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上一版發(fā)表后，部分球友反饋過于樂觀，包括一些價格和產(chǎn)量的推算和假設(shè)。為了盡可能反映不同情況下的中礦資源盈利測算，這一版分了四檔進行測算，包括保守、樂觀、中性、傾向。 盡管如此，不同的人對外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部發(fā)展還是有不同的看法，上面四種也不一定能覆蓋所有人的觀點，所以放出測算數(shù)據(jù)源文件，每個人可以根據(jù)自己的理解和假設(shè)，測算自己的版本。 主要內(nèi)容和邏輯并沒有變化。 中礦資源主要業(yè)務(wù)就是電池級鋰鹽、氟化鋰、銫銣鹽，還有一些勘探業(yè)務(wù)和貿(mào)易業(yè)務(wù)，工程板塊要剝離了，以后沒有這個業(yè)務(wù)。 下面的預(yù)測，并不故意高估，也不會刻意低估，均采用合理中性預(yù)測。 1 勘探業(yè)務(wù)勘探業(yè)務(wù)是中礦的起家業(yè)務(wù)，也是看家本領(lǐng)，承擔(dān)過中國有色、中國中冶等公司的海外勘探項目。 毛利已經(jīng)從前幾年的接近40%降低到2021年上半年的8.62%，營收多年間也基本是在2億左右波動。 公司的定位是：我們不以地勘服務(wù)收入作為公司主要的收入來源，會加大地勘業(yè)務(wù)在鋰資源、銫資源、稀有金屬尋找上面的力度。 鑒于此，將勘探業(yè)務(wù)的營收增速22年定為5%并逐年降低，毛利7%。 2 銫銣鹽業(yè)務(wù)銫銣鹽業(yè)務(wù)為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，在全球已經(jīng)處于優(yōu)勢地位，有一定定價權(quán)。 公司壟斷了全球銫銣?zhǔn)抗?yīng)，占有80%以上的銫銣資源；公司是全球甲酸銫的唯一生產(chǎn)商和供應(yīng)商。 由于雅寶退出銫銣鹽業(yè)務(wù)，公司未來幾年將逐步接受雅寶的客戶，甚至“2022年也已經(jīng)接到以往沒有的大單”。 銫銣鹽的下游有傳統(tǒng)行業(yè)，也有新興行業(yè)，判斷該行業(yè)應(yīng)該能維持增長。 銫銣鹽的毛利從前幾年的53%上升到2021年上半年61.7%，側(cè)面印證了該行業(yè)的景氣和公司的行業(yè)地位。 公司可能有提升毛利的措施“后端的高端銫鹽利潤率確實是更高的，這塊我們會逐漸進行一些調(diào)整，釋放一些高端銫鹽產(chǎn)能、并配套一些基礎(chǔ)銫鹽”。 但不會大幅提升毛利了，“對于銫鹽行業(yè)的整體策略 ， 我們希望通過做量的提升去促進行業(yè)有效的資源利用 ， 僅有一部分成分是通過利潤率提升或提價的方式提升盈利的”。 銫銣鹽，公司的說法是：未來幾年預(yù)計30%以上的增長，去年和前年增長率都達到了50%以上。 預(yù)計未來幾年銫銣鹽業(yè)務(wù)從22年增速40%逐年回落。 3 透鋰長石貿(mào)易根據(jù)財報，2020年，透鋰長石貿(mào)易銷量增長率為0.00%-5.94%，可以認(rèn)為銷量幾乎沒有增長。 2021年以后，透鋰長石價格大漲，陶瓷行業(yè)用量更不會增加了，可能因為價格增長收入有所上升。 根據(jù)2019 2020 年報分類變化測算，2019年海外勘查后勤配套 1.3億收入中，有0.3億是非加油站業(yè)務(wù)，有1億是加油站類業(yè)務(wù)，這部分2020年后計入了貿(mào)易業(yè)務(wù)；推算2020年其它貿(mào)易（含透鋰長石）是2億左右。 2021年上半年，在碳酸鋰價格同比上漲100%的情況下，貿(mào)易業(yè)務(wù)僅怎長5%，說明透鋰長石漲價后銷量可能被抑制甚至略有下降（不考慮其它貿(mào)易業(yè)務(wù)影響）。 