來源：上市公司價(jià)值分析

作者：價(jià)值分析

前言：本周行情繼續(xù)平淡，現(xiàn)在是市場(chǎng)筑底階段，目前依然處于低谷階段，這周主要是廣州酒家上漲帶來賬戶收益有所提升，本文主要描述廣州酒家的產(chǎn)能情況，未來產(chǎn)能提升將會(huì)再造一個(gè)廣州酒家；

01

嬰兒的股本，巨人的品牌

公司概況：中華老字號(hào)，餐飲立品牌，食品創(chuàng)規(guī)模；廣州酒家起源于陳星海 1935 年創(chuàng)辦的“西南酒家”，1939 年重建后取意“食在廣州” 而該命名為“廣州大酒家”（后稱“廣州酒家”），迄今已經(jīng)有 80 多年的歷史，是國 家首批“中華老字號(hào)”企業(yè)，最初以經(jīng)營粵菜馳名，素有“食在廣州第一家”之美稱， 并“粵菜烹飪技藝”入選廣州市第四批市級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。公司 1956 年實(shí)行 公私合營轉(zhuǎn)變成國營企業(yè)，改革開放后公司迎來的新的發(fā)展，1992 年組建企業(yè)集 團(tuán)，加速連鎖經(jīng)營模式的發(fā)展，1995 年 7 月 19 日成立了利口福食品有限公司， 開展食品加工業(yè)務(wù)，2005 年開始由廣州市國資委控股，2017 年 6 月，正式登陸 A 股資本市場(chǎng)，成為廣東省第一家上市的飲食集團(tuán)。公司以“餐飲立品牌，食品創(chuàng)規(guī)?！睘榘l(fā)展方向，主營業(yè)務(wù)包括餐飲服務(wù)和食品制 造，目前擁有餐飲品牌“廣州酒家”、“天極品”、“西西地”、“好有形”，食品品牌“利 口?！薄ⅰ扒镏L(fēng)”，公司食品制造業(yè)務(wù)在廣州、湘潭、梅州、茂名擁有多個(gè)已投入 或在建食品生產(chǎn)基地，截止 2019 半年末，公司及下屬公司擁有超 200 家餅屋（含 加盟店），餐飲服務(wù)方面，公司擁有 18 家餐飲直營店、1 家參股經(jīng)營店。

公司發(fā)展情況：1935 年 前身西南酒家開業(yè)，定位“廣州第一家”，4 年后改名“廣州大酒家” ；1956 年 實(shí)行公私合營轉(zhuǎn)變?yōu)閲鵂I企業(yè) ；1984 年 一年內(nèi)連本帶息提前償還 400 萬銀行貸款，開創(chuàng)國有餐飲企業(yè)舉債改造先河 ；1986 年 第一家連鎖店在廣州恩寧路開業(yè)，開創(chuàng)國內(nèi)餐飲酒家連鎖經(jīng)營先河 ；1989 年 第一家分店濱江西店開業(yè) 1992 年 成立全民所有制的廣州酒家企業(yè)集團(tuán) ；1995 年 成立利口福食品有限公司，開展食品加工業(yè)務(wù) ；1996 年 為利口福創(chuàng)建大型食品生產(chǎn)基地，2 年后建成投產(chǎn) 1997 年 變更為國有獨(dú)資的有限責(zé)任公司 ；2005 年 由廣州市國資委控股 ；2006 年 被評(píng)為首批“中華老字號(hào)” ；2009 年 整體轉(zhuǎn)制為廣州酒家集團(tuán)股份有限公司 2010 年 成立利口福營銷有限公司，實(shí)現(xiàn)食品生產(chǎn)與營銷分離 ；2012 年 架設(shè)網(wǎng)上商城，成立電子商務(wù)分公司 ；2017 年 在上交所主板上市 ；2018 年 跨區(qū)域擴(kuò)產(chǎn)，投建梅州和湘潭 2 個(gè)食品生產(chǎn)基地，合資成立糧豐園公司 ；2019 年 收購食品老字號(hào)企業(yè)陶陶居 ；

