來自大灣匯價(jià)投俱樂部的雪球原創(chuàng)專欄

分享人：涂文根@AIRWENTU? 大灣區(qū)價(jià)投俱樂部

涂文根@AIRWENTU，廣東廣州，2010年工學(xué)碩士畢業(yè)后從事證券行業(yè)，供職國內(nèi)券商，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)化資產(chǎn)配置和家族財(cái)富傳承。

各位群友大家晚上好，非常感謝大家拿出寶貴時(shí)間來聽我比較淺顯的關(guān)于泰格公司的一些分析和判斷。

首先，這不構(gòu)成一個(gè)投資建議，因?yàn)閺臉I(yè)的關(guān)系，先提示一下，我自己不是這個(gè)專業(yè)的，所以主要還是拋磚引玉，希望大家可以多關(guān)注一下這個(gè)行業(yè)、這個(gè)公司、這種類似的公司。

行業(yè)介紹

首先，簡單介紹一下這個(gè)行業(yè)在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)里邊所處的位置，是處在一個(gè)為制藥公司或者研發(fā)藥品公司的研發(fā)提供支持服務(wù)的一個(gè)細(xì)分行業(yè)。

這里邊主要分成CRO、CMO和CSO，叫三大O，主要是醫(yī)藥外包服務(wù)中幾個(gè)不同的分工組織。CMO主要是制作，就是這個(gè)藥品已經(jīng)研發(fā)出來之后，他的加工或者說把他做成化學(xué)生物合成的過程，就是制造的過程。CRO是翻譯過來的，叫合同研發(fā)組織，是協(xié)助制藥研發(fā)新藥的一個(gè)輔助過程，就是通過合同形式，為醫(yī)藥研發(fā)公司提供專業(yè)的研發(fā)過程的服務(wù)。CSO簡單講就是銷售，上面這個(gè)圖，每個(gè)不同分工，也可能隨著企業(yè)的發(fā)展，整個(gè)過程從CRO到CSO，甚至以后會(huì)自己直接研發(fā)藥品都是有可能的。

上面這個(gè)圖，就是藥企從研發(fā)到生產(chǎn)到銷售，整個(gè)過程能自己全部完成、能夠一體化流程全部完成的非常大型的藥企。對一些小型藥企，就分工各個(gè)階段，分工不斷細(xì)化，然后形成各個(gè)階段都有自己專業(yè)的公司，然后通過配合、協(xié)同統(tǒng)一完成藥品的全流程。這是社會(huì)發(fā)展過程的必然進(jìn)程。

大家都知道這個(gè)藥品的研發(fā)是一個(gè)漫長的過程，整個(gè)過程成功率非常低。

這個(gè)圖是券商研報(bào)的一個(gè)數(shù)據(jù)，就是藥物從發(fā)現(xiàn)到最后規(guī)模生產(chǎn)大概的成功率及消耗的資金?？傮w來講，就是藥物研發(fā)成本是相當(dāng)昂貴的，成功率卻相當(dāng)?shù)?。而且整個(gè)過程也是一個(gè)漫長的過程，所以是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)極度高的過程。那么通過大家分工、專業(yè)化協(xié)同及風(fēng)險(xiǎn)的分散，來實(shí)現(xiàn)大家各取自己所需。

所以，在CRO、CMO、CSO這些分工越來越細(xì)化、越來越專業(yè)的前提下，自然而然就會(huì)對整個(gè)行業(yè)有節(jié)省研發(fā)成本、縮短開發(fā)周期、并充分利用資源的重復(fù)性、提高資源的重復(fù)利用，以提高整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)效率。

我認(rèn)為這有一個(gè)最大的好處就是，如果CRO這種企業(yè)足夠規(guī)模，有足夠的經(jīng)驗(yàn)，那對于上游藥品研發(fā)方來講，很多研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、不可行性會(huì)提前發(fā)現(xiàn)，就可以提前終止它的一些研發(fā)需求，幫助節(jié)省研發(fā)成本、遏制一些不必要的研發(fā)。

