電子元件：迎接旺季的到來 推薦11只龍頭股

　　1.月度銷售6月份增長率創(chuàng)出新低，7月走出谷底
　　2007上半年全球半導(dǎo)體銷售1,210億美元，同比僅增加2.1%。其中二季度全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)到599億美元，比第1季611億美元衰退2%。上半年半導(dǎo)體行業(yè)表現(xiàn)不佳主要源于價格下降。2007年上半年DRAM單位出貨量年增幅高達(dá)66%，而價格較06年同期降低40%。6月份全球半導(dǎo)體銷售額為199.5億美元，同比僅增0.9%。
　　7月全球半導(dǎo)體銷售額為206億美元，同比和環(huán)比分別增長2.2%及3.2%。國際半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計組織（WSTS）的數(shù)據(jù)顯示芯片中微處理器同比增長38.9%，邏輯芯片同比增長了16.2%，DRAM雖然市場疲軟，但NAND閃存帶動整體內(nèi)存市場增長4.8%。芯片整體銷售比上年同期增長11.3%，表明季節(jié)效應(yīng)已經(jīng)發(fā)揮作用，半導(dǎo)體正走出低谷。
　　根據(jù)iSuppli最新的估計，2007年第一季度全球電子供應(yīng)鏈中的過剩半導(dǎo)體庫存為55億美元，而非此前估計的25億美元。這一數(shù)據(jù)甚至超過了2006年第三季度所創(chuàng)下的42億美元近期高位。iSuppli預(yù)測今年二季度庫存還會繼續(xù)上升。雖說，下半年是傳統(tǒng)的銷售旺季，但如此高額的庫存壓力無疑對產(chǎn)能利用率和資本支出造成相當(dāng)?shù)膲毫?。因為，這意味著到年底以前的5個月，每月需要額外消化10億美元的庫存，而這將占到目前半導(dǎo)體每月銷售額的5％。這就必然對產(chǎn)能利用率產(chǎn)生壓力。

　　3.產(chǎn)能利用率二季度再度上升，但仍處于90%以下
　　自06年2季度庫存出現(xiàn)異常后，半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)能利用率在06年三季度出現(xiàn)下跌，四季度探至86.4%的低點后07年一季度出現(xiàn)回升趨勢。二季度受高階存儲芯片和小型電子設(shè)備用微處理器的需求刺激，全球芯片廠產(chǎn)能利用率由上一季度的87.5%再度小幅提升至89.7%，仍然低于90％，這表明庫存壓力仍然相當(dāng)巨大。除非下半年需求大幅度增長，否則產(chǎn)能利用率的提升對庫存的消化并非是好消息，這意味著庫存將繼續(xù)增長。
　　然而，最近IC Insights在最近的一份報告中預(yù)計四大代工廠（TSMC, UMC, SMIC和Chartered）產(chǎn)能利用率將從2007年第一季度的78.5％上升至第四季度的97.5％。由于目前四大代工廠占有全球代工業(yè)務(wù)的比例達(dá)75%，90納米以下業(yè)務(wù)的99%。因此，四大代工廠的產(chǎn)能利用率基本反映全行業(yè)的情況。IC Insights甚至還認(rèn)為2007年末開始至2008年主要代工廠有可能出現(xiàn)產(chǎn)能不足的情況。
　　如果IC Insights的預(yù)測準(zhǔn)確的話，那么很可能意味著這些超額庫存中的相當(dāng)一部分產(chǎn)品已經(jīng)失去了市場，未來也無法被消化。

　　4.07年5-7月訂單出貨比不斷下滑，未來有望回升
　　06年下半年存貨的異常波動以及由此造成的產(chǎn)能利用率的下滑對北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比產(chǎn)生了不利的影響，從今年1月份開始，北美B/B值總體呈現(xiàn)下滑趨勢，尤其是5-7月該指標(biāo)已經(jīng)接近三年來的最低值。表明半導(dǎo)體生產(chǎn)廠商信心尚未恢復(fù)。不過值得注意的是，此次B/B值下降中伴隨的是實際設(shè)備出貨值創(chuàng)出新高，實際訂單的絕對值也并不低。這表明半導(dǎo)體廠商對未來尚無過分擔(dān)憂。
　　由于產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近90％，因此我們認(rèn)為7月份的B/B值可能已經(jīng)探底，今后回升的可能性較大。

