那么我們來(lái)看看，到底CRO行業(yè)是干啥的？

CRO（Contract Research Organization）即合同研發(fā)服務(wù)組織，通過(guò)合同的形式為制藥企業(yè)和研發(fā)機(jī)構(gòu)在藥物研發(fā)過(guò)程中提供專業(yè)化服務(wù)的公司和組織。主要的內(nèi)容是新藥產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)、研發(fā)、開(kāi)發(fā)等臨床前研究及臨床數(shù)據(jù)管理、新藥注冊(cè)申請(qǐng)等專業(yè)技術(shù)服務(wù)支持。

CRO的內(nèi)容是全面覆蓋新藥研發(fā)與試驗(yàn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，分為臨床前CRO和臨床CRO.

（1）臨床前 CRO，可以理解為研發(fā)外包 ：主要業(yè)務(wù)包括藥效學(xué)研究、毒理學(xué)研究和動(dòng)物藥代動(dòng)力學(xué)研究等，是對(duì)于藥物各期臨床試驗(yàn)環(huán)節(jié)的外包服務(wù)。是最賺錢的一個(gè)環(huán)節(jié)，技術(shù)含量高！

（2）臨床CRO，可以理解為產(chǎn)品測(cè)試驗(yàn)證外包：主要針對(duì)藥物臨床試驗(yàn)，包括I-IV期的臨床試驗(yàn)以及BE試驗(yàn)等提供臨床試驗(yàn)技術(shù)服務(wù)、現(xiàn)場(chǎng)管理、數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計(jì)分析等，同時(shí)也包括提供注冊(cè)及申報(bào)服務(wù)等。

泰格醫(yī)藥的做的就是臨床前CRO和臨床CRO，接下來(lái)我們就來(lái)看看CRO行業(yè)到底好在哪里？

要想尋找牛股，最省力的辦法就是尋找一個(gè)高速增長(zhǎng)的行業(yè)。在高速增長(zhǎng)的行業(yè)里，每家企業(yè)成為牛股的可能性就非常的高。CRO/CDMO行業(yè)就是這樣的高增長(zhǎng)行業(yè)，而且未來(lái)幾年還會(huì)增長(zhǎng)。

具體上，CRO行業(yè)有以下幾個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)：

1）提升新藥研發(fā)的效率

創(chuàng)新藥的藥企他的主要精力是發(fā)現(xiàn)新藥和藥物的藥用價(jià)值這塊，而不是把這款藥生產(chǎn)出來(lái)。我們可以想象創(chuàng)新藥企的實(shí)驗(yàn)室發(fā)現(xiàn)了一種新藥，藥用價(jià)值初期檢測(cè)還是非常不錯(cuò)的。那么接下來(lái)就是做實(shí)驗(yàn)了，這就需要大量的藥?？墒沁@款新藥的生產(chǎn)卻不是創(chuàng)新藥企的能力范圍，如果生產(chǎn)那么會(huì)花費(fèi)很大的精力和很多的費(fèi)用。此時(shí)CRO行業(yè)的價(jià)值自然就體現(xiàn)出來(lái)了，他能更好的把這款新藥生產(chǎn)出來(lái)，然后量產(chǎn)，還能降低藥企的采購(gòu)成本。

為了提高藥品研發(fā)和生產(chǎn)效率，將部分研發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行外包成為更多藥企的選擇，從而衍生出 CRO 和 CDMO 行業(yè)。CRO/CDMO行業(yè)其實(shí)做的就是把藥品更快更省的研發(fā)出來(lái)，然后獲得訂單量產(chǎn)。是一個(gè)與創(chuàng)新藥企業(yè)配合的企業(yè)，并不是說(shuō)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單給創(chuàng)新藥企做加工廠的模式。

2）相關(guān)政策的支持

國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)在對(duì)新藥研究上給與了大量的政策支持，出臺(tái)了很多相關(guān)的政策。從去年開(kāi)始對(duì)部分藥品實(shí)行集中采購(gòu)的政策，若要參與集中采購(gòu)就必須一致性評(píng)價(jià)。企業(yè)為了中標(biāo)，相應(yīng)的會(huì)增加研發(fā)投入，提升新藥的研發(fā)，這給CRO行業(yè)帶來(lái)了不錯(cuò)的利好。