整個(gè)行業(yè)來講，從全球來看，主要的行業(yè)空間是看下游研發(fā)投入及滲透力。研發(fā)投入主要分不同藥企的規(guī)模：大的藥企大部分有自己的CRO功能，少部分會(huì)放出去給CRO外包；小藥企的滲透率比較高，它還沒有形成有效的整個(gè)流程的這種功能，所以大部分是外包出去。就是小客戶的滲透率會(huì)比較高，大型客戶滲透率相對低一點(diǎn)。

整體的行業(yè)是會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期的影響。經(jīng)濟(jì)好，股市也會(huì)好。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，藥企銷售也會(huì)好，它能夠投入研發(fā)的費(fèi)用就會(huì)比較大。如果股市好，公司估值高，大家愿意去做小型藥企的風(fēng)投資金就比較多，而小型藥企的主要研發(fā)費(fèi)用來自于風(fēng)投的資金投入規(guī)模。

從國內(nèi)角度來講，現(xiàn)在創(chuàng)新藥剛剛處于歷史性的起步階段，基本上是一個(gè)純增量，長期非常向好的大方向，特別利好這種CRO型企業(yè)。

第一，目前來講，全球指境外（不包括境內(nèi)滲透力）的滲透力大概44%左右，國內(nèi)的滲透力大概30%，滲透力本身也有一個(gè)提升空間。第二，國內(nèi)這些小型藥企還沒有形成比較大的規(guī)模，剛起步，就是整個(gè)醫(yī)藥的市場規(guī)模，國內(nèi)目前在全球市場還是排在第三的位置。

上圖是全球醫(yī)藥市場的規(guī)模，美國一直是第一，歐盟第二，日本從2012、2013年開始被中國超越。從這個(gè)數(shù)據(jù)預(yù)測看，中國明年要超越歐盟，馬上排到第二。所以，第一，我們現(xiàn)在研發(fā)投入的滲透力，比美國要低三成左右；第二個(gè)，我們整個(gè)醫(yī)藥市場的規(guī)模大概是美國的三分之一。所以，整個(gè)醫(yī)藥市場有一個(gè)大的空間，滲透力也有一個(gè)上升的空間。

大型的藥企，一般研發(fā)投入主要是根據(jù)它的銷售情況。如果銷售規(guī)模增長非常好，那就會(huì)更加多的投入到研發(fā)上。大型藥企也有個(gè)全球創(chuàng)新的數(shù)據(jù)，就是研發(fā)投入占整個(gè)營收的3%左右不到4%。

這個(gè)數(shù)據(jù)也是券商研報(bào)提供的預(yù)測數(shù)據(jù)，這是一個(gè)大型藥企的銷售情況及銷售增長情況，是研發(fā)投入及研發(fā)投入的增長情況。后面是全球CRO市場規(guī)模的情況。

小型公司主要是根據(jù)融資金額進(jìn)行研發(fā)投入的，增幅還是比較大的。它的外包滲透率是比較高的。所以，從全球視角來看，整個(gè)CRO行業(yè)是處于一個(gè)非常向好的形式。

講講國內(nèi)的情況吧。國內(nèi)的情況，現(xiàn)在特別鼓勵(lì)創(chuàng)新藥的發(fā)展；第二是科創(chuàng)板的推出，對擁有高科技含量的醫(yī)藥科技的股權(quán)投資、股權(quán)融資市場，是一個(gè)極大的利好，會(huì)帶來非常多的小型醫(yī)藥研發(fā)公司做大量的投入；另外一塊是整個(gè)周期來講，這種輸入的增加，及咱們國家醫(yī)療整個(gè)銷售市場，會(huì)很快超過歐洲，甚至可能很快趕上美國，我們的人口及人口結(jié)構(gòu)的變化，都會(huì)帶來一個(gè)非常大的空間。

