三年多來(lái)，我們深度研究了上百位優(yōu)秀的基金經(jīng)理。我們發(fā)現(xiàn)：優(yōu)秀的基金經(jīng)理必然有其成熟的投資理念和投資體系，不會(huì)為市場(chǎng)短期的情緒或波動(dòng)所左右。以價(jià)值投資為例，這是已為實(shí)踐檢驗(yàn)過(guò)的有效投資方法。雖然各分支流派理解略有不同，但有三點(diǎn)是一致的：1、尋找擁有護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；2、以合理或低估的價(jià)格買入；3、長(zhǎng)期持有，和優(yōu)秀的企業(yè)一起成長(zhǎng)。做不到這三點(diǎn)，就不是真正的價(jià)值投資。

真正的價(jià)值投資者，一定是耐得住寂寞的人。他必須擁有堅(jiān)韌不拔的意志品質(zhì)，具備長(zhǎng)跑的決心和毅力。他們管理的基金，凈值曲線短期雖隨市場(chǎng)有所波動(dòng)，但長(zhǎng)期必定是一條獨(dú)立的曲線，按自己的節(jié)奏運(yùn)行，穿越周期，具備不斷創(chuàng)新高的能力。可以說(shuō)，任何凈值曲線，皆是基金經(jīng)理人生觀與價(jià)值觀的折射。

廣發(fā)基金價(jià)值投資部（傅友興、王明旭、李琛、程琨、林英睿、田文舟）是我平時(shí)關(guān)注較多、研究較為深入的一個(gè)團(tuán)隊(duì)。他們對(duì)價(jià)值投資有深刻的理解，同時(shí)又有鮮明的個(gè)性。旗下基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，波動(dòng)和回撤相對(duì)較小，都是值得長(zhǎng)期持有的好基金。今天把研究心得和大家分享一下。

一、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，波動(dòng)和回撤相對(duì)較小

從他們的代表作來(lái)看，長(zhǎng)期年化收益率均在15%以上。任期收益率均大幅跑贏同期滬深300指數(shù)，對(duì)滬深300指數(shù)的超額收益平均值達(dá)到55%。這樣的整體業(yè)績(jī)?cè)跇I(yè)內(nèi)無(wú)疑是屬于較高水平。

來(lái)源：Wind，截至2020.4.7

在獲取超額收益的同時(shí)，這幾位基金經(jīng)理也非常注重控制風(fēng)險(xiǎn)。上述7只基金年化波動(dòng)率均低于21%，其中，6只基金近一年最大回撤低于同期滬深300（16%）。

價(jià)值投資部還有一位基金經(jīng)理田文舟，由于任期較短，沒(méi)列在上表中。他從2019年開(kāi)始參與管理廣發(fā)龍頭優(yōu)選，任職回報(bào)已經(jīng)達(dá)到23.28%，具有虎將潛力。

這些基金長(zhǎng)期回報(bào)優(yōu)秀，超額收益能力突出，回撤較小，具備不斷創(chuàng)新高的能力，都是值得長(zhǎng)期持有的標(biāo)的。

二、相同的價(jià)值投資內(nèi)核，各具特色的實(shí)踐路徑

1、傅友興：選股眼光獨(dú)到，看重可持續(xù)增長(zhǎng)

傅友興加入廣發(fā)基金已有13年，現(xiàn)任價(jià)值投資部總經(jīng)理。代表作為廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)混合（270002），這是廣發(fā)基金的老牌旗艦產(chǎn)品。傅友興自2014年12月接手，任職回報(bào)128.72%，同類排名TOP10%。

來(lái)源：且慢，截止2020.4.7，下同

傅友興的投資理念是以低估或合理的價(jià)格買入優(yōu)秀企業(yè)，看重企業(yè)增長(zhǎng)的質(zhì)量和持續(xù)性。核心能力圈聚焦在消費(fèi)和醫(yī)藥兩大優(yōu)質(zhì)賽道，以自下而上選股為主，在股價(jià)低迷時(shí)逆勢(shì)布局，在市場(chǎng)追捧、估值較高時(shí)逐步退出。

傅友興選股眼光獨(dú)到，善于從市場(chǎng)忽略的細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ覞撛诘拇蟀遵R。他成功挖出了不少優(yōu)質(zhì)品種，例如我武生物、通化東寶、洽洽食品等。其中我武生物比較經(jīng)典，2017年四季度進(jìn)入前十大重倉(cāng)股后，市值從2017年底的80億元增長(zhǎng)至2019年底的227億元，增長(zhǎng)186%。

