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藥明康德這次的中報(bào)業(yè)績(jī)沒讓人失望，尤其體現(xiàn)在凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)上，一方面，在伴隨著公司股價(jià)上漲導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值上升，變動(dòng)損失達(dá)到14.93億元的情況下，藥明康德的凈利潤(rùn)同比增速仍然達(dá)到了55.79%，超過其營(yíng)業(yè)收入45.71%的同比增速；另一方面，藥明康德的扣非凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到88.05%，與去年全年的扣非凈利潤(rùn)相比僅差了不到3億元，維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。不得不說，作為我國(guó)醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)企業(yè)龍頭，藥明康德的業(yè)績(jī)?nèi)匀环€(wěn)得一批，在沒有絕對(duì)的政策利空風(fēng)險(xiǎn)之下，這點(diǎn)信心還是有的···今天貝殼投研（ID:Beiketouyan）就來看一下，藥明康德在今年上半年是如何實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的，以及展望未來，企業(yè)業(yè)績(jī)是否仍有改善空間？新增客戶1020家 得客戶者“得天下者” 醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)企業(yè)得客戶者“得天下”，原因在于一是醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)與藥企客戶之間往往有較強(qiáng)的客戶合作壁壘，一旦確定合作關(guān)系，藥企客戶將不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，從而可以為企業(yè)帶來持續(xù)的營(yíng)業(yè)收入；二是因?yàn)樵谡麄€(gè)行業(yè)中，一家企業(yè)如果獲得高于同行業(yè)企業(yè)的客戶，則往往意味著它有更強(qiáng)的研發(fā)服務(wù)能力以及客戶拓展能力，這對(duì)醫(yī)藥CXO企業(yè)來說均是至關(guān)重要的。今年上半年，藥明康德的新增客戶便超過1,020家，使得合計(jì)服務(wù)客戶（活躍客戶）數(shù)量超過5,220家。不得不說，公司的“長(zhǎng)尾客戶”戰(zhàn)略獲得了良好的成績(jī)，“長(zhǎng)尾”客戶包括中小型生物技術(shù)公司、虛擬公司和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者在內(nèi)的各類新藥研發(fā)參與者，他們已經(jīng)成為醫(yī)藥創(chuàng)新的重要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)Frost & Sullivan預(yù)測(cè)，到2022年，小型制藥公司數(shù)量將達(dá)到13,523家，占到制藥公司總數(shù)的80%。今年上半年，藥明康德新增客戶數(shù)量中有51.18%來自于長(zhǎng)尾客戶，且截至報(bào)告期末，公司的長(zhǎng)尾客戶收入比已達(dá)到48.11%。與此同時(shí)，企業(yè)來自新增客戶的收入快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)了113.31%，新增客戶收入為8.49億元，占比達(dá)到8.06%。當(dāng)然，其原有客戶收入也維持了較高速增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，藥明康德來自原有客戶收入96.88億元，同比增長(zhǎng)了42%。現(xiàn)在的新增客戶會(huì)成為企業(yè)未來的原有客戶，而藥明康德服務(wù)客戶所形成的服務(wù)數(shù)據(jù)為企業(yè)進(jìn)一步筑牢客戶合作壁壘。主要業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升 一體化優(yōu)勢(shì)仍在加強(qiáng) 新客戶的拓展為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)，2021年上半年，藥明康德兩大主要業(yè)務(wù)板塊均維持了高速增長(zhǎng)，中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)收入同比增長(zhǎng)45.2%，以及CDMO服務(wù)收入同比增長(zhǎng)66.5%，兩者的收入占比分別為52.0%、34.15%；作為藥明康德的起家業(yè)務(wù)，這兩大業(yè)務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升。中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為41.1%，CDMO服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為40.98%，均高于企業(yè)整體毛利率；且雖然中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)毛利率在今年上半年下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際從企業(yè)主要控股參股公司情況可以得知，中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)的經(jīng)營(yíng)凈利率實(shí)際是提升的。這也就是為何藥明康德能夠維持扣非凈利潤(rùn)增速更快的主要原因。藥明康德的盈利能力提升不依賴三大費(fèi)用的支持，而主要依靠公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括由服務(wù)客戶帶來的議價(jià)力、溢價(jià)優(yōu)勢(shì)以及由成本控制帶來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)等。