（i美股訊） 尚華醫(yī)藥于2010年10月1日向美國(guó)SEC提交上市申請(qǐng)，公司將以“SHP”為股票代碼在紐交所上市交易，擬融資8700萬(wàn)美元。花旗、摩根大通、William Blair和Oppenheimer將擔(dān)任此次IPO主承銷商，公司披露發(fā)行價(jià)為每ADS 15美元，每ADS相當(dāng)于18份普通股。計(jì)劃于2010年10月19日在紐交所上市。

一、公司簡(jiǎn)介及發(fā)展歷程

尚華醫(yī)藥（ShangPharma Corp）是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的CRO（Contract Research Organization，提供制藥企業(yè)藥物臨床研究外包的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)）企業(yè)。公司目前主要從事為國(guó)內(nèi)外客戶提供組合化學(xué)、藥物化學(xué)、合成化學(xué)等領(lǐng)域的科研服務(wù)；化工醫(yī)藥產(chǎn)品質(zhì)量測(cè)試；醫(yī)藥生物技術(shù)引進(jìn)、孵化以及成果產(chǎn)業(yè)化等業(yè)務(wù)。

尚華醫(yī)藥總部位于上海張江高科技園區(qū)。公司“擁有1600多名科學(xué)家，40%以上的科研人員都具有研究生學(xué)歷，我們所有的學(xué)術(shù)帶頭人都有在美國(guó)和/或歐洲大型跨國(guó)制藥企業(yè)和生物技術(shù)企業(yè)工作的經(jīng)歷。”

尚華醫(yī)藥全資子公司上海開(kāi)拓者化學(xué)研究管理有限公司2002年6月成立于上海張江高科技園區(qū)生物醫(yī)藥基地內(nèi)。尚華醫(yī)藥通過(guò)與世界500強(qiáng)公司之一的美國(guó)禮來(lái)公司簽署長(zhǎng)期合作協(xié)議，雙方共同在張江建立了禮來(lái)在中國(guó)最大的協(xié)作研究基地——開(kāi)拓者化學(xué)。目前，開(kāi)拓者化學(xué)的研發(fā)項(xiàng)目已經(jīng)納入到禮來(lái)的全球藥品研發(fā)體系中。

開(kāi)拓者化學(xué)為尚華醫(yī)藥積累了足夠的信譽(yù)，當(dāng)時(shí)已有許多客戶向公司創(chuàng)始人惠欣咨詢合作事宜。由于開(kāi)拓者化學(xué)是與禮來(lái)獨(dú)家合作的公司，于是尚華醫(yī)藥于2003年4月在張江高科技園區(qū)成立了上海睿智化學(xué)研究有限公司，負(fù)責(zé)與其他客戶進(jìn)行CRO合作。睿智化學(xué)是尚華藥業(yè)的旗艦公司。

尚華醫(yī)藥公司于2006年3月成立凱惠醫(yī)藥發(fā)展（成都）有限公司，專業(yè)從事醫(yī)藥化工及醫(yī)藥中間體研發(fā)、生產(chǎn)、銷售三位一體的綜合性企業(yè)，擁有近3000平方米的工廠基地。設(shè)備先進(jìn)、配套設(shè)施齊全的60000平方米新廠區(qū)將于2009年建成投入使用。公司主要從事高附加值新型醫(yī)藥中間體的研發(fā)以及工藝優(yōu)化，精細(xì)化工以及原料藥合成的研發(fā)和工藝優(yōu)化，特別致力于天然產(chǎn)物、新藥研發(fā)所需的特種試劑、以及各種糖類化合物的放大與生產(chǎn)。

尚華醫(yī)藥共有4處主要基地，包括位于上海的通過(guò)了AALAC認(rèn)證的面積為13,000平方英尺的動(dòng)物基地、位于成都的面積為36,000平方英尺的研發(fā)中心以及位于上海南匯區(qū)的面積為28,000平方英尺的生產(chǎn)基地。以及兩家正在上海修建的新基地。

二、公司的經(jīng)營(yíng)模式及特點(diǎn)

尚華醫(yī)藥的發(fā)展戰(zhàn)略中的一個(gè)重要部分是為生物制藥客戶提供整合服務(wù)，向客戶提供全方位研發(fā)外包服務(wù)。通過(guò)新增服務(wù)項(xiàng)目以推動(dòng)公司的發(fā)展。

國(guó)內(nèi)CRO公司初期主要承接客戶化合物合成等新藥研發(fā)中勞動(dòng)密集型的工作，而化合物的具體篩選、活性測(cè)試等較有技術(shù)含量的工作卻沒(méi)有涉及。

