這本書確實(shí)是難得一讀的好書！相見恨晚呀！自己記錄下書中的重點(diǎn)方便以后再次閱讀！這本書是西格爾的《投資者的未來》

序言：1.長期來看，股票帶來的回報(bào)超過固定收益資產(chǎn)，如果考慮到通貨膨脹的因素，那么投資股票的風(fēng)險(xiǎn)還要更小一些，這些發(fā)現(xiàn)表明，股票應(yīng)該是長期投資者投資組合中的基石。
點(diǎn)評(píng)：此觀點(diǎn)等同于很多價(jià)值投資前輩！

2. 個(gè)股的長期表現(xiàn)：新股票更容易被投資者高估（高科技行業(yè)），傳統(tǒng)的不起眼的一些沉寂的行業(yè)往往提供高額回報(bào)?！霸鲩L率陷阱”指出增長率并不能單獨(dú)決定收益的高低，只有當(dāng)增長率超過投資者常常過于樂觀的對(duì)股價(jià)的預(yù)期時(shí)高收益率才能實(shí)現(xiàn)。增長率陷阱是投資者通向成功之路上最難逾越的一道障礙。
點(diǎn)評(píng)：觀點(diǎn)新穎，二層思維的變現(xiàn)。股票收益率由公司實(shí)際增長率和投資者預(yù)期收益率之間的差額來決定，也難怪段永平使用現(xiàn)金流折現(xiàn)來估值！年初看好保險(xiǎn)行業(yè)買入保險(xiǎn)行業(yè)的邏輯明顯屬于一層思維，中國平安雖然基本面不錯(cuò)，行業(yè)增長率也很好，不過2017年股價(jià)上漲了一倍，屬于周期性行業(yè)，并且短期定價(jià)過高，典型的“增長率陷阱”。至少應(yīng)該細(xì)細(xì)考量比較中國平安的歷史估值水位，慢慢研究透徹才能避免被套！

3. 格雷厄姆：大眾的投機(jī)心理是不可救藥的，只要看起來有發(fā)展的機(jī)會(huì)，他們就愿意支付任何價(jià)格，他們會(huì)被任何標(biāo)有“特許經(jīng)營”的公司所吸引——電腦、電子、科學(xué)技術(shù)，或者是當(dāng)時(shí)流行的任何東西，我們的讀者是聰明的投資者，當(dāng)然不會(huì)像他們那樣愚蠢。
點(diǎn)評(píng)：聯(lián)想到2015年中國創(chuàng)業(yè)板的泡沫，很多新概念新行業(yè)確實(shí)讓很多人留在山頂。

4. 增長率陷阱誘使投資者為那些促進(jìn)創(chuàng)新并帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)和公司付出過多的資金。人們對(duì)增長不懈的追求——購買熱門股票，尋找激動(dòng)人心的新技術(shù)、投資于快速發(fā)展的國家——注定了他們并不能得到豐厚的回報(bào)。事實(shí)上，歷史表明那些業(yè)績最好的投資往往出現(xiàn)正在萎縮的產(chǎn)業(yè)和發(fā)展緩慢的國家。世界變化越快，投資者就越應(yīng)該重視以往的教訓(xùn)。
點(diǎn)評(píng)：有點(diǎn)逆向投資的味道，問題是如何從這些萎縮的產(chǎn)業(yè)中選出姣姣者？

5. 創(chuàng)造的過程中能獲得收益，不過這些收益沒有流向單個(gè)投資者，而是流去了創(chuàng)新者和建立者那里。其中包括為項(xiàng)目提供大筆資金的風(fēng)險(xiǎn)投資家，銷售股票的投資銀行家。當(dāng)然，最終獲得好處的是能夠以較低價(jià)格購買到更好產(chǎn)品的消費(fèi)者。而那些力圖在世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大發(fā)展過程中分一杯羹的單個(gè)投資者，則不可避免地會(huì)遭受損失。
點(diǎn)評(píng)：因?yàn)橥顿Y者付出了過高的價(jià)格，為這些企業(yè)的發(fā)展和相關(guān)利益者甚至消費(fèi)者買單！