傅友興持股周期很長(zhǎng)，2017-2019年的年度換手率均低于100%，持股集中度較低。操作中淡化擇時(shí)，在市場(chǎng)出現(xiàn)極端走勢(shì)的情況下會(huì)降低倉(cāng)位避險(xiǎn)。

2、王明旭：強(qiáng)調(diào)安全邊際，組合配置均衡

王明旭，2005年入行，前期主要從事宏觀策略研究，先后管理專戶產(chǎn)品，2018年6月加入廣發(fā)基金。代表作廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)混合（270022），自2018年10月接手，至今任職回報(bào)45.6%，同類排名TOP21%。

王明旭的風(fēng)格更偏向于格雷厄姆，“未慮勝，先慮敗”。近10年的絕對(duì)收益投資生涯使其更加注重安全邊際，組合配置均衡。廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)自王明旭接手以來(lái)，每個(gè)季度均跑贏滬深300指數(shù)。

王明旭為宏觀策略研究出身，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)景氣變化比較敏感，善于自上而下進(jìn)行配置。他主要關(guān)注兩大類機(jī)會(huì)。一類是盈利能力較強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)格局較好、以內(nèi)需為主的行業(yè)，如消費(fèi)、家電、金融、醫(yī)藥等，進(jìn)行長(zhǎng)期配置。另一類是景氣度在未來(lái)半年至兩年走出上行的周期行業(yè)，如2018年四季度至2019年上半年養(yǎng)殖板塊、2019年四季度以來(lái)新能源板塊等。

3、李?。鹤韵露蠐窆桑罡M(fèi)品，便宜買好貨

李琛自2002年廣發(fā)基金籌建便與之為伴，至今已有18年，是廣發(fā)基金內(nèi)部非常資深的基金經(jīng)理。代表作廣發(fā)消費(fèi)品精選混合（270041），自2016年2月接手至今，任職回報(bào)達(dá)82.93 %，同類排名TOP5%。

李琛的投資風(fēng)格為自下而上選股，在企業(yè)價(jià)值低估時(shí)逆勢(shì)買入，耐心等待企業(yè)價(jià)值回歸帶來(lái)的回報(bào)，高估時(shí)順勢(shì)賣出，及時(shí)鎖定收益。

李琛扎根消費(fèi)品領(lǐng)域十多年，功力深厚。她對(duì)消費(fèi)品的研究兼具廣度和深度，既能把握整個(gè)消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)鏈，又能從實(shí)際經(jīng)營(yíng)層面思考企業(yè)的市場(chǎng)空間、發(fā)展?jié)摿?，?duì)消費(fèi)企業(yè)的感知能力強(qiáng)。因此，她善于捕捉底部區(qū)間的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品種，例如2016年，當(dāng)白酒處于底部周期時(shí)精準(zhǔn)布局。此外，在底部發(fā)掘多只食品領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，比如廣州酒家、洽洽食品、香飄飄、三全食品等。

4、程琨：深度研究奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，超額收益來(lái)自“錯(cuò)誤定價(jià)”

程琨，2006年擔(dān)任研究員，研究行業(yè)覆蓋TMT、消費(fèi)和機(jī)械，2013年擔(dān)任基金經(jīng)理。代表作廣發(fā)逆向策略混合（000747），自2014年9月接手，管理至今任職回報(bào)為102.7 %，同類排名TOP32%。

程琨的投資理念是以買入并長(zhǎng)期持有的方式分享企業(yè)長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)，通過(guò)深度研究發(fā)掘長(zhǎng)期價(jià)值被低估的機(jī)會(huì)。行業(yè)配置上聚焦于消費(fèi)和高端制造等需求穩(wěn)定、商業(yè)模式良好，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的行業(yè)。持股周期長(zhǎng)，換手率非常低，所選的重倉(cāng)股具有高ROE和低PE的特征。

投資手法上偏好逆向投資，擅長(zhǎng)尋找由于突發(fā)事件、市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)等原因造成價(jià)值被低估、被市場(chǎng)忽略的優(yōu)質(zhì)股。例如，廣發(fā)逆向策略混合曾逆向投資三一重工、宇通客車、洽洽食品等多只被市場(chǎng)忽略的優(yōu)質(zhì)股，最終都帶來(lái)了良好的回報(bào)。