　　二、1-7月國內(nèi)電子元器件行業(yè)增速放緩，但高于行業(yè)平均

　　元器件產(chǎn)量增速下滑
　　從下游需求看，1-7月份國內(nèi)新型消費類電子產(chǎn)品產(chǎn)量增速低于去年同期的增長速度，結(jié)構(gòu)上升級換代趨勢明顯。1-7月手機產(chǎn)量為30275.2萬部，增長28.5%；增速回落較大；微型計算機7131.4萬臺，增長31.5%，與去年同期增速基本持平，而筆記本電腦4480.9萬臺，增長39.4%，高于去年同期；電視機4170.9萬臺，同比出現(xiàn)下降，而其中液晶電視745萬臺，增長76.4%。移動通訊基站設(shè)備931.7萬信道，同比增長70.4%，大幅超過去年同期增速。而其它傳統(tǒng)類電子產(chǎn)品如：傳真機、電話單機等大多呈下降趨勢。
　　受整機行業(yè)增長放緩的影響，上游電子元器件產(chǎn)量增速也出現(xiàn)回落。1-7月電子元件、半導(dǎo)體分立器件和集成電路產(chǎn)量同比分別增長8.1%、11.5%和15.6%，與去年同期相比下滑較大。彩色顯像管更是出現(xiàn)了23.1%的降幅。因此，從產(chǎn)量上看，電子元器件增長并不突出。

　　元器件收入增速放緩，但仍高于行業(yè)平均
　　今年1-7月我國電子信息全行業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展，總量增速小幅回升。1-7月全行業(yè)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入25806.4億元，同比增長18.7%，去年同期增速為30.89%。電子器件行業(yè)銷售收入1-7月增長17.6%，低于去年同期的增幅，也略低于行業(yè)平均18.2%的增長率。電子元件行業(yè)1-7月份累計實現(xiàn)收入4163.4億元，同比增長26.1%，雖然低于去年同期，但高出全行業(yè)平均水平7.9個百分點，占全行業(yè)比重為18.3%，比同期提高1.2個百分點。從工業(yè)增加值看，電子器件的工業(yè)增加值增速高于收入增速，而電子元件的工業(yè)增加值增速低于收入增長，表明元件的盈利能力有所下滑。

　　三、值得重點關(guān)注的子行業(yè)

　　1.下游需求旺盛，PCB行業(yè)看漲
　　我們在三季度策略報告中指出隨著下游旺季來臨，三季度PCB行業(yè)景氣度將逐步走強。8月臺灣主要PCB廠商欣興、金像電子、瀚宇博德等收入創(chuàng)出新高，表明PCB行業(yè)的旺季確實已經(jīng)到來。下游需求旺盛的一個重要標(biāo)志是覆銅板（CCL）價格的走勢變化。由于去年覆銅板供應(yīng)緊張，業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛擴產(chǎn)，以至于去年下半年開始，業(yè)內(nèi)開始擔(dān)心07年大量的產(chǎn)能釋放，覆銅板價格是否可以支撐。事實上，二季度開始CCL廠商基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，繼五六月間CCL廠商提高覆銅板出廠價格后最近相關(guān)廠商可能在9月份提高產(chǎn)品價格。我們預(yù)期四季度行業(yè)景氣度有望獲得延續(xù)。

　　重點公司：

　　生益科技（600183）：公司是國內(nèi)覆銅板的龍頭廠商，產(chǎn)品定位中高端，技術(shù)水平國內(nèi)前列。由于07年下游整機行業(yè)的需求增長勢頭良好，目前公司訂單飽滿。公司松山糊二期500萬平米產(chǎn)能目前已經(jīng)投產(chǎn)，蘇州二期下半年有望投產(chǎn)，以目前的需求情況看，新增的產(chǎn)能將為業(yè)績增長做出貢獻(xiàn)。此外，公司柔性板FCCL已經(jīng)可以小批量出貨，公司將加大投入。我們給予公司"推薦"的投資評級。