6. 盡管新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油的股票價(jià)格上升的速度較慢，每年落后于IBM近3個(gè)百分點(diǎn)，但是其有更高的股利率卻使它成為投資者更好的選擇。一只股票的長期收益并不依賴于該公司實(shí)際的利潤增長率，而是取決于該增長率與投資者預(yù)期的比較。
點(diǎn)評(píng)：確實(shí)觀點(diǎn)很新穎，IBM已經(jīng)屬于很成功的企業(yè)了，沒想到被新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油公司的收益打?。】梢娰I入的價(jià)格有多么重要！而更高的股利率讓你不斷地買入更多的股份！類似于股價(jià)的放大器！

7. 顛覆股票投資的傳統(tǒng)觀念；
A. 如果投資者將投資成敗系于指數(shù)，不斷用快速成長的新公司取代指數(shù)中增長緩慢的老公司，這反而會(huì)使回報(bào)降低。（定價(jià)的重要性）
B. 長期投資者如果只投資于標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)最初的500家公司，買入并一直持有的投資策略，能夠擊敗過去半個(gè)世紀(jì)里幾乎所有的共同基金和貨幣經(jīng)理。（買入并長期持有指數(shù)基金的有效性）
C. 股利至關(guān)重要。股利再投資是長期股票投資獲利的關(guān)鍵因素。（股利很關(guān)鍵）
D. 股票投資的回報(bào)并不依賴于公司利潤增長，而只取決于實(shí)際的利潤增長是否超過了投資者的預(yù)期，這個(gè)增長預(yù)期就體現(xiàn)在市盈率中。（預(yù)期差）
E. 新股回報(bào)往往表現(xiàn)很糟糕。（不炒新股）
F. 增長率陷阱不僅存在于單個(gè)公司中，對(duì)于行業(yè)也同樣適用。并且同樣適合于國家。（國家也是如此，中國的股市收益就比美國差。）

8.最好的投資目標(biāo)也許是快速成長的公司，不過前提是其定價(jià)相對(duì)于增長率必須要合理，同時(shí)它的管理層必須已經(jīng)憑借高質(zhì)量的產(chǎn)品在世界市場(chǎng)上建立并保持著良好的信譽(yù)。（高速增長+定價(jià)低估才無敵！）

9. 盡管新公司在利潤、銷售額甚至市場(chǎng)價(jià)值等方面都比老公司增長得更快，但是投資者為這些新公司的股票所支付的價(jià)格實(shí)在是太高了，以致于無法得到較高的收益。股價(jià)過高意味著股利收益偏低，于是通過股利再投資所能積累的股票數(shù)量也就偏少。

對(duì)新股票的過高定價(jià)在整個(gè)市場(chǎng)中十分普遍，這種現(xiàn)象昭示著增長率陷阱的存在。（新興行業(yè)和新興公司定價(jià)常常被高估，例如A股的人工智能）

10.對(duì)市場(chǎng)價(jià)值和投資者收益的混淆：市場(chǎng)價(jià)值=發(fā)行在外的股票數(shù)量*每股價(jià)格。投資者收益=股價(jià)收益 股利收益。短期兩者存在著近似完全相關(guān)的關(guān)系，不過隨著時(shí)間的推移，二者的相關(guān)程度會(huì)大大減弱。對(duì)于長期投資者來說，股利才是收益的主要來源。（收益一方面取決于股價(jià)，另一方面取決于股利）

11.當(dāng)投資者應(yīng)該著眼于長期收益時(shí)，他們的目光卻過多地被短期價(jià)格上升所吸引，這是增長率陷阱的另一種表現(xiàn)。人們必須保持耐心，必須明白只有通過股利再投資積累股票數(shù)量才能增加他們的收益。長期投資者一定要記住，股利的再投資至關(guān)重要。（股利再投資對(duì)長期投資來說非常關(guān)鍵）