細(xì)分來講，第一個(gè)是境內(nèi)這些藥企投入在大幅增加，這種服務(wù)付費(fèi)的意愿在逐步增強(qiáng)；第二個(gè)就是現(xiàn)在國家對創(chuàng)新藥的鼓勵(lì)，在政策上面、審批的速度，都會(huì)給予優(yōu)先級(jí)別。

還有一塊是存量市場，我們存量的仿制藥非常大?，F(xiàn)在隨著國家的采購政策變化，很多仿制藥要做一次性評(píng)價(jià)，這個(gè)業(yè)務(wù)其實(shí)也是給CRO企業(yè)去做的。不但可以做這種仿制藥的一致性評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，原來的仿制藥也要做轉(zhuǎn)型，要加大研發(fā)力度，其實(shí)他們原來這種研發(fā)力度或者研發(fā)難度是永遠(yuǎn)跟不上的，所以非常依賴于CRO企業(yè)去做外包服務(wù)。

還有一個(gè)就是MAH制度，這個(gè)制度其實(shí)就是藥品的生產(chǎn)許可、制造許可，或者說藥品的這個(gè)制度已經(jīng)在逐步完善，這個(gè)非常利好整個(gè)行業(yè)的分工協(xié)作，特別是CRO行業(yè)的發(fā)展。

還有就是海外訂單，海外藥企要進(jìn)入國內(nèi)，最快的方式就是跟境內(nèi)的CRO企業(yè)合作。

做的好的CRO企業(yè)會(huì)在這個(gè)領(lǐng)域逐步擴(kuò)散，像美國做的最大的CRO企業(yè)就是通過很多并購，逐步把整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈全部覆蓋，最后做到行業(yè)老大，成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的一體化服務(wù)的提供商。

上面這個(gè)就是美股的龍頭CRO企業(yè)，他的股價(jià)走勢跟全球研究藥物的數(shù)量、研發(fā)投入的規(guī)模以及市場滲透力、增長速度是密切相關(guān)的。

上面是國內(nèi)醫(yī)藥外包服務(wù)涉及到的一些細(xì)分企業(yè)、所處的一些細(xì)分行業(yè)，泰格醫(yī)藥主要在臨床實(shí)驗(yàn)的CRO里邊。

泰格醫(yī)藥

泰格醫(yī)藥是A股第一家登陸資本市場的CRO公司，像藥明康德、凱萊英、昭衍新藥、康龍化成等都是剛上市沒多久。剛才講了，CRO企業(yè)的并購發(fā)展速度非?？?，所以越早登陸資本市場，很好的應(yīng)用資本市場的并購發(fā)展，它的速度會(huì)非?？?。所以，泰格醫(yī)藥也是整個(gè)創(chuàng)業(yè)板為數(shù)不多的能夠跑出來的優(yōu)質(zhì)公司之一，他已經(jīng)是十年十倍的公司。

泰格醫(yī)藥，早期是從臨床試驗(yàn)這一小塊開始做，早期定位在這個(gè)細(xì)分市場。那為什么要定位在這個(gè)細(xì)分市場？有什么好處？其實(shí)臨床CRO的本地化屬性非常強(qiáng)。國家有制度強(qiáng)制要求必須在當(dāng)?shù)厥袌鲎?，很難流動(dòng)到其他國家。從研發(fā)投入、臨的占比看，及跟各個(gè)國家的一些限制要求來講。第二個(gè)就是國內(nèi)市場吸引了大批的外資藥企，他們希望能來我們這個(gè)市場來做臨床，然后把藥品推廣開來，所以它是抓住了當(dāng)年這種機(jī)會(huì)。

這個(gè)數(shù)據(jù)是整個(gè)醫(yī)藥外包前十強(qiáng)。剛看了一下這個(gè)數(shù)據(jù)是錯(cuò)的，應(yīng)該是17年的營收數(shù)據(jù)。像藥明康德，它所處的業(yè)務(wù)外包橫跨的細(xì)分行業(yè)非常多，所以它體量是最大的。排第二的是康龍化成，剛上市沒多久。泰格是第三，他現(xiàn)在切入的這個(gè)細(xì)分市場相對還少。應(yīng)該講到目前為止，這幾家整個(gè)市場的排位還是沒有變的。

