選股理由

先說下年初選擇恒瑞醫(yī)藥作為我的醫(yī)藥股票池中的核心操作個股的理由：

①首先，恒瑞醫(yī)藥是醫(yī)藥龍頭個股，這是行業(yè)公認的，尤其是化藥賽道。其中，我們也可以從一些頭部的醫(yī)藥ETF基金中觀察到基金經(jīng)理對它的配置權重，而且在醫(yī)藥指數(shù)中也能看到它對整個行業(yè)所占的比重低位，在“中信-醫(yī)藥化學指數(shù)”中就可以看到，恒瑞的權重占到在33%+，當之無愧的醫(yī)藥龍頭。

②其次，恒瑞醫(yī)藥又屬于“科技股板塊”，在上半年篩選的科技股票池中，恒瑞醫(yī)藥在這個板塊有交叉，屬于“即是科技板塊核心股，又是醫(yī)藥行業(yè)龍頭股”中，所以2個板塊一疊加，該股在今年的配置價值不言而喻。事實也證明了這一點，在上半年該股還是走出了不錯的緩慢上漲趨勢，尤其是在股價“除權”后，很快的就走出了一波“填權上漲”的趨勢。

③此外，作為醫(yī)藥龍頭，恒瑞還是高瓴資本的持倉股，高瓴資本屬于亞太甚至全世界的買方資管頭部，一般不會濫買股票，都是優(yōu)中選優(yōu)，有時2年才建倉一只個股，所以高瓴選中并持倉的個股，一般在基本面上基本上是經(jīng)過了重重篩查，從“抄作業(yè)”的角度來看：凡是高瓴挑入的持倉個股，“基本面”沒有太大問題，剩下賺多少錢，就看你怎么選擇買賣價格了。關于高瓴資本的持倉個股，可以在大富翁公眾號首頁回復關鍵詞【高瓴資本】查看。

估值思路

恒瑞醫(yī)藥和其所屬行業(yè)“化學制藥”的PE對比

從下圖中我們可以看出，恒瑞醫(yī)藥的市盈率PE估值和化藥制藥指數(shù)的PE估值，是在2015年開始出現(xiàn)相反的轉折點的，二者的差值開始出現(xiàn)偏差，其中恒瑞的估值PE一路上漲，而化藥指數(shù)的估值則出現(xiàn)相反的回落和盤整。

（恒瑞醫(yī)藥：圖中紅線為恒瑞歷史PE走勢）

（中信-化學制藥指數(shù)：其中藍線為化藥指數(shù)歷史PE走勢）

根本原因是恒瑞和其他仿制藥公司不同，在很早就投入大量研發(fā)，形成了“研發(fā)管線”！“研發(fā)管線”這個詞是個很重要的概念，尤其是對于醫(yī)藥公司的研究來說，后面我們也會提到，這里我來介紹下這個詞的通俗含義：你可以把它理解為醫(yī)藥公司的“產(chǎn)品線”，但是它有不限于產(chǎn)品線，因為從一個“醫(yī)藥產(chǎn)品”的面市，它需要經(jīng)歷“臨床1、2、3期的測試”，以及“上市申請”，所以比一般的工業(yè)產(chǎn)品投放市場來說相對復雜，這也是能理解的，因為藥物不只是要為商家?guī)砝麧?，更重要是要給消費者帶來健康，而且藥物直接作用于人體，沒有失敗了回旋的余地，所以必須層層把關。

這里講“研發(fā)管線”，是因為這個東西對給恒瑞醫(yī)藥一類的醫(yī)藥公司的“估值”有很大的影響。一般來講，醫(yī)藥公司的“研發(fā)管線”，雖然有的產(chǎn)品還在走“臨床測試期”，還沒投放入市場，但是也要把它算進去，作為給該公司的估值的一部分，因為我們考慮的是醫(yī)藥公司的內在價值，所以用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型等計算未來現(xiàn)金流時，也必須把這個未來要投放市場的產(chǎn)品考慮進去，貼合現(xiàn)在的估值，給個好價錢。

所以這里對恒瑞整體的股價的估值，我們可從2部分的加總來得出：

①對“存量的仿制藥業(yè)務”，進行“凈利潤相對估值法PE”的計算；

②對“增量的創(chuàng)新藥（也就是“研發(fā)管線”中的藥物）”，使用“未來的峰值銷售”進行估值。

把這2部分加起來，就是恒瑞整理股價的合理估值。因此，對于恒瑞醫(yī)藥的估值溢價的計算，我們可以再參考如下3個計算因素來計算，來找到恒瑞醫(yī)藥的“研發(fā)管線”的價值和“對應市值”的錨值，它們分別是：