薦股)

　　宏觀經濟回穩(wěn),靜候周期修復。今年以來,隨著宏觀調控政策效應的發(fā)揮,通脹見頂后逐步回落,經濟增速有所放緩。2012年是“十二五”承上啟下的關鍵一年,我們認為在“穩(wěn)中求進”的宏觀調控政策基調下,盡管經濟增速整體會有所放緩,但仍能穩(wěn)定在較高水平。面對日益緊張的資金需求,穩(wěn)健的貨幣政策將更趨靈活,而積極的財政政策將有效對沖投資增速下滑的影響,投資引導效應逐漸顯現。預期明年經濟增長總體溫和回升,先抑后揚,周期類行業(yè)亦有望修復后回穩(wěn)。

　　煤炭需求穩(wěn)中趨緩,供給略為偏緊。雖然電力、水泥、鋼鐵、化肥等下游行業(yè)對煤炭需求增速放緩,但受煤炭產量規(guī)劃、運輸瓶頸、資源重組整合、進口補充作用有限等因素的影響,供給仍然略為偏緊。在國內經濟穩(wěn)定發(fā)展,以及下游行業(yè)景氣逐步回升的情況下,預計明年的煤炭供需總體呈現弱均衡格局。

　　2012年前期煤價漲幅或受限價措施制約,但調整后將穩(wěn)步趨好。臨近年關,發(fā)改委對電煤的市場價與重點合同價實施最高限價,盡管措施在短期內具有一定約束力,但實施的長期效果可略作低估。電價調升畢竟打開了動力煤價格的提升空間,其季節(jié)性上漲特征仍較明顯,而稀缺煤種的價格有待回歸市場價值。煤炭作為資源品其價格漲多跌少、迂回上行仍是未來大勢所趨,我們預計明年煤價漲幅將在5%以上。

　　煤炭板塊估值有待修復。在今年大盤整體估值中樞下移的過程中,周期類板塊調整幅度較大,煤炭板塊的估值水平已進入合理運行區(qū)間的下限,目前已具備較高的投資安全邊際。在經濟周期底部形成后,隨著投資者預期逐步改善、市場逐步回穩(wěn),只要催化劑如需求、價格、政策等某一面作為激發(fā)點顯現,煤炭板塊將有望在估值修復中迎來階段性行情。預計2012年煤炭板塊PE合理運行區(qū)間為13-18倍,維持對煤炭行業(yè)“增持”的投資評級。

　　煤炭上市公司盈利能力較穩(wěn),業(yè)績可期漸入佳境。今年前三季度,煤炭上市公司利潤同比增速雖有所放緩,但仍延續(xù)漲勢。其營業(yè)收入規(guī)模、利潤總額仍不斷擴大,銷售利潤率穩(wěn)定居前,毛利率與其下游行業(yè)平均毛利率相比仍高出10個百分點以上,而發(fā)改委全面清理整頓涉煤基金收費的措施也有助于降低煤炭生產成本?？傊?煤炭上市公司穩(wěn)定的盈利能力將保障明年業(yè)績的平穩(wěn)增長。

　　重點關注上市公司。

　　(1)在動力煤價格受限回穩(wěn)的形勢下,看好自身內生性產量增長較快且盈利狀況一貫良好的優(yōu)質動力煤上市公司,如:山煤國際(600546)、兗州煤業(yè)(600188)、冀中能源(000937)等;

　　(2)在稀缺煤種價格日漸回歸市場價值的趨勢下,尋找煤價有相對優(yōu)勢,業(yè)績有較高彈性的煉焦煤、無煙煤上市公司,如:昊華能源(601101)、陽泉煤業(yè)(600348)、蘭花科創(chuàng)(600123)、盤江股份(600395)等;

　　(3)在煤炭資源整合、兼并重組擴張的大環(huán)境下,關注集團平臺寬廣,資產獲取能力較強的煤炭上市公司,如:大有能源(600403)、潞安環(huán)能(601699)等。

　　風險因素。國內經濟增長慢于預期,煤炭下游需求不足;國際能源價格走跌,限價后煤價下行;煤炭資源稅從價計征推出的政策性風險。（海通證券研究所）

　　招商證券：戰(zhàn)略性建倉煤炭股(薦股)