泰格醫(yī)藥從歷史開始講吧。創(chuàng)始人叫葉小平，15歲考大學(xué)，是一個(gè)高材生，后來在不同的藥企待過，最后從羅氏的藥品注冊部門跳出來，創(chuàng)立了泰格。另一個(gè)創(chuàng)始人主要是負(fù)責(zé)對外的，不是專業(yè)做醫(yī)療切過來的。公司目前已經(jīng)有33家子公司，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國甚至海外有十幾個(gè)辦事處，員工接近4000人，規(guī)模體量已經(jīng)不小了。主要的發(fā)展方向還是全球多中心、一站式服務(wù)的布局。所以總體上面來講，是非常大的空間和布局。

創(chuàng)始人這兩個(gè)人，這么多年基本沒有太大的減持。個(gè)人需求大部分是通過股權(quán)質(zhì)押來實(shí)現(xiàn)的，質(zhì)押比例也相當(dāng)小，應(yīng)該是根據(jù)個(gè)人的一些確實(shí)的資金需求去做股票質(zhì)押。唯一的一筆大的股票減持是直接減持給了淡馬錫和高瓴，在去年六月份的時(shí)候減持了1000萬股。

所以從核心人物來講，是實(shí)實(shí)在在把事情做好，怎么樣為客戶取得更好的效益，把公司管理好，他是做事兒的這種管理層。

員工層面做過兩次股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)員工也都是受益的，所以，對員工是非常有人情味兒的一家公司，而且據(jù)市面上能看到的相關(guān)訪問（葉總這種訪問相當(dāng)少），他的理念是從來不主動(dòng)開除一名員工，當(dāng)然前提是沒有違法、違規(guī)。公開提出從來不開除一名員工這個(gè)觀點(diǎn)，比較大的企業(yè)家，我印象當(dāng)中只有稻盛和夫，他的理念是從來不開除員工，主要還是想著鼓勵(lì)員工、利用好這個(gè)員工的長處、怎么樣激勵(lì)員工把事情做好，或者說員工差的可以培訓(xùn)，或放在恰當(dāng)?shù)奈恢?，最大限度激發(fā)員工的自我價(jià)值。

關(guān)于這一點(diǎn)，我仔細(xì)翻閱過泰格自己的雜志叫《泰格人雜志》。那這本雜志看下來感觸蠻深的，很多都是培訓(xùn)的專業(yè)知識(shí)，及對學(xué)術(shù)類的報(bào)道，刺激員工或者一些年會(huì)的報(bào)。大部分獎(jiǎng)勵(lì)優(yōu)秀的，都是對怎么精益求精做好項(xiàng)目管理、把客戶需求、效率提高上去的，這種員工才能夠獲得獎(jiǎng)勵(lì)，基本上符合他提出來的對員工的這種管理方式。很少看到對市場做的多好、營銷人員業(yè)績多好相關(guān)的表揚(yáng)的報(bào)道。所以從這一點(diǎn)來看，這家公司應(yīng)該是以服務(wù)好研發(fā)型客戶，盡量提高他們的效益，從這個(gè)周期上老講，服務(wù)好這家企業(yè)。而且這個(gè)企業(yè)的管理是以子公司形式，它有20家子公司，境外有13家海外子公司遍布全球，還有一個(gè)專門培訓(xùn)的公司，這個(gè)比較少見。

這個(gè)是評(píng)估CRO企業(yè)的一個(gè)核心指標(biāo)。對于CRO企業(yè)，因?yàn)樗鼘儆趧趧?dòng)密集型的行業(yè)，需要非常多的人力，這個(gè)指標(biāo)叫做ROP，就是比較低工資水平就能夠獲得更高人均利潤。可以看得出來，在09年到17年這個(gè)指標(biāo)（因?yàn)樗鲜斜容^早，12年上市）一直在增長。包括新上市的康龍化成，從排老二的這個(gè)，其實(shí)還是稍微數(shù)據(jù)不夠，但是它最高，因?yàn)樗幍募?xì)分行業(yè)跨度大。昭衍新藥的這個(gè)指標(biāo)相對偏低一點(diǎn)，藥明康德可能就更低一點(diǎn)啊，所以泰格它家員工的這種創(chuàng)造價(jià)值的能力，或者說從管理角度來講，員工管理的效率，管理的非常好，創(chuàng)造價(jià)值的能力非常強(qiáng)。

