此文于3月11日在格隆匯SVIP相關(guān)欄目發(fā)布，板塊至今表現(xiàn)不俗。

以下為全部正文。

【投資亮點(diǎn)】

1、CXO行業(yè)供給在中國(guó)，需求在全世界，優(yōu)質(zhì)一體化龍頭和各細(xì)分領(lǐng)域佼佼者正趁勢(shì)而起！

2、受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新崛起，國(guó)內(nèi)CXO有望長(zhǎng)期高景氣，行業(yè)有望繼續(xù)保持20%以上的持續(xù)高增長(zhǎng)！

3、國(guó)內(nèi)CXO是中國(guó)真正具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分領(lǐng)域，具備持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力,機(jī)構(gòu)表示中國(guó)CXO各細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)未來有8-12倍的收入提升空間！

【風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警】

全球新藥研發(fā)景氣度不及預(yù)期、監(jiān)管政策波動(dòng)影響、產(chǎn)能擴(kuò)張過快出現(xiàn)供大于求的風(fēng)險(xiǎn)、匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)出現(xiàn)快速迭代的風(fēng)險(xiǎn)等。

CXO行業(yè)正文如下：

1、供給在中國(guó)，需求在全世界！國(guó)內(nèi)CXO有望長(zhǎng)期保持高景氣！

新藥研發(fā)合同外包（CRO+CDMO,簡(jiǎn)稱CXO），是新藥研發(fā)合同外包服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要通過合同形式向制藥企業(yè)提供新藥研究服務(wù)。CXO起源于20世紀(jì)70年代，經(jīng)過三十余年的歷程，CXO企業(yè)已經(jīng)成為醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的中堅(jiān)力量，在跨國(guó)醫(yī)藥企業(yè)和Biotech產(chǎn)品早期開發(fā)、臨床試驗(yàn)、商業(yè)銷售和代工生產(chǎn)等方面都已不可或缺。

受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新崛起（傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型+新興Biotech公司崛起），國(guó)內(nèi)研發(fā)外包服務(wù)行業(yè)將迎來長(zhǎng)期高景氣周期，行業(yè)有望保持20%以上的持續(xù)高增長(zhǎng)！

從行業(yè)規(guī)?？矗覈?guó)整體醫(yī)藥外包市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。CRO行業(yè)銷售額16年達(dá)465億元（12-16CAGR=25.41%）,預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)有望超過1165億元（CAGR=20.63%）；C(D)MO行業(yè)銷售額16年達(dá)270億元（12-16CAGR=16.02%）,預(yù)計(jì)2021年達(dá)626億元（CAGR=18.41%）。

從公司層面看，國(guó)內(nèi)龍頭上市公司業(yè)績(jī)近年來均保持高速增長(zhǎng)，以藥石科技、凱萊英、藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成等5家上市公司為例，收入增速大多都保持在30%以上，凈利潤(rùn)增速也大多在30%左右。

2、國(guó)內(nèi)CXO是中國(guó)真正具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分領(lǐng)域，具備持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力！

目前全球研發(fā)外包產(chǎn)能仍集中在歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)，這些地區(qū)勞動(dòng)力、環(huán)保成本、生產(chǎn)成本較高；由于環(huán)保和安全生產(chǎn)要求嚴(yán)格，新產(chǎn)能擴(kuò)張收到一定限制。研發(fā)外包作為技術(shù)密集型行業(yè)，需要大量的高端研發(fā)人才，人力成本是非常重要的成本項(xiàng)。

而中國(guó)具有全方位的比較優(yōu)勢(shì)，成為產(chǎn)能遷移的主要目的地（多快好省）：工程師紅利，成本優(yōu)勢(shì)；勤勞的中國(guó)人，高效率；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和基礎(chǔ)化工供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)；科研水平不斷提升，質(zhì)量管理體系和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系日益完善，國(guó)際認(rèn)可度提升；終端藥品市場(chǎng)需求旺盛，患者基數(shù)龐大。

