《投資者的未來》精華？

1、在初步研究之后，我決定看一看1957年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)建立之初構(gòu)成指數(shù)的那500家公司能夠帶來什么樣的收益率。最后的結(jié)果仍然令我驚奇 – 原始公司的表現(xiàn)超過了后來者。這樣的結(jié)果堅(jiān)定了我的信念– 新股票確實(shí)被投資者過高估價(jià)了。被高估的股票許多來自高科技產(chǎn)業(yè)，而那些沉寂的行業(yè)中貌似不起眼的企業(yè)卻往往能為投資者提供高額回報(bào)。

2、隨著研究的深入，我愈發(fā)認(rèn)識(shí)到增長(zhǎng)率陷阱的影響力并不僅僅局限于單只股票，而是波及到整個(gè)部門甚至國(guó)家?？焖侔l(fā)展的新興公司、新興產(chǎn)業(yè)甚至新興國(guó)家提供給投資者的收益往往很糟糕。我得出了投資者收益的基本原理，指出增長(zhǎng)率并不能單獨(dú)決定收益的高低，只有當(dāng)增長(zhǎng)率超過投資者常常過于樂觀的對(duì)股價(jià)的預(yù)期時(shí)高收益率才能實(shí)現(xiàn)。顯然，增長(zhǎng)率陷阱是投資者通向成功之路上最難逾越的一道障礙。

3、增長(zhǎng)率陷阱誘使投資者為那些促進(jìn)創(chuàng)新并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)和公司付出過多的資金。人們對(duì)增長(zhǎng)不懈的追求– 購(gòu)買熱門股票、尋找激動(dòng)人心的新技術(shù)、投資于快速發(fā)展的國(guó)家 – 注定了他們并不能得到豐厚的回報(bào)。事實(shí)上，歷史表明那些業(yè)績(jī)最好的投資往往出現(xiàn)在正在萎縮的產(chǎn)業(yè)和發(fā)展緩慢的國(guó)家。

4、新興的產(chǎn)業(yè)和公司不僅不能為投資者提供豐厚的回報(bào)，而且它們帶來的投資收益往往還不如那些幾十年前就已經(jīng)建立的老企業(yè)。

5、為什么合理利用新技術(shù)所帶來的巨大經(jīng)濟(jì)利益會(huì)導(dǎo)致巨額的投資損失？出于對(duì)創(chuàng)新的熱情，投資者為參與其中支付了過高的價(jià)格。

6、1950年你會(huì)把你的錢投資到IBM還是新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油？

盡管兩只股票的業(yè)績(jī)都不錯(cuò)，但是1950-2003年，新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油的投資者每年可以取得14.42%的年收益率，這筆IBM提供的13.83%的年收益率要高。

為什么在每個(gè)增長(zhǎng)指標(biāo)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后的情況下，新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油能夠打敗IBM，成為更好的投資選擇？一個(gè)簡(jiǎn)單的原因是：定價(jià)，你為收益所支付的價(jià)格和你收到的股利。

股利是決定投資者收益的關(guān)鍵因素。因?yàn)樾聺晌鳂?biāo)準(zhǔn)石油的股利較低，股利率卻很高，所以那些購(gòu)買了其股票又將收到的股利再投資于該公司股票的人可以以很快的速度累積股票– 幾乎可以累積到原有股票數(shù)量的15倍，而IBM的股東就沒有這么幸運(yùn)了，按照相同的方法他們只能累積到原有股票數(shù)量的3倍。

7、1950-2003年提供給投資者最豐厚回報(bào)的4家公司依次是國(guó)家乳品公司（后更名為卡夫食品公司）、雷諾煙草、新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油和可口可樂。這4家公司都致力于做它們最擅長(zhǎng)的事情，集中力量為新的市場(chǎng)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。它們都拓展了全球業(yè)務(wù)，如今在國(guó)際市場(chǎng)上它們每家公司的銷售量都已經(jīng)超過了美國(guó)本土。

8、平均來看，從1957年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)誕生以來，陸續(xù)加入到這個(gè)指數(shù)中的超過900家新公司，投資收益比不上最初就在該指數(shù)上的那500家原始公司。

9、股利至關(guān)重要。股利的再投資是長(zhǎng)期股票投資獲利的關(guān)鍵因素。某些懷疑者聲稱，公司派發(fā)高額股利將導(dǎo)致增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的缺失，然而事實(shí)恰恰相反。

10、盡管新公司在利潤(rùn)、銷售額甚至市場(chǎng)價(jià)值等方面都比老公司增長(zhǎng)得更快，但是投資者為這些新公司的股票所支付的價(jià)格實(shí)在是太高了，以至于無(wú)法得到較高的收益。股價(jià)過高意味著股利收益偏低，于是通過股利再投資所能積累的股票數(shù)量也就偏少。