而且泰格做了非常多的并購。你要去管理好這些并購公司難度是非常大的。從他們內(nèi)部管理的角度來講，第一個(gè)是并購來的公司，要充分考慮原來股東的利益，包括股權(quán)、管理的，就是控制；第二個(gè)就是協(xié)同效應(yīng)，就是不同的細(xì)分的，它不是亂收購而是有很多原則，比如說為了擴(kuò)展不同的市場，通過并購跟原來的業(yè)務(wù)沒有沖突的細(xì)分行業(yè)的一些并購。

這就是上市以來并購了這么多公司，我們從每年的年報(bào)預(yù)測和經(jīng)營分析，及對市場未來的判斷，及看第二年及后續(xù)年報(bào)的市場預(yù)測是否實(shí)現(xiàn)。整體上包括這種并購，很少有不達(dá)預(yù)期的，個(gè)別有不達(dá)預(yù)期的也是有正當(dāng)理由的，不是作假。然后他把并購來的企業(yè)充分授權(quán)，通過培訓(xùn)及員工交換等手段去管理。說個(gè)例子，并購韓國一家公司的時(shí)候，在并購之前主要考慮到韓國跟我們國內(nèi)管理層的差異，公司內(nèi)部員工境內(nèi)境外交換的機(jī)制非常靈活，就是境內(nèi)員工可以交換到境外，跟境外收購的公司待幾年，境外公司再交換回來也待個(gè)幾年，員工很快就融合在一塊。

所以，從管人、管子公司的細(xì)節(jié)能看出來，管理層是非常優(yōu)秀的。這個(gè)行業(yè)本身就是需要管理的特別細(xì)，整個(gè)研發(fā)過程有很多數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的保管，及后面的申報(bào)及整個(gè)過程的數(shù)據(jù)有效性，都需要很細(xì)心、很負(fù)責(zé)任，尤其是女性偏多的公司。他們公司看得出來，優(yōu)秀員工大部分都是女性，男性非常少。所以主要是把人管好，老板把流程管好，把客戶的整個(gè)研發(fā)過程的效率提高起來，然后就能夠。

公司外部負(fù)面新聞也非常少，比如法律訴訟，基本查不到。唯一就是境外公司有一點(diǎn)小新聞，就是去年的時(shí)候方達(dá)制藥已經(jīng)在香港上市了，有一個(gè)員工在實(shí)驗(yàn)室掛掉了，這個(gè)沒有公告，境外子公司也沒有相關(guān)報(bào)道。方達(dá)制藥，美國的新聞是有一個(gè)報(bào)道，就是人才招聘網(wǎng)站普遍反映這個(gè)公司不裁員但是工資不高，偏低的。當(dāng)然他不主動(dòng)裁員，不代表他不降工資，所以人才招聘網(wǎng)站反應(yīng)就是離職率還比較高。

這里也印證了他的管理理念，我不主動(dòng)裁員，就是把人用到恰當(dāng)?shù)牡胤?，管理好各個(gè)員工，把他們的協(xié)同效率全部提升起來，使人均效率跑到行業(yè)的前列。然后通過不斷的并購，協(xié)同細(xì)分行業(yè)的公司逐步做大，這是大邏輯。

這個(gè)是每年年報(bào)公告的新增合同金額和待執(zhí)行合同金額。這兩個(gè)數(shù)據(jù)比較有前瞻性?？傮w上來講，他的增長非?？捎^。唯獨(dú)16年比較差，主要是15年722事件，當(dāng)時(shí)比較重大的事件，大家可以網(wǎng)上查一下，就是CFDA檢查報(bào)批藥物的數(shù)據(jù)，對整個(gè)行業(yè)影響非常大。