尚華醫(yī)藥的核心業(yè)務(wù)是藥物開(kāi)發(fā)化學(xué)，但近年來(lái)一直在拓展其服務(wù)范圍，2007年增加了藥物開(kāi)發(fā)生物學(xué)以及臨床前開(kāi)發(fā)服務(wù)，2010年初又新增了生物制劑服務(wù)。尚華醫(yī)藥稱，生物制劑領(lǐng)域的新服務(wù)內(nèi)容將包括：分子生物學(xué)、蛋白質(zhì)的制備與純化、細(xì)胞系的建立、表位定位分析以及蛋白質(zhì)晶體學(xué)。

尚華醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)CRO行業(yè)的領(lǐng)先者，在與海外客戶的合作中積累了充分的經(jīng)驗(yàn)，建立了嚴(yán)格的質(zhì)量控制機(jī)制，并擁有較大的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)。使得公司得以拓展研發(fā)外包服務(wù)范圍，提供給客戶“一站式”的服務(wù)。“一站式”研發(fā)外包服務(wù)在研發(fā)效率及研發(fā)成本上都具有明顯的優(yōu)勢(shì)，也更容易得到客戶的青睞。國(guó)內(nèi)有實(shí)力向客戶提供“一站式”研發(fā)外包服務(wù)的公司數(shù)量有限。

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)

來(lái)源：SEC文件

尚華制藥與其他赴美上市的中國(guó)企業(yè)類似，通過(guò)開(kāi)曼群島注冊(cè)的公司，控制香港公司，然后再通過(guò)協(xié)議實(shí)際控制在中國(guó)大陸開(kāi)展業(yè)務(wù)的公司。

尚華醫(yī)藥成立于2002年，如今已是6家子公司的控股公司，包括上海睿智化學(xué)研究有限公司(Shanghai ChemPartner)、上海開(kāi)拓者化學(xué)研究管理有限公司(Shanghai ChemExplorer)、上海開(kāi)拓者醫(yī)藥發(fā)展有限公司(Shanghai PharmExplorer)、成都睿智化學(xué)研究有限公司(Chengdu Chempartner)、凱惠醫(yī)藥發(fā)展有限公司(ChinaGateway Pharmaceutical Development)、上海凱惠醫(yī)藥化工有限公司(China Gateway Pharma Products)。

作為尚華醫(yī)藥的旗艦公司，上海睿智化學(xué)研究有限公司提供多種服務(wù)，包括藥物開(kāi)發(fā)化學(xué)、開(kāi)發(fā)生物學(xué)和臨床前研發(fā)(包括檢測(cè)技術(shù)研發(fā)和高通量篩選)、藥物研發(fā)(包括制劑工作和工藝研發(fā))以及生物制劑服務(wù)(包括治療性抗體的生成與優(yōu)化)。

上海開(kāi)拓者化學(xué)研究管理有限公司專門為禮來(lái)提供服務(wù)，有一組專職的科學(xué)家和實(shí)驗(yàn)室設(shè)備全工時(shí)為禮來(lái)提供藥物化學(xué)、開(kāi)發(fā)化學(xué)合成、先導(dǎo)化合物優(yōu)化以及計(jì)算化學(xué)等方面的服務(wù)。該公司已經(jīng)成為了禮來(lái)合作研發(fā)醫(yī)藥網(wǎng)絡(luò)(FIPNet)戰(zhàn)略的一個(gè)重要組成部分。

成都凱惠醫(yī)藥發(fā)展有限公司投資總額400萬(wàn)美金，專業(yè)從事醫(yī)藥化工、醫(yī)藥中間體、高附加值新型醫(yī)藥中間體的研發(fā)以及工藝優(yōu)化，精細(xì)化工以及原料藥物合成的研發(fā)和工藝優(yōu)化，特別致力于天然產(chǎn)物、新藥研發(fā)所需的特種試劑、以及各種糖類化合物的實(shí)驗(yàn)室合成和放大。

下面是尚華醫(yī)藥招股說(shuō)明書公布的董事會(huì)及高層管理人員名單，惠欣（Michael Xin Hui）在2002年創(chuàng)辦該公司。

尚華醫(yī)藥董事會(huì)成員持股比例為74.9%，其中，惠欣和肖文娟共同持有74.8%股份，此外的三個(gè)高層共持有0.1%的股份。

惠欣（Michael Xin Hui）和肖文娟（Wenjuan Xiao）所擁有的208,005,986股份，包括以下兩個(gè)部分：ChemExplorer投資有限公司擁有其中的104002993股普通股，ChemPartner投資有限公司擁有其中的104002993股普通股?；菪篮托の木昃荂hemExplorer投資有限公司和ChemPartner投資有限公司的董事，肖文娟是惠欣的母親。每一個(gè)在英屬維爾京群島注冊(cè)的公司都被惠欣和惠家族信托（tthe Hui Family Trust）公司全資控股，惠家族信托是英屬維爾京群島的一個(gè)基金會(huì)，肖文娟是惠家族信托的委托人和受益人之一。