　　超聲電子（000823）：公司是目前國內(nèi)少數(shù)可以批量生產(chǎn)二階HDI板廠商，并已經(jīng)掌握三階板的技術(shù)。高檔電子產(chǎn)品出貨量的不斷提高對HDI板需求也更加提高。公司目前正在通過設(shè)備的填平補齊提高HDI板的產(chǎn)能。上半年公司因技改影響了生產(chǎn)和出貨，下半年公司的出貨情況將好于下半年。雖然目前CCL產(chǎn)品價格提高，不過由于公司自己擁有CCL生產(chǎn)能力，而高端產(chǎn)品公司毛利率較高，因此CCL的小幅度提價對公司影響有限，給予公司"推薦"的投資評級。

　　萊寶高科（002106）：目前公司的產(chǎn)品還主要為STN和CSTN用產(chǎn)品，不過由于國內(nèi)該類產(chǎn)品供應(yīng)能力仍然有限，產(chǎn)品仍然處于供求緊張的狀況中。IPO募集資金將使公司進(jìn)入更為高端的TFT-LCD和觸摸屏領(lǐng)域。其中TFT-LCD空盒將會在08年開始貢獻(xiàn)利潤，而觸摸屏有望在08年底投產(chǎn)。該兩項項目有望成為未來公司利潤有力增長來源。公司業(yè)績將會在08年出現(xiàn)大幅增長。我們給予公司"推薦"的投資評級。

　　長城開發(fā)（000021）：公司上半年磁頭業(yè)務(wù)出現(xiàn)訂單下滑，但從發(fā)展趨勢看，公司同希捷的戰(zhàn)略合作關(guān)系有望緊密，未來希捷的磁頭訂單可能會大幅度增長，公司將有望加速增長。此外，實際控制人中國電子可能會通過資本運作加速集團(tuán)內(nèi)部資源整合，增強核心競爭力。我們上調(diào)評級至"推薦"。

　　長電科技（600584）：公司目前分立器件和集成電路封裝并舉，上半年看增長態(tài)勢良好。公司自主研發(fā)的新型FBP封裝推廣情況良好。目前公司FBP產(chǎn)品的月出貨量超過30KK。正在同多家知名公司接觸認(rèn)證FBP，未來公司出貨量有望大幅增長。此外，公司是少數(shù)掌握WL-CSP封裝的廠商之一，隨著國內(nèi)高端封裝需求的增長，將會逐步擴大產(chǎn)能和銷售，成為公司未來的第二增長動力。我們維持公司"推薦"的投資評級。

　　法拉電子（600563）：公司是國內(nèi)電工鍍膜和直流電容器的主要廠商之一，公司在鍍膜技術(shù)方面具備國際一流的技術(shù)，產(chǎn)品毛利率較高，公司的管理水平較好。公司的滄海區(qū)新廠房已經(jīng)基本完成，新型高性能薄膜電容器擴產(chǎn)及技改項目一期下半年投產(chǎn)，形成年產(chǎn)5億只新型高性能薄膜電容器的生產(chǎn)能力，將現(xiàn)有產(chǎn)能提升20％，該項目全部完成后將使產(chǎn)能提升約50％，屆時公司盈利能力將有大幅提高。我們維持"推薦"的投資評級。

　　航天電器（002025）：林泉電機已經(jīng)從6月開始進(jìn)入公司的報表，根據(jù)我們的分析，公司的電機業(yè)務(wù)具有較強的盈利能力。公司上半年連接器和繼電器訂單數(shù)量下滑。蘇州華旃民用連接器生產(chǎn)基地將使公司既能發(fā)揮技術(shù)上的特長又可以介入民品中高端市場，預(yù)計08年開始貢獻(xiàn)利潤。此外公司還有意推動股權(quán)激勵計劃，這也將成為股價上漲的促進(jìn)因素。我們看好公司的長期投資價值，維持"推薦"的評級。