這個(gè)數(shù)據(jù)是近幾年的營收跟成本。14年開始來做了會(huì)計(jì)分類的更改，主要分成兩類，一類是研究相關(guān)服務(wù)的，另一類是臨床試驗(yàn)，這兩塊的比例大概是五五開。

這個(gè)數(shù)據(jù)主要是資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)。總體上，凈資產(chǎn)收益率扣掉那些增發(fā)條件大概現(xiàn)在在10以上，最近還有一次重大的回購。

整體看股東回報(bào)還是相當(dāng)可觀的，這個(gè)數(shù)據(jù)我就不詳細(xì)講。

另外，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)最近好幾家開始上市，會(huì)逐步面臨競爭比較激烈的狀況。這個(gè)生意，應(yīng)收賬款可能會(huì)逐步體現(xiàn)他未來在這個(gè)行業(yè)的競爭水平，其實(shí)大家對創(chuàng)新藥的投入加大是15開始到現(xiàn)在，從應(yīng)收賬款占營收的比重來看，目前他的優(yōu)勢還是相當(dāng)明顯的。

這個(gè)數(shù)據(jù)是他的應(yīng)收賬款占營收的比例都在3成多一點(diǎn)，之前曾4成。當(dāng)然之前幾年最高的時(shí)候，12及13年的前五大客戶占比會(huì)超過20%。但最新幾年的數(shù)據(jù)前五大占10%左右，應(yīng)該講是相當(dāng)有保險(xiǎn)系數(shù)，或者說它的競爭力相當(dāng)穩(wěn)健；第二個(gè)就是它的成本，因?yàn)樗南掠晤A(yù)付這塊是在降低的，說明他在下游這塊影響力，或者說信用能力也在逐步提高。

總體上，就是這樣一個(gè)概況，主要從比較大的邏輯：從公司發(fā)展方向、競爭力、經(jīng)營數(shù)據(jù)、及它的特點(diǎn)或特色，并購走國際化路線，國際化、多中心的CRO企業(yè)。當(dāng)然這個(gè)賽道和空間都是非常大的。

今天就先講這么多，因?yàn)橛泻芏鄶?shù)據(jù)，或者說很多東西還要細(xì)細(xì)琢磨，需要各位專業(yè)人士一起幫忙，我這邊主要是拋磚引玉，起個(gè)頭，大概就講這么多。

最后總結(jié)一下它泰格的優(yōu)勢：

第一個(gè)是核心管理團(tuán)隊(duì)非常穩(wěn)定，上市以后沒有大量減持，對股權(quán)非常珍惜，有一筆大宗減持，最大的創(chuàng)始人葉總還是轉(zhuǎn)給了戰(zhàn)略性投資者人高領(lǐng)和淡馬錫，所以核心團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在總共股權(quán)大概30%多，非常穩(wěn)定，年紀(jì)也是精力非常旺盛的年紀(jì)；還有對很多實(shí)驗(yàn)小組的革新數(shù)據(jù)進(jìn)度，都是一桿捅到底的這種了解，就是專業(yè)加上專心做這個(gè)事兒。

第二個(gè)是先發(fā)優(yōu)勢。它屬于行業(yè)里上市比較早，通過資本市場獲得快速發(fā)展，然后已經(jīng)積累了一定的壁壘，積累了很多客戶；這些客戶逐步會(huì)給它外延擴(kuò)張的助力，就是這個(gè)先發(fā)優(yōu)勢；另外他現(xiàn)在是全球多中心，這是現(xiàn)在藥企發(fā)展的全球化發(fā)展的大方向。所以，先發(fā)優(yōu)勢加全球多中心的成型網(wǎng)絡(luò)。