Bikita 2020 年度銷售透鋰長石 1.55萬 噸，2021 年銷售透鋰長石 2.49萬 噸，推測1.55萬 噸就是中礦的礦石貿(mào)易量；并合理推測2021年增加的1萬噸透鋰長石還是賣給了中礦，中礦拿來生產(chǎn)電池級氫氧化鋰或者氟化鋰需要的工業(yè)級碳酸鋰。 按收購Bikita 回復(fù)函，Bikita 2020 收入521萬美元，2021收入1966萬美元，折透鋰長石精礦出廠價336美元/噸，和789美元/噸。 Bikita 2020年營收521萬美元，中礦按50%毛利計算，2020年這塊的收入是1042萬美元，合計0.65億元。2021年1.55萬噸對應(yīng)的Bikita 營收是1.5億元。 但是這里有一個問題，紀(jì)要里明確說了70萬噸產(chǎn)能中20萬噸-30萬噸用來持續(xù)供應(yīng)傳統(tǒng)鋰輝石客戶。按20萬噸計算吧，這不可能對應(yīng)1.55萬 噸精礦。 融捷股份在與投資者互動時表示，公司鋰礦平均品位1.42%，大約5-6噸原礦石可以選出1噸6%品位的鋰精礦。這已經(jīng)是不小的損耗了。 Bikita 平均現(xiàn)在采的1.2品味礦石，出產(chǎn)4.2品味的透鋰長石精礦。即使不按照融捷的選礦效率，比融捷的損耗還大10%（那意味著接近40%的損耗，很夸張了），Bikita 也能用5.47噸出產(chǎn)一噸精礦，20萬噸對應(yīng)3.66萬噸精礦。 從上面的分析看，1.55萬噸左右才是透鋰長石貿(mào)易的合理量級。8.5萬噸原礦出產(chǎn)1.55萬噸透鋰長石精礦，夠覆蓋傳統(tǒng)業(yè)務(wù)了。 剩下61.5萬噸用來做鋰鹽，對應(yīng)11.25萬噸4.2品味精礦，1.02萬噸碳酸鋰。 后面透鋰長石價格按透鋰長石的70%計算。 貿(mào)易業(yè)務(wù)在2018年后圍繞30%的毛利波動，2021年上半年毛利率是30.51。收購Bikita 以后，毛利率可以重新計算。 根據(jù)中礦收購Bikita 的財務(wù)模型重新建模后，測算的Bikita 折合為6%鋰輝石噸完全成本578美元，換算為4.2%透鋰長石噸成本378美元。 當(dāng)然紀(jì)要里，成本是這么說的：2萬多是冶煉成本，礦石本身也有成本，津巴布韋那邊礦石成本預(yù)計525美金/噸，冶煉+礦總成本一起加起來在6萬，TANCO成本預(yù)計不到900美元測算，總成本在7萬多成本。運費：加拿大現(xiàn)在有170-180美金，非洲大概150，從礦山到這個鋰鹽廠。 我更相信我的模型計算，但是我還是取兩者高的那個進行計算。Bikita 礦，4.2%透鋰長石噸成本525美金/噸，非洲運費150，合計675美元/噸。Tanco礦，5.5品味，900+180=1080美元/噸。 這些數(shù)據(jù)后面要用。 3 氟化鋰業(yè)務(wù)氟化鋰這幾年也是公司的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。 氟化鋰是六氟磷酸鋰的主要原材料，成本占比28%，公司為國內(nèi)六氟磷酸鋰和電解液龍頭企業(yè)提供氟化鋰產(chǎn)品。 公司是氟化鋰行業(yè)龍頭。公司是氟化鋰全國三大主要供應(yīng)商，公司市占率38%，贛鋒鋰業(yè)其次市占率19%，也算有一定定價權(quán)。 氟化鋰屬于危爆品 ， 管理比較嚴(yán)格的 ， 審批周期較長。 原有產(chǎn)能3000噸，2021年滿產(chǎn)滿銷。 2021年1月份進行3000噸新產(chǎn)能的規(guī)劃，審批大概5-6個月，半年的建設(shè) ，21年年底達產(chǎn)。 目前還沒有看到同行的氟化鋰業(yè)務(wù)規(guī)劃，但未來不能排除同行擴產(chǎn)。 