11、對(duì)于長(zhǎng)期投資者來說，股利才是收益的主要來源。1950-2003年，標(biāo)準(zhǔn)石油的股票價(jià)格大概上升了120倍，而IBM的股票價(jià)格則上升到原來的近300倍，不過1950年投資標(biāo)準(zhǔn)石油并將股利再用于購(gòu)買該公司股票的投資者可以積累的股票數(shù)量為最初購(gòu)買量的15倍，而IBM的投資者采用相同的積累方法只能擁有3倍數(shù)量的股票。

許多投資者和咨詢師沒有認(rèn)識(shí)到股利再投資在長(zhǎng)期中的重要作用。當(dāng)投資者應(yīng)該著眼于長(zhǎng)期收益時(shí)，他們的目光卻過多地被短期價(jià)格上升所吸引，這是增長(zhǎng)率陷阱的另一種表現(xiàn)。

12、菲利普·莫里斯公司股票的高收益率論證了投資領(lǐng)域一個(gè)極為重要的原理：真正起作用的不是實(shí)際的利潤(rùn)增長(zhǎng)率，而是該增長(zhǎng)率與市場(chǎng)預(yù)期的對(duì)比。投資者因?yàn)榉煞矫娴臐撛谧枇Χ鴮?duì)菲利普·莫里斯公司的前景抱有較低期望，但實(shí)際上該公司仍然保持了較快的增長(zhǎng)速度。

13、箭牌公司是世界上最大的口香糖生產(chǎn)商，它的產(chǎn)品銷往近100個(gè)國(guó)家，占據(jù)了全球市場(chǎng)近50%的份額。好時(shí)食品則是目前美國(guó)上市企業(yè)中最大的糖果生產(chǎn)商（瑪氏作為私人企業(yè)排名第一位，第二位是瑞士的雀巢）。

14、上述公司的相同之處在于它們的成功來源于在美國(guó)乃至全世界樹立的強(qiáng)有力的品牌形象。備受尊敬與信賴的品牌使得公司可以將產(chǎn)品價(jià)格提高到競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格之上，為投資者帶來更多的利潤(rùn)。

15、除了煙草生產(chǎn)商因?yàn)橄銦熛M(fèi)量的降低而涉足食品領(lǐng)域之外，這些公司的管理層都致力于發(fā)揮公司的專長(zhǎng)，做公司最擅長(zhǎng)做的事情，生產(chǎn)高質(zhì)量的商品，并將市場(chǎng)向海外拓展。

16、我們已經(jīng)能夠看出這些旗艦企業(yè)的共同之處。投資者對(duì)它們的利潤(rùn)增長(zhǎng)率的預(yù)期僅略高于市場(chǎng)平均水平，而這些公司的利潤(rùn)在過去46年中的實(shí)際增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)快于人們的期望。它們中間沒有一家公司的市盈率超過27，按照相當(dāng)于市場(chǎng)平均水平的股利率向投資者發(fā)放恒定或是遞增的股利。由于這些公司的實(shí)際利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過市場(chǎng)預(yù)期，因此在股票價(jià)格被低估的情況下股利的再投資進(jìn)一步提高了它們的收益率。這些公司中的絕大多數(shù)擁有高質(zhì)量的品牌產(chǎn)品，并且成功地在世界各地開拓了市場(chǎng)。消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的信賴使公司可以把產(chǎn)品價(jià)格定到競(jìng)爭(zhēng)者之上，這一點(diǎn)對(duì)于它們的成功至關(guān)重要。

17、不要購(gòu)買“市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)總體水平”的股票，尤其是大盤股，如果你的目的是要進(jìn)行長(zhǎng)期投資，就更應(yīng)該遵循這條原則。

18、日常消費(fèi)品部門擁有異乎尋常的穩(wěn)定性。該部門中的多數(shù)大公司（除了最近加入的沃爾瑪）都擁有50年或更長(zhǎng)的歷史，并給投資者提供了豐厚的回報(bào)，我們已經(jīng)提到過可口可樂、菲利普·莫里斯、寶潔、百事在長(zhǎng)期中的優(yōu)異表現(xiàn)。相反的是，非必須消費(fèi)品部門卻經(jīng)歷了太多的動(dòng)蕩。在該部門中曾占據(jù)主導(dǎo)地位的公司包括汽車生產(chǎn)商（通用汽車、克萊斯勒和后來的福特）、汽車配件供應(yīng)商（凡事通公司和固特異公司）以及大型零售商（西爾斯羅巴克、彭尼公司和伍爾沃斯公司）。