第三個(gè)是他現(xiàn)在細(xì)分行業(yè)里已經(jīng)覆蓋到了不錯(cuò)的范圍，從臨床到數(shù)據(jù)管理、分析、影像，及做中心實(shí)驗(yàn)室，就是從整個(gè)外包服務(wù)的細(xì)分行業(yè)里面不斷的覆蓋性領(lǐng)域，而且這種模式他已經(jīng)走通了，而且走的非常不錯(cuò)，他在業(yè)內(nèi)非常有影響力，那么他就會(huì)很容易再去擴(kuò)充到其他細(xì)分領(lǐng)域，甚至到最高的研發(fā)領(lǐng)域，甚至到銷售領(lǐng)域，它都是有這種潛力的。

最后一個(gè)是他的投資。在他的外包服務(wù)平臺(tái)上面做新藥研發(fā)的初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)也好、小型公司也好，都會(huì)有融資的需求，那么泰格有第一手的數(shù)據(jù)，能夠掌握第一手的資源可以投到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。包括它的年報(bào)及很多資料里是找不到的這塊的，他可能投了很多隱形的、而且是業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的小團(tuán)隊(duì)，這塊有可能是一個(gè)隨時(shí)可以釋放出來的價(jià)值。那目前，很多估值基本上把這一塊先排除在外。

所以，總體上面講，我認(rèn)為泰格是一家很優(yōu)質(zhì)的、非常不錯(cuò)的公司，那今天就先講這么多，謝謝大家。

大灣區(qū)醫(yī)藥投資精彩討論：

1、泰格現(xiàn)在的估值對于未來潛在增長怎樣？預(yù)期未來的收益率每年大概有多少？

答：我的理解還在成長期。研發(fā)服務(wù)細(xì)分是歷史性機(jī)遇，最舒服的成長期就是目前階段。公司是做平臺(tái)的思路。

2、能不能定性說明一下，泰格醫(yī)藥與三甲醫(yī)院之間的聯(lián)系與服務(wù)緊密程度如何，有什么護(hù)城河？

答：他年報(bào)里面是有披露到，他有750家下游機(jī)構(gòu)有緊密的合作關(guān)系，我的理解這個(gè)750家就是醫(yī)院了，但是它沒有詳細(xì)披露這些數(shù)據(jù)。

我的理解是這樣子的，第一個(gè)就是他跟這些醫(yī)院有緊密合作，有這么多年合作之后，他本身就有一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)、有溝通的通暢性，這對于做臨床來講是非常重要的；第二個(gè)就是他原來這么大體量的及這么多知名藥企，在他上面已經(jīng)成功研發(fā)出這么多好的藥物，對新客戶來講它的風(fēng)險(xiǎn)最小。

然后還有一個(gè)在他的采訪細(xì)節(jié)里面，他說過韓國那家類似CRO公司，里邊大部分員工居然是醫(yī)院的護(hù)士。我的理解是泰格應(yīng)該也會(huì)有這種情況，而且會(huì)非常多。如果他的員工是從這種醫(yī)院的護(hù)士轉(zhuǎn)過來，那么他跟原來醫(yī)院的合作關(guān)系，我相信就是最大的護(hù)城河，當(dāng)然這個(gè)需要驗(yàn)證。

3、CRO的未來肯定是定位于服務(wù)領(lǐng)先，以專業(yè)性體現(xiàn)護(hù)城河，話語權(quán)主要是醫(yī)院強(qiáng)勢，其次是CRO機(jī)構(gòu)，制藥公司弱勢。這個(gè)順序不會(huì)變？個(gè)人理解，如果順序是~<醫(yī)院~制藥公司~CRO>就完了，如果是<CRO-醫(yī)院-制藥公司>就太牛了。

答：這個(gè)我說不準(zhǔn)。從機(jī)制或者從人的發(fā)揮潛能的角度來講，這家公司的激勵(lì)機(jī)制應(yīng)該是做的相當(dāng)好的。我覺得不管是哪個(gè)行業(yè)或者哪個(gè)細(xì)分的子行業(yè)公司，最后取決于人的創(chuàng)造性。至于說哪個(gè)細(xì)分行業(yè)能跑出來，我看不出來。但是每個(gè)行業(yè)我覺得都可以做的好的。