5、林英睿：積小流成江海，耐心尋找低估的機(jī)會(huì)

林英睿2011年入行，研究行業(yè)覆蓋家電、零售、商貿(mào)、汽車等行業(yè)，2016年加入廣發(fā)基金。代表作廣發(fā)睿毅領(lǐng)先混合（005233），自2017年12月管理至今，任職回報(bào)40.98%，同類排名TOP6%。

林英睿的投資理念是挖掘低估股票，等待均值回歸，偏向于逆向投資風(fēng)格。持倉(cāng)相對(duì)分散，以降低組合的波動(dòng)，提高勝率。

林英睿的投資風(fēng)格偏逆向，試圖尋找經(jīng)過(guò)各種利空因素考驗(yàn)后的低估值反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。在機(jī)械制造、能源、證券、航空、農(nóng)林牧漁等周期性行業(yè)中進(jìn)行輪動(dòng)，尋找“低估+底部反轉(zhuǎn)”帶來(lái)的“戴維斯雙擊”機(jī)會(huì)，在左側(cè)配置，持續(xù)累積超額收益，積小勝為大勝。廣發(fā)睿毅領(lǐng)先從2018年1季度配置養(yǎng)殖股，其上漲部分對(duì)沖了市場(chǎng)的普跌，該基金在2018年回撤為7.18%（同期滬深300指數(shù)下跌25.31%）。

田文舟自2012 年7月畢業(yè)后即加入廣發(fā)基金，對(duì)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期發(fā)展有比較深刻的理解。他的投資理念是找到好公司并長(zhǎng)期持有，通過(guò)企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)復(fù)合收益。目前田文舟主攻消費(fèi)行業(yè)，管理的廣發(fā)龍頭優(yōu)選混合（005910）前十大持倉(cāng)以貴州茅臺(tái)、格力電器等大市值消費(fèi)龍頭股為主。

三、橫看成嶺側(cè)成峰

在對(duì)基金經(jīng)理個(gè)體研究的基礎(chǔ)上，又進(jìn)行了橫向比較研究。我們發(fā)現(xiàn)這五人皆具有鮮明的個(gè)性，可謂橫看成嶺側(cè)成峰，值得細(xì)品。

就核心能力圈而言，這五人均深耕大消費(fèi)行業(yè)。消費(fèi)行業(yè)與人類生存息息相關(guān)，是永恒的主題，是一條很好的賽道。除了大消費(fèi)之外，傅友興在醫(yī)藥行業(yè)研究很深，王明旭鐘情于低估值的大金融，程琨在高端制造等領(lǐng)域有所建樹(shù)，林英睿專攻周期行業(yè)，都有自己深耕的領(lǐng)域。

在擇股風(fēng)格上，傅友興、李琛、程琨是典型的自下而上擇股，強(qiáng)調(diào)公司質(zhì)地優(yōu)良，擁有良好的盈利能力和護(hù)城河。程琨擅長(zhǎng)從市場(chǎng)忽視的行業(yè)和個(gè)股中挖掘投資機(jī)會(huì)。傅友興選股眼光獨(dú)到，善于挖掘介于白馬和黑馬之間的“灰馬”品種，在持有過(guò)程中慢慢變成“白馬”。王明旭有所不同，他偏自上而下?lián)窆?，?qiáng)調(diào)安全邊際。林英睿則是介于兩者之間，從行業(yè)出發(fā)進(jìn)行中觀配置，以周期行業(yè)為主。

在買入賣出時(shí)機(jī)選擇上，傅友興、李琛、程琨、林英睿雖略有不同，但都是屬于逆向投資，即股價(jià)低迷時(shí)買入，高估時(shí)賣出。王明旭不同，他是屬于右側(cè)交易。僅僅低估不會(huì)買，在行業(yè)景氣拐點(diǎn)向上時(shí)他才出手。深耕周期行業(yè)的林英睿，則是強(qiáng)調(diào)在行業(yè)的周期拐點(diǎn)時(shí)布局。

在風(fēng)控方面，他們的理念是一致的。將安全邊際放在首位，追求絕對(duì)收益。買入時(shí)對(duì)估值的要求比較苛刻，估值高企時(shí)敢于賣出，嚴(yán)控波動(dòng)與回撤。