12.在資本市場(chǎng)上，公司的壞消息往往會(huì)被轉(zhuǎn)化為投資者的好消息。許多人刻意回避菲利普.莫里斯公司的股票，認(rèn)為由生產(chǎn)危險(xiǎn)商品香煙而造成的法律隱患會(huì)最終毀掉這家公司。市場(chǎng)的敬而遠(yuǎn)之壓低了公司的股票價(jià)格，使得堅(jiān)持持有公司股票的投資者獲得的收益上升。只要公司繼續(xù)存在，繼續(xù)保持可觀的利潤，并將很大一部分盈利用于發(fā)放股利，那么投資者就能獲得高額收益。低廉的股價(jià)和豐厚的利潤使得菲利普莫里斯公司擁有幾乎是市場(chǎng)上最高的股利率。股利的重復(fù)投資讓投資者手中的股票變成了“金山”。（公司的壞消息往往是投資者的好消息）

13.菲利普莫里斯公司的股票的高收益率論證了投資領(lǐng)域一個(gè)極為重要的原理：真正起作用的不是實(shí)際的利潤增長率，而是該增長率與市場(chǎng)預(yù)期的對(duì)比。較低的市場(chǎng)預(yù)期、較高的增長率和股利率，這三者為高收益率的形成創(chuàng)造了完美的條件。（低估的股價(jià)+高增長率+高股利）

14.表現(xiàn)最佳的標(biāo)準(zhǔn)普爾500“幸存者”，令人吃驚的是有兩個(gè)產(chǎn)業(yè)牢牢占據(jù)著統(tǒng)治地位：高知名度的消費(fèi)品牌公司和著名的大型制藥企業(yè)。這些公司都獲得了廣泛的認(rèn)同和消費(fèi)者的信賴。它們?cè)谶^去半個(gè)世紀(jì)里經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政治氣候的巨大變化并最終生存下來。知名消費(fèi)品牌的力量：菲利普莫里斯公司（大型煙草生產(chǎn)商 通用食品 卡夫食品）；美國糖果公司（糖果圈 棒棒糖）；可口可樂 百事可樂（可樂）；箭牌公司（口香糖） 好時(shí)食品；亨氏（番茄醬 番茄色拉 醬油）；高露潔（牙膏 除臭劑 殺菌香皂）；寶潔（香皂 蠟燭）；富俊公司（煙草）；制藥公司：雅培制藥公司（反病毒藥物尤其艾滋病 癲癇 高膽固醇 關(guān)節(jié)炎）；百時(shí)美公司（兒童營養(yǎng)品 治療膽固醇）；輝瑞公司（抗生素 土霉素 疫苗）；先靈公司（抗組織胺藥）；美國家庭產(chǎn)品公司（抗抑郁癥 安眠藥）；發(fā)揮公司專長，做公司最擅長做的事情，生產(chǎn)高質(zhì)量的商品，并將市場(chǎng)向海外拓展。（好行業(yè)：日常消費(fèi)品+醫(yī)藥行業(yè)）

15.投資者收益的基本原理：股票的長期收益并不依賴于實(shí)際的利潤增長情況，而是取決于實(shí)際的利潤增長與投資者預(yù)期的利潤增長之間存在的差異。

衡量市場(chǎng)預(yù)期水平最好的方法莫過于觀察股票的市盈率。高市盈率意味著投資者預(yù)期該公司的利潤增長率會(huì)高于市場(chǎng)平均水平，而低市盈率則表示預(yù)期的增長率在市場(chǎng)平均水平之下。

16.低市盈率組合的長期股票投資收益高于高市盈率組合的長期股票投資收益。但是最優(yōu)秀收益率的20家公司也不是在最低市盈率公司里面，他們的市盈率僅略高于指數(shù)中股票的平均水平，但是事實(shí)上這20家公司在近半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里利潤增長率高出指數(shù)平均水平近4%，這就是它們能為投資者帶來高額回報(bào)的原因。（1.低市盈率組合跑贏指數(shù)基金；2.真正最優(yōu)秀的公司不會(huì)是最低市盈率的公司，往往是中等市盈率+高增長率=好公司，驗(yàn)證了費(fèi)雪的成長股選擇。）

17.事實(shí)上，股利的發(fā)放會(huì)放大投資者收益基本原理（股票的長期收益取決于實(shí)際的利潤增長與投資者預(yù)期的利潤增長之間存在的差異）的作用。通過股利的再投資購買更多的股份會(huì)進(jìn)一步提高你的收益率。（股利再投資等于股票增長的內(nèi)在擴(kuò)大器類似杠桿）