資料來源：公司年報(bào)、招股說明書；

02

公司產(chǎn)銷情況公司產(chǎn)量瓶頸將會(huì)在2020年得以解決；

產(chǎn)能利用率都在100%以上；關(guān)于產(chǎn)能的擴(kuò)張公司主要分為三個(gè)方向進(jìn)行，分別是原有基地的改造擴(kuò)建、參股 新公司增加產(chǎn)能、建設(shè)新的產(chǎn)能基地。 原有基地的改造擴(kuò)建主要是指在原有利口福生產(chǎn)基地進(jìn)行的車間修繕、節(jié)能改造、 速凍改造、項(xiàng)目建設(shè)等，2018 年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)大 7,040 噸，預(yù)計(jì) 2020 年改造將全部 完成，會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。參股新公司增加產(chǎn)能，公司主要有兩個(gè)大的動(dòng)作：一是于 2017 年 9 月 19 號(hào)投資 成立廣州市德利豐食品有限公司，其中利口福持股比例為 40%，為德利豐的大股 東。該公司產(chǎn)品以烘培類為主，增加公司的部分產(chǎn)能，但相對(duì)較少，對(duì)總體貢獻(xiàn) 較小，占比不足 1%；二是集團(tuán)子公司利口福于 2018 年 6 月 26 日成立廣州酒家集團(tuán)糧豐園（茂名）食品有限公司，其中利口福公司持有股份 66.96%，為公司的控股股東，2019年8月 9 號(hào)，利口福收購廣州酒家集團(tuán)糧豐園（茂名）食品有限公 司 23.05%的股權(quán)。本次收購?fù)瓿珊?，利口福公司持有廣州酒家集團(tuán)糧豐園（茂名） 食品有限公司 90.01%的股權(quán)，預(yù)計(jì)投入 2,500 萬用于生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)，主要用 于餅酥、月餅的生產(chǎn)，并且在 2019 年月餅缺貨問題基本解決了，沒有受到產(chǎn)能的 影響。建設(shè)新的產(chǎn)能基地主要是公司落子湘潭及梅州生產(chǎn)基地項(xiàng)目。湘潭項(xiàng)目分為兩期 完成，共計(jì)投入 4.5 億元（含土地），其中公司 3.58 億元，引入上下游企業(yè) 0.92 億元。其中一期項(xiàng)目投資 2.38 億元，達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)銷售收入 3.81 億元，實(shí)現(xiàn)月餅產(chǎn) 能 2,000 噸/年和餡料產(chǎn)能 6,000 噸/年；二期項(xiàng)目投資 2.12 億元，達(dá)產(chǎn)后新增速凍 產(chǎn)能約為 12,000 噸/年，預(yù)計(jì) 2020 年三季度開始投產(chǎn)速凍。梅州項(xiàng)目總投資 4.5 億元（含土地），其中公司 2.5 億元，引入上下游企業(yè) 2 億元。投產(chǎn)后新增產(chǎn)能約 為 1.6 萬噸/年，其中月餅、臘味各 2,000 噸/年，速凍產(chǎn)品 1.2 萬噸/年，預(yù)計(jì) 2020 年第四季度逐步開始投產(chǎn)。公司通過引入先進(jìn)設(shè)備，改造車間生產(chǎn)線，月餅、速凍、西點(diǎn)等板塊逐漸邁向高 度自動(dòng)化生產(chǎn)，提升效率，實(shí)現(xiàn)高效管理。隨著各基地逐步完成建設(shè)及產(chǎn)能釋放，將不斷擴(kuò)充公司產(chǎn)能，促進(jìn)公司品牌輻射范圍擴(kuò)張、推動(dòng)公司加快向全國市場(chǎng)拓 展。

