第2章之“分析中的定量與定性因素”

根據(jù)安全度（或簡(jiǎn)單按收益率來衡量）不同的產(chǎn)品，對(duì)其業(yè)務(wù)分析的工作深度應(yīng)該是不同的。那應(yīng)該做到什么樣的深度或者說應(yīng)該投入多少精力來做分析呢？本章節(jié)作者接合定量與定性因素，作了多層次的剖析。

1、分析技術(shù)和深度應(yīng)視證券的特征和目的而定。

在選擇和處理分析材料時(shí)，不僅要考慮材料的重要性和可靠性，還要考慮其可得性和便利性。一是精力有限，對(duì)海量信息要分類研究；二是重要信息也經(jīng)常不足。

在安全邊際上，芒格例舉在橋梁限載范圍內(nèi)車輛減載通過的例子；其實(shí)反過來想也沒必要留過多的（如數(shù)倍，甚至更多）安全冗余。換個(gè)思維，對(duì)不同的材料價(jià)值分析，根據(jù)不同的重要性投入相適應(yīng)的精力也是必要的，沒必要對(duì)所有信息都投入全所精力。

2、數(shù)據(jù)的價(jià)值隨企業(yè)類型的變化而變化。

研究不同類型的企業(yè)，同類研究數(shù)據(jù)的價(jià)值也會(huì)截然不同。比如營收（或凈利潤）成長性的數(shù)據(jù)，在消費(fèi)類公司與科技類公司的區(qū)別，連鎖與小型公司的區(qū)別……

沒有通用的方法，也沒有永遠(yuǎn)適用的策略。

3、分析中的定量與定性因素。

定量因素可以簡(jiǎn)單看成各項(xiàng)數(shù)據(jù)，是比定性因素更適合深入分析的。但各類報(bào)告或研究對(duì)定性研究并不深入，這可能是我們能進(jìn)一步尋找答案的地方。

定性因素是很難得到明確答案的，但行業(yè)前景、企業(yè)文化、管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)等也許是尋找答案的途徑。

4、定性因素：業(yè)務(wù)性質(zhì)和未來前景

定性因素強(qiáng)調(diào)最多的是業(yè)務(wù)性質(zhì)和管理風(fēng)格。這兩點(diǎn)極其重要，分析師卻很難作出明智的處理。

業(yè)務(wù)性質(zhì)包含著關(guān)于企業(yè)未來前景的總體看法。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與替代，還是行業(yè)是否擁有廣闊的發(fā)展空間，這些是通過定性數(shù)據(jù)能進(jìn)行分析的，但異常好與異常糟都不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)的，市場(chǎng)的矯正力量無處不在。

管理風(fēng)格作者在此段落沒有闡述，優(yōu)秀到卓越，我想通過對(duì)老段常常掛在嘴邊的“企業(yè)文化”的研究能補(bǔ)充這方面的缺陷吧。

5、管理因素。

選擇優(yōu)秀行業(yè)絕非易事，挑選精明能干的管理層也一樣困難。盛名可能難副，最能證明的證據(jù)是在一段時(shí)間里企業(yè)的業(yè)績(jī)比同行優(yōu)秀，但這又回到量化的數(shù)據(jù)上。

股價(jià)包含了良好的管理產(chǎn)生的高額盈利，以及單獨(dú)考慮的“良好管理”的大幅溢價(jià)，這種“兩次計(jì)數(shù)的伎倆“是高估的常見原因。

對(duì)于我們普通投資者來說，管理層的信息，也更多是通過定期報(bào)表信息取得，獲取的渠道極少。但至少我們應(yīng)該清楚企業(yè)是擁有一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)導(dǎo)，還是優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。一言堂很容易讓企業(yè)走向兩個(gè)極端。

6、未來盈利的趨勢(shì)

過去表現(xiàn)出的趨勢(shì)是事實(shí)，但“未來的趨勢(shì)”只是一種假設(shè)；在趨勢(shì)變得清楚明朗時(shí)，改變趨勢(shì)的條件可能也已成熟。

證券分析不假定過去的平均水平將會(huì)重復(fù)，只認(rèn)為它為未來預(yù)期提供了一個(gè)粗略的指標(biāo)（假設(shè)未來應(yīng)該不會(huì)遠(yuǎn)低于這個(gè)指標(biāo)，擁有安全邊際，但也僅僅是模糊的準(zhǔn)確）。然而趨勢(shì)非對(duì)即錯(cuò)，需要壓力測(cè)試或者擁有足夠的安全邊際，抵御或有的黑天鵝事件。

思考：在投資什么證券或在什么條件下投資證券時(shí)，我們?nèi)菀讜?huì)按趨勢(shì)來思考，這樣會(huì)產(chǎn)生怎樣的后果，這樣的后果是否是我們能承受的？扭轉(zhuǎn)既有的思維模式很困難，但卻很重要。

7、趨勢(shì)是定性因素

無法判斷趨勢(shì)會(huì)延續(xù)多久，看似有數(shù)據(jù)依據(jù)，但實(shí)際上受心理作用影響，是十分隨意的。

8、定性因素難以合理準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)

分析師把企業(yè)的未來看作必須在結(jié)論中考慮到的風(fēng)險(xiǎn)因素，而不是分析依據(jù)的來源，分析未來可能的變化，與其說他的主要目的是從中獲利，不如說是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

當(dāng)價(jià)值主要由前景決定時(shí)，由此產(chǎn)生的判斷就不受任何數(shù)學(xué)分析的控制，并且?guī)缀醪豢杀苊獾貢?huì)走向極端。

9、內(nèi)在穩(wěn)定性，一個(gè)主要的定性因素

穩(wěn)定是一個(gè)真正的定性因素，但它源自業(yè)務(wù)性質(zhì)而非統(tǒng)計(jì)記錄，統(tǒng)計(jì)記錄得出的結(jié)論可能會(huì)被其他因素顛覆。

穩(wěn)定性是否是定性因素中相對(duì)可以用定量方式表達(dá)呢？

思考：必消股、連鎖藥房（連鎖商超已被網(wǎng)購打敗，藥房會(huì)嗎？）、公共事業(yè)……，但其成長性和護(hù)城河還是需要加入進(jìn)行多維度分析。再落實(shí)到個(gè)股金域醫(yī)學(xué)來思考，其業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性毋庸置疑，但會(huì)不會(huì)被一張A4紙而徹底改變呢？福壽園也是一個(gè)穩(wěn)定增長的企業(yè)，過去統(tǒng)計(jì)上是，業(yè)務(wù)性質(zhì)決定了在未來老齡化的基礎(chǔ)上也是穩(wěn)定發(fā)展的，但會(huì)不會(huì)被某雷顛覆或同樣一紙而改變呢？

沒有絕對(duì)的穩(wěn)定！再次想想“企業(yè)的未來看作必須在結(jié)論中考慮到的風(fēng)險(xiǎn)因素”！

總結(jié)：

    基于定性和定量因素的討論，我們得知分析師的結(jié)論必須始終基于數(shù)字、既定的檢驗(yàn)和標(biāo)準(zhǔn)。但只有數(shù)字是不夠的，它們可能會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)相反的定性考慮而完全失效。如果用非常有利的定性因素支撐充分的定量分析，會(huì)更具信心。

但須記住兩方面：

一方面，良好的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不是分析師作出恰當(dāng)決定的充分條件，但卻是必要條件；

另一方面，不能將投資分析過大的依靠定性的因素。

    2024年5月16日