因?yàn)獒t(yī)療大的環(huán)境是向好的，會(huì)對整個(gè)行業(yè)里面各細(xì)分的行業(yè)都會(huì)有很大的影響，CRO剛好處在這個(gè)變化過程當(dāng)中，處于這個(gè)卡位。對于創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)高，而且有數(shù)據(jù)，成功率非常低，投入非常大；第二個(gè)就是如果你是制藥公司，你去做全產(chǎn)業(yè)鏈的話，那又不一樣，所以現(xiàn)在國家鼓勵(lì)創(chuàng)新，那種小的團(tuán)隊(duì)都去做。

他這塊本身對這個(gè)行業(yè)是一個(gè)最大的催化劑。從我的角度看，他原來有一定的經(jīng)驗(yàn)了，已經(jīng)成功給全球龍頭做過類似的服務(wù)，那對于新的創(chuàng)新藥公司、新團(tuán)隊(duì)來講，用這種平臺(tái)應(yīng)該是最佳選擇。

4、目前還是好的CRO企業(yè)不愁訂單，創(chuàng)新藥推動(dòng)服務(wù)業(yè)繁榮。

答：是的，現(xiàn)在這些業(yè)績都非常好。還有一個(gè)工程師紅利，在相對國外CRO企業(yè)，國內(nèi)人員的成本相對還是低的，就是對醫(yī)藥行業(yè)的究領(lǐng)域，哪怕是研究為創(chuàng)新藥研究做服務(wù)領(lǐng)域的這些人員，它的成本都要低很多。

除了人工成本低，我們?nèi)藛T更勤快，更愿意加班加點(diǎn)。所以藥的時(shí)效性會(huì)更好，就是同一款藥如果你在國外國內(nèi)同時(shí)做，國內(nèi)公司絕對會(huì)比他快?，F(xiàn)在創(chuàng)新藥都是鼓勵(lì)快速更新迭代。我覺得這是一個(gè)巨大的優(yōu)勢。

5、分工越細(xì)，發(fā)展越專業(yè)，行業(yè)發(fā)展就越快，除非巨無霸企業(yè)，未來醫(yī)藥公司都會(huì)以外包服務(wù)購買來花錢買效率。泰格醫(yī)藥是性價(jià)比比較好的標(biāo)的。

答：現(xiàn)在國內(nèi)排第一的藥明康德已經(jīng)是1000億了，剛上的康龍化成300億不到，泰格也300億，我認(rèn)為長遠(yuǎn)來看絕對有空間啊。

但有投資人認(rèn)為，泰格目前的估值還是比較高的，而且泰格的大老板，這兩天一直在減持，天天在減持。其實(shí)，泰格的股性是非?；钴S的，一旦醫(yī)藥行業(yè)有利空的話，他會(huì)跟著跌，而且跌的很厲害。之前那一段他有好幾個(gè)跌停的，建議遇到行業(yè)沖擊的時(shí)候買泰格是比較不錯(cuò)的。

6、泰格的能力遠(yuǎn)不是一致性評(píng)價(jià)，新藥大臨床才是后期看點(diǎn)，個(gè)人猜想這也是股價(jià)不跌的原因。

答：泰格我的考慮就是持有到行業(yè)紅利用盡。預(yù)估十年左右吧，其他不管，除非公司自己暴雷。前幾天聽一個(gè)基金經(jīng)理說，cro的兩個(gè)紅利，一個(gè)是科創(chuàng)板為醫(yī)藥創(chuàng)新買單，所以更多醫(yī)藥公司愿意cro，另一個(gè)是國外很多新藥國內(nèi)并沒有上市，這一塊國內(nèi)政策是支持的態(tài)度，國外藥企加速進(jìn)入國內(nèi)，而他們在國內(nèi)沒有臨床團(tuán)隊(duì)，就會(huì)加速cro

作者：大灣匯價(jià)投俱樂部