好買說

去年持有優(yōu)質(zhì)CTA基金的投資者，在A股一片哀嚎下，整體收益應(yīng)該比很多人好，畢竟CTA策略可是拿了去年私募分策略的收益冠軍寶座。

很多投資者由此對CTA的優(yōu)勢也有了更深的體會(huì)：比如，因?yàn)橥顿Y的是商品市場，和股債相關(guān)性較低，CTA在資產(chǎn)配置中可以和股債資產(chǎn)形成互補(bǔ)；比如CTA的標(biāo)的物主要是期權(quán)期貨合約，可以選擇的投資標(biāo)的包括農(nóng)產(chǎn)品、金屬、工業(yè)品等，種類更豐富，而且在多空方向上沒有限制，便于在套利策略中建立和調(diào)整資產(chǎn)配對情況，波動(dòng)性較低。

數(shù)據(jù)來源：US FUNDS 時(shí)間區(qū)間：1990年-2017年

像上圖就很好得展示了CTA業(yè)績表現(xiàn)和股票市場表現(xiàn)的弱相關(guān)性。在美國，股票型基金和CTA基金的相關(guān)性位于[-0.1,0.1]之間，中國市場中，CTA基金和股票基金的相關(guān)性位于[-0.3,0.3]之間。另外，CTA基金更是極端環(huán)境的“危機(jī)保護(hù)利器”，比如2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2008年金融危機(jī)，2015年中國杠桿股災(zāi)，股票型基金都遭遇大幅下跌，但是CTA基金卻取得了不錯(cuò)的收益。

今年CTA基金會(huì)如何，可在好買臻財(cái)vip此前文章中《透視量化私募2018年的收益表現(xiàn)！CTA、市場中性等策略2019年怎么走？》尋找答案。

那作為資產(chǎn)配置中不可缺少的部分，今年CTA基金該怎么選呢？選擇什么樣的CTA基金合適呢？

CTA基金都有什么樣的？

目前中國主流的CTA基金主要分為趨勢動(dòng)量CTA基金、多因子CTA基金（商品多空類CTA基金）、套利類CTA基金。

第一種

趨勢動(dòng)量CTA基金

自 Jegadeehs 和 Titman（1993）將動(dòng)量策略（即買入過去的贏家并賣出過去的輸家）應(yīng)用于美國股市并取得持續(xù)的異常收益（稱為動(dòng)量收益）后，動(dòng)量策略研究開始廣受學(xué)術(shù)界的關(guān)注并逐漸被引入商品期貨市場（如 Pirrong, 2005; Erb and Harvey, 2006; Miffre and Rallis, 2007; Shen, 2007; Fuertes et al., 2010; Narayan et al.2014）。借鑒此思路，從價(jià)格趨勢、歷史收益角度出發(fā)，可以在中國期貨市場上使用動(dòng)量策略。

• 趨勢策略理念：過去趨勢在未來給定時(shí)間范圍內(nèi)的延續(xù)性，那么可以根據(jù)判斷過去的趨勢來確定未來的倉位，在日間波動(dòng)率大且存在明顯趨勢的環(huán)境下，CTA趨勢策略能夠取得較高的投資收益。
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• 趨勢策略類型：絕對動(dòng)量趨勢（時(shí)間序列動(dòng)量）和 相對動(dòng)量趨勢（橫截面動(dòng)量）。絕對動(dòng)量趨勢策略尋找時(shí)間序列的自相關(guān)性，對于存在自相關(guān)性的時(shí)間序列可以采用動(dòng)量策略來進(jìn)行交易，相對動(dòng)量趨勢策略尋找資產(chǎn)橫截面收益差的自相關(guān)性，該策略做多一部分商品期貨的同時(shí)，做空一部分商品期貨，以獲取不同品種間的相對收益。

趨勢策略來自價(jià)格的動(dòng)量效應(yīng)。當(dāng)基本面狀況變化時(shí)，變化的信息需要一定的傳遞時(shí)間，使得資產(chǎn)價(jià)格不能立即反應(yīng)基本面變化，導(dǎo)致價(jià)格向合理價(jià)格方向變化的過程中表現(xiàn)出趨勢性。根據(jù)所跟蹤趨勢級(jí)別的不同，趨勢策略可分為日內(nèi)短線策略和日間中長線策略。

