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藥明康德是一家醫(yī)藥研發(fā)合同組織(CRO)，俗稱為為制藥企業(yè)提供研發(fā)或生產(chǎn)服務(wù)的企業(yè)。近幾年在創(chuàng)新藥研發(fā)浪潮之下，CRO、CMO、CDMO企業(yè)如雨后春筍般壯大，對比下游國內(nèi)外的Big Pharma、Biotech企業(yè)廝殺的程度，醫(yī)藥服務(wù)企業(yè)因此被稱為“賣鏟子”或“賣水”的公司。作為國內(nèi)行業(yè)龍頭，藥明康德布局了醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈，從藥物發(fā)現(xiàn)開始到臨床研究再到生產(chǎn)階段均有所涉及，綜合實力凸顯。就在去年，藥明康德共實現(xiàn)營業(yè)收入165.35億元，公司員工數(shù)量達26411人。但較為疑惑的是企業(yè)扣非凈利潤端卻表現(xiàn)不太好，已連續(xù)兩年低于收入增速，這是何原因？藥明多項業(yè)務(wù)銷售毛利率 均低于同行業(yè)企業(yè) 毛利率影響利潤的重要因素之一，它反映了企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)品的溢價力，經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，在醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上，越靠近前端的業(yè)務(wù)毛利率越高，尤其是藥物發(fā)現(xiàn)階段，而越往后越接近生產(chǎn)毛利率便越低，主要是因為下游制藥企業(yè)對前期研發(fā)服務(wù)成本不敏感，而后期商業(yè)化體量較大往往需要控制成本。因此，對于藥明康德來說，它的整體毛利率受到不同業(yè)務(wù)毛利率的影響。其中，可以看到截至2020年，藥明康德的美國區(qū)實驗室服務(wù)以及臨床研究及其他CRO服務(wù)毛利率分別為21.67%、14.59%，嚴重拖累了整體毛利率水平。你或許認為這兩項業(yè)務(wù)規(guī)模遠小于其他業(yè)務(wù)，對公司影響不大，但事實上，藥明的毛利率一直處于行業(yè)較低水平，且2017年以來毛利率還呈現(xiàn)下滑趨勢，四年時間里下降了3.84個百分點。人工成本高、規(guī)模優(yōu)勢不強 為毛利率低的主要原因 為什么美國區(qū)實驗室服務(wù)和臨床研究及其他CRO服務(wù)的毛利率低呢？一是因為美國區(qū)實驗室服務(wù)所在地是美國，直接人工成本均較高。年報里的數(shù)據(jù)不如招股書的詳細，我便選用了藥明招股書中披露的2017年數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，美國區(qū)實驗室服務(wù)成本占比最高的為直接人工成本，為46.49%，遠高于中國區(qū)的相關(guān)業(yè)務(wù)，另有直接材料成本占比略高。不得不說，美國區(qū)實驗室服務(wù)收入不僅增長的較慢，2017年-2020年四年年均復(fù)合增長率為12.85%，且規(guī)模優(yōu)勢不強，直接人工、直接材料成本較高甚至增長直接影響了這部分業(yè)務(wù)的毛利率。藥明康德的年報中不披露各業(yè)務(wù)的具體成本占比，而根據(jù)毛利和營業(yè)收入，并取2015-2017年三年人工成本占比平均值推算，美國區(qū)實驗室服務(wù)2020年的人工成本約花費了5.77億元。又可知藥明康德在美國約有1703名員工，其中生產(chǎn)人員僅有211人，研發(fā)人員為967人，如果將這兩部分人員數(shù)量都算上，“技術(shù)人員”的薪酬包含在直接人工成本中，藥明美國區(qū)實驗室服務(wù)生產(chǎn)技術(shù)人員的平均薪酬已達到了48.98萬元。同期，泰格醫(yī)藥、康龍化成、凱萊英實際生產(chǎn)人工薪酬分別為17.82萬元、16.49萬元、4.68萬元。（說明：在計算各生產(chǎn)人員人工薪酬時分子均是營業(yè)成本中的直接人工成本，未涉及研發(fā)人員成本，但人員數(shù)量采用的是生產(chǎn)與研發(fā)人員總和，與藥明康德計算取值保持一致。）另一方面，臨床研究及其他CRO服務(wù)毛利率很低，其主要原因除了人工成本較高之外，制造費用也成為主要“推手”，2020年疫情原因?qū)е陆?jīng)營效率下降，毛利率降至14.59%。我們?nèi)匀豢床坏綘I業(yè)成本的具體支出明細，但由藥明康德2015-2017年的數(shù)據(jù)大概可以得知，直接人工、制造費用占比均略高，尤其是制造費用。制造費用主要為機器設(shè)備的折舊、租金、支持部門的人工、維修費和其他日常運營費用，與泰格醫(yī)藥相比，這部分費用占比明顯偏高。2020年，CRO服務(wù)中主要業(yè)務(wù)之一，現(xiàn)場管理服務(wù)(SMO)還進一步加大人員投入，員工數(shù)量同比增加28.7%，人工成本仍在持續(xù)增長。因而，對于藥明康德來說，這兩項業(yè)務(wù)因為人工成本高、制造費用高等因素毛利率一直處于較低水平，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢無法提升。2017-2020年間，美國區(qū)實驗室服務(wù)收入四年年均復(fù)合增長率為12.85%，臨床研究及其他CRO服務(wù)收入年均復(fù)合增長率為54.34%，而對應(yīng)毛利額增長率分別為0.28%、42%，均低于收入增長水平，業(yè)務(wù)經(jīng)營效率低下，導(dǎo)致毛利率持續(xù)下滑。利潤增長受制于毛利率的限制，雖然藥明康德2020年還通過買賣上市公司或非上市公司股權(quán)獲得了6個多億元的投資收益，短暫增長了利潤，但并不是長久之計。總結(jié) 了解過CRO行業(yè)的人都知道，技術(shù)人員對CRO企業(yè)來說確實很重要，是企業(yè)的核心競爭力，但這并不能成為藥明康德的借口，我以前以為或許過些年等規(guī)模進一步擴大了，藥明康德的毛利率便會提升，但事實證明，2020年距離2017年已經(jīng)有好幾年了，并沒有產(chǎn)生什么正效應(yīng)，隨著收入的增長反而有下滑趨勢。我們不能肯定藥明康德的對下游的議價力如何，但至少可以知道它不能進行成本的轉(zhuǎn)移，從這方面來看，藥明康德還有一段路要走。
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