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不差錢的萬科，為什么老愛配股？

所有上市公司中，最愛增發(fā)的除了互聯(lián)網(wǎng)公司，大概要屬房地產(chǎn)公司。經(jīng)營杠桿過高，常年資金鏈緊張，增發(fā)成為房企緩解壓力的一種方式。

看到這里你或許會(huì)有疑問，為什么不差錢的萬科也愛配股？去年3月份，萬科已經(jīng)完成一次配股，發(fā)行2.63億股；今年6月份，萬科又要配股了，發(fā)行股數(shù)依然不低。

對(duì)配股原因，萬科管理層曾在股東大會(huì)上做過解釋，為了增加H股的流動(dòng)性。

萬科H股占比“非常低”， 只有11.9%，市值不過300億港元。交易籌碼不夠，導(dǎo)致流動(dòng)性過低。

“國外大的基金想投資萬科H股，苦于流動(dòng)性很差，買不到足夠多的股票，因此他們多次建議增加港股的流通性?！?/p>

增加H股數(shù)量的方案，早在2018年就獲得股東大會(huì)通過。所以，萬科此次配股，無需再提交股東大會(huì)審批。

二級(jí)市場流動(dòng)性增加，對(duì)中小股東來說是件好事。實(shí)際上，配股不僅能增加公司二級(jí)市場流動(dòng)性，還能降低公司負(fù)債率。

“配股融到的錢用于償還本公司境外債務(wù)性融資，且本次配售的所得款項(xiàng)凈額將不會(huì)用于境內(nèi)住宅開發(fā)”。萬科在公告中表示。

既能增加股票流動(dòng)性，又能降低公司負(fù)債率，對(duì)萬科百利而無一害。但為什么會(huì)引起中小股東的爭議呢？

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配股時(shí)機(jī)的爭議

對(duì)中小股東來說，投資的公司愛配股，可不是一件好事。

股本擴(kuò)張，意味著對(duì)原有權(quán)益的稀釋。若一家公司凈利潤增長速度，跟不上權(quán)益被稀釋的速度，可能導(dǎo)致股價(jià)不漲反跌。所以，如果一家公司非常喜歡增發(fā)，你就要小心了。

但萬科配售新股的目的很明確，相信中小股東也能理解。對(duì)于萬科的爭議，必然不是配售新股過于頻繁。爭議，在于配股時(shí)機(jī)。

配股時(shí)機(jī)大有講究。在2014年、2015年大牛市中，上市公司利用股權(quán)融資風(fēng)靡一時(shí)。在大牛市公司股價(jià)處于高位，公司以一定折扣的價(jià)格股權(quán)融資，就算稀釋現(xiàn)有股東的權(quán)益，但也劃算。

相比之下，很少有公司在股價(jià)低位配股融資。原因很簡單，既不符合大股東利益，更不符合小股東利益。但萬科，恰好這么做了。

受疫情影響，年初至今萬科股價(jià)跌幅已經(jīng)超過20%。股價(jià)大幅下跌的時(shí)候，萬科選擇了配股。這也正是引發(fā)中小股東爭議的地方。

你可能會(huì)說，管理層又不是股神，怎么知道未來股價(jià)會(huì)不會(huì)繼續(xù)下跌？話雖如此，但真實(shí)情況或許沒有這么簡單。

當(dāng)下的萬科幾乎是一張“明牌”。一方面，疫情的影響已經(jīng)淡去。2020年5月，萬科銷售額同比增長3.8%?？紤]到全國房市正在復(fù)蘇，接下來幾個(gè)月萬科的表現(xiàn)應(yīng)該不會(huì)太差。

另一方面，萬科未來兩年業(yè)績增長的確定性，其實(shí)很高。房地產(chǎn)公司業(yè)績具有滯后性的特點(diǎn)，即“銷售在前，結(jié)算在后”，營收和利潤通常會(huì)滯后銷售收入1.5年至2年。過去兩年，萬科的銷售額分別增長14.5%和3.9%。

更重要的是，在大跌之后，萬科的股價(jià)已經(jīng)接近“地板價(jià)”。以今日股價(jià)計(jì)算，萬科H股市盈率不過6.78倍。

對(duì)大部分房企來說，由于杠桿過高等因素，導(dǎo)致市盈率并不具備參考性。但對(duì)于萬科來說，2019年末公司的凈負(fù)債率為33.9%，而行業(yè)百強(qiáng)房企平均凈負(fù)債率為92.5%，顯然不存在杠桿過高的風(fēng)險(xiǎn)，加上未來業(yè)績增長確定性高，所以市盈率具備參考價(jià)值。

安全邊際足夠高的房地產(chǎn)龍頭，不到7倍市盈率，你覺得下跌的空間還有多大？

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萬科做得不厚道

大部分企業(yè)都有實(shí)際控制人，但是一部分企業(yè)由于歷史原因，導(dǎo)致股權(quán)過于分散，就算是大股東也沒有控制權(quán)。

萬科就是代表之一。當(dāng)年著名的“萬寶之爭”，就是由于萬科股權(quán)分散，給了寶能趁虛而入的機(jī)會(huì)，最后就連萬科創(chuàng)始人王石都被踢出局。

截至目前，萬科依然沒有實(shí)際控制人。目前，萬科第一大股東深圳地鐵持股比例也不過28.69%。

對(duì)于一家股權(quán)過于分散的公司來說，職業(yè)經(jīng)理人往往具有更大的聲音。但實(shí)際上，典型的博弈模型其實(shí)是三頭博弈：大股東、中小股東和職業(yè)經(jīng)理人。

說白了，一個(gè)打工仔要在保障自己利益的同時(shí)，均衡著大股東和中小股東之間的利益博弈。

“經(jīng)理層的角色，就是要公平地對(duì)待全體股東，尤其是彌補(bǔ)中小股東的天然弱勢。”在談及管理理念時(shí)，王石曾這樣表示。

但顯然，萬科現(xiàn)在的管理層，似乎還不能做到這一點(diǎn)。

配售新股，增加股票流動(dòng)性，降低公司負(fù)債，符合萬科當(dāng)下管理層的利益，但并不符合中小股東的利益，甚至連大股東的利益也不能得到保障。

從這個(gè)角度來說，說一句，萬科管理層不厚道，也不過分！

文 | 鄭阿牛