日內(nèi)短線策略

日內(nèi)交易策略要求所有開倉頭寸必須在每日收盤前平倉出局，這種策略下資金暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的時(shí)間最短，能獲得穩(wěn)定的利潤收益，但要求所選擇的投資品種在日內(nèi)有較大的波動(dòng)和成交量。常見的日內(nèi)交易投資品種有：豆粕、螺紋鋼、橡膠等商品。常見的日內(nèi)短線策略有：Dual Thrust策略、橫盤突破策略、R-Breaker策略等。有點(diǎn)懵，對不對，我們慢慢來解釋。

Dual Thrust策略在開盤價(jià)的基礎(chǔ)上確定上、下軌，利用前N日的最高價(jià)、最低價(jià)和收盤價(jià)來確定一個(gè)合理的震蕩區(qū)間，將上、下軌到開盤價(jià)的距離設(shè)置為震蕩區(qū)間的一定比例，當(dāng)前價(jià)格突破上、下軌時(shí)，產(chǎn)生入場信號(hào)。

橫盤是指價(jià)格波動(dòng)幅度較小，沒有明顯的上漲或下跌趨勢的情況，此時(shí)市場上多空雙方力量大致均衡。當(dāng)這種勢力平衡被打破時(shí)，表示一方動(dòng)能較強(qiáng)，后市價(jià)格繼續(xù)朝突破方向運(yùn)動(dòng)的趨勢性更強(qiáng)，橫盤突破策略便是在平衡打破的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行交易。

R-Breaker策略結(jié)合了日內(nèi)趨勢追蹤和反轉(zhuǎn)的策略。其核心是通過前一交易日的最高價(jià)、最低價(jià)、收盤價(jià)計(jì)算出六個(gè)重要價(jià)位，從高到低排列為突破買入價(jià)、觀察賣出價(jià)、反轉(zhuǎn)賣出價(jià)、反轉(zhuǎn)買入價(jià)、觀察買入價(jià)和突破賣出價(jià)，通過這六個(gè)價(jià)格形成當(dāng)前交易的觸發(fā)條件。

日內(nèi)趨勢的CTA高頻基金表現(xiàn)出來較高的換手率和較大的夏普比率，但是策略容量較小。一旦基金規(guī)模變大，策略的收益將大幅下降，所以投資此類策略，需要及時(shí)的跟蹤策略容量和管理人的AUM（即資產(chǎn)管理規(guī)模）。所以此類策略更適合FOF機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。

日間中長線策略

商品期貨CTA中常用的中長線日間趨勢策略包括：均線策略、MACD策略（大意是計(jì)算兩條不同速度的指數(shù)平滑移動(dòng)平均線的差離狀況來作為研判行情的基礎(chǔ)）等能反應(yīng)短期價(jià)格走勢和長期價(jià)格走勢的一些列策略。

均線策略的內(nèi)在邏輯是短期和長期趨勢不同的漲跌變化對交易有不同的指導(dǎo)意義。均線策略中的均線體現(xiàn)了價(jià)格的變化，常用的均線有簡單移動(dòng)平均、加權(quán)移動(dòng)平均、指數(shù)移動(dòng)平均等。

MACD策略通過收盤價(jià)的短期指數(shù)移動(dòng)平均線和長期指數(shù)移動(dòng)平均線的差計(jì)算短期和長期移動(dòng)平均線的相對位置，對兩條均線的差值（DIF）進(jìn)行平均后得到信號(hào)線（DEA）。當(dāng)DIF、DEA均為正，DIF向上突破DEA時(shí)，釋放買入信號(hào)；反之釋放賣出信號(hào)。