考慮氟化鋰同行擴產(chǎn)進度，和下游六氟磷酸鋰以及更下游電池廠的大規(guī)模擴產(chǎn)，氟化鋰未來的供應(yīng)應(yīng)當(dāng)不會過剩，毛利率應(yīng)該能維持。 氟化鋰價格一般是工碳的2倍，但是隨著碳酸鋰的大幅上漲，氟化鋰的漲幅不及碳酸鋰，但是噸凈利肯定還是增加的，只是毛利數(shù)字上看有所下降。將來碳酸鋰價格下降，如果下游產(chǎn)能增長趨勢不變，氟化鋰考慮原材料成本的下降也是可能降價的，但毛利可能會上升。 2016-2019年，氟化鋰毛利是38%、22%、39%、44%，公司鋰鹽業(yè)務(wù)2020年度的毛利率為37.19，可以認(rèn)為在鋰電低潮期氟化鋰還能保持不錯的毛利，2021年上半年毛利為45.18，說明在鋰電恢復(fù)期，氟化鋰供應(yīng)開始緊張，毛利回升。但到了2021年四季度，毛利降到40%，說明氟化鋰價格并不是嚴(yán)格跟隨碳酸鋰價格變動，也會考慮下游的接受度，適當(dāng)降低毛利率。 考慮供需情況，預(yù)計2021年上半年毛利將維持在40%，下半年開始毛利回升至43%，如果碳酸鋰價格下行，毛利繼續(xù)回升至45%。 考慮產(chǎn)能爬坡，2022一季度銷售電池級氟化鋰800噸，三季度滿產(chǎn)1500噸。并且有理由相信，在2023年供應(yīng)緊張之后，公司會啟動新一輪擴產(chǎn)。 4 碳酸鋰氫氧化鋰業(yè)務(wù)公司的鋰鹽產(chǎn)線是柔性產(chǎn)線，可生產(chǎn)碳酸鋰和氫氧化鋰。大部分鋰鹽廠，都是及生產(chǎn)碳酸鋰也生產(chǎn)氫氧化鋰。 下面統(tǒng)稱這部分業(yè)務(wù)為碳酸鋰業(yè)務(wù)或鋰鹽業(yè)務(wù)，按碳酸鋰計算。 除貿(mào)易部分以陶瓷為下游的透鋰長石外，公司并不對外出售礦石或鋰精礦，而且鋰鹽產(chǎn)能所需的礦石有部分還需要外采，可以將這部分業(yè)務(wù)分為自供礦鋰鹽和外購礦鋰鹽，兩者噸利和毛利自然也是不同。 資源儲量、礦產(chǎn)量、鋰鹽產(chǎn)量都說一下。 4.1 資源儲量。 加拿大Tanco礦Li2O平均品位3.146%的礦石量208.345萬噸，Li2O金屬量65,536.27噸。Li2O平均品位1.852%的礦石量251.935萬噸，Li2O金屬量46663.23噸。合計12.1萬噸金屬鋰，折合碳酸鋰28萬噸。 非洲津巴布韋Bikita礦累計探獲的保有鋰礦產(chǎn)資源量為 2,941.40 萬噸礦石量，Li2O 平均品位 1.17%，Li2O 金屬含量 34.40萬噸，其中1.82 品味的56,802噸，1.10品味的279,763噸，0.86品味的7,396噸。折合 84.96 萬噸 Li2CO3當(dāng)量。 加拿大Tanco礦其實在28萬噸的基礎(chǔ)上，還是有增儲潛力的，紀(jì)要原話是“TANCO 礦區(qū)在露采方案的條件下保有鋰礦產(chǎn)資源量將會大幅度增加”，無法準(zhǔn)確估計。 非洲Bikita礦其實也是有增儲潛力的。董秘原話”礦區(qū)內(nèi)仍發(fā)育有多條未經(jīng)驗證的LCT型（鋰銫鉭型）偉晶巖體，具備進一步擴大鋰銫鉭礦產(chǎn)資源儲量的潛力”。我們再結(jié)合華友鈷業(yè)收購的Arcadia鋰礦，這是中礦曾經(jīng)包銷合作但沒有收購的礦，這個礦和Bikita礦都在津巴布韋境內(nèi)，面積都在15平方公里左右。Arcadia鋰礦是230萬噸碳酸鋰當(dāng)量。 中礦以150萬加元入股約占PWM總股本的5.72%。 PWM公司目前主要有三個勘查項目，主要礦種為本公司稀有輕金屬開發(fā)業(yè)務(wù)所涉及礦種鋰、銫和鉭，成礦地質(zhì)條件較好，且項目位置距離本公司Tanco項目較近，礦石運輸成本較低，易協(xié)同生產(chǎn)。