在東阿阿膠大漲100%之際，我們哪些看空的理由還充分嗎？

仇寶廷圖書館 2020-09-13

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很長時間以來，東阿阿膠都是一個明星價值貴股，不過自2018年增長乏力開始，2019年直接崩盤。之前由于常年提價導致的渠道大量囤貨，在提價法寶失靈后，囤貨變成了壓貨。2019年銷售收入僅僅29.8億，同比下滑60%，扣非凈利潤為-5.4億。東阿阿膠的明星人物，總經理秦玉峰也黯然離場。

在2020年，東阿阿膠股價大漲約100%之際，我們想梳理一下，我們之前看空東阿阿膠的理由還是否充分。

1、護城河

關于東阿阿膠的護城河，我是這么看的，東阿阿膠作為阿膠第一品牌，他是具備一定護城河的，也是可以侵入人們心智的護城河。俗稱智商稅型護城河。

但是東阿阿膠的這種護城河并不是那么牢固，這里面原因有三：

A、作為一個保健品，療效一直是人們關注的一個話題。對于東阿阿膠水煮驢皮的質疑會一直伴隨東阿阿膠的發(fā)展歷程。還有另外一個事件可能知道的人不多，之前阿膠是用牛皮熬的，因為牛比較珍貴，才改為驢皮。我們不能因此否定驢皮阿膠就不好，但是阿膠的療效問題會一直縈繞在很多人心頭；

B、阿膠品牌并不是東阿阿膠獨有，還有包括福牌，同仁堂等，那么必然就會涉及競爭。阿膠和白酒不一樣，白酒因為口味問題，即使非高端白酒，也會有自己的粉絲。而阿膠類產品更像一個標準化產品。龍頭品牌有護城河，但是沒有那么強。

C、作為一個滋補產品，隨著消費升級，人們的生活水平越來越好，是有更多的人選擇不需要吃阿膠，還是有更多人開始有能力消費阿膠。這一點，我還無從判斷。主觀上，我認為后面一種多一些。

綜合上面說的，我的整體判斷是：

東阿阿膠是一個有著優(yōu)良傳統的保健品品牌，存在一定的消費需求，對比別的品牌存在一定的溢價空間。如果東阿阿膠定價合理、并且對比二線品牌稍貴一些。東阿阿膠可以成為一個有較為廣闊前景的保健品。但是由于過去十年，管理層濫用其品牌優(yōu)勢，瘋狂提價，其提價幅度遠超居民收入提升水平。這種惡果終于在2019年全面爆發(fā)，東阿阿膠大量的發(fā)貨并沒有進入消費者的口中，而是屯在經銷商的倉庫里。

東阿阿膠開始了艱難的去庫存之旅。下面我們看一下東阿阿膠2019年的應收賬款和存貨數據。