　　目前煤炭基本面仍處于下滑趨勢中,但煤炭行業(yè)投資思路已從基本面轉向政策博弈,投資邏輯在于先享受政策紅利,然后等待基本面的好轉,戰(zhàn)略性建倉煤炭股,推薦四類組合:明年10倍P/E 煤炭公司:中國神華和中煤能源、蘭花科創(chuàng)和神火股份;資產注入預期明確公司:潞安環(huán)能、冀中能源、大有能源、平莊能源;高成長+定增公司:山煤國際、永泰能源;合同電煤價格上漲受益公司:國投新集。（招商證券）

　　申銀萬國：煉焦煤彰顯稀缺投資價值(薦股)

　　煉焦煤國內供需缺口持續(xù)擴大 中印爭奪國際煉焦煤資源：根據各省市煉焦煤產能建設規(guī)劃，“十二五”期間合計規(guī)劃新增煉焦煤產能約1.29 億噸，到2015 年預計完成投產約0.89 億噸，相對于2010 年產量11.3 億噸，年均復合增速不足2%。未來五年即使生鐵產量CAGR 從11.4%下降到3.0%，預計到2015 年我國焦精煤供需缺口將從當前3000 萬噸翻倍至6000 萬噸。印度煉焦煤產量占全國煤炭產量比例一直維持在8%左右，煉焦煤資源稀缺更甚于中國。為維持國內經濟的持續(xù)增長，特別是城市建設的需求，進口煉焦煤成為印度的唯一選擇。

　　供需失衡背后的稀缺 爭奪資源成國家戰(zhàn)略：中國占全球煉焦煤查明儲量的13%，但產量占比高達52%；我國煉焦煤儲量占全國煤炭總儲量28%，產量占比高達35%，表明中國煉焦煤資源過度開采嚴重。BP 世界能源統(tǒng)計的數據表明中國煤炭的儲采比只有35 年，遠低于俄美德澳等國。煉焦配比要求焦精煤和肥精煤配比達63.9%，但我國主焦煤和肥煤儲量占比僅36.4%，產量占比僅有31.6%。鋼鐵生產企業(yè)投資建設高技術生產設備意愿和能力不強，全國平均入爐焦比高位運行的情況將長期存續(xù)，焦煤資源的稀缺性將不斷加劇。

　　煉焦煤開采集中度將繼續(xù)提升 產業(yè)鏈優(yōu)勢持續(xù)：山西省經過整合煉焦煤國有重點企業(yè)產量占比逐年提升，已從2005 年的47%提升至2009 年的70%。于此對應，煤焦價差從08 年開始大幅下降（2008 年高點1500 元/噸，2010 年低點380 元/噸）。作為國家保護性開發(fā)的有效途徑，重組的浪潮將持續(xù)深入，繼山西之后，河北、貴州等地也開展整合行業(yè)集中度不斷提高，對下游的強議價能力將長期存續(xù)。

　　資源為王的新紀元開始，長期看好煉焦煤行業(yè)：考慮公司業(yè)績彈性、礦產資源優(yōu)勢和未來內生外延增長等因素，我們依次推薦盤江股份、冀中能源、永泰能源和西山煤電。盤江股份規(guī)劃“十二五”期間完成原煤產量3000萬噸，工業(yè)總產值300 億元，如果考慮貴州及云南地區(qū)整合項目，預計公司有望實現5000-6000 萬噸級跨越，預計11、12 年EPS1.59 元和2.16 元，對應目前PE18 倍和13 倍，重申“買入”評級。冀中能源從焦煤漲價角度看，業(yè)績彈性最大，且集團今年將實現億噸產量持續(xù)資產注入預期強，為目前上市公司3 倍產能，11-12 年業(yè)績1.40 元、1.70 元，當前PE17 倍。永泰能源通過不斷增發(fā)收購礦井，預計到2015 年原煤產量960 萬噸/年，是2010 年產量95 萬噸/年的十倍。按增發(fā)后股本計算11-12 年EPS0.26 元、0.88 元，對應11PE 57 倍，12PE 17倍。西山煤電自備鐵路推進可加快興縣產能釋放及售價提升，興縣煤質也有望較大幅度提升。公司管理層穩(wěn)定下來，公司的發(fā)展戰(zhàn)略有望進一步清晰，預計公司11-12 年EPS1.18 元1.38 元，對應目前PE17 倍和15 倍。（申銀萬國證券研究所）