鑒于PWM公司所屬三處礦權(quán)工作程度較低，通過進一步鉆探及勘查工作，具有良好的鋰礦資源和銫榴石型銫礦產(chǎn)資源找礦前景。 PWM擁有加拿大Case湖、Paterson湖、Gullwing-Tot湖等三湖偉晶巖型鋰礦項目，自2018年在Case湖區(qū)發(fā)現(xiàn)鋰輝礦型偉晶巖以來陸續(xù)在三湖區(qū)內(nèi)發(fā)現(xiàn)具有鋰銫鉭礦化的偉晶巖。此次交易完成后 3個月內(nèi)，香港中礦稀有與PWM簽署Case湖項目的全部鋰、銫、鉭產(chǎn)品的包銷協(xié)議。 Case湖項目約90平方公里，是非洲Bikita項目的6倍，初步勘探鋰礦品味在1.79-3.88之間，可以說品味相當(dāng)不錯了。Paterson湖項目21平方公里，屬Tanco礦區(qū)所在的溫尼伯河—凱特湖(Winnipeg River-Cat Lake)偉晶巖帶的東延，Li2O品位在2.17-4.43%之間。Gullwing-Tot湖項目鄰近 Paterson湖項目，20平方公里，Gullwing-Tot湖項目工作區(qū)已發(fā)現(xiàn)有與 Case湖礦區(qū)類似的高度分異的鋰銫型(LCT)偉晶巖，并且具有明顯的銫榴石、鋰輝石礦化。 PWM的合作現(xiàn)在還剛開始，無法預(yù)測。 合計礦石儲量折合碳酸鋰113萬噸。注意，這是理論值，實際生產(chǎn)中有損耗（參照本人其他部分），需要打折。 所以對于當(dāng)前6+1萬噸鋰鹽產(chǎn)能來說，113萬噸的碳酸鋰儲量是不足的，還得找礦。 4.2 Tanco礦產(chǎn)量和鋰鹽產(chǎn)量 中礦2.5萬噸鋰鹽產(chǎn)線2021年9月5號開始出鋰鹽產(chǎn)品，10月份后期開始出電池級氫氧化鋰，我們在11月份完成達產(chǎn)。2021Q4電池級氫氧化鋰的整個生產(chǎn)大概是4000噸左右，銷售了2000噸出頭，還有一些存貨。存貨并不是囤積，是下游客戶鎖量后要保障穩(wěn)定供應(yīng)。 但一季度公司的礦源和產(chǎn)量還沒有把握，按0計算。假設(shè)沒有買礦石，也沒有代工，一季度除了2000氫氧化鋰存貨，其它鋰鹽收入為0。 公司12月中下旬從Tanco礦山首批發(fā)運的2000噸鋰輝石精礦平均含氧化鋰約5.5%，預(yù)計三月份到國內(nèi)，中間運輸路程是1個季度，這也表明一季度到3月份公司才有自有礦可用，2季度才能生產(chǎn)出來才能銷售。 具體來說，上半年12萬噸產(chǎn)量，7月份18萬噸原地擴產(chǎn)完成，下半年9萬噸產(chǎn)量，明年12+30萬噸產(chǎn)量。 另外三十萬噸的擴產(chǎn)計劃，要設(shè)計、走手續(xù)，從頭建設(shè)，公司說要2024年底完成，那么2025年基本可以滿產(chǎn)。 這部分原礦產(chǎn)量對應(yīng)的碳酸鋰產(chǎn)量，有一點點數(shù)據(jù)一致性問題。原來公司互動和紀(jì)要里說的，12萬噸產(chǎn)能對應(yīng)4000噸碳酸鋰產(chǎn)量。 這比預(yù)期要低一點，但是勉強說得過去。12萬噸產(chǎn)能對應(yīng)4000噸碳酸鋰產(chǎn)量，對應(yīng)的是3.2萬噸5.5的鋰精礦，也就是說3.8噸原礦產(chǎn)一噸5.5的鋰精礦，也就是說，即使按照40%的損耗，這些原礦的品味也不超過2%。 參照上面，Tanco礦Li2O平均品位3.146%的礦石量208.345萬噸，Li2O金屬量65,536.27噸。Li2O平均品位1.852%的礦石量251.935萬噸，Li2O金屬量46663.23噸。 現(xiàn)在采的是低品味的礦段？ 這個問題，紀(jì)要中公司的回復(fù)是“Tanco品位在2.3-2.5之間，大概5噸多-6噸出1噸，現(xiàn)在還沒有采到最富地區(qū)，之后還會再高一些”。 