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===本文導讀=== 【政策消息】煤炭資源稅改革破題 政策組合拳助煤企脫困 【行業(yè)研究】煤炭行業(yè)周報：供需博弈進入關鍵期 【個股研報】陜西煤業(yè)：成長空間較大 | 盤江股份：有業(yè)績的題材股 作為財稅體制改革“重頭戲”之一，資源稅改革邁出重要的一步。財政部決定，自今年12月1日起，煤炭資源稅實行從價定率計征，稅率幅度為2%-10%。業(yè)內呼吁了3年多的煤炭資源稅改革方案終于塵埃落定。 “此次煤炭資源稅改革是聯(lián)動的，除了”清費立稅“，政府還取消了進口煤零關稅，體現(xiàn)了我國減少國內煤炭市場供應，幫助國內煤炭企業(yè)脫困的決心?！卑惭杆挤治鰩熰囁丛诮邮堋蹲C券日報》記者采訪時表示。 “煤炭資源稅改革與煤炭進出口密不可分。我國煤炭有很大一部分依賴進口，若進口煤炭的價格比國內價格低，就會影響國內煤企。從目前已經公布的國有企業(yè)經濟運行情況看，煤炭企業(yè)仍處低迷?！币晃幻禾啃袠I(yè)人士告訴《證券日報》記者，煤炭資源稅改革之所以一直遭遇阻力，主要是人們擔心煤炭從價計征稅率改革將顯著增加煤炭產品稅負。 理順煤炭領域繁雜且沉重的稅費和基金，改變“稅輕費重”現(xiàn)象將成為煤炭資源稅改革的重點和難點。記者了解到，以廣西 、山東為代表的地方政府都在穩(wěn)步推進煤炭資源稅改革，全面清理涉煤收費基金，將煤炭礦產資源補償費率降為零，停止征收煤炭價格調節(jié)基金，為煤炭資源稅由從量計征改為從價計征奠定基礎。 面對政府出臺的一系列政策組合拳，上述煤炭行業(yè)人士預測，考慮清費立稅、地方政府保證地方收入的訴求，以及其他相關利益方的整體博弈，煤企負擔整體將保持穩(wěn)定，但資源稅改革并未改變行業(yè)整體供求格局，預計短期內煤炭行業(yè)仍難以走出需求和價格雙重低迷的態(tài)勢。 對于煤炭資源稅改之后的經營，也有不少煤炭企業(yè)持有樂觀態(tài)度。一家大型煤炭企業(yè)相關負責人認為，現(xiàn)在煤炭價格處于低點，給煤炭資源稅改提供了機遇。煤炭企業(yè)可以通過提高資源回采率、壓縮成本、整合產業(yè)鏈條、實施多元化經營，積極爭取有利政策等方面入手，進而減輕成本上漲造成的經營壓力。 與煤炭企業(yè)一樣，一些經濟結構以煤炭行業(yè)為主的地方政府也擔憂既得利益受損，影響經濟發(fā)展。財稅專家建議，考慮到資源保護和環(huán)境治理等任務要靠地方完成，需要大量實際支出，中央可以將其中的一部分資源稅收入通過財政專項轉移支付返還給地方，通過?？顚Ｓ茫膭?、引導地方加大資源保護力度，提高資源利用效率，促進資源輸出地區(qū)經濟可持續(xù)發(fā)展。 值得注意的是，煤炭資源稅改革的靴子即將落地，接下來還面臨稅目和稅率問題，上述專家表示，我國的煤炭品種有肥煤、氣煤等，需要在稅目上拓寬；并且各地煤炭品種價格差別大，價格認定也非常繁復，需要認定統(tǒng)一的煤炭價格非常困難。(證券日報) 港口煤價續(xù)漲。本周(11.03--11.10)山西長治地區(qū)動力煤上漲1%-2.5%，內蒙古霍林郭勒褐煤上漲11.1%，其余產地穩(wěn)定，秦皇島動力煤價格持續(xù)回升，本周噸煤上漲5元/噸，大秦線檢修結束后港口調入量由50多萬噸恢復至70萬噸，導致秦皇島港庫存回升，本周上升11.4%至588萬噸，廣州港煤價小幅上漲5元/噸，庫存回升10.9%。 沿海煤炭運價調整，國際煤價下跌。沿海煤炭運價連續(xù)反彈3周后本周再次回落，主要航線回落幅度在2.1%-4.5%。國際煤價大幅回落，其中NEWCIndex下跌2.4%至62.66美元/噸，RB下跌3.12%至63.74美元/噸。 冶金煤價格穩(wěn)定。