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投資過程中所有交易決策是建立研究基礎上的，這就是投資分析。對一個真正的投資人來說，投資分析中是最為重要的一個環(huán)節(jié)。 個人投資體系中，投資分析在投資體系處于中間層，底層是投資認知，上層是投資交易，三者形成了完整的投資體系。 權益投資簡單劃分為基本面與技術分析兩大類。前者重點是分析企業(yè)價值，交易中關注市場價格和企業(yè)價值的差異；后者注重于市場參與者的普遍預期，尋找大部分投資者因為恐懼與貪婪導致資產錯誤定價中的逆向投資機會。這種博弈情緒交易是非常難以獲得真正完整準確的樣本與數據，其重復的可能性很小。 個人投資體系中，這兩者可以兼而有之。在投資認知中對于市場規(guī)律和原則都是相通的，投資哲學和思維方式有本質差異。投資分析整體側重于基本面分析，而技術分析會作為其中一個子項。 一、投資分析的框架 分析系統的邏輯上分三層。 最底層是理論方法，包括方法論，分析模型，思維框架，策略等。中間層是具體的分析方向，包括宏觀、行業(yè)、企業(yè)、市場、估值、技術等不同維度。最上層是投資決策框架，是投資研究的應用，由資產配置和選股兩個部分組成。 投資體系的本質，就是基于找市場的規(guī)律、周期等，立足于已獲得的信息，通過研究分析，找出邏輯對未來變化做預測，為交易形成決策。 投資分析的方法，總結下來就是提出問題（構建假設），并基于假設得出預測（系統性地搜集經驗、事實和證據檢驗假設和預測），不斷重復這個過程就逐步接近本質。具體來說，分析分三個環(huán)節(jié)：歸納、演繹、實證。首先是歸納，梳理碎片化的信息，先解構再重構，推導形成結論性。接著是演繹，在歸納的基礎上提出最有可能的幾種假設和推演。最后是實證，驗證假設與推理的合理性。 價值投資作為大方向，在分析過程中沉淀出一套對宏觀、行業(yè)、公司等都適用的分析模型。分析方法要不斷治理和迭代，找出可重復的穩(wěn)定部分，在變化的部分找特征。要把時間花在最有效率的地方，讓工作產出持續(xù)積累，可復用。 二、投資分析的邏輯 投資分析的思維框架是從宏觀（包括經濟、政治、社會甚至歷史）到產業(yè)中觀、再到企業(yè)微觀形成系統性分析。 分析方向又分自上而下和自下而上兩種，兩者的側重點不同。但無論哪種方法，在分析框架中要把微觀和宏觀形成相互驗證，找出規(guī)律，邏輯上能夠閉環(huán)。 宏觀邏輯，包括宏觀經濟因素、社會因素、金融政策甚至地緣沖突等大格局去看問題，梳理投資中的方向性問題。比如當前互聯網和全球化的發(fā)展，會催生很多新機會和變革，傳統行業(yè)商業(yè)邏輯可能被打破，要知道哪些行業(yè)可能是被取代，哪些可能會是未來可能的方向。 產業(yè)邏輯，可以理解成從產業(yè)視角出發(fā)，去看清楚產業(yè)所處的發(fā)展階段，以及在當前階段驅動行業(yè)向前的主要邏輯等。不同的產業(yè)在不同的發(fā)展階段，其核心驅動因素與競爭要素是會發(fā)生變化的。比如國內半導體技術起步晚，和國外相比有代差，在外部打壓的大環(huán)境下，自主可控成為主要驅動力，給產業(yè)發(fā)展帶來新的機會。 企業(yè)邏輯，看一個企業(yè)的業(yè)務首先還是要看其戰(zhàn)略布局、業(yè)務方向是否符合前面說的宏觀邏輯與產業(yè)邏輯，是否符合社會大潮與產業(yè)大方向。而財務是對企業(yè)過去的經營行為總結與記錄，通過這些驗證其業(yè)務上的特征與問題。 投資研究選擇哪種方式，要根據自身偏好來定，但分析邏輯要完整能形成閉環(huán)。自下而上的方法更關注微觀層面，重點放在公司本身上，但同樣要求關注行業(yè)，如果產業(yè)大邏輯有問題，研究的投入產出就很差。 三、宏觀分析是確定資產估值的變化 宏觀經濟周期是所有資產運行的根基所在，對股票和基金作為權益投資同樣適用，識別和分析宏觀你目的是為投資策略提供方向性的指導。 “沒有成功的企業(yè)，只有時代的企業(yè)”，這句話揭示了，一個公司的發(fā)展，任何商業(yè)模式都和所處的時代背景分不開。作為投資者，要在理解宏觀經濟變化趨勢的基礎上，搞清楚哪些行業(yè)，哪些公司的商業(yè)模式能否適應上述狀況和趨勢，以及未來是否會出現業(yè)績景氣度變化，從而對投資組合提供決策依據。 宏觀分析的內容是決定宏觀經濟周期的關鍵要素，比如技術進步，人口紅利，制度變革等，也包括上述周期為各種行業(yè)和公司提供的經營環(huán)境，比如供需波動，模式變化等。宏觀分析要搞清楚的是當前處于何種宏觀經濟周期之中，以及決定它在這種周期中的核心原因是什么?；谏鲜龇治?，識別哪些行業(yè)和公司具備超越這種經濟周期波動的投資價值，也就是所謂“坡長雪厚”。 宏觀經濟周期變化的驅動力，主要是人口、技術、制度等，這幾個要素之間彼此影響，互為依托同時也互相制約。同時，所有的變化也會從局部，從量變變引起質變，推動宏觀經濟發(fā)展進入了新的周期階段。比如近些年，以互聯網，AI等引發(fā)的技術進步，帶動制度的變革，也影響到了人口因素。同時，政府會通過貨幣、財政、貿易等手段來調控對宏觀經濟的預期，金融市場對政府上述預期引導的態(tài)度會產生各種理解，經過群體交易行為的博弈就會形成交易品價格。 資產定價核心是投資者持有資產所帶來的收益預期和風險預期之比，收益預期包含兩個部分，其中持有收益由經濟周期決定，而交換性評估的結果由金融條件的變化決定。因此，通過宏觀分析，分析影響資產定價的因素，就能判斷資產估值的變化趨勢。 總之，宏觀分析就要是在合適的時代背景下，利用金融環(huán)境本身的邊際變化，規(guī)避階段噪聲的影響，賺到資產估值變化帶來的投資收益。 四、結語 投資分析是投資體系中最為復雜的，后面陸續(xù)會對行業(yè)，公司等分析方法進行展開，重要的是，要不斷實踐中去運用，形成持續(xù)積累。  |
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