作者：風云君的研究筆記

來源：雪球

最近的CTA的系列專欄得到了大家的喜愛，今天就特意從后臺的留言中截取了大家最關心的問題，言簡意賅，為您“暴力”解讀！

一、要不要買？

長期來看，從資產配置角度，CTA具備高性價比，且機構資金都愛配。

宏觀上看，CTA與商品、股指相關，這幾年商品期貨趨勢比較明確，因為2020年后進入了主動補庫存周期，在該宏觀經濟周期下，商品等上游材料都會呈現(xiàn)漲價狀態(tài)，同時，又疊加了美聯(lián)儲的全球大放水，這是整個宏觀背景導致的商品“通脹”現(xiàn)象，進而使得CTA策略在2020年有了較大的漲幅。

同時，國內因政策及雙碳等因素，會使部分品種出現(xiàn)了較大波動。CTA策略收益率通常與商品波動率相關，高波動率環(huán)境，更有利于CTA策略（趨勢、套利）釋放其收益性。

二、什么時候買？

CTA屬于多空策略，即，多空都能賺錢，即使是震蕩市未必就沒有機會，只是任何大錢肯定都更依賴趨勢性大波動，如果商品轉入震蕩市或進入相對低波動率環(huán)境，從整體看確實要降低階段性的收益預期，高頻與套利對該環(huán)境適應力通常相對友好。

關于擇時，任何管理人的產品，不分策略，如果你真心認同，優(yōu)先在調整尤其是接近歷史最大回撤時買入更好?！叭绻阏娴暮芟嘈乓粋€管理人，我建議你一定要在他業(yè)績表現(xiàn)不好的時候去購買，而不要在他表現(xiàn)很好的時候去買，這樣你的最終收益率一定遠遠高于后者”——仁橋資產夏俊杰。

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三、為什么買？

CTA與大部分資產與策略具備低相關性，具備危機α屬性，具備絕對收益屬性及風險性價比的長期收益性。

買CTA的核心不是為了短中期提高多少收益，核心是通過配置CTA使整個資產組合具備更強中長期的反脆弱性，例如一定程度上起到對沖市場下行時壓力的作用，降低組合的整體波動率與回撤，同時又能提供一定的絕對收益。

四、買什么？

先看你風偏，風偏是選品核心，風偏先看保證金比例，后參考持倉周期，前者越高風險越大，后者越長風險越大，同時風險與收益通常成正比；再看管理人及其擅長策略（比如趨勢、套利、基本面），CTA產品歷史業(yè)績越久越靠譜，規(guī)模越小越可能有α，規(guī)模越大越追求CTA策略穩(wěn)定性；

再看產品類型，如純CTA、CTA+中性/套利/指增、CTA-FOF等，已購買較多多頭產品的可考慮純CTA、 CTA+中性/套利、 CTA-FOF控制風險敞口 ；總資金量相對有限，追求高資金利用率的可考慮CTA+ 類產品， 想省心懶得研究的可考慮CTA-FOF或老牌CTA管理人。

五、怎么買？

1、CTA的低相關性：CTA子策略之間具備低相關性→ CTA產品間易具備低相關性（CTA適合做FOF，CTA適合買FOF）→ CTA策略與其他策略低相關性。

2、CTA保證金比例與風偏的關系：＜20%（低風偏）、20~30%（中風偏）、30~50%（高風偏），產品進攻性一般從小變大。

3、CTA策略頻率與與風偏的關系：高頻＜中頻＜低頻（風偏一般由小到大，進攻性一般從小變大）

4、CTA策略倉位占比與CTA實際保證金占用是一回事嗎？

不是一回事！這個很重要！CTA的策略占比可以理解為總資金有多少用于CTA的投資；CTA的保證金意味著在CTA中有多少比例用于產品的配置，剩下的為現(xiàn)金。

5、當下選純CTA還是CTA+?

CTA+X策略模式資金利用率更高。純CTA指保證金+現(xiàn)金，實際沒有保證金+套利/中性/指增資金利用率高（風偏低選套利中性，風偏高選指增），同時CTA+模式也有利于管理人自己提升總管理規(guī)模上限，因為CTA、中性、套利規(guī)模上限都不大。已買多頭，想控制風險敞口，可配置純CTA，提高組合反脆弱性。

CTA+指數(shù)增強當下相對性價比更高——可降低指增策略波動率與最大回撤，同時又不明顯降低甚至還能提升整體收益率。此外，中證500PE在歷史絕對低位，中長期看，易處于既有賠率又有勝率的階段。

6、買100萬指增+100萬CTA不如買200萬CTA+指增復合策略資金效率高？？

前者=100萬指增+30萬CTA倉位+70現(xiàn)金；后者=140萬指增+60萬CTA倉位。后者閑置資金更低，策略倉位更高。