注釋：Investment funds affiliated with TPG，TPG附屬投資基金，主要包括TPG明星風(fēng)采有限公司（TPG Star Charisma Ltd）和TPG生物技術(shù)第二魅力有限公司（TPG Biotech II Charisma Ltd）。

四、財(cái)務(wù)狀況

根據(jù)尚華醫(yī)藥提交給美國(guó)證交會(huì)的F-1文件，2007年至2010年上半年，雖然營(yíng)收、毛利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及凈利潤(rùn)處于上升趨勢(shì)，但同比增長(zhǎng)率呈明顯下降趨勢(shì)。其中，2007年、2008年和2009年凈營(yíng)收的同比增長(zhǎng)率為94.9%、74.4%和19.5%；毛利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率為54.5%、68.1%和19.5%；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)率為34.5%、33.8%和3%；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為102.7%、21.3%和7.7%。

從趨勢(shì)來(lái)看，與2006年相比，2007年毛利潤(rùn)率、運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率下降幅度較大；2007年至今，毛利潤(rùn)維持在33%左右；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率和凈利潤(rùn)率兩者趨勢(shì)較為吻合，逐年小幅下降，維持在15%左右。

2009年?duì)I收成本、運(yùn)營(yíng)成本同比增長(zhǎng)分別為19.5%和35.6%，其中銷售和市場(chǎng)成本和管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)112.5% 和29%。2010年上半年，營(yíng)收成本同比增長(zhǎng)24.8%；運(yùn)營(yíng)成本同比增長(zhǎng)27%，其中銷售和市場(chǎng)成本同比增長(zhǎng)57.1%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)23.2% 。

數(shù)據(jù)表明，尚華醫(yī)藥的運(yùn)營(yíng)成本中，銷售和市場(chǎng)成本同比增幅遠(yuǎn)大于管理費(fèi)用的增長(zhǎng)。

注：運(yùn)營(yíng)成本=銷售和市場(chǎng)成本+管理費(fèi)用。

2006年到2009年上半年資產(chǎn)負(fù)債表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：現(xiàn)金方面，2007 年尚華醫(yī)藥現(xiàn)金達(dá)到歷史最高值1960萬(wàn)美元，自此以后逐年下降；總流動(dòng)資產(chǎn)方面，2007年同比增長(zhǎng)358.3%，此后同比增速趨緩，2009年同比增長(zhǎng)4.9%；總流動(dòng)負(fù)債等于總負(fù)債，即尚華醫(yī)藥沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，且也在2007年達(dá)到最大值，2009年總流動(dòng)負(fù)債同比下降；總資產(chǎn)在2007年同比增長(zhǎng)214.6%，2009年同比增長(zhǎng)13.5%。

2010年上半年，尚華醫(yī)藥現(xiàn)金流即達(dá)到1000萬(wàn)美元，相當(dāng)于2009年現(xiàn)金流的82%；此外，公司總流動(dòng)資產(chǎn)、總流動(dòng)負(fù)債、股東權(quán)益和總資產(chǎn)均超過(guò)2009年全年相應(yīng)數(shù)據(jù)。

五、行業(yè)狀況

CRO行業(yè)特點(diǎn)是“大腦外包”，即國(guó)內(nèi)企業(yè)承擔(dān)某幾個(gè)階段海外公司的新藥研發(fā)業(yè)務(wù)。屬于技術(shù)密集兼勞動(dòng)密集型行業(yè)。伴隨著國(guó)際制藥行業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整，醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)業(yè)（CRO）近段時(shí)間快速升溫，而中國(guó)則成為各方資本普遍看好的投資地。

CRO服務(wù)是制藥企業(yè)縮短新藥研發(fā)周期、實(shí)現(xiàn)快速新藥上市的途徑，從而達(dá)到節(jié)省整個(gè)R&D開(kāi)支、提高新藥收益的目的。CRO承擔(dān)了將近1/3的新藥開(kāi)發(fā)的組織工作，CRO全球市場(chǎng)以每年14%的速度增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年全球產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到360億美元。從2007-2009年，中國(guó)的醫(yī)藥研發(fā)外包業(yè)務(wù)一直處于不斷發(fā)展當(dāng)中，年復(fù)合增長(zhǎng)率27.7%。而據(jù)咨詢公司Frost & Sullivan估計(jì)，中國(guó)的CRO市場(chǎng)規(guī)模將在2013年達(dá)到13億美元左右，是2009年6.15億美元的兩倍多。