本周山西長治地區(qū)噴吹煤上漲1%-1.6%，太原焦炭價格微幅上漲0.2%，建筑用鋼價格持續(xù)第4周反彈，其中螺紋和線材分別上漲0.7%和0.3%。 供需博弈，目前局面有利供方。月初神華、中煤、同煤、伊泰四大集團上調煤炭價格帶動了港口動力煤價格的普遍反彈，12月起資源稅從價征收實施，煤炭成本上升，成本推動的價格仍有上升需求，需求面，六大電力集團沿海主要電廠耗煤量上升至57.7萬噸，庫存微幅增加2.4萬噸至1418.8萬噸，存煤天數(shù)小幅震蕩下行至24.6天，在成本推動和需求季節(jié)性改善的合力下，動力煤仍有上行空間。 焦煤后期仍有上升空間。焦煤方面，繼山西、山東等地區(qū)相繼上調焦煤價格后，黑龍江也擬上調價格，下游獨立焦炭企業(yè)焦炭庫存除了西南地區(qū)上升外，其余地區(qū)本周均現(xiàn)下降，天津港焦炭庫存也降至2013年5月以來的低點，山西焦炭協(xié)會建議上調焦炭價格，預計后期隨著APEC會議結束后鋼廠復產和補庫的進行，焦煤價格穩(wěn)中見升的可能性更大。 維持同步大市-A評級：我們維持行業(yè)同步大市評級，2014年4季度-2015年1季度煤炭供需狀況有利于煤炭企業(yè)，是本輪下降周期以來持續(xù)時間最久、反彈幅度最高的一次，建議增加行業(yè)配置，大同煤業(yè)、陜西煤業(yè)和盤江股份可以做配置品種。 風險提示：經濟復蘇力度不及預期；環(huán)保政策從嚴實施。(安信證券) 大同煤業(yè)：老四礦成本剛性致虧損加劇，銷售費用大幅上升 老四礦成本剛性致虧損，銷售費用大幅上升 公司前三季度營業(yè)收入81.88 億元，同比大幅下降69.5%；營業(yè)成本81.49 億元，同比下降68.26%；第三季度EPS 為-0.22 元，較前兩季度虧損有所擴大。 公司2013 年第三季度凈利潤為-2.42 億元，其中，母公司虧損4.99 億元(去年同期虧損2.98 億元)，主要原因是母公司老礦人員負擔較重，礦井老化，成本高企，煤價下行時，剛性成本導致母公司虧損加劇。 公司第三季度銷售費用率達到21.3%，大幅拖累業(yè)績，主要因為公司為拓展市場，擴大銷售范圍，導致運輸、倉儲、港雜費用的大幅上升所致。預計四季度煤價反彈后虧損將所有下降。 未來增長點在于新建大型礦井，集團注入預期較強 公司未來增長點主要在新建礦井，其中，鄂爾多斯色連礦和梵王寺礦均為千萬噸級大礦：位于內蒙古鄂爾多斯色連礦實際施工產能為1000 萬噸，與集團合作開發(fā)的梵王寺礦預計14 年開始有業(yè)績貢獻。至十二五末，公司的產量將達到5460 萬噸，較2011 年上漲43%，其中，權益產能約為3353 萬噸。 同時，集團承諾解決同業(yè)競爭，現(xiàn)階段集團內有大量優(yōu)質煤炭資源，注入后將為公司業(yè)績帶來大幅提升。 對盈利預測、投資評級和估值的修正： 預測公司13、14 年EPS 分別為-0.20 元、-0.21 元，6 個月目標價6元，中性評級(維持). 風險提示： 煤價下行對公司部分高成本老礦的沖擊較大。(光大證券) 14年1-9月實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤9.2億元，同比下降71%，每股收益0.09元，基本符合預期。毛利率由39%下降至35%，經營利潤率由23%大幅下降至9%，主要由于公司所屬運銷集團應部分客戶要求實行一票制結算，運輸費用由運銷集團承擔所致，凈利潤率由11%降至3%。第三季度凈利潤0.97億元，環(huán)比下降57%，每股收益0.01元。14年公司整體情況與行業(yè)平均相似，符合預期。公司未來的看點在于陜北礦區(qū)占比的提升、鐵路運力提升、資產注入、國企改革。我們認為公司是煤炭公司中較優(yōu)質的標的，未來成長空間較大，題材較豐富，流通市值小，基于1.8倍14年市凈率，維持謹慎買入評級，將目標價由4.92元提升至6.55元。 