隨著高瓴資本將持有的格力電器股份悉數(shù)質(zhì)押，高瓴資本再次成為市場的焦點(diǎn)之一。在短短的約3個半月的時間里（自10月28日高瓴資本旗下珠海明駿被確立為格力電器15%股份為最終受讓方算起），以持股市值計(jì)算，高瓴資本就賺了約140余億。

不過，格力電器只是高瓴資本在A股諸多投資的代表之一，據(jù)挖貝網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，其投資的A股上市公司約有20余家。那么，能在3個半月大賺140余億的高瓴資本選擇投資標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)是什么？到底什么公司會贏得高瓴資本的信任呢？

愛市場龍頭 更愛毛利率

眾所周知，高瓴資本在A股的投資偏向于市場龍頭企業(yè)，格力電器、美的集團(tuán)、藥明康德......莫不如是。不過龍頭企業(yè)并非一個準(zhǔn)確的說法，有些企業(yè)在市場份額方面位居龍頭，但在凈利潤方面卻遠(yuǎn)不及競爭對手，最明顯的例子就是蘋果和三星。

根據(jù)Counterpoint Research測算，2019年第三季度，蘋果公司占據(jù)了66%的手機(jī)行業(yè)利潤，雖然其市場份額只有12%左右。那么在利潤和市場份額之間該如何選擇呢？據(jù)報(bào)道，巴菲特正在使用的手機(jī)是一款售價僅為20美元的三星翻蓋手機(jī)，型號為SCH-U320。但伯克希爾哈撒韋第一大重倉股是是蘋果，并不是三星。

我們觀察了高瓴資本持股的20余家A股公司，無論是不是市場龍頭、所屬行業(yè)如何。他們都有一個共同點(diǎn)，除了極個別企業(yè)，絕大部分企業(yè)毛利率基本不低于30%。比如愛爾眼科2017年至2019年第三季度，銷售毛利率分別為46.28%、47.00%、48.41%；格力電器為32.86%、30.23%、30.16%。。

不過雖然高瓴資本投資的企業(yè)銷售毛利率一般不會低于30%，但高瓴資本并不要求企業(yè)毛利率是行業(yè)最高的。

以大家熟悉的家電行業(yè)為例，高瓴資本位居第一大股東的格力電器2018年第三季度銷售毛利率為30.23%，只能在家電行業(yè)排名第27位。

高成長：ROE不低于10%

即是市場龍頭、毛利率又不低于30%，那么這家公司還有沒有可能有高成長性呢？

答案是肯定。

不過這里所謂的成長性，不一定指的是傳統(tǒng)意義上的業(yè)績增長——營收、凈利潤的增長，還有ROE的增長。ROE指的是凈資產(chǎn)收益率，計(jì)算公式為凈利潤 /凈資產(chǎn)。假設(shè)一家公司每年凈資產(chǎn)收益率為20%，同時這家公司不分紅。那么只需要4年，這家公司的凈資產(chǎn)就會翻一倍；只需要6年，凈資產(chǎn)就會是原來的3倍。

所以巴菲特曾經(jīng)說過，復(fù)利堪稱世界第八大奇跡，它的威力甚至超過了原子彈。也曾說過，如果只能選擇一個指標(biāo)來衡量公司經(jīng)營業(yè)績的話，那就選凈資產(chǎn)收益率吧。

在高瓴資本投資的A股公司中，挖貝網(wǎng)發(fā)現(xiàn)其ROE一般不會低于10%。還是以大家熟悉的格力電器為例，近年來格力電器的營收增長率并不穩(wěn)定，個別年份甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，2015年年度至2019年前三季度，格力電器營收增長率分別為-28.17%、9.50、36.24、33.33%、4.42。不過的格力電器平均凈資產(chǎn)收益率卻一直穩(wěn)定在20%以上，2015年至2019年前三季度，其平均凈資產(chǎn)收益率分別為27.34%、30.41%、37.44%、33.36%、23.02%。

當(dāng)然有些公司在個別年份凈資產(chǎn)收益率會低于10%。比如寧德時代，2019年三季報(bào)顯示的凈資產(chǎn)收益率為9.91%，但寧德時代正處于高速發(fā)展階段，并且新能源汽車市場正在經(jīng)歷補(bǔ)貼滑坡的陣痛期。不過也有營收增長率和凈資產(chǎn)收益率雙高的公司，比如愛爾眼科等。

穩(wěn)定性：大股東質(zhì)押率普遍較低

高瓴資本創(chuàng)始人張磊曾經(jīng)說過，投資就是投人，但能力所限，我們并不能把高瓴資本投資的每一家公司的實(shí)控人都調(diào)查一遍。不過從目前A股的實(shí)際發(fā)生的案例來看，不少出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題的上市公司都有一個共同的特點(diǎn)，即實(shí)控人質(zhì)押率較高，這些公司實(shí)控人將其持有的近100%的上市公司股份進(jìn)行了質(zhì)押，比如天神娛樂、暴風(fēng)集團(tuán)、獐子島等。

那么高瓴資本投資的A股上市公司的大股東質(zhì)押情況如何呢？挖貝網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，除了高瓴資本自己擔(dān)任大股東的格力電器，其他公司的大股東質(zhì)押率均不超過50%，甚至有不少質(zhì)押率為0的企業(yè)，比如海螺水泥、寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等。

不過高瓴資本的質(zhì)押與普通的質(zhì)押并不一樣。據(jù)悉，此次質(zhì)押系根據(jù)其2019年12月與招商銀行、中國銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行等合計(jì)七家銀行簽訂的《貸款協(xié)議》而作出的擔(dān)保安排（高瓴資本入股格力電器的資金中有約200億元來自借款）。該《貸款協(xié)議》項(xiàng)下的融資安排不存在不利于上市公司股權(quán)穩(wěn)定性的協(xié)議或條款，亦不存在與上市公司市值漲跌掛鉤的補(bǔ)倉或平倉機(jī)制，不存在平倉風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，高瓴資本旗下的珠海明駿也承諾：“根據(jù)相關(guān)銀行已提供的貸款承諾函，如珠海明駿與其就本次權(quán)益變動簽署貸款協(xié)議，為保護(hù)債權(quán)人利益，珠海明駿承諾在上市公司涉及分紅的股東大會中積極行使股東投票權(quán)或促使其提名的董事在董事會上行使投票權(quán)以盡力促使上市公司每年凈利潤分紅比例不低于50%?！?/p>

另外值得一提的是，高瓴資本投資的A股上市公司基本上都有良好的分紅記錄，除了個別企業(yè)，基本做到了每年都進(jìn)行分紅，不少公司的股息率還不低，比如格力電器、海螺水泥等。