牛年后 A 股調(diào)整，讓許多基民的賬戶浮盈縮水了不少。

但也正是波動加大的市場環(huán)境，讓許多基民意識到了基金不是漲得多就好，有時候太極致的風格，漲的時候是一時爽，但是調(diào)整起來回撤大，持有的體驗不太好。

這時候，那些資產(chǎn)配置均衡，盡可能做到攻守兼?zhèn)涞幕?，就非常討人喜歡了。

當然，攻守兼?zhèn)涫悄繕?，實現(xiàn)的手段各有不同，正好此前介紹過廣發(fā)基金傅友興、王明旭、林英睿這三位基金經(jīng)理，打法各有不同，這里做個橫向對比，供諸位參考。

傅友興：五成倉位打造平衡型標桿產(chǎn)品

春節(jié)期間，我們做過一期推送，對于那些想著拿年終獎入市的新基民，建議他們優(yōu)先考慮類似傅友興的廣發(fā)穩(wěn)健增長 (270002) 這樣的「半倉?；?/strong>」。

廣發(fā)穩(wěn)健增長是股債平衡型的標桿性產(chǎn)品，是市場中規(guī)模最大的股債平衡型產(chǎn)品（2020 年末規(guī)模 282.04 億元），基金持有人戶數(shù)達 172.7 萬戶，深受投資者的信賴。

尤其令人稱道的是，它以平均 50% 的股票倉位，屢屢跑贏滬深 300 指數(shù)。

在這 6 年（2015/1/1-2020/12/31）中，廣發(fā)穩(wěn)健增長的年化回報率達到了 18.7%，實現(xiàn)了長期穩(wěn)健的資產(chǎn)增值。

除了管理業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀外，傅友興的回撤控制水平同樣優(yōu)秀。

在 2015-2020 年間，廣發(fā)穩(wěn)健增長每一年的最大回撤均小于平衡混合型基金的平均最大回撤。在控制回撤的基礎上，獲取了優(yōu)秀的收益回報。

從持倉來看，廣發(fā)穩(wěn)健增長持倉中可以看到一些熟悉的 「核心資產(chǎn)」，當然更多是并不那么大眾的持股。

華寶證券此前有一篇研究報告，認為逆向投資是傅友興的一大特性：一是在品種選擇上，其重倉股并非市場主流偏好的白馬品種；二是在買賣時點上，其布局時點是在股價低迷之時，并在相關板塊成為市場熱點后再逐步賣出。

就投資風格而言，傅友興和其他許多成名的基金經(jīng)理一樣，是偏好穩(wěn)定增長行業(yè)（消費和醫(yī)藥為主）的穩(wěn)健成長風格，這一點從其過去一段時間凈值表現(xiàn)與六大風格指數(shù)的相關系數(shù)表可以看出，風格上與大盤成長 / 中盤成長風格最接近。

這樣的投資風格，讓他在 2019 年、2020 年大盤成長股當?shù)赖墓饩跋拢ㄟ^精選個股的方式獲得不菲的超額收益，即使只是半倉股票，實現(xiàn)了和滬深 300 指數(shù)相若的收益。

而遇上市場大幅波動時，例如，2018 年熊市，2015 年下半年至 2016 年初調(diào)整，那么只有半倉股票，就能大大降低回撤。

從數(shù)據(jù)來看，2018 年廣發(fā)穩(wěn)健增長僅下跌 7.78%，遠好于同期滬深 300 指數(shù) 25.31% 的跌幅。

更值得稱道的是，在許多人印象中，傅友興的廣發(fā)穩(wěn)健增長是一個半倉股票的混合基金——仔細看其每季度定期報告，廣發(fā)穩(wěn)健增長的權益?zhèn)}位的確圍繞 50% 波動，但其實還是有相當?shù)撵`活性的。

