受疫情影響，今年“宅經(jīng)濟(jì)”盛行，因此也使得食品行業(yè)業(yè)績(jī)普遍上漲。尤其是冷凍食品、方便休閑食品、乳肉制品等相關(guān)企業(yè)前三季度業(yè)績(jī)暴漲，如金字火腿預(yù)計(jì)前三季度凈利同比增長(zhǎng)78.94%-99.99%，鹽津鋪?zhàn)忧叭径葍衾麧?rùn)增幅可達(dá)94.95%-106.09%，三全食品預(yù)計(jì)前三季度凈利在5.48億-5.83億元之間，同比增長(zhǎng)370%-400%。

記得在七八年前，就有人在呼喚三全食品千億市值，截至2020年10月14日，三全食品市值272億，千億之路還有很遠(yuǎn)！《市值風(fēng)云》的創(chuàng)始人楊峰認(rèn)為，影響公司市值的主要因素是公司業(yè)績(jī)、商業(yè)模式、品牌推廣?？赡苣悴恢罈罘迨钦l(shuí)，這不是重點(diǎn)，今天貝殼投研（ID:Beiketouyan）就從上面三個(gè)角度分析三全食品的千億市值是不是大夢(mèng)一場(chǎng)空。

從公司業(yè)績(jī)角度看三全

1、ROE走勢(shì)先弱后強(qiáng)

對(duì)于消費(fèi)食品企業(yè)，ROE是非常實(shí)用的衡量指標(biāo)。三全食品作為冷凍行業(yè)的龍頭大哥，凈資產(chǎn)收益率卻呈現(xiàn)“V”字型走勢(shì)。近十年來(lái)，先是由2010年12.43%下降到最低點(diǎn)1.87%；之后一路上升至2019年10.2%。由此看來(lái)，三全的ROE水平似乎不符合它龍頭大哥的氣勢(shì)，不過(guò)近幾年ROE一直在改善，2020年上半年在宅經(jīng)濟(jì)的刺激下，ROE已達(dá)18.49%，超過(guò)行業(yè)平均水平。

三全的ROE水平低是什么原因?qū)е碌?？這就不得不說(shuō)一下三全的營(yíng)收與凈利率了。

2、營(yíng)收與凈利率

單看三全近五年的營(yíng)收表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，2015-2019年三全營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)；但凈利率卻差強(qiáng)人意，2015年僅有0.82%，這就意味著三全辛辛苦苦忙活一年，到頭來(lái)卻賺不到錢(qián)。查看年報(bào)可知，三全總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)都很高，看來(lái)其ROE水平低是因?yàn)閮衾什粻?zhēng)氣。

過(guò)往已成云煙，我們要看向未來(lái)。雖然三全之前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)平凡，但2020年是三全食品股票（002216）大放光彩的年份，該企業(yè)今年上半年?duì)I收37.3億元、凈利潤(rùn)4.52億，凈利率高達(dá)12.13%。查看三全以往凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，它用半年時(shí)間賺到了之前花費(fèi)5年時(shí)間賺的錢(qián)！在這里，貝殼投研（ID:Beiketouyan）必須承認(rèn)現(xiàn)在的三全很優(yōu)秀，市值也不斷增加，離千億市值夢(mèng)又近了一步。

品牌推廣邏輯

分析可知，三全低凈利率導(dǎo)致低ROE水平，凈利率低是因?yàn)槿杀靖?、費(fèi)用高；一年59.86億的營(yíng)業(yè)收入，搭配一年15.91億的銷(xiāo)售費(fèi)用，這樣的配置，也只有三全消費(fèi)的起。

三全食品股票（002216）近五年銷(xiāo)售費(fèi)用率一直維持在20%以上，即每100元營(yíng)收背后都有至少20元銷(xiāo)售費(fèi)用在默默奉獻(xiàn)著，三全水餃不斷出現(xiàn)在電視上、商超里、家家戶戶的冰箱里，這些都是品牌的力量。根據(jù)銷(xiāo)售費(fèi)用率的走勢(shì)來(lái)看，近兩年是下降的，這說(shuō)明之前打的廣告起到了作用，三全這個(gè)品牌被大家熟知并認(rèn)可，不用再花重金推廣。

2019年三全食品銷(xiāo)售費(fèi)用15.91億，其中市場(chǎng)費(fèi)用5.26億、業(yè)務(wù)費(fèi)用5.32億、人員經(jīng)費(fèi)4.75億，這三項(xiàng)費(fèi)用都與品牌推廣息息相關(guān)。

商業(yè)模式邏輯

商業(yè)模式就是指公司通過(guò)什么途徑或方式賺錢(qián)的？三全是速凍米面制品行業(yè)的老大哥，根據(jù)半年報(bào)可知，上半年三全明星產(chǎn)品水餃表現(xiàn)頗佳（占比34.53%），營(yíng)收大跑沖刺，同比增長(zhǎng)70.45%；湯圓（占比31.88%）營(yíng)收小跑加速，同比增長(zhǎng)6.26%；面點(diǎn)產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.19%。這就說(shuō)明三全是憑借賣(mài)湯圓、水餃、面點(diǎn)食品賺錢(qián)的。不過(guò)這只是商業(yè)模式的一部分。

商業(yè)模式的另一部分就是渠道，即三全是通過(guò)什么方式把產(chǎn)品賣(mài)出去？賣(mài)給誰(shuí)？三全食品自身供應(yīng)鏈管理能力很強(qiáng)，與百勝餐飲集團(tuán)、海底撈、呷哺呷哺、永和大王等知名餐飲連鎖品牌形成深度合作。不過(guò)三全的餐飲渠道營(yíng)收占比并不高，只有10%左右；該公司主要通過(guò)零售渠道把產(chǎn)品賣(mài)給消費(fèi)者，即toC模式，其零售渠道營(yíng)收占總營(yíng)收比重高達(dá)90%。

總結(jié)