布林帶通道是基于統(tǒng)計(jì)學(xué)理論中標(biāo)準(zhǔn)差和置信區(qū)間(指由樣本統(tǒng)計(jì)量所構(gòu)造的總體參數(shù)的估計(jì)區(qū)間)原理設(shè)計(jì)的技術(shù)分析指標(biāo)。選取一個(gè)參照線和上下兩條通道線（上、下軌），分析股價(jià)運(yùn)動(dòng)情況時(shí)，以股價(jià)平均線為參照線，通過均線加減一定倍數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差得到上下軌。當(dāng)股價(jià)向上突破布林帶通道時(shí)，釋放賣出信號(hào)，反之釋放買入信號(hào)。

此類策略容量較高，所以容量增大時(shí)，對策略收益的敏感度沒有日內(nèi)策略那么高，但是此種策略跟蹤周期較長，需要投資者更長期的持有。典型的代表性基金如winton元盛

第二種

CTA多因子策略

商品期貨因子可以分為動(dòng)量因子、期限結(jié)構(gòu)因子、量價(jià)因子、持倉相關(guān)因子、價(jià)值因子、基本面因子和beta 因子等等。CTA多因子策略重點(diǎn)在于找到正期望因子，組合起來并增強(qiáng)。獲得一系列正期望因子后，從中選出相關(guān)性較低的因子，對因子進(jìn)行組合。常用的組合方法包括：多因子打分法、1/K 加權(quán)法、設(shè)定單品種目標(biāo)波動(dòng)率法和設(shè)定組合目標(biāo)波動(dòng)率法。

多因子打分法效仿多因子選股策略，對每個(gè)期貨品種排序打分，然后將分?jǐn)?shù)相加得到總分。

1/K 加權(quán)法是將K 個(gè)因子等權(quán)配置，將同一品種在不同因子中的多空持倉進(jìn)行對沖。

單品種目標(biāo)波動(dòng)率策略是為組合內(nèi)的每個(gè)品種設(shè)置一個(gè)固定的目標(biāo)波動(dòng)率，通過加減杠桿將品種波動(dòng)調(diào)整到目標(biāo)波動(dòng)水平。

設(shè)定組合目標(biāo)波動(dòng)率法在加權(quán)方式均考慮了品種間的相關(guān)性，對于K 個(gè)因子，分別確定因子中每個(gè)品種的信號(hào)或分?jǐn)?shù)（ 1,0,-1），并相加得到每個(gè)品種的總分，并將其歸一化作為品種的初始權(quán)重。設(shè)定組合目標(biāo)收益率后，求出每一品種在下一期期初的權(quán)重。然后對于得分較高的品種采取較大的多頭持倉，對于得分較低的品種，我們采取較大的空頭倉位。所以此類策略也被稱為商品多空策略。

下圖為一商品多因子CTA策略從2011年到2017年的表現(xiàn)情況。

來源：好買基金研究中心

第三種

商品套利類策略

跨品種套利是指利用兩種（或多種）不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的合約進(jìn)行套利交易，即買入某一商品期貨合約，同時(shí)賣出另一相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩個(gè)合約對沖平倉獲利?？梢苑譃榭缙贩N套利如：豆油與棕櫚油、豆粕與菜粕等套利?；パa(bǔ)品種套利如螺紋鋼與鋁等套利，產(chǎn)業(yè)鏈套利：大豆與豆粕、大豆與豆油、螺紋鋼與鐵礦石等，還有境內(nèi)外套利：如境內(nèi)外的黃金期貨套利。此類策略的容量也較小，所以也需要及時(shí)的對策略容量和管理人總規(guī)模進(jìn)行跟蹤，調(diào)研頻率需求更高，適合FOF基金進(jìn)行投資。

CTA基金選擇攻略

作為一個(gè)投資者，如何選擇合適自己的CTA品種呢？首先，要明白的是投資周期。

如果投資者的投資周期較長在3年及以上，那么可以選擇預(yù)期收益最高的CTA趨勢策略基金，比如代表性的winton和AHL。

如果投資者投資周期偏短在1到2年，那么可以選擇預(yù)期收益中偏高的CTA多因子基金。

如果投資者投資周期偏好很短，在1年左右，那么可以選擇的是套利型基金，而很多套利型基金容量較小，業(yè)績表現(xiàn)差異化較大，那么投資于久期較短的CTA組合基金其實(shí)是一個(gè)更好的選擇，如新方程CTA組合基金。