作者：財(cái)富嚴(yán)選

來源：雪球

茅臺(tái)破千

A股的夾頭之光茅臺(tái)今天盤中突破1000，收盤創(chuàng)下996.35元的新高了。

從股價(jià)來看，以13年年初為起步，茅臺(tái)從154元上漲到今天的996.35元，上漲幅度為546%，這還是沒有算分紅再投入的情況。

這個(gè)漲幅不愧是股王，同期的藍(lán)籌龍頭也沒有哪家漲幅超過茅臺(tái)，

而憑著最近茅五的強(qiáng)勢(shì)，中證白酒又雙叒?jiǎng)?chuàng)歷史新高了，在這情況下，最近又開始聽到不少聲音在談白酒高成長(zhǎng)，高ROE。

但是作為價(jià)值投資者，我這幾年一直沒買入過一股茅臺(tái)，相對(duì)的是買了不少平安和中國(guó)建筑。

實(shí)際上，上述這幾家企業(yè)對(duì)比一番下來，茅臺(tái)所謂的成長(zhǎng)性，并不突出，而真正成長(zhǎng)性最強(qiáng)的是平安，這兩年一直被唾棄的中國(guó)建筑，利潤(rùn)增長(zhǎng)也僅僅比茅臺(tái)差那么一點(diǎn)點(diǎn)。

價(jià)值與成長(zhǎng)

在白酒被吹捧的同時(shí)，低估值投資又被日常鄙視了。

巴菲特哪怕直到今天也告訴大家自己體系是80%的格雷厄姆和20%的費(fèi)雪，但不少人卻對(duì)格雷厄姆的安全邊際完全不看重。

首先我覺得大家對(duì)價(jià)值投資最大的一個(gè)誤解就是，

成長(zhǎng)和低估不可兼得？

通過上面兩圖我們可以看出，低估的企業(yè)也依然可以獲取很好的成長(zhǎng)，平安13年P(guān)E在17，而今天卻是12，而同期的茅臺(tái)則是從17到今天的32。

也就是說，茅臺(tái)相對(duì)于平安的股價(jià)增長(zhǎng)，很大程度是情緒反映的不同罷了。

我們投資所獲取的收益，分為兩部分——經(jīng)營(yíng)回報(bào)和市場(chǎng)情緒波動(dòng)。

其中經(jīng)營(yíng)回報(bào)是我們所應(yīng)該把握的，而市場(chǎng)波動(dòng)我們則把握不到。

對(duì)于價(jià)值投資者而言，真正該看重的，是企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)回報(bào)以及當(dāng)下的賠率。

盲目追求高ROE高成長(zhǎng)卻完全不看估值，本質(zhì)也是一種賭博。

還是以平安為例，

平安過去五年雖然是一個(gè)大牛股，但是從07年頂峰到現(xiàn)在的12年里，只上漲了44%，背后就是受到高估值的影響。

我們不能否認(rèn)高估值下確實(shí)也會(huì)出現(xiàn)像海天和恒瑞這種一直保持估值高位且不斷上漲。

但是，這種高估值的背后，意味著我們投資的容錯(cuò)率非常低。

正如當(dāng)下的茅臺(tái)和中證白酒，32PE所對(duì)應(yīng)的成長(zhǎng)性要求并不低，一旦這種成長(zhǎng)不及預(yù)期，后續(xù)的回報(bào)就差很多。

上表是中證白酒未來五年不同復(fù)合增速及估值變化假設(shè)下的點(diǎn)位，以樂觀來推斷，中證白酒未來五年的增長(zhǎng)如果能保持在年復(fù)合20%，5年后的PE也達(dá)到相對(duì)樂觀的25PE。

在這種情況下我們的收益率也才達(dá)到106%。

一旦這兩點(diǎn)中的一點(diǎn)不足預(yù)期，那么最終的回報(bào)就會(huì)打一個(gè)很大的折扣。

這就是低容錯(cuò)率的投資。

穿越牛熊第一次配置中證白酒的時(shí)候，是26PE，并且我強(qiáng)調(diào)過預(yù)留20%-30%的下跌空間，才考慮加倉(cāng)（如果是現(xiàn)價(jià)買入，加倉(cāng)位為就調(diào)整到下跌25%-35%了，具體還要看中報(bào)增長(zhǎng)）。

這個(gè)策略下，結(jié)合白酒19年的增長(zhǎng)，今年年末實(shí)際成本我可以控制在18-22PE，這是我對(duì)成長(zhǎng)板塊的核心投資思路。

如今30PE下，對(duì)于原本以合理偏貴的估值進(jìn)行優(yōu)質(zhì)行業(yè)配置的思路來講，性價(jià)比已經(jīng)明顯下降了。

所以，在下一次定投之前，我會(huì)根據(jù)中證白酒的估值情況，來決定穿越牛熊的定投版要不要定投白酒，或者要不要進(jìn)行比例下調(diào)。

今天的定投以及配置版目前來講則可以繼續(xù)持有，白酒的低容錯(cuò)我們目前主要通過低倉(cāng)位來控制住風(fēng)險(xiǎn)。

未來的收益霸主

前面提到，我們未來的投資收益是來自于估值的變化和經(jīng)營(yíng)回報(bào)。

從行業(yè)質(zhì)地來看，當(dāng)下A股有兩個(gè)板塊是最頂級(jí)的，一個(gè)是白酒一個(gè)是保險(xiǎn)。

但是，白酒當(dāng)下卻是30PE而保險(xiǎn)的整體估值則只有1PEV附近，未來五年中證白酒的復(fù)合成長(zhǎng)樂觀來看會(huì)在20%，而保險(xiǎn)的內(nèi)涵價(jià)值提升則能在15%附近。

隨著保險(xiǎn)行業(yè)的新業(yè)務(wù)價(jià)值率提升，保險(xiǎn)的估值整體大概率能去到1.5PEV附近，而白酒大概率是要回到25PE。

戴維斯雙擊的保險(xiǎn)行業(yè)五年的收益率將有機(jī)會(huì)達(dá)到200%，中證白酒則因?yàn)楣乐祷貧w最終收益率是106%。

所以，未來真正的行業(yè)霸主大概率會(huì)保險(xiǎn)。

投資，是概率與賠率的游戲。

現(xiàn)在已然腐朽者，將來可能重放異彩?，F(xiàn)在備受青睞者，將來可能黯然失色?！窭锥蚰?/strong>

回到3000點(diǎn)附近，珍惜低估邊緣的定投機(jī)會(huì)。