六、公司主要客戶

尚華醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)第二大CRO公司。主要客戶是禮來(lái)和葛蘭素史克，兩家客戶為公司貢獻(xiàn)營(yíng)收分別占2009年公司凈收入的27%和10%。2010年上半年，禮來(lái)為尚華醫(yī)藥貢獻(xiàn)10%的營(yíng)收，葛蘭素史克貢獻(xiàn)9%的營(yíng)收。其他客戶所貢獻(xiàn)的營(yíng)收份額均少于10%。尚華醫(yī)藥近三年的前十大客戶雖然不固定，但是十客戶在2007、 2008、 2009年分別為尚華貢獻(xiàn)85%, 77%, 65%的營(yíng)收。

七、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

尚華醫(yī)藥的國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是國(guó)內(nèi)第一大CRO廠商藥明康德。尚華與藥明康德在所有服務(wù)項(xiàng)目上都存在競(jìng)爭(zhēng)。同類公司服務(wù)降價(jià)及在競(jìng)爭(zhēng)中推高的人力成本對(duì)于整個(gè)中國(guó)CRO行業(yè)都將起到消極的影響，勢(shì)必會(huì)壓縮CRO行業(yè)利潤(rùn)空間。此外，尚華醫(yī)藥在藥物開(kāi)發(fā)化學(xué)領(lǐng)域還與Albany Molecular等跨國(guó)企業(yè)存在競(jìng)爭(zhēng)，在藥物開(kāi)發(fā)生物學(xué)和臨床前研發(fā)領(lǐng)域與Covance存在競(jìng)爭(zhēng)。

八、未來(lái)的不確定性

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)

在醫(yī)藥CRO領(lǐng)域，印度是中國(guó)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。印度表現(xiàn)出和軟件外包一樣的全球競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)Frost & Sullivan統(tǒng)計(jì)，目前印度僅臨床試驗(yàn)外包市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)到7500萬(wàn)美元。印度主要的CRO企業(yè)有Quintiles Spectral和Siro-Clinpharm等，成長(zhǎng)迅速。大量的病患人群、設(shè)施良好的專業(yè)醫(yī)院（多達(dá)70萬(wàn)張病床）、221所醫(yī)科大學(xué)和大量使用英語(yǔ)的研究者是印度的王牌。印度CRO亦受益于其發(fā)達(dá)的軟件業(yè)。良好的數(shù)據(jù)庫(kù)管理和研發(fā)流程管理強(qiáng)化了前者的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在美國(guó)，單個(gè)藥物的臨床試驗(yàn)花費(fèi)約1.5億美元，而在印度只需要這個(gè)數(shù)字的3/5（中國(guó)是1/3）。相較印度企業(yè)而言，中國(guó)CRO企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)非常明顯。

但除了成本優(yōu)勢(shì)以外，現(xiàn)在印度CRO行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始走向另外一個(gè)完全不同的方向——依靠品質(zhì)和效率來(lái)吸引跨國(guó)制藥公司的外包訂單。印度擁有61家經(jīng)美國(guó)FDA批準(zhǔn)的制藥廠，是美國(guó)之外最多的國(guó)家。而且，印度目前已經(jīng)從單純的藥物中間體廉價(jià)來(lái)源地轉(zhuǎn)而成為高質(zhì)量的API（有效藥品成分）來(lái)源地及醫(yī)藥和生物技術(shù)研發(fā)地。在今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，印度都將是中國(guó)CRO產(chǎn)業(yè)最難纏的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

客戶過(guò)于集中

包括所有全球十大制藥企業(yè)在內(nèi)的100多家企業(yè)和學(xué)術(shù)研究機(jī)構(gòu)都是尚華醫(yī)藥的客戶，公司81%的凈收入來(lái)自于北美客戶。尚華雖然正努力使自己的客戶基礎(chǔ)多樣化，但前十大客戶依然占據(jù)了其凈收入的63%。

九、募集資金用途

尚華醫(yī)藥計(jì)劃將這次IPO募集資金4800萬(wàn)美元（歸屬公司部分）中的1,500萬(wàn)美元用于兩塊新建基地建設(shè)。

一個(gè)是面積為460,000平方英尺的cGMP基地，主要用于生產(chǎn)中間體和活性藥物成分以滿足臨床前檢測(cè)和臨床試驗(yàn)的需求(該基地的第一期工程計(jì)劃于2011年完工)；

另一個(gè)是面積為150,000平方英尺的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)大樓，主要用于藥物研發(fā)服務(wù)，計(jì)劃將于2011年或稍后正式投入使用；

約1700萬(wàn)美元用于購(gòu)買設(shè)備；約500萬(wàn)美元用于拓展業(yè)務(wù)和服務(wù)；約500萬(wàn)美元用于運(yùn)營(yíng)成本支出；剩余部分用于公司其他方面支出，如用于并購(gòu)。

（i美股 莫青 李雪）