第48章   公司金字塔結(jié)構(gòu)的相關(guān)內(nèi)容

1、金字塔結(jié)構(gòu)

書中的定義為是一種借助于一家或者一系列控股公司而創(chuàng)建的投機(jī)性資本結(jié)構(gòu)。通常，這種安排的主要目的就是使公司組織者既能夠以很少甚至根本不存在的資本投資去投資一家企業(yè)，還能夠獲取絕大部分的盈余以及不斷增長的持續(xù)經(jīng)營價值。

【現(xiàn)代對金字塔持股結(jié)構(gòu)的定義：金字塔持股結(jié)構(gòu)指公司實(shí)際控制人通過間接持股形成多層級控制鏈，最終實(shí)現(xiàn)控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離的結(jié)構(gòu)。其特征表現(xiàn)為以終極控制股東為頂點(diǎn)，通過層級傳導(dǎo)、終極現(xiàn)金流權(quán)配置及控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度三個維度實(shí)現(xiàn)控制 。該結(jié)構(gòu)可通過多鏈條持股放大融資杠桿，并以較小現(xiàn)金流權(quán)掌握決策權(quán)，兼具融資與控制雙重效應(yīng)?！?a name="OLE_LINK18">

2、公司金字塔結(jié)構(gòu)的弊端

金字塔結(jié)構(gòu)對購買證券的公眾的害處表現(xiàn)在以下方面：①它創(chuàng)造并向公眾銷售大量不安全的高級證券；②它制造了在行情好的年份控股公司普通股盈利能力高速增長的假象，并且這些股票總是成為瘋狂的、災(zāi)難性的公眾投機(jī)工具；③那些沒有資本投資的人（或者是資本相對較少的那些人）擁有了公司控制權(quán)，這是不公平的；并且容易產(chǎn)生不負(fù)責(zé)和不健全的管理決策；④控股公司在繁榮時期存在夸大預(yù)期收益、股息回報(bào)或賬面價值的情況，因而不僅推動了投機(jī)熱情，也而且給操縱市場（夸大收益、夸大賬面價值、對股息回報(bào)的曲解、認(rèn)股權(quán)證工具的利用）提供了便利。

3、利用：金字塔結(jié)構(gòu)是否類在杠桿收購、操控公司方面身影若隱若現(xiàn)。另外當(dāng)一家控股公司擁有子公司的絕大部分股份時，就有可能出現(xiàn)控股公司夸大子公司賬面價值的現(xiàn)象：控股公司通過操縱子公司在市場中剩余的少量股票，人為抬高子公司股價，并用這一價格來計(jì)算所控股公司股票的賬面價值。

4、《1935年公用事業(yè)控股公司法案》中，要求簡化資本結(jié)構(gòu)，這有效地阻止了新金字塔結(jié)構(gòu)的形成。這為之后要求巴芒解釋藍(lán)籌印花公司被交叉持股收購的原因了。

5、思考：在A股，如還有復(fù)雜控股的公司，還是盡量規(guī)避為好。

    2025年10月24日