第1,3,4句有道理，現(xiàn)在是低品味，后面才是高品位，平均品味2.3-2.5也說得過去。但是第2句可有點嚇人了，大概5噸多-6噸出1噸。 融捷股份的鋰礦平均品位1.42%，大約5-6噸原礦石可以選出1噸6%品位的鋰精礦。那么和融捷一個效率的情況下，Tanco現(xiàn)在采的礦石是大約1.42%的品味？這比2.3-2.5要低不少，比1.852%也要低不少?；蛘呤瞧肺侗热诮莞撸瑩p耗比融捷大很多，那我覺得更不可能，融捷的損耗都20%以上30%了。 所以可以認(rèn)為12萬噸對應(yīng)4000噸碳酸鋰，以后的精礦產(chǎn)出只會比這個效率高不會低。 Tanco21年四季度已經(jīng)開始生產(chǎn)了，12月運了2000噸回國，一季度就認(rèn)為滿產(chǎn)吧。 下半年的9萬噸產(chǎn)量對應(yīng)3000噸碳酸鋰，今年礦石產(chǎn)量對應(yīng)4000+3000噸碳酸鋰，明年的12+18萬噸產(chǎn)能對應(yīng)4000+6000噸產(chǎn)量。 但是今年并沒有4000+3000噸碳酸鋰銷量，因為運輸大概需要2-3個月，產(chǎn)量到銷量中間延遲一個季度計算。就是1季度挖的礦2季度才能計算成銷量，三季度二期挖的礦四季度才能算成銷量。 所以這塊今年是0.3+0.12=0.42萬噸碳酸鋰銷量， 對一季度的貢獻為0。 明年沒這個問題，這塊對應(yīng)1萬噸碳酸鋰銷量。 4.2 Bikita礦產(chǎn)量和鋰鹽產(chǎn)量 這塊，公司互動時的說法是：Bikita鋰礦項目已有70萬噸/年選礦產(chǎn)能精礦，產(chǎn)出平均含氧化鋰約4%~6%左右的精礦7萬噸。 但根據(jù)上面分析透鋰長石貿(mào)易那塊的分析，這個產(chǎn)出不合理，不能采納。 按照上面的分析，5.47噸1.2品味的原礦按照30%的損耗出產(chǎn)一噸精礦，8.5萬噸原礦出產(chǎn)1.55萬噸透鋰長石精礦覆蓋傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)，剩下61.5萬噸用來做鋰鹽，對應(yīng)11.25萬噸4.2品味精礦，對應(yīng)1.02萬噸碳酸鋰。 Bikita礦Shaft項目這70萬噸，還不能立即滿產(chǎn)，還有個剝采項目，已經(jīng)在做了，做完后，采坑擴產(chǎn)到70萬噸。所以一季度產(chǎn)量還是0，二季度按0.8的滿產(chǎn)，三季度滿產(chǎn)，那么考慮運輸，分別在3、4季度能形成對應(yīng)的銷量。三季度是1.02*0.25*0.8=0.2萬噸，四季度滿產(chǎn)是1.02*0.25*0.8=0.26萬噸。明年這塊對應(yīng)就是1.02萬噸碳酸鋰銷量 公司準(zhǔn)備重新論戰(zhàn)原來105萬噸的擴產(chǎn)計劃，改為擴產(chǎn)200萬噸，并預(yù)計建設(shè)期12-15個月。那么整個時間需要兩年，2023年底2024年才能有產(chǎn)出。這塊滿產(chǎn)對應(yīng)的是4.16萬噸碳酸鋰。 4.3 外購礦和代加工 公司說外購和代加工都會考慮，但一季度外購是來不及操作的，代加工估計也來不及。 上面計算，2022年公司自供礦對應(yīng)的碳酸鋰產(chǎn)量是0.88萬噸，但是公司明確說今年的產(chǎn)量要跑到2萬噸，我們就嚴(yán)格相信這個數(shù)字。剩余的產(chǎn)能，從二季度開始，一半算為代加工，一半算外購礦，各0.57萬噸。 代加工按1萬一噸的毛利計算。 5 業(yè)績測算 期間費用率按15%，所得稅率按15%，參照前幾年的財報，這個數(shù)字算是中間值偏低。 前幾年也在這個附近，考慮到后面營收規(guī)模雖然大幅增加，但支出特別是各種投入也不少，15%期間費用率應(yīng)該差不多。 