2015年以來，隨著醫(yī)療改革的不斷深入，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥公司的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型力度不斷加大，總研發(fā)支出增速不斷提升，2018年總研發(fā)投入為661億元，2015-2018年同比增速分別為23%/24%/28%/43%。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)投入中制藥工業(yè)占比在80%左右，以國(guó)內(nèi)制藥工業(yè)上市企業(yè)研發(fā)投入為例，盡管近年來研發(fā)投入快速增長(zhǎng)，但總體研發(fā)投入仍處在較低水平，2018年僅為5%左右，同期美國(guó)制藥工業(yè)上市企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度接近19%，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍有很大的發(fā)力空間（需求端老齡化擴(kuò)容+創(chuàng)新崛起刺激催化供給側(cè)）。

3、中國(guó)CXO各細(xì)分領(lǐng)域企業(yè)未來有8~12倍的收入提升空間！

從企業(yè)規(guī)?？?/span>，中國(guó)CXO龍頭當(dāng)屬藥明康德，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129億元，擁有員工近2.2萬人，但其絕對(duì)體量較全球CXO龍頭IQVIA、Covance、CharlesRiver等仍有不小的差距。

然而從盈利能力看，國(guó)內(nèi)CXO公司的毛利率普遍高于海外（35%-50%vs25%-40%），這一方面源于國(guó)內(nèi)行業(yè)增速更高，蛋糕足夠大而競(jìng)爭(zhēng)格局較海外更為寬松，另一方面也是因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)能夠提供更為低價(jià)高效的服務(wù)。

具體細(xì)分板塊看，中國(guó)CXO龍頭企業(yè)在藥物發(fā)現(xiàn)與CDMO領(lǐng)域布局更多，相較之下海外CXO公司在臨床CRO領(lǐng)域出現(xiàn)更多全球性龍頭企業(yè)。

CXO產(chǎn)業(yè)的空間主要來自全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入與醫(yī)藥健康領(lǐng)域融資規(guī)模，以及外包滲透率的提升。根據(jù)當(dāng)前全球新藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的外包滲透率，臨床前安評(píng)與小分子CDMO已具備較高滲透率，而API研發(fā)、藥物發(fā)現(xiàn)、制劑開發(fā)等領(lǐng)域滲透率仍然較低，上述子領(lǐng)域受益雙因素驅(qū)動(dòng)有望實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)。

參考Frost&Sullivan的行業(yè)數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)主要CRO公司在各自的目標(biāo)市場(chǎng)中全球市占率都很低，除了藥明生物以外，市占率均低于3%。

東吳醫(yī)藥認(rèn)為CXO行業(yè)受益創(chuàng)新藥高景氣度，各子領(lǐng)域未來都將蓬勃發(fā)展。其中大分子CDMO、藥物發(fā)現(xiàn)與臨床CRO受益滲透率的提升增速將高于平均水平。至2029年各子領(lǐng)域增速將回落至5%-10%左右，同時(shí)假設(shè)至2029年各國(guó)內(nèi)CXO公司的收入增速，則中國(guó)各家CXO公司有8~12倍的收入提升空間。

按市占率看藥明康德全球市占率有望達(dá)8%，而藥明生物在大分子CDMO領(lǐng)域市占率將達(dá)20%，中國(guó)其他各細(xì)分CXO龍頭也有望在其各自細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)全球5%以上的市場(chǎng)份額。

東吳證券表示：重點(diǎn)關(guān)注CXO一體化龍頭藥明康德、凱萊英、康龍化成，關(guān)注藥明生物、泰格醫(yī)藥；關(guān)注各細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)九洲藥業(yè)、藥石科技、昭衍新藥、博騰股份。

國(guó)金證券表示：重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)內(nèi)綜合平臺(tái)型公司及小分子CDMO細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，藥明康德、凱萊英、康龍化成、九洲藥業(yè)、健友股份等。