18.事實(shí)上，較高的利潤增長率如果能維持很長一段時(shí)間，那么相對(duì)于平均水平它只需要擁有微弱的優(yōu)勢(shì)就可以在長期中創(chuàng)造出巨大的超額收益。

19.旗艦企業(yè)的共同特征：投資者對(duì)它們的利潤增長率的預(yù)期僅略高于市場(chǎng)平均水平，而這些公司的利潤在過去46年中的實(shí)際增長速度遠(yuǎn)快于人們的期望。它們中間沒有一家公司的市盈率超過27，按照相對(duì)于市場(chǎng)平均水平的股利率向投資者發(fā)放恒定或是遞增的股利。由于這些公司的實(shí)際利潤增長率超過市場(chǎng)預(yù)期，因此在股票價(jià)格被低估的情況下股利的再投資進(jìn)一步提高了它們的收益率。這些公司的絕大多數(shù)擁有高質(zhì)量的品牌產(chǎn)品，并且成功地在世界各地開拓了市場(chǎng)。消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的信賴使公司可以把產(chǎn)品價(jià)格定到競(jìng)爭者之上，這一點(diǎn)對(duì)于它們的成功至關(guān)重要。

20.“漂亮50”崩盤，它們也因此常常被用來作為反面例證，說明市場(chǎng)不應(yīng)該對(duì)增長型股票繼續(xù)保持快速可持續(xù)的利潤增長率的能力抱有不切實(shí)際的樂觀預(yù)期。

21.投資者的教訓(xùn)：
A. 對(duì)投資者而言，表現(xiàn)最好的公司來自擁有知名品牌的日常消費(fèi)品行業(yè)和制藥行業(yè)。正如巴菲特所說：“那些被又寬又深的壕溝保護(hù)著的產(chǎn)品或服務(wù)才能帶給投資者最好的收益。”大眾熟悉的知名品牌公司提供給股東的回報(bào)如此豐厚，這就是我所說的“歷久彌堅(jiān)的勝利”。（這兩個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)是資本投入少，現(xiàn)金流非常不錯(cuò)，行業(yè)周期不明顯，護(hù)城河比較廣，無須產(chǎn)品不停研發(fā)更新等等）
B. 投資者收益的基本原理告訴我們，股票持有者的收益取決于實(shí)際利潤增長率與預(yù)期的差別，而這種差別的影響在股利的作用下會(huì)被放大。
C. 大部分表現(xiàn)最好的公司擁有：（1）略高于平均水平的市盈率；（2）與平均水平持平的股利率；（3）遠(yuǎn)高于平均水平的長期利潤增長率。表現(xiàn)最好的股票中沒有一只市盈率超過27.這些就是旗艦企業(yè)的特征。
D. 表現(xiàn)最好的股票名單中找不到科技或電信類公司的名字。（新興行業(yè)幾乎沒有表現(xiàn)很好的股票）
E. 投資市盈率最低的股票，換句話說，投資于增長率預(yù)期較溫和的股票的投資組合，遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)過投資高價(jià)格、高預(yù)期股票的投資組合。
F. 準(zhǔn)備好為好股票掏錢（就像為好酒一樣），不過記住沒有什么東西值得“在任何價(jià)格下買入”。（定價(jià)永遠(yuǎn)都是最重要的事情）

22.明朗的發(fā)展前景并不意味著能為投資者帶來明顯的盈利?！窭锥蚰贰堵斆鞯耐顿Y者》

23.對(duì)于長期投資者而言，尋找快速增長的產(chǎn)業(yè)部門是錯(cuò)誤的投資策略。數(shù)據(jù)顯示了在長期中成為贏家的三個(gè)部門：衛(wèi)生保健部門、日常消費(fèi)品部門和能源部門。前兩者占據(jù)了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)20家最佳“幸存”公司90%的名額。這兩個(gè)部門中的許多杰出公司都致力于將高質(zhì)量的產(chǎn)品推向市場(chǎng)，并且在世界范圍拓展品牌認(rèn)同度。
盡管經(jīng)歷了嚴(yán)重的萎縮，能源部門仍提供了高于指數(shù)平均水平的收益率。因?yàn)橥顿Y者相對(duì)較低的增長率預(yù)期和高股利率。