3）行業(yè)轉(zhuǎn)移

前些年我們很少聽(tīng)到關(guān)于CRO/CDMO行業(yè)的消息，近些年來(lái)為什么總是聽(tīng)說(shuō)，而且這些企業(yè)集中在這幾年上市。這就要說(shuō)道CRO/CDMO行業(yè)從國(guó)外轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)，以前這個(gè)行業(yè)發(fā)展偏慢，這幾年蓬勃的發(fā)展。

CRO/CDMO行業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家存在的時(shí)間很久了，得益于技術(shù)和成本，發(fā)達(dá)國(guó)家的CRO/CDMO企業(yè)很迅速?？墒侵袊?guó)以前在CRO/CDMO行業(yè)沒(méi)有相關(guān)好的技術(shù)，以至于很難做好這一塊。這些年隨著這些行業(yè)不斷的技術(shù)積累，再加上成本這塊比發(fā)達(dá)國(guó)家降低了很多，自然訂單量就越來(lái)越多。這就導(dǎo)致了這些年CRO/CDMO行業(yè)的高速發(fā)展，什么東西都不是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單來(lái)的，而是這個(gè)行業(yè)不斷的進(jìn)取，不斷的競(jìng)爭(zhēng)獲得的。

4）行業(yè)分散，有集中趨勢(shì)

CRO 行業(yè)，藥明康德、泰格醫(yī)藥、 康龍化成、睿智化學(xué)、昭衍新藥的市占率分別為 21.81%、7.26%、7.09%、1.73%、1.29%。總體上CRO 行業(yè)非常的分散，而且這個(gè)是以技術(shù)和資金為基礎(chǔ)的行業(yè)，所以說(shuō)未來(lái)的行業(yè)集中是肯定的。加上海外訂單和國(guó)內(nèi)訂單的增加，大企業(yè)很多都會(huì)傾向于技術(shù)實(shí)力和一定規(guī)模的企業(yè)，而不是全行業(yè)都開(kāi)花的那種狀態(tài)。未來(lái)的優(yōu)勝劣汰會(huì)表現(xiàn)的非常激烈，這也是必然的趨勢(shì)。

5）技術(shù)優(yōu)勢(shì)是前提

泰格醫(yī)藥最大的劣勢(shì)在于，他的客戶大部分集中于國(guó)內(nèi)。而行業(yè)龍頭藥明康德在臨床前和臨床階段各業(yè)務(wù)鏈都做了布局，其次才是泰格醫(yī)藥和康龍化成。況且藥明康德的訂單主要來(lái)自于國(guó)外，技術(shù)實(shí)力更強(qiáng)。

但是也可以看到，泰格醫(yī)藥在海外訂單上，也是在急速的增長(zhǎng)，處于追趕的角色。在商業(yè)模式上，泰格醫(yī)藥也落后于藥明康德，藥明康德的商業(yè)模式屬于風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，將自己與創(chuàng)新藥企業(yè)置于一個(gè)戰(zhàn)壕，有福同享有難同當(dāng)。這樣就能長(zhǎng)期的獲得更高的收益，上市后也能獲得更大的回報(bào)。

說(shuō)完了這一行的特點(diǎn)，那么接下來(lái)我們就深入到泰格醫(yī)藥這個(gè)具體的企業(yè)里?？纯此陌l(fā)展到底如何？

1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及布局

泰格醫(yī)藥2012年上市，近7年的時(shí)間一直保持著30%以上的增長(zhǎng)率，從營(yíng)收從2.5億增加到如今的23個(gè)億，成績(jī)優(yōu)異。可以說(shuō)是一家非常優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，得益于行業(yè)和企業(yè)雙重的努力。

在行業(yè)層面，國(guó)內(nèi)2012 年-2016 年CRO市場(chǎng)規(guī)模從 12.3 億美元增長(zhǎng)到 28.1 億美元，復(fù)合增速達(dá)到 17.97%。這個(gè)增速是遠(yuǎn)高于全球 的，而且未來(lái)還會(huì)持續(xù)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2021 年中國(guó)CRO市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到100.1 億美元。CRO整體上后期會(huì)有10%以上的增長(zhǎng)速度，泰格醫(yī)藥作為CRO行業(yè)的佼佼者，未來(lái)的增速肯定超過(guò)10%。