19、非必須消費(fèi)品部門中的公司無(wú)法保證產(chǎn)品質(zhì)量，因此也就難以培養(yǎng)起消費(fèi)者的忠誠(chéng)。它們漠視國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者，尤其是日本的威脅，而這些強(qiáng)勁的對(duì)手通過對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的重視迅速地在消費(fèi)者爭(zhēng)奪戰(zhàn)中獲得了勝利。與之相反，生產(chǎn)日常消費(fèi)品的公司則憑借高質(zhì)量的產(chǎn)品贏得的聲譽(yù)積極地將市場(chǎng)向海外拓展。

20、在20世紀(jì)90年代初股市強(qiáng)勁期間，將通用電氣和杰克·韋爾奇奉若神明的投資者把該公司的股票價(jià)格抬高到了一個(gè)難以維持的水平。2000年，通用電氣的市盈率達(dá)到了50 – 這對(duì)一家工業(yè)公司來說實(shí)在是太高了。隨后該公司的股票價(jià)格下跌了2/3。

21、電信行業(yè)為今后數(shù)十年的生產(chǎn)力革命奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)也不幸地成為了反面教材– 在“創(chuàng)造性毀滅”過程中，位居最前沿的公司擁有的創(chuàng)造性可能會(huì)把它們自己也毀滅掉。

22、如果一家公司用了能提高生產(chǎn)力的策略，而這種策略是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法實(shí)施的，那么這家公司的利潤(rùn)就能增長(zhǎng)，但是如果所有的公司都可以獲得某種新技術(shù)并加以應(yīng)用，那么結(jié)果是成本和價(jià)格的下降，生產(chǎn)力發(fā)展的好處去了消費(fèi)者那里。

23、強(qiáng)有力的證據(jù)顯示，那些資本支出水平最高的公司有著整個(gè)市場(chǎng)上最差的股票業(yè)績(jī)，我在這里構(gòu)建了5個(gè)投資組合，按照資本支出/銷售收入的比率高低排序，這些投資組合在每年12月31日根據(jù)最近12個(gè)月的銷售收入和資本支出數(shù)據(jù)重新歸類。對(duì)比的結(jié)果給了那些認(rèn)為資本支出是利潤(rùn)之源的人當(dāng)頭一棒。

24、保潔公司在過去46年中有28年的資本支出與平均水平相當(dāng)，在這些年份中，它提供給投資者的收益率也比較正常，為17%，然而在資本支出處于最高水平段的6年里，該公司的平均收益率只有可憐的2%，與之相反，在資本支出水平較低的12年里，公司的年收益率達(dá)到了19.8%。

25、吉列是世界著名的剃須刀生產(chǎn)商，在25年的時(shí)間里擁有適中的資本支出/銷售收入比率，這段時(shí)間該公司的平均收益率為16.6%。但在吉列的資本支出比率超過平均水平的7年里，公司的收益率為負(fù)，而當(dāng)其把資本支出降到平均水平以下后，年收益率達(dá)到了驚人的26.4%。在好時(shí)食品的身上也發(fā)生類似的情況。

26、歷史數(shù)據(jù)顯示，不管技術(shù)進(jìn)步帶來的好處有多大，最終獲得這種好處的總是消費(fèi)者而不是公司的所有者。勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高降低了價(jià)格并且提升了工人的實(shí)際工資，這意味著我們可以付出更少而得到更多。當(dāng)然，因?yàn)椤跋刃小眱?yōu)勢(shì)的存在，技術(shù)進(jìn)步會(huì)暫時(shí)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生正面效應(yīng)。當(dāng)一家公司搶在別人前面吸收運(yùn)用一種新技術(shù)時(shí)，利潤(rùn)會(huì)增加。然而隨著其他公司對(duì)該技術(shù)的利用，競(jìng)爭(zhēng)使得價(jià)格下降，利潤(rùn)回到了正常水平。

27、業(yè)績(jī)最佳的股票不是來自那些處于科技革命前沿的產(chǎn)業(yè)，倒是經(jīng)常出現(xiàn)在停滯甚至下滑的部門中。這些公司在管理層的領(lǐng)導(dǎo)下追求效率的進(jìn)步和核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，這使得它們不論在哪里都能立于不敗之地。具有這些優(yōu)良品質(zhì)的公司經(jīng)常被市場(chǎng)低估，然而實(shí)際上它們才是投資者真正應(yīng)該追逐的目標(biāo)。

28、從1871-2003年，除去通貨膨脹因素后97%的股票收益來自用于再投資的股利，僅僅3%來自資本收益。

29、巴菲特的投資策略集中在購(gòu)買能夠產(chǎn)生安全現(xiàn)金流的股票和公司上，這是發(fā)放股利的先決條件。

30、在完全缺乏這些規(guī)范市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的情況下，公司怎樣發(fā)出信號(hào)來顯示自己的利潤(rùn)是真實(shí)的呢？老方法就是發(fā)放股利– 這種行為能夠切實(shí)證明公司盈利和公司收入的可信度。（轉(zhuǎn)）