杜邦分析體系是利用各個(gè)主要財(cái)務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，通過(guò)建立財(cái)務(wù)比率分析的綜合模型，來(lái)綜合地分析和評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種方法。采用杜邦分析圖將有關(guān)分析指標(biāo)按內(nèi)在聯(lián)系加以排列，從而直觀地反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的總體面貌。今天就以格力電器為例，看一看如何運(yùn)用杜邦分析體系分析上市公司。

什么是杜邦分析體系？

杜邦分析體系就是揭秘凈資產(chǎn)收益率的構(gòu)成，有綜合公式，綜合公式又可以拆分為不同的小公式。

1、綜合公式：

凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

 =（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入）×（營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）

 =凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)

2、分步公式：

權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)

銷售凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)平均余額

凈利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-成本費(fèi)用+其他損益及收入-所得稅費(fèi)用

成本費(fèi)用=營(yíng)業(yè)成本+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)稅金及附加

格力電器的ROE情況

1、銷售凈利率

銷售凈利率的提高能夠提升公司的凈資產(chǎn)收益率，而且是最好的公司運(yùn)營(yíng)模式。所以我們都喜歡搞毛利率的公司，比如貴州茅臺(tái)毛利率高達(dá)90%，控制好營(yíng)業(yè)成本的前提下，可以獲得較高的凈利率。高毛利率轉(zhuǎn)成高凈利率有兩種方法：一、漲價(jià)，這就要看公司的議價(jià)能力及產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力了；二、降低成本費(fèi)用，不過(guò)降低幅度有限。所以，如果一家公司是由于高毛利率而貢獻(xiàn)的高ROE，那么這是家很不錯(cuò)的公司。

格力電器銷售毛利率與銷售凈利率走勢(shì)大體吻合，這在一定程度上說(shuō)明，格力毛利率對(duì)凈利率有驅(qū)使作用，凈利率有對(duì)凈資產(chǎn)收益率有一定影響。格力電器2011-2017年銷售凈利率逐年上升，2017—2019年有所下降。2019年凈利率12.53%，相比美的集團(tuán)9.09%的凈利率，格力不算低了。

2、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來(lái)一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。

總體來(lái)看格力電器總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是下降的，由最初每年周轉(zhuǎn)1次下降至每年周轉(zhuǎn)0.75次。這主要因?yàn)樵撈髽I(yè)資產(chǎn)總額一直在增加，但營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)較大，且營(yíng)收增速低于資產(chǎn)增速時(shí)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也會(huì)下降。

3、權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)

權(quán)益乘數(shù)意味著資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)。權(quán)益乘數(shù)越大表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越小，企業(yè)負(fù)債的程度越高；反之，該比率越小，表明所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重越大，企業(yè)的負(fù)債程度越低，債權(quán)人權(quán)益受保護(hù)的程度越高。所以權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率同向變化。

格力電器2010—2019年權(quán)益乘數(shù)一直在下降，與此對(duì)應(yīng)，其資產(chǎn)負(fù)債率也由2010年78.64%下降至2019年60.40%。這說(shuō)明格力電器所有者投入的資本占總資產(chǎn)的比重越來(lái)越大，企業(yè)對(duì)負(fù)債的依賴性在降低。

4、凈資產(chǎn)收益率ROE

凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力，同時(shí)反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等活動(dòng)的效率，凈資產(chǎn)收益率的高低取決于三個(gè)方面：權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

格力電器近十年凈資產(chǎn)收益率很不穩(wěn)定，但一直都保持在25%以上的水平，最高甚至達(dá)到37.44%。這個(gè)水平令很多家電制造企業(yè)望塵莫及，格力電器實(shí)力還是強(qiáng)的。

從杜邦分析到

公司經(jīng)營(yíng)的三個(gè)層次

從最根本的指標(biāo)上可以看出，銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)（杠桿比率）構(gòu)成了ROE的核心指標(biāo)，如果講到企業(yè)運(yùn)營(yíng)的三個(gè)級(jí)別的話，則可以判斷公司經(jīng)營(yíng)的三個(gè)層次。

第一層次：由于高毛利率導(dǎo)致高凈利率，從而貢獻(xiàn)的高ROE，這屬于非常不錯(cuò)的一類公司。

第二層次：高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表高效益，所以在沒有最高毛利率的情況下，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，同樣能保持較好的凈資產(chǎn)收益率，這類公司次之。

第三層次：權(quán)益乘數(shù)高的公司，即資產(chǎn)負(fù)債率高的公司。借錢經(jīng)營(yíng)，有可能盈利也有可能虧損，公司面臨地風(fēng)險(xiǎn)大。

總結(jié)

杜邦模型最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過(guò)權(quán)益收益率來(lái)綜合反映。在貝殼投研（ID:Beiketouyan）看來(lái)采用這一方法，可使財(cái)務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為我們?nèi)孀屑?xì)地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利狀況提供方便。

杜邦分析也有局限性，其僅對(duì)一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)，只是短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。所以運(yùn)用杜邦分析的時(shí)候要結(jié)合長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行綜合判斷。（ty015）