通過(guò)橫向公司歷史財(cái)務(wù)情況對(duì)比和縱向公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)指標(biāo)情況來(lái)判斷公司的優(yōu)質(zhì)程度。

一、公司經(jīng)營(yíng)和公司財(cái)務(wù)的關(guān)系

企業(yè)通過(guò)合理的商業(yè)模式依靠資產(chǎn)、技術(shù)、資產(chǎn)、管理層、企業(yè)文化等核心資源因素在市場(chǎng)獲取一定的地位。企業(yè)商業(yè)模式正確且關(guān)鍵資源（也就是護(hù)城河）壁壘越高，相應(yīng)的在市場(chǎng)取得更多市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)也就越大。

但實(shí)際上，我們很難判斷企業(yè)商業(yè)模式的合理性和護(hù)城河的壁壘，所以往往作為投資方，我們需要依靠數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行判斷，從而評(píng)價(jià)企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣程度和預(yù)計(jì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況。

那么，我們通過(guò)什么樣的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行判斷，一般而言，我們通過(guò)企業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和企業(yè)財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷。比如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)我們通過(guò)對(duì)比用戶(hù)數(shù)量、付費(fèi)用戶(hù)的增長(zhǎng)情況、營(yíng)業(yè)收入的增速以及盈利增長(zhǎng)的情況來(lái)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的優(yōu)劣進(jìn)行判斷。

所以，公司財(cái)務(wù)和公司經(jīng)營(yíng)的關(guān)系是什么？公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是公司過(guò)去經(jīng)營(yíng)的業(yè)績(jī)體現(xiàn)。當(dāng)然這里有兩點(diǎn)需要注意：（1）該數(shù)據(jù)的可驗(yàn)證性來(lái)自于企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、可比性；（2）該數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是過(guò)去的經(jīng)營(yíng)情況，并不能完全代表未來(lái)的水平。

二、公司財(cái)務(wù)指標(biāo)怎么體現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)情況？

公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是公司經(jīng)營(yíng)情況的最終體現(xiàn)，一般而言，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表有以下幾種類(lèi)型：

（1）資產(chǎn)負(fù)債表，體現(xiàn)公司在資產(chǎn)負(fù)債表日的財(cái)務(wù)狀況（也就是公司的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的狀況）。從企業(yè)的角度來(lái)看，負(fù)債通過(guò)形成債務(wù)債權(quán)關(guān)系代表公司資金的來(lái)源，所有者權(quán)益代表股東投入，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，也是一種來(lái)源。資產(chǎn)代表的是企業(yè)去向。從投資人角度來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)代表債權(quán)人和股東享有的所有權(quán)益，負(fù)債的多少代表債權(quán)人享有的比例，而所有者權(quán)益代表的是股東享有的剩余權(quán)益（即其享有權(quán)益在負(fù)債之后）。所以，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的判斷，我們可以得到什么？

• 債權(quán)人和股東各自享有權(quán)益的比例；
  

• 通過(guò)對(duì)負(fù)債的構(gòu)成，了解負(fù)債是否為有息負(fù)債，進(jìn)而了解未來(lái)股東享有權(quán)益的變動(dòng)（股東的權(quán)益為剩余權(quán)益，如有息負(fù)債較多，則未來(lái)會(huì)減少剩余權(quán)益）；

• 通過(guò)對(duì)資產(chǎn)的構(gòu)成，了解資產(chǎn)是否具有流動(dòng)性，進(jìn)而判斷股東享受權(quán)益的變現(xiàn)效率。

（2）利潤(rùn)表，體現(xiàn)公司在一段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果。利潤(rùn)表通過(guò)體現(xiàn)收入、成本，最終將在這一段時(shí)期內(nèi)，公司產(chǎn)生收益的情況進(jìn)行合理的分配。也就是說(shuō)公司的收入一部分歸屬于債權(quán)人，通常通過(guò)成本、費(fèi)用結(jié)轉(zhuǎn)，一部分屬于國(guó)家，一般通過(guò)稅收扣除；最終剩余的部分歸屬于股東。由此可見(jiàn)利潤(rùn)表體現(xiàn)的是公司收入能力和收入的分配情況。

而最終的剩余損益歸屬于企業(yè)股東所有，最終增加或減少（若企業(yè)虧損）所有者權(quán)益。

所以，我們通過(guò)對(duì)利潤(rùn)表的判斷，我們可以得到什么？

• 公司的收入情況；
  

• 在不考慮公司有息債務(wù)的情況下，公司的盈利能力，在考慮公司有息債務(wù)的情況下公司的盈利能力，評(píng)價(jià)公司有息債務(wù)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響；

• 公司在一段時(shí)期內(nèi)為企業(yè)股東創(chuàng)造價(jià)值或者減損價(jià)值的能力。

（3）現(xiàn)金流量表，體現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。所謂現(xiàn)金為王，現(xiàn)金流體現(xiàn)公司在一段時(shí)間內(nèi)收取和支付現(xiàn)金的能力，現(xiàn)金流量表的產(chǎn)生，主要是因?yàn)樵跁?huì)計(jì)準(zhǔn)則權(quán)責(zé)發(fā)生制的情況下，收入的確認(rèn)和現(xiàn)金的收取往往不是同時(shí)進(jìn)行，進(jìn)而導(dǎo)致了企業(yè)在確認(rèn)收入、利潤(rùn)和收取現(xiàn)金的差異。