24.投資者的教訓(xùn)：
A.快速的部門增長并不意味著高額的投資收益。過去50年中大幅擴(kuò)張的金融和科技部門帶來的收益率平庸甚至地下。能源部門盡管嚴(yán)重萎縮卻能擊敗標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。
B.在長期中，某個(gè)部門的收益率高低只有不到1/3與該部門的擴(kuò)張或者萎縮相關(guān)，超過2/3的成份受到其他因素，比如新公司和股利的影響。
C.相隔20年，能源和科技部門經(jīng)歷了幾乎相同的泡沫，兩個(gè)泡沫都在各自部門在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的權(quán)重達(dá)到30%的時(shí)候破滅。部門權(quán)重的快速上升是危險(xiǎn)的信號(hào)，警告投資者減少在該部門的資產(chǎn)分配。（判斷泡沫的一個(gè)特點(diǎn)是行業(yè)在指數(shù)中權(quán)重的快速上升）
D.在10個(gè)經(jīng)濟(jì)部門中，有9個(gè)部門的指數(shù)新增公司收益率低于原始公司，在部門快速擴(kuò)張時(shí)期進(jìn)入指數(shù)的新公司提供給投資者的收益率尤其低。

25.論科技股泡沫：泡沫持續(xù)的時(shí)間比任何人預(yù)期的都要長，這讓那些對(duì)泡沫持懷疑態(tài)度的人產(chǎn)生否定情緒，同時(shí)更堅(jiān)定了支持者的信心。一旦泡沫開始膨脹，沒有人知道它什么時(shí)候回破滅。當(dāng)你判定一個(gè)泡沫以后，立即停止向泡沫中的公司或產(chǎn)業(yè)投資。如果你持有的股票正幸運(yùn)地處于“市場(chǎng)狂熱”狀態(tài)中，迅速拋出股票將利潤轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金，不要再回頭看。你所賣出的股票在崩潰之前也許還會(huì)大幅升值，不過從長遠(yuǎn)來看，你的選擇是正確的。

26.網(wǎng)絡(luò)和科技泡沫：在泡沫形成之前，金融市場(chǎng)通常會(huì)經(jīng)歷長時(shí)期的繁榮?；ヂ?lián)網(wǎng)使得在線交易得以實(shí)現(xiàn)，股票的購買和銷售變得更加容易，同時(shí)也降低了交易成本。投資者的興奮和狂熱集中于一個(gè)信念—網(wǎng)絡(luò)將改變世界運(yùn)行的方式。新聞媒體散播了各種互聯(lián)網(wǎng)的想法和理念。隨著媒體的推波助瀾，許多從未買過股票的人進(jìn)入了股票市場(chǎng)。許多互聯(lián)網(wǎng)公司的股票短短2年時(shí)間上漲了幾十倍，甚至還是利潤虧損的情況下。泡沫的破滅只是時(shí)間問題了。

27.實(shí)際上，納米科技的短暫繁榮只是前幾年巨大的網(wǎng)絡(luò)泡沫所留下的影子。令人吃驚的是，教訓(xùn)剛剛過去，新一輪的投機(jī)卻又卷土重來了。新的產(chǎn)品會(huì)不斷出現(xiàn)，新的公司將會(huì)迎來巨大的發(fā)展機(jī)遇。不過投資者要當(dāng)心了，這些新公司和新技術(shù)大部分都會(huì)被夸張地渲染并得到過高的定價(jià)。

28.你必須隨時(shí)保持客觀，如果基本面的情況不足以支持現(xiàn)行價(jià)格的合理性，那么不論你又多么樂觀或者你曾在這只股票上面賺過或賠過多少，你都應(yīng)該將它出售。從互聯(lián)網(wǎng)狂熱者對(duì)網(wǎng)絡(luò)股票所展示的激情可以看到，這些投資者并沒有用理性的眼光來審視自己手中的資產(chǎn)。大多數(shù)的網(wǎng)絡(luò)投資者相信“這一次是不一樣的”，他們聽不進(jìn)去其他的聲音，也就犯下了“愛上”自己股票的致命錯(cuò)誤。