既然是測算，即使有一些依據(jù)和分析，也會有很多條件假設(shè)。而且從上面的分析也可以看到，有些公開信息都是自相矛盾的，我也測算了自己認(rèn)為最可能的結(jié)果，同公開信息并不一定一致。 大的變量有幾個： 1 鋰鹽實際銷售價格。不管是氟化鋰還是碳酸鋰氫氧化鋰，公開的現(xiàn)貨報價，和實際的銷售價格并不一定一致，大廠長協(xié)更多，小廠有鎖量不鎖價的，也有一些折扣，這個很難預(yù)測，通過回溯也很難。更不用說中礦去年四季度第一次銷售鋰鹽，四季報也沒出來。 2 自供礦的數(shù)量和進度。從上面的分析可知，我并沒有采納最新紀(jì)要中的自供礦數(shù)據(jù)。公開信息矛盾，這里難以判斷是哪里出岔子。Bikita礦把握比較大，Tanco礦差距有點大，如果要保守點的話，Tanco礦按照公開信息計算，今年4000噸，明年6000噸。 3 外購還代加工。由于自供礦比例2022年不到50%，那么外購礦如果能占到其余產(chǎn)量的一半，都將影響四分之一的利潤，如果沒有買到任何礦，將影響一半的利潤。所以外購礦有多少，會非常影響利潤。而代工利潤極低，對利潤幾乎沒影響。 這幾個變量，實際上幾乎沒人能相對準(zhǔn)確預(yù)測，即使是作為當(dāng)事人的中礦內(nèi)部管理者也很難說就能準(zhǔn)確預(yù)測。 上面提到了的一些分析和推論，是有我的邏輯，但有些也是有些傾向的。 上面三個大的變量，不同人會有不同的看法，如果組合起來，每種可能都算一下，估計得算出3*2*3=18個版本的數(shù)據(jù)。一個文章里擺這么多表和圖真的有點難看。 我取幾個典型的組合：保守的，樂觀的，中性的，和個人傾向的。 5.1 保守假設(shè) 如果是鋰鹽大廠，鋰鹽價格比全部長協(xié)價格略高點，大致8-9成訂單都是走長協(xié)。那么22年一季度和全年的中樞不會超過30萬，長協(xié)20萬出頭，綜合來看可能在25萬。23年的長協(xié)可能接近今年的中樞，比如35萬，40萬，45萬都有可能?；旧现挥袃蓚€大廠才有這種可能。 中礦一季度按32的中樞，全年按35的中樞計算，2023年按28.5的中樞。也就是說，三月月份份之后，不管是因為擴產(chǎn)還是需求大幅減弱，碳酸鋰價格開始走弱，每季度下跌3-5萬，今年四季度32萬，明年四季度25萬。比這還低的假設(shè)那不是保守，是崩盤了，那種情況，你可以拿到源文件自己修改測算。 Tanco的礦今年按4000，明年按6000計算。 余下目標(biāo)產(chǎn)量，外購礦為0，代工為0，剩余產(chǎn)能空轉(zhuǎn)，但不到公司宣稱的產(chǎn)量目標(biāo)。 其實這個可能性并不大，既然完全買不到礦，按說明礦非常緊張，中樞價格和可能要上移。不過這畢竟是一種保守測算，概率大小也測算一下。 在該保守假設(shè)下，中礦資源2022Q1凈利潤6.18億，全年32.18億，2023年42.71億。 此時價格表如下：
測算結(jié)果如下：
5.2 樂觀假設(shè) 一季度按38的中樞，全年按49.5的中樞計算，2023年按46的中樞。 Tanco的礦今年按4200噸，明年按10000噸計算。 余下目標(biāo)產(chǎn)量，外購礦為50%，代工為50%，前提當(dāng)然是能買到礦，今年需要買0.56萬噸，明年買0.18萬噸。 在該樂觀假設(shè)下，中礦資源2022Q1凈利潤7.41億，全年60.11億，2023年86.44億。 這比上一版的Q1利潤8.1億要低一點，主要是因為考慮到2000噸存貨是氫氧化鋰，價格比碳酸鋰低個2-3萬，所以調(diào)低了Q1的價格中樞，從42萬調(diào)到了38萬，附帶影響了一點氟化鋰的毛利測算。 此時價格表如下：
測算結(jié)果如下：
