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凈資產(chǎn)收益率指的是凈利潤和凈資產(chǎn)的比率，也稱作股東權(quán)益報酬率，是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率的英文縮寫是ROE（Rate of Return on Common Stockholders'Equity）。 推導(dǎo)兩個公式： 1.凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)=（市值/PE）/(市值/PB)=PB/PE。 2.凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)=（總資產(chǎn)收益率*總資產(chǎn)）/（總資產(chǎn)/財務(wù)杠桿比率）=總資產(chǎn)收益率*財務(wù)杠桿比率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財務(wù)杠桿比率 第一個公式在《談?wù)剝糍Y產(chǎn)》一文中有所說明，現(xiàn)在談?wù)劦诙€公式。 看看貴州茅臺、青島海爾、格力電器這三家公司在2012年的幾個指標(biāo)。
貴州茅臺的銷售凈利率非常高，所以即使它基本沒有負(fù)債，財務(wù)杠桿比率很低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也不高，但ROE仍然很高。 格力電器的銷售凈利率一般，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也不高，但財務(wù)杠桿比率很高（占用了大量上下游的資金，有息負(fù)債很少），導(dǎo)致ROE很高。 青島海爾相比格力電器，銷售凈利率和財務(wù)杠桿比率都更低，但其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，導(dǎo)致2012年其ROE還略高于格力電器。 提升ROE就應(yīng)該從這三個方面著手。要么通過不斷提價或者降低成本等措施，來提升銷售凈利率；要么通過提高管理水平來不斷提升總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（沃爾瑪可能是最好的例子）；要么通過更多的負(fù)債來提高財務(wù)杠桿比率。 但要注意的是，提高財務(wù)杠桿比率往往意味著更高的風(fēng)險，特別是當(dāng)負(fù)債中有大量的有息負(fù)債時。所以，對于財務(wù)杠桿比率很高的企業(yè)（比如銀行等），我們對ROE的要求應(yīng)該更高。 ROE和凈利潤增長率 巴菲特往往在致股東信的開頭就提到ROE，可見巴菲特對這一指標(biāo)的重視。 一家企業(yè)，如果ROE一直保持在很高的位置（比如20%以上），那么這家公司很可能具有深厚的護城河。 那么我們投資的時候是否一定只能選高ROE的企業(yè)？那些ROE較低或者中等的企業(yè)是否一定不值得投資？ 答案當(dāng)然是否定的，否則的話，投資就簡單了，直接投資那些ROE最高的股票就行了。我們看看以下兩種情況： （1）瀘州老窖
如果你僅僅以ROE這個指標(biāo)來選股，那么你肯定不會在2005年投資瀘州老窖。第一種情況是企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)，凈利潤爆發(fā)式增長帶動ROE的提升。 （2）萬科和招商銀行
萬科和招行從2005年到2010年的凈利潤復(fù)合增長率都在50%左右，但萬科的平均ROE差不多是15%，招行的ROE差不多是20%，他們的凈利潤復(fù)合增長率都遠(yuǎn)高于ROE。第二種情況是ROE基本保持穩(wěn)定，企業(yè)通過利潤再投資和融資來保證凈利潤的快速增長。 瀘州老窖、萬科、招行這三只股票在2005年到2010年間都是大牛股，股價至少都上漲了數(shù)倍。這兩種情況說明，ROE較低或者ROE中等的股票并不一定不值得投資。 從這兩種情況也可以看出，一些人說凈利潤增長率的最大值是ROE，是不正確的，或者說是有條件限制的。只有在ROE保持穩(wěn)定，并且沒有融資的情況下，凈利潤增長率的最大值才是ROE。 我們再來看另一種情況。還是以瀘州老窖為例，假設(shè)瀘州老窖2010年的凈利潤全部都分紅給股東，那么瀘州老窖2011年的凈資產(chǎn)與2010年相比，沒有變化。再假設(shè)瀘州老窖2011年的凈利潤也和2010年相同，那么瀘州老窖2011年的ROE與2010年相同，還是40%。這說明企業(yè)可以在保持高ROE的同時，凈利潤增長率為0！如果這種情況下企業(yè)的估值沒有發(fā)生變化，那么投資者獲得的就只有很少的股息。 總結(jié)：ROE反映了企業(yè)當(dāng)前的盈利能力。在現(xiàn)實生活中，能維持較高ROE的企業(yè)一般都是優(yōu)質(zhì)的知名企業(yè)，這些企業(yè)的成長性一般都比較好。但是，ROE和凈利潤增長率之間并不存在完全的正相關(guān)關(guān)系。 |
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