　　深天馬A（000050）：公司是國內(nèi)中小尺寸液晶顯示器的主要廠商之一，公司具備優(yōu)秀的客制化服務(wù)能力、完善的銷售體系和客戶資源。目前公司逐步把產(chǎn)品定位在中高端產(chǎn)品上，以發(fā)揮公司技術(shù)和服務(wù)方面的特長。公司擁有STN/CSTN面板的生產(chǎn)能，TFT方面目前還只擁有模組產(chǎn)能。公司控股子公司上海天馬正在進(jìn)行4.5代TFT-LCD面板線的投資，預(yù)計會在08年投產(chǎn)，將使公司成為國內(nèi)最有競爭力的小尺寸液晶顯示器廠商。我們給予公司"推薦"的投資評級。

　　華微電子（600360）：公司是國內(nèi)功率半導(dǎo)體器件行業(yè)的龍頭廠商，同時與國際大廠快捷、飛利浦有良好的合作，未來公司面臨產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品、技術(shù)升級，業(yè)績有望持續(xù)快速增長。公司上半年業(yè)績略低于預(yù)期，下半年是公司的傳統(tǒng)旺季，收入和利潤都將增長，公司未來將進(jìn)入附加值更高的VDMOS、IGBT、PIC產(chǎn)品市場。我們維持"推薦"的投資評級。

　　有研硅股（600206）：公司上半年業(yè)績超過預(yù)期，主要是由于大尺寸單晶硅的熱銷。此外，太陽能用單晶硅片出貨量的提高和4、5、6英寸硅片盈利能力的提高也促進(jìn)了業(yè)績增長。公司還同四川新光硅業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議：公司負(fù)責(zé)對新光硅業(yè)生產(chǎn)的不同規(guī)格的電子級多晶硅樣品進(jìn)行檢驗和試用評估，并按照約定時間提交評估結(jié)果；新光硅業(yè)每年保證按其產(chǎn)量向有研硅股提供相當(dāng)數(shù)量的多晶硅料，并在價格上給予一定的優(yōu)惠。公司硅材料的供應(yīng)更有保障。公司的最主要看點12英寸正片還在認(rèn)證過程中，我們認(rèn)為年底將會有滿意結(jié)果。維持"推薦"的投資評級。

　　士蘭微（600460）：公司主營集成電路設(shè)計和制造，之前產(chǎn)品以低端為主，目前在中檔產(chǎn)品系統(tǒng)級芯片上有所起色。分立器件業(yè)務(wù)和LED加速發(fā)展，有望成為公司新的利潤增長點。股權(quán)激勵計劃的實施將會對公司業(yè)績有正面影響，我們給予公司"推薦"的投資評級。

　　銅峰電子（600237）：公司是國內(nèi)最大的聚丙烯電工膜和交流薄膜電容器生長廠商，近年來受到行業(yè)內(nèi)擴產(chǎn)的影響，價格降低，業(yè)績下滑。不過隨著本輪擴產(chǎn)的結(jié)束，行業(yè)有望轉(zhuǎn)暖。此外，公司聚酯薄膜生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，但大規(guī)模量產(chǎn)還需要經(jīng)過一段磨合。鐵牛集團(tuán)實際控股公司后，公司管理將更為靈活，管理水平的提高將促進(jìn)業(yè)績的增長，我們給予"推薦"的投資評級。

　?。猄T東方A（000725）：公司原擬通過剝離液晶面板線的方式來獲得07年扭虧，但今年5月份開始面板價格開始上漲，公司的5代面板線開始盈利。因此，公司將不再剝離5代面板線。目前大尺寸面板價格仍然堅挺，下半年公司將會較大規(guī)模盈利。公司產(chǎn)能基本滿載，計劃將產(chǎn)能提升至100k/月。公司明年的業(yè)績主要取決于面板的價格，總體趨勢看08年面板景氣度較好，我們給予"推薦"的投資評級。

    □ 孫華　 華泰證券