5.3 中性假設(shè) 一季度按35的中樞，全年按45.25的中樞計算，2023年按36.5的中樞。 Tanco的礦今年按4200噸，明年按8000噸計算（相當(dāng)于取了我的預(yù)測值和公司給出的值的中值），這主要影響的也是23年的利潤。 余下目標(biāo)產(chǎn)量，外購礦為0%，代工為100%。 在該中性假設(shè)下，中礦資源2022Q1凈利潤6.80億，全年45.16億，2023年59.27億。 此時價格表如下：
測算結(jié)果如下：
5.4 傾向假設(shè) 這是在中性假設(shè)的基礎(chǔ)上，只是把Tanco礦的產(chǎn)量按照我個人估算（不考慮公司紀(jì)要中的說法），由中性說法8000噸（紀(jì)要中公司說法6000噸）修改為1萬噸，這只是影響23年及之后的利潤。其它條件不變。 一季度按35的中樞，全年按45.25的中樞計算，2023年按36.5的中樞。 Tanco的礦今年按4200噸，明年按1000噸計算。 余下目標(biāo)產(chǎn)量，外購礦為0%，代工為100%。 在該傾向假設(shè)下，中礦資源2022Q1凈利潤6.8億，全年45.16億，2023年63.15億。 此時價格表同上面的中性假設(shè)。 測算結(jié)果如下：
5.5 測算匯總 幾種情況都算完了，圖比較多比較長，有的人估計都懶得翻，做個匯總表，不關(guān)心細(xì)節(jié)，只關(guān)心測算結(jié)果的人，翻到這里就可以直接找到自己傾向的測算結(jié)果。
如何解讀和估值，各人心理自行思考。 20024、2025、2026也順便測算了，就不貼了。但是你可以再下面的源文件里看到。 5.6 更多可能 正如開頭所說，不同的人對外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部發(fā)展還是有不同的看法，上面四種也不一定能覆蓋所有人的觀點，所以放出測算數(shù)據(jù)源文件，每個人可以根據(jù)自己的理解和假設(shè)，測算自己的版本。 我是用什么測算的呢？邏輯都已經(jīng)在文章里了，你可以有自己的質(zhì)疑、分析和修改。 源數(shù)據(jù)和計算模型？截圖已經(jīng)看到一部分了，這里我也愿意放出我用來測算的完整數(shù)據(jù)源文件，就是我文中的截圖所使用的的測算源文件，用文中一樣的假設(shè)條件，就能得到和文中一樣的測算結(jié)果。用你自己理解和假設(shè)的條件輸入進去，就能得到自己的測算版本。 數(shù)據(jù)源文件長這個樣子：
關(guān)于測算源文檔： 1 詳細(xì)邏輯和假設(shè)需要參考京北夜光的中礦資源測算原文
此文為鋰礦系列文章之鋰礦鋰鹽雜談(12)：中礦資源Q1及22-23年業(yè)績測算重制版：分四檔算，有數(shù)據(jù)源文件。其它見專欄： 鋰礦鋰鹽雜談(11)：中礦資源2022一季度和2022-2023業(yè)績測算 鋰礦鋰鹽雜談(10)：寧王比神聯(lián)手，率鋰電池和材料廠，決戰(zhàn)鋰礦 鋰礦鋰鹽雜談(9)：中礦資源Tanco礦山一些細(xì)節(jié) 鋰礦鋰鹽雜談(8)：中礦資源收購的Bikita礦山的一些細(xì)節(jié) 鋰礦鋰鹽雜談(4)：2021-2025年各公司利潤預(yù)測 鋰礦鋰鹽雜談(2)：個位數(shù)PE的鋰礦股，2022年就能看到 $中礦資源(SZ002738)$ $贛鋒鋰業(yè)(SZ002460)$ $天齊鋰業(yè)(SZ002466)$ 、永興材料、盛新鋰能、科達制造、西藏礦業(yè)、西藏城投、西藏珠峰、藏格礦業(yè)、江特電機、鹽湖股份、融捷股份、川能動力、雅化集團、天華超凈、天鐵股份、鞍重股份、紫金礦業(yè)、金圓股份、比亞迪、寧德時代 |
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