結合市場環(huán)境和估值水平，傅友興在 50% 股票倉位中樞的前提下，還會根據(jù)市場行情進行適時微調(diào)。

比如 2008 年下半年，倉位快速下降，從中報的 53.83% 下降至年報的 40.67%，所以其 2018 年凈值僅下跌 7.78%。

進入 2019 年，廣發(fā)穩(wěn)健增長股票倉位提升，2019 年中報上升到 58.96%。

2020 年一季度末，廣發(fā)穩(wěn)健增長借市場調(diào)整小幅加倉，抓住了較好的布局時點。

這些對股票倉位的微調(diào)，為組合貢獻了超額收益。

50% 股票中樞、動態(tài)調(diào)整持倉的股債組合，讓傅友興的廣發(fā)穩(wěn)健增長在過去六年做到了攻守兼?zhèn)洹?/span>

林英睿：深度價值穿越風格輪動

林英睿，在 2021 年一季度可謂備受關注。

今年一季度，當很多基金持有人在討論 「回撤」 時，林英睿管理的產(chǎn)品以不錯的回報位居前列。

從投資理念和風格來看，如果說傅友興是巴菲特式的價值投資，那么林英睿則是格雷厄姆式的風格。

此前在談及價值投資理念時，林英睿也曾表示最認可的是早期的價值投資理論，包括格雷厄姆、施洛斯、霍華德 · 馬克斯等。

這些投資大師的共同點是注重股票的安全邊際，希望以低于企業(yè)價值的價格來投資。

「我要選的不是未來三五年漲十倍的幾家公司，而是未來兩三年能穩(wěn)定貢獻 30-50% 收益的股票。」 林英睿曾經(jīng)這么介紹自己的風格，在高賠率和高勝率的權衡上，他更愿意選擇高勝率。

因此，林英睿的投資體系核心是分散投資價格低估的一批股票。

以廣發(fā)睿毅領先 (005233) 為例，幾乎看不到熟悉的「抱團股」，總體都小眾的很。

從投資風格來看，林英睿偏向的是中小盤價值股。所以基金凈值與中盤價值和小盤價值指數(shù)的相關度最高。

林英睿最難能可貴的一點就是，在 2019 年和 2020 年這樣大盤成長股當?shù)赖男星橄?，他以小盤價值股風格實現(xiàn)了堪稱優(yōu)異的回報，廣發(fā)睿毅領先的凈值分別上漲 42.11% 和 62.76%，大幅跑贏滬深 300 指數(shù)。

這一方面既得益于他的選股能力，在逆風市場下依然能找到市場最終認可的小盤價值股，另一方面也在于其適時調(diào)倉的能力。

以廣發(fā)睿毅領先的權益?zhèn)}位來看，2020 年一季度是一個低點，這與許多基金經(jīng)理在那個時點加倉正好相反。

但這恰恰是林英睿的獨特之處。

在廣發(fā)睿毅領先 2020 年一季報中，林英睿明確表示其是在疫情剛有苗頭就降低倉位，一定程度上規(guī)避了春節(jié)后復盤的超級低開：

我們在 1 月下旬觀察到疫情的傳染性和重癥率可能超過預期，故進行了一定的倉位調(diào)整，并隨后在結構上做了一定的應對，使凈值的波動相對較小。

這或許也能解釋為何廣發(fā)睿毅領先在幾乎沒什么醫(yī)療股的前提下，依然在 2020 年一季度逆勢上漲的原因。

進入2020年下半年，廣發(fā)睿毅領先股票倉位快速回升，達到將近 90% 的水平。這對于廣發(fā)睿毅領先在 2021 年的小盤價值股行情中受益，自然是大有好處的。

靠選股能力在逆風市場不落后，順風時大鵬展翅，林英睿的攻守兼?zhèn)潆x不開 「選股」。

王明旭：結構均衡 能攻善守

王明旭，風格與傅友興和林英睿相比，又是有獨到之處的一位，核心依靠持倉結構的動態(tài)調(diào)整來實現(xiàn)能攻善守。

2019 年和 2020 年，王明旭管理的廣發(fā)內(nèi)需增長分別上漲 65.96% 和 75.98%，大幅跑贏了業(yè)績基準及各類市場寬基指數(shù)，分別排名同類可比基金的前 6% 和前 13%。

在一些權益類產(chǎn)品整體波動下行的時間段（例如 2020 年 11 月），廣發(fā)內(nèi)需增長的凈值不跌反漲，投資者持有體驗佳。

王明旭是如何做到這一點的？

在筆者看來，不追求極致的風格，甚至可以說 「弱風格」 正是其最可貴的投資風格。

「我是一個比較溫和的人，性格中沒有那么多鋒芒。我喜歡買估值低、具有安全邊際的白馬龍頭。我從不逆向投資，幾乎都是順勢而為。」 王明旭曾經(jīng)這樣自我剖析道。