2020 年，公司產(chǎn)能將迎來逐步開始釋放，未來產(chǎn)能不足問題將逐漸解決。產(chǎn)能利 用率方面，公司近三年來產(chǎn)能利用率均超過 100%，2016 年至 2018 年分別為 106.68%、103.00%、101.00%，出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能不足，因此公司主要改造了廣州 利口福車間，增加部分產(chǎn)能，該部分主要增加了速凍、臘味的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)增加產(chǎn) 能 1.2 萬噸，2018 年開始逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 2020 年全部完成；此外為了增加產(chǎn)能以 及逐步完成全國布局，新增建設(shè)了湘潭和梅州生產(chǎn)基地，根據(jù)公司最新募投項(xiàng)目 進(jìn)展公告，梅州基地預(yù)計(jì)今年年底開始投產(chǎn)速凍，完成建成后，將新增速凍產(chǎn)能 1.2 萬噸，主要用于覆蓋華中、華東地區(qū)；湘潭生產(chǎn)基地二期也預(yù)計(jì)在今年年底完 成投產(chǎn)速凍，將新增速凍產(chǎn)能 1.2 萬噸；2020 年產(chǎn)能開始釋放，未來產(chǎn)能不足問 題將得到解決，公司的速凍將會(huì)迎來新的發(fā)展。

綜上：隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大，有望再造一個(gè)廣州酒家，目前主要是銷售端是否能夠承載這么多的產(chǎn)能，下面介紹主要銷售端速凍食品；

03公司的未來成長點(diǎn)主要銷售端-速凍速凍行業(yè)增速較快，未來將迎來快速發(fā)展 速凍食品是通過急速低溫（-18℃以下）加工出來的食品，食物組織中的水分、汁 液不會(huì)流失，而且在這樣的低溫下，微生物基本上不會(huì)繁殖，食品的安全和營養(yǎng) 有保證。隨著人們收入水平的提高以及生活節(jié)奏的加快，我國速凍行業(yè)迅速成長， 自 2000 年以來，行業(yè)規(guī)模增長迅猛，成為食品行業(yè)發(fā)展的一顆新星。根據(jù)中商產(chǎn) 業(yè)研究院的估計(jì)，2019 年速凍市場(chǎng)的行業(yè)規(guī)模達(dá) 1,467 億元，同比增速約為 9.31%， 2015 到 2019 年復(fù)合增長率為 10.41%，發(fā)展速度較快。從世界發(fā)達(dá)國家速凍行業(yè)的發(fā)展來看，我國目前速凍行業(yè)尚處于起步階段，未來 將會(huì)與發(fā)達(dá)國家靠攏。 1） 從人均消費(fèi)上看：美國速凍食品人均消費(fèi)量為 60kg/年，歐洲為 35kg/年，日 本為 20kg/年，而我國僅為 9kg/年，相比之下，我們?nèi)司M(fèi)量尚有很大的提 升空間，未來速凍行業(yè)將迎來快速增長； 2） 從品類上看：國外發(fā)達(dá)國家的速凍食品品類普遍為 2,500 種以上，而我國目前 僅有 600 種，未來在細(xì)分品種上仍有較大增長潛力。3） 從未來發(fā)展客觀條件來看：未來生活節(jié)奏加快，家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)化層度提高。我國人口結(jié)構(gòu)在未來將出現(xiàn) 較大變化，適齡勞動(dòng)人口比例下降，對(duì)勞動(dòng)力的需求增大，這些將加快我國 家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)化的進(jìn)程。從發(fā)達(dá)國家發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)分析，家務(wù)勞動(dòng)社會(huì)化 的進(jìn)程中，速凍食品等方便快捷的食品形式也會(huì)隨之提高。年輕人普遍更加接受速凍食品。隨著速凍食品逐漸走進(jìn)家庭消費(fèi)，傳統(tǒng)的認(rèn) 為速凍食品不健康、不營養(yǎng)的誤解會(huì)逐漸減弱，年輕人對(duì)速凍食品的接受程 度會(huì)逐步提高，這客觀上促進(jìn)了速凍食品行業(yè)的擴(kuò)大。年輕一代烹飪技術(shù)下降推動(dòng)速凍食品消費(fèi)持續(xù)增加，受消費(fèi)習(xí)慣的影響，年 輕一代消費(fèi)群體的烹飪技術(shù)與意愿普遍較低。根據(jù)中國廚房消費(fèi)趨勢(shì)研究報(bào) 告的數(shù)據(jù)來看，一線城市的中產(chǎn)群體平均每兩天才下一次廚房，烹飪技術(shù)和 烹飪次數(shù)的降低，提高了對(duì)速凍食品等便捷性食品的依賴程度，因此未來對(duì) 速凍食品的需求將會(huì)持續(xù)增加。

錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)公司速凍業(yè)務(wù)增長迅速

從國內(nèi)目前速凍行業(yè)的發(fā)展來看，速凍主要分為：速凍米面、速凍火鍋料和速凍 預(yù)制菜肴。其中速凍米面市場(chǎng)占比最大，超過 50%，是速凍市場(chǎng)最大的一類，而 廣州酒家速凍業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品也是歸屬于速凍米面類。速凍米面行業(yè)集中度較高， 大品牌三全、思念、灣仔碼頭經(jīng)過多年深耕，憑借品牌優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)占有較高的市 場(chǎng)占有率，前三位的三全、思念、灣仔碼頭的市占率分別為 28%/19%/17%，三大 龍頭市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到 64%。雖然前三大龍頭在速凍米面市場(chǎng)具有較大優(yōu)勢(shì)， 但是具體來看，細(xì)分領(lǐng)域有所差異，三大龍頭三全、思念、灣仔碼頭以傳統(tǒng)面點(diǎn) 水餃、餛飩、湯圓為主，而廣州酒家是以廣式點(diǎn)心為主，聚力粵菜進(jìn)行突破擴(kuò)張， 通過錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)的方式，在近些年來也取得了較快的發(fā)展。

隨著品牌力提升，渠道擴(kuò)張，速凍業(yè)務(wù)近年來取得了較大的成長，從 2011 年的 10.66%不斷增長至 2018 年的 16.18%，占比明顯上升。從速凍業(yè)務(wù)的營業(yè)收入來 看，從 2011 年的 1.24 億元增長至 2018 年的 4.1 億元，復(fù)合增速達(dá) 18.61%，其中 2018 年同比增速為歷史最高達(dá) 29.86%，公司速凍業(yè)務(wù)近年來發(fā)展迅猛。成本角度 來看，公司速凍業(yè)務(wù)的成本包含三個(gè)部分：直接材料成本、直接人工成本、制造 成本。其中成本中最大的部分是直接材料成本，2018 年占比為 45.29%，公司速凍 主要所用原材料包含：豬肉、禽蛋類、面粉、糖、凍雞肉、奶油等；其次是直接 人工成本，其 2018 年所占比重為 11.11%；最后是生產(chǎn)制造成本，2018 年所占速 凍營收的比重為 6.68%，因此公司的毛利潤維持在 30%以上，2018 年公司速凍業(yè) 務(wù)毛利率最高為 36.92%。從行業(yè)同類公司同類業(yè)務(wù)來看，廣酒速凍業(yè)務(wù)的毛利率 一直高于安井速凍米面業(yè)務(wù)的毛利率，從 2011 年以來，廣酒速凍業(yè)務(wù)毛利率不斷 提升，逐步接近三全的毛利率；在 2018 廣酒速凍業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到歷史最高，超過三全食品的毛利率。

此文章來自興業(yè)證券與金融研究院整理；如果有侵權(quán)隨時(shí)后臺(tái)聯(lián)系作者，予以刪除

作者介紹：

價(jià)值分析，主要做價(jià)值分析，對(duì)公司價(jià)值、實(shí)時(shí)解讀重要的政策及新聞事件，并且熱衷于分享投資機(jī)會(huì)，詳細(xì)解釋記錄股票的買入和賣出操作的原因。