 價(jià)值事務(wù)所陪你慢慢變富的第382篇 我們前兩天講的都是CRO一體化企業(yè)，不論藥明康德還是藥明生物都是大包大攬，啥都做。今天我們介紹一個(gè)CRO細(xì)分龍頭，也就是專注于臨床研究的泰格醫(yī)藥。 背景介紹泰格醫(yī)藥只做我們用紅框框起來(lái)的這一坨，在本周三的行業(yè)分析里面，我們講過，我國(guó)對(duì)于新藥研發(fā)中藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前研究這一塊（也就是藍(lán)圈圈起來(lái)的這一坨），可以說(shuō)是做到了世界頂尖。  道理很簡(jiǎn)單，這一塊都是在實(shí)驗(yàn)室里就能完成的，拼的更多是成本問題，不論是藥明康德還是康龍化成，他們都充分利用了我國(guó)大把大把物美價(jià)廉高學(xué)歷化工人才的優(yōu)勢(shì)，搶了不少外企的單，成功與很多跨國(guó)大藥企合作。 但臨床服務(wù)這一塊，我國(guó)就太差勁了，這一塊需要的能力是組織進(jìn)行多中心臨床試驗(yàn)，比起外企來(lái)，差的不是一點(diǎn)半點(diǎn)，道理很簡(jiǎn)單，歐美都發(fā)達(dá)幾十年了，擁有創(chuàng)新藥的意識(shí)也很久了，而我國(guó)正兒八經(jīng)做創(chuàng)新藥就是近幾年的事。 實(shí)驗(yàn)室里干的活，拼成本，臨床的活，就得拼服務(wù)了。但是呢，國(guó)內(nèi)的泰格醫(yī)藥看到了這個(gè)機(jī)會(huì)，目前也做到了國(guó)內(nèi)這一塊的細(xì)分龍頭?？纯聪聢D，目前這一塊做出水平來(lái)的，國(guó)內(nèi)只有泰格醫(yī)藥，其余都是外企。  目前，藥明康德、康龍化成也都在往這個(gè)方向努力，不過離公司的差距沒有幾年的是追不上的。 而且，更重要的是，目前的藥明康德、康龍化成都只做化學(xué)藥方向，泰格的臨床服務(wù)可是生化兩手抓，在昨天藥明生物的文章中，我們?cè)敿?xì)為大家講了，為什么說(shuō)生物藥是未來(lái)的大趨勢(shì)。 整個(gè)CRO行業(yè)景氣度超高，而景氣度最高的細(xì)分行業(yè)，就屬臨床研究了，2014-2018年年均復(fù)合增速達(dá)31.3%，2019-2023券商作出的模型更是高達(dá)33.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過臨床前研究和行業(yè)整體增速！  所以，泰格醫(yī)藥是處于高景氣賽道中最高景氣度的細(xì)分賽道，而且做到了龍頭，甩后面的弟弟們好幾年。 2019年年報(bào)簡(jiǎn)評(píng)公司上市八年，分紅融資比45.28%，勉強(qiáng)合格吧，但公司還處于高速發(fā)展期，不分紅都能理解。畢竟，有錢拿去擴(kuò)大再生產(chǎn)多好呀。 資產(chǎn)負(fù)債率為《價(jià)值事務(wù)所》最喜歡的30%左右，達(dá)26.7%，屬進(jìn)可攻、退可守系列，公司賬上趴著20億現(xiàn)金，但和藥明生物十分相似，也是一邊大把大把現(xiàn)金，一邊還借著錢，不過借的錢大家不用操心，公司是完全能還得上的。全年利息費(fèi)用4000萬(wàn)，利息收入2500萬(wàn)，差的1000來(lái)萬(wàn)對(duì)比公司8個(gè)億的利潤(rùn)就是毛毛雨。 在之前講泰格醫(yī)藥的文章中，我們其實(shí)對(duì)此是感到有疑惑的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)思想不成熟，還停留在線性思維，指數(shù)型增長(zhǎng)看太少，不太能理解公司為什么一邊大把錢，一邊還要借錢。現(xiàn)在來(lái)看，其實(shí)很正常，公司屬于高景氣賽道，是需要帶點(diǎn)杠桿去高速擴(kuò)張的。 這種“大存中貸”在藥明生物就是去擴(kuò)產(chǎn)能，在泰格醫(yī)藥身上就是去買買買。 因此，泰格的反應(yīng)出來(lái)就是較高的商譽(yù)，2019年，泰格的商譽(yù)高達(dá)11.58億，但是，只要公司的財(cái)務(wù)能hold，步子不要邁太大有扯蛋的風(fēng)險(xiǎn)，買買買擴(kuò)張占市場(chǎng)，是必要的。  公司的業(yè)績(jī)長(zhǎng)勢(shì)喜人，最難能可貴的是，凈利完全能夠追得上營(yíng)收，公司在手訂單充足，這些都是未來(lái)的業(yè)績(jī)保障，一切的一切無(wú)一不證實(shí)了公司處于高速發(fā)展期。  公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一直較好，除了2019年，都大幅高于凈利潤(rùn)，對(duì)于2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增速大幅低于營(yíng)收、凈利，公司對(duì)此給出的解釋是：項(xiàng)目進(jìn)展未到收款節(jié)點(diǎn)。那么對(duì)于這點(diǎn)，我們認(rèn)為，需要持續(xù)追蹤公司的財(cái)務(wù)狀況，看這一現(xiàn)象是否是長(zhǎng)期存在的。  偶爾一次倒不是什么大問題。 由于公司主打臨床服務(wù)，因此它的毛利率在同行中基本處于最高的位置，2019年達(dá)46.5%，稍高于39%、藥明生物41.6%，與此同時(shí)，公司的三費(fèi)隨著規(guī)模效應(yīng)在下降，因此，凈利率的增速是高于毛利率的增速的，好評(píng)！  總結(jié)泰格處于醫(yī)藥行業(yè)高景氣賽道中的景氣度最高的細(xì)分賽道，擁有全行業(yè)最高毛利、業(yè)績(jī)漲勢(shì)喜人，有券商如此評(píng)價(jià)泰格醫(yī)藥：  真是，有才！ 套用一句古詩(shī)就把泰格的核心競(jìng)爭(zhēng)力精確的點(diǎn)出來(lái)了。泰格的前途確實(shí)好，雖然估值不低，但當(dāng)下和未來(lái)高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)確定性卻可以消化，天花板高得暫時(shí)還看不到，完全不用太擔(dān)心估值問題。 再看看他的十大股東里有誰(shuí)？ wow，高瓴資本耶！  注意：《慢慢變富》專欄不是更新30篇就完結(jié)了，每周六更新，持續(xù)進(jìn)行中。最新一期已經(jīng)于8月8日上線。  專欄 慢慢變富：尋找下一個(gè)牛股 作者：價(jià)值事務(wù)所 999幣 85人已購(gòu) 查看 專欄 輕松掌握財(cái)務(wù)分析的9堂課 作者：價(jià)值事務(wù)所 37.8幣 877人已購(gòu) 查看 |
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