而現(xiàn)金的獲取能力從另一個(gè)側(cè)面突出了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量和可靠性。

三、如何通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷公司質(zhì)地的優(yōu)劣？

既然有優(yōu)劣，自然有對(duì)比，那么需要知道的是對(duì)比的對(duì)象和對(duì)比的內(nèi)容。

從投資的角度而言，我們需要了解企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)和增速，增長(zhǎng)由企業(yè)核心源動(dòng)力、行業(yè)因素等決定，一個(gè)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)且高于行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增長(zhǎng)，或者比行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加穩(wěn)健。優(yōu)質(zhì)的企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也往往比行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都要優(yōu)秀。而優(yōu)質(zhì)的企業(yè)我們通常認(rèn)為企業(yè)處于增長(zhǎng)階段而不是衰退階段，其相應(yīng)的增長(zhǎng)動(dòng)力仍然存在。

所以，我們看到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往可以通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比來(lái)判斷，這里需要注意的是對(duì)比才能清楚優(yōu)劣，對(duì)比的對(duì)象一個(gè)是企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，一個(gè)是企業(yè)同行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)業(yè)績(jī)，在多期間（也就是不是僅僅對(duì)比短期）的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比情況下，企業(yè)仍然能夠保持較好的增長(zhǎng)和較為突出的表現(xiàn)，那么這樣的企業(yè)在此行業(yè)中算較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

那么，我們知道判斷公司質(zhì)地優(yōu)劣通過(guò)對(duì)比企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)，我們應(yīng)該對(duì)比什么樣的內(nèi)容呢？

（1）考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)的能力

對(duì)于不同行業(yè)/不同階段的企業(yè)我們對(duì)比的側(cè)重內(nèi)容是不一樣的，但通常我們需要考慮的往往都是投資回報(bào)率，如果從長(zhǎng)期的角度而言，我們的投資回報(bào)率來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的投資回報(bào)率和企業(yè)的杠桿程度。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的投資回報(bào)率主要由企業(yè)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力來(lái)支撐。舉個(gè)例子而言，如何將投資的100元變成300元，企業(yè)有兩種方式（1）通過(guò)1年的努力在年末將100元變成300元；（2）先在兩個(gè)月內(nèi)將100元變成200元，再在剩余的月份里將200元變成300元。雖然最終的投資回報(bào)率是一樣的，但是（1）中沒(méi)有考慮營(yíng)運(yùn)能力的作用，也就是資金的利用頻率；（2）中則考慮了營(yíng)運(yùn)能力的作用。在不考慮杠桿的因素下我們的投資回報(bào)率由企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)投資回報(bào)率決定。

（2）考慮企業(yè)杠桿

如果企業(yè)利用杠桿，也就是通過(guò)債務(wù)來(lái)增加企業(yè)的資產(chǎn)，而資產(chǎn)的增加帶來(lái)收益的增加，如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)凈利率大于企業(yè)有息負(fù)債的利息率，那么在這種情況下，企業(yè)通過(guò)增加杠桿，可以增加企業(yè)的凈利率水平，進(jìn)而提高企業(yè)投入相同資產(chǎn)獲得剩余損益和剩余權(quán)益的能力，如果經(jīng)營(yíng)凈利率小于企業(yè)有息負(fù)債的利息率，則會(huì)減損企業(yè)獲得剩余損益和剩余權(quán)益的能力，也就是降低股東的投資回報(bào)率。

那么我們作為股東，在考慮投資回報(bào)率的情況下，必須關(guān)注企業(yè)的杠桿情況。

（3）考慮靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的變化

企業(yè)的投資回報(bào)率取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和杠桿能力，當(dāng)然這只是我們站在靜態(tài)的情況下去看待企業(yè)的投資回報(bào)率，而隨著時(shí)間的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和杠桿能力都會(huì)發(fā)生變化，經(jīng)營(yíng)能力受到行業(yè)因素、企業(yè)管理策略的影響；杠桿能力受到宏觀因素、企業(yè)投融資能力的影響，進(jìn)而隨著時(shí)間的變化其投資回報(bào)率也會(huì)發(fā)生變化。而這種變化往往體現(xiàn)了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理和資金管理上的改善/退步或者優(yōu)劣。

當(dāng)然，以上內(nèi)容是基于企業(yè)提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)的情況下。

所以，我們?nèi)绾瓮ㄟ^(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷企業(yè)的優(yōu)劣：

（1）橫向/縱向?qū)Ρ绕髽I(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)；

（2）對(duì)比企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力/杠桿水平；

（3）驗(yàn)證真實(shí)性，考慮企業(yè)的收益質(zhì)量和匹配關(guān)系。