為了便于大家理解，我們繪制了這六人的風(fēng)格分布圖。從下圖可以看出，這六人的風(fēng)格偏差不是很大，但也有一定的差異，并沒(méi)有明顯的交集，呈一定互補(bǔ)格局。

為了直觀研究整體波動(dòng)特征，我們用上述五只代表作基金按等權(quán)重構(gòu)建了一個(gè)組合，在且慢上進(jìn)行回測(cè)。近兩年回測(cè)曲線是這樣的：

來(lái)源：且慢，回測(cè)時(shí)間段：2018.4.9-2020.4.7

這條曲線給人第一印象是比較“抗跌”，組合在2018年和今年的回撤都明顯低于滬深300指數(shù)。兩年跑贏滬深300指數(shù)27.99個(gè)百分點(diǎn)，波動(dòng)和最大回撤要優(yōu)于對(duì)標(biāo)指數(shù)。凈值曲線明顯獨(dú)立運(yùn)行，且長(zhǎng)期趨勢(shì)向上。

對(duì)提取的數(shù)據(jù)進(jìn)行深度分析，我們認(rèn)為這五只基金都是在按自己的節(jié)奏獨(dú)立運(yùn)行，均具備不斷創(chuàng)新高的能力。相互之間存在一定的不相關(guān)性，彼此牽制，相互制衡，降低了組合的波動(dòng)性。在個(gè)基風(fēng)控的基礎(chǔ)上，組合又進(jìn)一步防范和化解了回撤的風(fēng)險(xiǎn)。

四、君子之交淡如水

公開(kāi)資料顯示，2018年，廣發(fā)基金將負(fù)責(zé)公募基金的權(quán)益投資一部拆分成價(jià)值、成長(zhǎng)和策略三個(gè)部門。本文研究的這六位基金經(jīng)理組成了價(jià)值投資部。

我們清晰看到這六人的價(jià)值觀非常接近。堅(jiān)定不移地執(zhí)行自己的投資策略，不為市場(chǎng)短期波動(dòng)所左右。如前面分析，價(jià)值投資者都是耐得住寂寞，坐得了板凳的人?？梢韵胂螅麄兊男愿衿沸砸矐?yīng)該是相近，工作中應(yīng)該是一個(gè)和諧的團(tuán)隊(duì)。

在投資風(fēng)格上，他們都是堅(jiān)定的價(jià)值投資者。其投資實(shí)踐就是對(duì)價(jià)值投資較好的詮釋。他們將價(jià)值投資與個(gè)人的從業(yè)經(jīng)歷、資源稟賦等較好的結(jié)合起來(lái)，充分發(fā)揮每個(gè)人的特點(diǎn)，形成了鮮明的個(gè)性。產(chǎn)品形成一定的互補(bǔ)關(guān)系，具有較寬的覆蓋面，能適應(yīng)各種行情。

同時(shí)，廣發(fā)基金以三年為主的考核周期為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)提供了制度保障。較長(zhǎng)的考核周期為基金經(jīng)理提供了較為寬松的環(huán)境，使能其聚焦于中長(zhǎng)期投資，落實(shí)投資策略。盡管因市場(chǎng)風(fēng)格等原因，短期表現(xiàn)可能有所差異，但以三年以上的中長(zhǎng)期視角來(lái)看，其凈值曲線都是按自己的節(jié)奏獨(dú)立運(yùn)行，具備不斷創(chuàng)新高的能力。

短期優(yōu)異可能來(lái)源于個(gè)人能力，但長(zhǎng)期優(yōu)異一定是歸因于團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀。廣發(fā)基金通過(guò)合理的制度設(shè)計(jì)和制度保障，使其具備了優(yōu)秀的長(zhǎng)跑能力。

做出一條獨(dú)立運(yùn)行、穿越周期、迭創(chuàng)新高的凈值曲線是每一個(gè)基金經(jīng)理追求的目標(biāo)，持有這樣的基金則是投資者之幸運(yùn)。任何凈值曲線，都是人生觀與價(jià)值觀的折射。成功的投資，歸根到底是人生觀與價(jià)值觀的勝利。

廣發(fā)基金價(jià)值投資部，六位基金經(jīng)理和他們管理的基金有如一壇老酒，越品越醇，愈久彌香。

原創(chuàng)來(lái)源：

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