查看泰格醫(yī)藥的重點(diǎn)在于國(guó)外業(yè)務(wù)，尤其是在北美地區(qū)的發(fā)展速度。這一塊如果能夠有非常高的增長(zhǎng)，那么企業(yè)的超預(yù)期還會(huì)持續(xù)下去?，F(xiàn)在泰格醫(yī)藥已經(jīng)開(kāi)始在這方面努力，承接更多的項(xiàng)目。同時(shí)在渠道上，可能會(huì)傾向于收購(gòu)北美的企業(yè)，更早更快的進(jìn)入北美市場(chǎng)。在這一方面，既跟藥明康德學(xué)習(xí)，也和藥明康德在競(jìng)爭(zhēng)。

2）杜邦分析

在凈資產(chǎn)收益率上面，泰格醫(yī)藥始終處于非常高的水平。這兩年凈資產(chǎn)收益率還在凈資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的情況下，持續(xù)的增長(zhǎng)。表面企業(yè)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)非常的樂(lè)觀，也反映出企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)非常的穩(wěn)健。

這其中尤其以凈利率的提升非常明顯，從2016年的13%提升到2019年的25%，差不多提高了一倍。這也使得企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率得到非常迅速的提升，從原來(lái)的8.5%到2019年三個(gè)季度就達(dá)到19%，全年下來(lái)可能泰格醫(yī)藥的凈資產(chǎn)收益率會(huì)達(dá)到25%。

不可否認(rèn)的是，泰格醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率也在提升。2019年上半年泰格醫(yī)藥的短期借款酒高達(dá)高達(dá)7.79億元，同比增長(zhǎng)113.28%。雖然說(shuō)企業(yè)處于高速的增長(zhǎng)狀態(tài)下，肯定會(huì)有錢，但是這樣利用負(fù)債擴(kuò)張還是有些風(fēng)險(xiǎn)的，后期也要更多的防范借款的增加。

3）高管減持

在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的背后，面臨的一個(gè)問(wèn)題是高管的減持，尤其是今年非常的嚴(yán)重。

盡管業(yè)績(jī)看上去在增長(zhǎng)，但是，今年開(kāi)始，泰格醫(yī)藥的高管們卻開(kāi)始了不斷減持?？梢钥吹竭B續(xù)四個(gè)月的減持，讓市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)持續(xù)性有點(diǎn)疑惑。

同時(shí)隨著營(yíng)業(yè)收入的增加，應(yīng)收賬款也是增幅很大的。

這是除了短期借款外最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，雖然行業(yè)處于高景氣度，泰格醫(yī)藥的業(yè)績(jī)也是非常的好。但是公司的應(yīng)收賬款大量的攀升，而且是持續(xù)的攀升。這也是無(wú)奈，也是風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要做事，要成長(zhǎng)，必須要賒銷。而且面對(duì)的是大客戶，自然應(yīng)收賬款增長(zhǎng)特別快。

好在于應(yīng)收賬款增長(zhǎng)的同時(shí)，收入也在急速的增長(zhǎng)。這使得企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率并沒(méi)有太大的變化，也算是一個(gè)比較好的消息吧！

應(yīng)收賬款大量增加自然導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~不理想。本來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~隨著凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，現(xiàn)在卻出現(xiàn)了下跌。自然現(xiàn)金流量比就非常的不好，這也是成長(zhǎng)的代價(jià)。

隨著凈利潤(rùn)的升高，反而大幅的下降，上半年1.26億，較上年同期減少36.58%，公司解釋主要是報(bào)告期公司應(yīng)收賬款增加所致，說(shuō)明公司回款狀況并不好，不排除凈利潤(rùn)也有修飾的成分存在。

還有好的一點(diǎn)在于，公司對(duì)內(nèi)投資的現(xiàn)金流出量增加，意味著固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等的增加，說(shuō)明公司處于擴(kuò)張時(shí)期，成長(zhǎng)性還是比較好的。

當(dāng)然泰格醫(yī)藥總體上是有點(diǎn)多，缺點(diǎn)存在。如果從成長(zhǎng)的角度考慮，是一家非常不錯(cuò)的企業(yè)。