29.泡沫形成的另一個(gè)標(biāo)志是默默無聞的公司被冠以巨大的價(jià)值。2000年2月11日，思科公司市值剛剛超過4000億美元，位居世界之首。有分析家說思科的市場(chǎng)價(jià)值將會(huì)在兩年之內(nèi)達(dá)到1萬億美元。令人吃驚的是，大部分美國人，包括許多股票持有者，都不清楚思科到底從事什么業(yè)務(wù)。只是生產(chǎn)交換機(jī)和路由器，大多數(shù)人不知道這兩樣?xùn)|西有什么用途。人們對(duì)世界上市值最高的公司知之甚少，這樣的事情以前從未發(fā)生過。結(jié)果這之后的兩年半，思科的市場(chǎng)價(jià)值跌落到了500億美元，不足其巔峰時(shí)期的1/10。

30.大盤科技類股票:科技類股票在近5個(gè)月來大幅上升，然而我卻看不到這種上升的緣由，“它來得容易，去得也容易”。那些驅(qū)動(dòng)價(jià)格走勢(shì)的短期投機(jī)者，即所謂的“動(dòng)量選手（趨勢(shì)投資者）”，“聲言它們會(huì)在列車撞毀前跳下車”。當(dāng)人人都抱著這種打算的時(shí)候，價(jià)格很可能出現(xiàn)劇烈下跌?？萍脊傻呐菽苍S本還能再持續(xù)一個(gè)月或是一年，然而我（還有許多人，甚至包括一些持有這類股票的人）知道它肯定會(huì)在某個(gè)點(diǎn)上破滅。（泡沫來臨沒有人能跑掉，不要妄想在一輛高速行駛的列車撞毀前自己能跳下車，最好的辦法是不要登上一定會(huì)撞毀的高速行駛的列車。）

31.在泡沫中不要賣空。賣空即使投資者在長期中是百分之百正確的，他在短期中也有可能犯錯(cuò)。賣空遭受的損失是無限的，而最大可能的收益則是既定的，即最多不過是你賣出的股票價(jià)值。這意味著賣空股票的交易者會(huì)被要求建議一個(gè)保證金賬戶，經(jīng)紀(jì)公司不斷地調(diào)整空頭頭寸的價(jià)值，當(dāng)賣空的股票價(jià)格上升時(shí)，投資者會(huì)被要求向賬戶里添加保證金，如果此時(shí)他無法提供資金，頭寸會(huì)按照市場(chǎng)價(jià)格扎平。很可能一直股票確實(shí)被高估了，但是觀點(diǎn)在長期內(nèi)正確并不能保證其在短期內(nèi)不會(huì)有失偏頗。經(jīng)驗(yàn)表明賣空者幾乎在所有的泡沫中都會(huì)被榨干。一種流行的說法認(rèn)為泡沫會(huì)再所有空頭都被扎平時(shí)達(dá)到頂峰。（眾多價(jià)值投資者的建議：不要做空，不要借錢炒股，不要杠桿投資。）

32.甄別確認(rèn)泡沫的方法：
A. 廣泛且迅速升溫的媒體報(bào)道；
B. 缺乏利潤甚至收入方面的依據(jù)，只是建議在一些概念和名號(hào)基礎(chǔ)上的高的出奇的定價(jià)；
C. 認(rèn)為世界已經(jīng)發(fā)生根本性的改變因此某些公司不能再按照傳統(tǒng)方法進(jìn)行評(píng)估的觀念。
D. 如果你識(shí)別出一個(gè)泡沫，最好的建議是離它遠(yuǎn)一點(diǎn)！記住，不管泡沫是否存在，定價(jià)永遠(yuǎn)是最重要的，那些為了追求增長率舍得付出任何價(jià)格的人最終將會(huì)被市場(chǎng)恨恨地懲罰！
（牛市泡沫特征：媒體造勢(shì)；瘋炒概念；這次不一樣；離開泡沫不再返回?。?/span>