支撐評級的要點 14年1-9月實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤9.2億元，同比下降71%，每股收益0.09元，基本符合預期。營業(yè)收入同比上升8.2%至305億元。 1-9月毛利率由39%下降至35%，經營利潤率由23%大幅下降至9%，主要由于公司所屬運銷集團應部分客戶要求實行一票制結算，運輸費用由運銷集團承擔所致，凈利潤率由11%降至3%。 第三季度歸屬母公司凈利潤0.97億元，環(huán)比下降57%，每股收益0.01元。營業(yè)收入環(huán)比下降17%至94億元，毛利率由35%微降至34%。經營利潤率由8%下降至6%，凈利潤率由2%下降至1%。期間費用率由26%增長至28%，主要是管理費用環(huán)比增長5%至11.4億元，控制欠佳。加權平均凈資產收益率由0.6%下降到0.3%。 14年公司整體情況與行業(yè)平均相似，符合預期，因為陜北礦區(qū)的占比沒有明顯提升，鐵路的改善不明顯。隨著中長期陜北礦區(qū)占比的提升和鐵路運力的提升以及對優(yōu)質環(huán)保動力煤的需求漸旺，公司的競爭力將逐漸顯現(xiàn)。 陜煤化集團和公司本身目前正在清理盈利欠佳的資產，集團有望第一批受益于陜西國企改革，改善空間預計較大，這將對公司整體運營和中長期經營發(fā)展影響正面。 盡管目前公司是純煤公司，但集團優(yōu)質資產，如煤制烯烴、電力、煤制油等也有注入的可能，產業(yè)鏈的延伸將為公司可持續(xù)發(fā)展帶來新的增長點。 評級面臨的主要風險 煤礦審批進程緩慢，產能釋放低于預期。 鐵路運力釋放不達預期。 國企改革進度和實效不佳。 估值 基于1.8倍14年市凈率，維持謹慎買入評級，將目標價由4.92元提升至6.55元。(中銀國際) 支撐評級的要點 2014 年1-9 月實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.72 億元，同比上升4%，每股收益0.225 元，好于預期。公司可以錄得凈利上漲主要是去年同期的業(yè)績基數(shù)較低(礦難引發(fā)煤礦停產)，以及營業(yè)稅金及附加大幅減少1.46 億元。 7-9 月實現(xiàn)凈利潤1 億元，每股收益0.06 元，環(huán)比下滑37%，好于預期，主要由于沖回計提的煤炭價格調節(jié)基金導致營業(yè)稅金及附加由支出7,200 萬元轉為收入3,700 萬元。由于結算方式由煤款與運費結算，改為一票結算方式，鐵路運費由原來的客戶承擔改為公司承擔，3 季度期間費用率環(huán)比大幅上升7 個百分點至26%，盡管如此，經營利潤率由12%下降至8%，凈利潤率由11%下降至8%。在眾多煤炭公司3 季度凈利潤率不到1%的情況下，公司顯示了較好的盈利能力。 管理費用率高達15%，與業(yè)績敏感度大，1 個百分點變化將帶來13%的凈利潤變化，但3 季度沒有出現(xiàn)下降趨勢，反而有所增高，或仍有壓縮空間。 4 季度是公司的銷售旺季，歷史4 季度業(yè)績通常較好。我們認為公司所在地域需求較好，公司盈利能力較強，公司所在貴州省可清理稅費的空間較大，預計4 季度業(yè)績有望向好。 國企改革比較明確的煤炭標的，建議關注貴州國企改革對公司的影響。 評級面臨的主要風險 貴州礦難頻發(fā)，安全生產受到一定挑戰(zhàn)；成本費用控制不利。 估值 基于 35 倍14 年市盈率(行業(yè)平均市盈率80 倍)，我們將目標價由8.16 元上調至9.45 元，將評級由持有上調至謹慎買入。(中銀國際) (責任編輯：DF064) |
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