2019年04月15日 09:15來源：中泰證券股份有限公司

事件:2019Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.92億元,同比增長2.7%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.79億元,同比增長45.7%。營業(yè)收入穩(wěn)健增長,凈利潤在2015-16年出現(xiàn)下滑后,目前維持了較高的增速,預(yù)計未來盈利依舊保持在上升通道。

收入端保持穩(wěn)健,投資收益的增加貢獻利潤使得整體利潤端保持了較高速增長。2019年一季度公司實現(xiàn)整體營業(yè)收入18.92億元,同比增長2.7%,增速放緩但保持穩(wěn)健。實現(xiàn)歸母凈利潤0.79億元,同比增長45.7%,利潤端的高增速主要受投資收益增加的影響。2019Q1實現(xiàn)投資收益2868萬元,比上年同期增長232.19%,主要系投資新網(wǎng)銀行取得的收益產(chǎn)生。

商品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及增值服務(wù)收入比重增加,促成綜合毛利率持續(xù)提升。2019Q1公司實現(xiàn)綜合毛利率29.89%,較上年同期增加約2.5pct,保持了毛利率持續(xù)提升的趨勢。公司在商品銷售的基礎(chǔ)上持續(xù)拓寬增值業(yè)務(wù)種類,2018年服務(wù)類收入占比達(dá)到8%,服務(wù)類收入增收效應(yīng)較明顯,且營業(yè)成本為零,有助于抬升公司的整體毛利率。

費用率上升2.41pct:報告期內(nèi)銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為24.46%/1.6%/0.19%。銷售費用率較2018Q4增加2.2pct,管理費用率下降約1.76pct。近年來租金成本的持續(xù)增加推動了費用率的持續(xù)提升,且與永輝合作進行門店升級后,預(yù)計門店改造成本會有一定程度增加。

投資建議:便利店行業(yè)處于高速發(fā)展窗口期,公司作為西南區(qū)域連鎖便利店龍頭企業(yè),區(qū)域滲透率逐步提高,且與永輝攜手后生鮮業(yè)務(wù)的發(fā)展對于同店增收預(yù)計會有較顯著的影響,盈利有望進入上升通道。參考同行可比公司的估值中位值,我們給予公司25-30倍PE。預(yù)計2019-2021年公司實現(xiàn)營收約76.31/80.96/85.87億元,同比增長5.69%/6.09%/6.06%。實現(xiàn)歸母凈利潤約3.49/3.79/4.31億元,同比增長8.16%/8.47%/13.92%。攤薄每股收益0.26/0.28/0.32元。當(dāng)前市值對應(yīng)2019-2021年P(guān)E約為23/21/18倍。

風(fēng)險提示事件:(1)展店速度不及預(yù)期,二級市區(qū)品牌效應(yīng)未形成,新店培育期較長;(2)生鮮業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;(3)四川地區(qū)超市競爭加劇,永輝綠標(biāo)店、Mini店、大潤發(fā)等發(fā)展迅速,給紅旗連鎖造成更大的競爭壓力。

[責(zé)編:lvxianwei]

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