「我的組合底倉是大金融和大消費。我管理的產(chǎn)品常年有 50% 以上的持倉分布在食品飲料、醫(yī)藥、家電、銀行這四個行業(yè)，它們是組合超額收益的主要來源。」 王明旭說，他追求的理想狀態(tài)是 「穩(wěn)中求進，不疾而速」，希望在控制風險的基礎上追求長期穩(wěn)健的回報。

從歷史回溯來看，這四個行業(yè)盈利增長相對確定、股價波動率較低，與他的投資目標比較契合。

大消費，是過去兩年多 「核心資產(chǎn)」 的代表品種，主要是大盤成長風格；而大金融，則是過去數(shù)年機構持倉不太多，去年下半年開始才有表現(xiàn)的「品種」，主要是大 / 中盤價值風格。

從他的代表基金——廣發(fā)內(nèi)需增長的最新年報公開持倉可以看到，既有中國中免、貴州茅臺這樣熱門的大消費，也有寧波銀行、招商銀行這樣的大金融，以 「消費 + 金融」 為底倉，輔以宏觀周期相關持股，正是做絕對收益出身的王明旭的一大特色，這意味著無論大盤成長當?shù)赖男星?，還是價值股回歸的行情，廣發(fā)內(nèi)需增長都不會太「逆風」。

從持倉來看，王明旭的廣發(fā)內(nèi)需增長在風格上偏向中盤成長風格，但從相關系數(shù)的滾動走勢來看，風格性并不是太強。

王明旭的組合體現(xiàn)出能攻善守的特點，還有賴于其兩個特質(zhì)。

第一，調(diào)結構很果斷，該出手時就出手。

王明旭入行已有 16 年，投資經(jīng)驗已有 12 年，他在大趨勢的判斷、投資機會的把握相比一般人更為果斷。

例如，2020 年四季度，他將廣發(fā)內(nèi)需增長組合中的金融股的持股比重上調(diào)了 8.14 個百分點到 17.17%，而金融股在 2021 年恰恰是極為抗跌的標的，這無疑為廣發(fā)內(nèi)需增長控制回撤提供了有利的持倉結構。

第二，用好可轉債的 「能攻善守」。

從資產(chǎn)配置來看，廣發(fā)內(nèi)需增長的股票倉位長期保持在 80% 左右（從 2018 年 10 月 17 日開始任職）。

與此同時，他還積極地通過可轉債來進行倉位的調(diào)控，從而對組合的風險收益比進行調(diào)整。

從廣發(fā)內(nèi)需增長的報告可以看到，組合中除了可轉債，不持有任何其他的債券品類，閑余資金全部放在銀行存款類別下。顯然，可轉債是其重要的主動投資標的。

可轉債屬于既有股性、又有債性的混合品種，在牛市中進攻性稍弱于正股，但是在下跌中因為有票面金額的保護，不違約前提下最大損失可控，具有 「進可攻，退可守」 的特質(zhì)。

比如 2019 年伊始，王明旭就通過增加可轉債的比例來增加持倉的 「股性」，而在 2020 年一季度，又一次增加了可轉債的比例。

到了下半年，伴隨 A 股行情走強、可轉債熱度提升，他逐步減少可轉債的比重，降低組合的彈性。

與此同時，王明旭在轉債的持倉上，也順應周期積極進行倉位結構的調(diào)整。

比如，2020 年三季度重倉的龍大轉債至四季度被減持，這一轉債對應的正股是消費板塊的龍大肉食，轉債 2021 年迄今跌幅超過 10%。而王明旭換入的贛鋒轉 2 微跌 2%。

至于王明旭自三季報開始重倉的 G 三峽 EB1，在 2020 年四季度上漲 1.39%，2021 年繼續(xù)上漲 3% 左右。

可見，在轉債這塊，通過調(diào)結構，王明旭同樣較好地控制了組合的回撤。

整體來看，通過均衡的行業(yè)配置和右側順勢調(diào)倉，王明旭較好地實現(xiàn)了進攻和防守之間的轉換。

因此，王明旭頗受銀行渠道、機構投資者的歡迎，其管理的廣發(fā)內(nèi)需增長持有人結構中，機構投資者的持有比例超過 50%