在去年寫的一眼胖瘦看企業(yè)中，康美藥業(yè)是一個(gè)很熱門的股票，在康美在1200億市值時(shí)我寫了康美的分析報(bào)告，一眼胖瘦之四資本運(yùn)作高手康美藥業(yè)，想抄底康美前先想清楚這幾個(gè)問題？由于我的財(cái)務(wù)水平比較有限，當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)了主要有五大問題我看不明白，主要有1.自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)小于凈利潤？2.籌資活動(dòng)借新還舊？3.分紅遠(yuǎn)小于股權(quán)融資？4.高存貨和少計(jì)提？5.為何能有超高的毛利率？我的這些問題中絕大部分在今年康美藥業(yè)的年報(bào)中得到了解答，下面分別列出來。

1.自由現(xiàn)金流遠(yuǎn)小于凈利潤

我們知道，自由現(xiàn)金流特別是長周期比如說五年以上大于凈利潤是判斷公司利潤可靠程度的重要指標(biāo)，康美在2017年以前自由現(xiàn)金流一直是遠(yuǎn)小于凈利潤的，在2018年的公司年報(bào)中終于得到解釋，就是公司過去實(shí)際上并沒有這么多的利潤。當(dāng)然就算按照調(diào)整好的報(bào)表，長周期來看也依然是經(jīng)營現(xiàn)金流遠(yuǎn)小于凈利潤，那么公司賺的錢到哪去了？答案是存貨和其他應(yīng)收款。

2.籌資活動(dòng)借新還舊？

因?yàn)?017年康美公司賬上有高達(dá)341億的現(xiàn)金，但是在如此多的現(xiàn)金情況下居然存在大存大貸的問題，只要把現(xiàn)金做個(gè)銀行t+0理財(cái)就能增加三分之一凈利潤的事情居然沒有做，所以當(dāng)時(shí)我看不懂這個(gè)的原因，2018年康美年報(bào)也做出了解釋，就是公司多計(jì)了接近300億的貨幣資金。

3.分紅遠(yuǎn)小于股權(quán)融資？

康美上市以來一共分紅51.28億，但是公司上市以來一共通過增發(fā)或配股的方法融資130億，結(jié)合前面的不斷融資，康美為什么有這么強(qiáng)的資金需求？以前我看不懂，現(xiàn)在依然看不懂可能公司需要很多錢來買貨存在倉庫吧。

4.高存貨和少計(jì)提？

上面所說的現(xiàn)金流和利潤對(duì)不上，在資產(chǎn)負(fù)債表上最主要是存貨的增加，這個(gè)存貨到了2018年年報(bào)有了更大的增長，因?yàn)楣就蝗话l(fā)現(xiàn)貨幣基金多計(jì)了接近300億，那么存貨也確實(shí)少計(jì)了，公司的會(huì)計(jì)和存管估計(jì)都是實(shí)習(xí)生才會(huì)發(fā)生如些嚴(yán)重的錯(cuò)誤，我們對(duì)比一下同行，云南白藥2018年的營業(yè)收入是267億，存貨是99億，存貨是當(dāng)年?duì)I收的37%，康美存貨是當(dāng)年?duì)I收的1.27倍，因?yàn)榇尕浐芏嗍前闯杀痉ㄓ?jì)算的，所以實(shí)際的存貨周轉(zhuǎn)率更低，康美的存貨周轉(zhuǎn)率2018年為0.54，在所有中藥企業(yè)中排名倒數(shù)。在2018年年報(bào)中343億的存貨幾乎未計(jì)提減值準(zhǔn)備，中藥材價(jià)格波動(dòng)大，庫存質(zhì)量對(duì)價(jià)值也影響重大，不是公司內(nèi)部人員，無法確切知道這些庫存到底是否存在重大減值風(fēng)險(xiǎn)；343億存貨在周轉(zhuǎn)率如此低時(shí)過期很容易，因?yàn)槲抑来蟛糠炙幤肥菬o法保存超過兩年的，那么0.54的周轉(zhuǎn)率意味首平均兩年才周轉(zhuǎn)一次，5000多萬的計(jì)提是否充足？公司的營業(yè)收入是否真的需要這么多的存貨，這么我都看不明白，而且比去年更不明白。

5.為何能有超高的毛利率？

去年我提出來康美除了占比20%+的中藥飲片外，其他的都可以歸入藥品配送和貿(mào)易業(yè)務(wù)，這一點(diǎn)和國藥一致有點(diǎn)類似。國藥一致自制藥業(yè)務(wù)占比也是20%+，2017年年報(bào)康美的毛利率達(dá)到30%+，國藥一致只有不到11%，為何行業(yè)地位和護(hù)城河更好的國藥一致會(huì)比康美低這么多，做貿(mào)易的合作伙伴們?yōu)槭裁丛敢庾尶得蕾嵾@么多錢呢？康美有什么拿手的本事讓大家情愿讓他賺這么多錢呢？這個(gè)問題今年也得到了解釋，那就是毛利率并沒有那么高。

總結(jié)：去年我提出來的五個(gè)看不明白的地方有四個(gè)在今年的年報(bào)中得到了解釋，只有存貨繼續(xù)在擴(kuò)大讓我更加看不明白，不過這一點(diǎn)我相信在以后康美的公告中會(huì)得到解釋的，最后祝?？得涝诰劢怪鳂I(yè)之后能越走越好。

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