此外，除了前兩大業(yè)務(wù)，其它兩項(xiàng)業(yè)務(wù)臨床研究及其他CRO服務(wù)、美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)也正在發(fā)展中。其中CRO服務(wù)在近幾年維持了較快的增長(zhǎng)，2019年上半年末至今，收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到28.76%，由4.72億元增長(zhǎng)至7.83億元（2021年H1）。CRO服務(wù)收入的增長(zhǎng)與藥明康德的一體化全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局離不開關(guān)系：1、一體化CRDMO （合同研究、開發(fā)與生產(chǎn)）業(yè)務(wù)模式推動(dòng)著CRO服務(wù)向前發(fā)展；2、截至2021年上半年，現(xiàn)場(chǎng)管理服務(wù)（SMO）團(tuán)隊(duì)擁有接近4,000人，分布在全國(guó)約960家醫(yī)院；3、臨床試驗(yàn)服務(wù)（CDS）項(xiàng)目超過170個(gè)。至于美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)，其發(fā)展?fàn)顩r受美國(guó)疫情持續(xù)及幾個(gè)客戶項(xiàng)目延期或取消的影響，2021年上半年收入增速下降了15.7%，毛利率同比下降了12.9個(gè)百分點(diǎn)。但對(duì)于這部分業(yè)務(wù)，企業(yè)的發(fā)展仍然較為積極，主要體現(xiàn)在公司上半年完成了對(duì)英國(guó)OXGENE的收購(gòu)，還產(chǎn)生了約5.72億元的商譽(yù)，作為細(xì)胞和基因治療CDMO業(yè)務(wù)在歐洲的首個(gè)研發(fā)生產(chǎn)基地，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司細(xì)胞和基因治療產(chǎn)品CTDMO（合同檢測(cè)、研發(fā)和生產(chǎn)）的能力。除此之外，2021年上半年，藥明生基于上海臨港的細(xì)胞治療及基因產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)基地開始動(dòng)工建設(shè)，建成后將成為公司第二大細(xì)胞及基因療法的生產(chǎn)基地，可向全球客戶提供相關(guān)服務(wù)。因此，從業(yè)務(wù)發(fā)展來看，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認(rèn)為美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù)仍有較大發(fā)展空間，企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的一體化優(yōu)勢(shì)有望增強(qiáng)。
最后，落腳到企業(yè)當(dāng)期投資支出上可以看到，今年上半年藥明康德投資活動(dòng)現(xiàn)金流出達(dá)到歷年來同期最高，其中除了取得子公司支付了較多的現(xiàn)金之外，其購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金成為最大的一項(xiàng)金額，為27.35億元。與此同時(shí)，截至2021年6月30日，固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)金額持續(xù)增長(zhǎng)。值得一提的是，根據(jù)其在建工程期末余額，藥明康德CDMO業(yè)務(wù)已進(jìn)入加速發(fā)展階段，進(jìn)一步拓展合全藥業(yè)全球產(chǎn)能布局。總結(jié) 總的來看，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認(rèn)為藥明康德今年上半年業(yè)績(jī)之所以取得高速增長(zhǎng)，一個(gè)是由于它的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)的，隨著公司服務(wù)能力的增強(qiáng)，企業(yè)的合作客戶數(shù)量持續(xù)增多，同時(shí)五大平臺(tái)一體化的布局形成了一個(gè)良性的閉環(huán)，主要核心業(yè)務(wù)以及后梯隊(duì)業(yè)務(wù)均有較大增長(zhǎng)潛力。另一方面是由企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來的盈利能力的提升，這是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，且雖然受到可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)影響，藥明康德也因一系列的投資，尤其是對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)、新技術(shù)公司的投資對(duì)沖了可轉(zhuǎn)債所帶來的公允價(jià)值變動(dòng)賬面損失，而現(xiàn)在應(yīng)付債券的金額也已經(jīng)減少了約50%，賬面風(fēng)險(xiǎn)程度持續(xù)下降；除此之外，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率受到業(yè)務(wù)拓展等因素有所下降，主要體現(xiàn)在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，尤其是非流動(dòng)資產(chǎn)利用率中，我們認(rèn)為這反而是企業(yè)業(yè)務(wù)拓展良好的標(biāo)志，未來隨核心業(yè)務(wù)CDMO業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大，其凈資產(chǎn)收益率仍有望跨越到一個(gè)新的臺(tái)階。
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