文 / 巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

一年一度的巴菲特股東大會(huì)結(jié)束了。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，每年僅有兩次機(jī)會(huì)能夠看到或聽(tīng)到股神巴菲特對(duì)下一波投資機(jī)會(huì)和股市行情的看法：一次是他為伯克希爾·哈撒韋股東所撰寫(xiě)的“致股東信”中，還有一次，就是公司股東大會(huì)上發(fā)表的演說(shuō)。

作為全球最有名的投資人，巴菲特每年的復(fù)合回報(bào)率超過(guò)20%。他從一開(kāi)始就堅(jiān)定奉行“價(jià)值投資”的理念。

今天，我們從管理學(xué)角度來(lái)聊一聊，巴菲特所堅(jiān)持的價(jià)值投資背后的理論。

巴菲特現(xiàn)在的身家大概是850億到1000億美元，在全球富豪的排名大概位居第三。

1941年，他11歲，開(kāi)始跨入股市。然后他考入了哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院，拜在著名的投資學(xué)理論專(zhuān)家格雷厄姆的門(mén)下。

在格雷厄姆門(mén)下，巴菲特學(xué)了很多東西。他學(xué)到了格雷厄姆對(duì)于投資的一個(gè)核心主張——反對(duì)投機(jī)，他主張通過(guò)分析企業(yè)的盈利情況、資產(chǎn)情況和未來(lái)的前景等因素來(lái)評(píng)價(jià)股票，而不是通過(guò)一些隨機(jī)的信息或新聞。

巴菲特在過(guò)去這幾十年里，每年的投資復(fù)合回報(bào)率超過(guò)20%。這就是他堅(jiān)持格雷厄姆價(jià)值投資的結(jié)果，這也是一個(gè)非常了不起的成就。

那么巴菲特成功的秘訣在哪里呢？他的秘訣可能有很多，最重要的一個(gè)秘訣就是他堅(jiān)信有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論。

有效市場(chǎng)假說(shuō)這個(gè)理論是尤金·法瑪在1970年提出的。

他對(duì)有效市場(chǎng)的定義是這樣的：如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么這樣的市場(chǎng)就是有效的市場(chǎng)。

在進(jìn)一步解釋有效市場(chǎng)之前，我們來(lái)稍微介紹一下尤金·法瑪這個(gè)人。

尤金·法瑪是美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他是芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派的成員之一，他的研究方向是現(xiàn)代投資組合理論和資產(chǎn)定價(jià)理論，因提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)而聞名于全球。也正是因?yàn)樵谶@方面的貢獻(xiàn)，他于2013年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

現(xiàn)在回到有效市場(chǎng)假說(shuō)這個(gè)理論。

一個(gè)市場(chǎng)是否有效，有兩個(gè)標(biāo)志：第一是價(jià)格是否能夠自由地根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)；第二是一個(gè)證券的有關(guān)信息能否充分地披露和均勻地分布，使每一個(gè)投資者在同一個(gè)時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息。

如果一個(gè)證券市場(chǎng)符合這兩個(gè)標(biāo)志，那么這個(gè)證券市場(chǎng)就是有效的市場(chǎng)。在有效的市場(chǎng)中，投資者在買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)會(huì)迅速、有效地利用可能的信息，所有已知的影響因素都已經(jīng)反映在股票的價(jià)格中了。

進(jìn)一步講，有效市場(chǎng)理論基于下面這三個(gè)假設(shè)：

第一個(gè)假設(shè)，市場(chǎng)在收到新的信息以后，它的股票可以立即調(diào)整到新的價(jià)位。

第二個(gè)假設(shè)，新的資訊的出現(xiàn)是隨機(jī)的，好的壞的資訊都是相伴而來(lái)，不是說(shuō)好的一條條來(lái)或者壞的一條條來(lái)，那樣的話就不是隨機(jī)的了。

第三個(gè)假設(shè)，市場(chǎng)上許多投資者都是理性而且追求最大的利潤(rùn)，而且每個(gè)人對(duì)股票的分析是獨(dú)立的，不受相互的影響。

法瑪教授又進(jìn)一步地把有效市場(chǎng)理論延伸下去，他將有效市場(chǎng)理論分成了三種：一種叫做弱勢(shì)效率，一種叫做半強(qiáng)勢(shì)效率，一種叫做強(qiáng)勢(shì)效率。

弱勢(shì)效率是說(shuō)，目前的股票價(jià)格已經(jīng)充分反映了過(guò)去股票價(jià)格所提供的各種信息。所以投資人沒(méi)有辦法再運(yùn)用各種辦法對(duì)過(guò)去的股票價(jià)格進(jìn)行分析，然后來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的股票價(jià)格，因?yàn)樗羞^(guò)去股票價(jià)格所反映的信息都已經(jīng)反映在現(xiàn)在的股票價(jià)格上了。

半強(qiáng)勢(shì)效率是說(shuō)，現(xiàn)在的股票價(jià)格已經(jīng)充分反映了所有的公開(kāi)信息。所以投資者無(wú)法再利用信息的分析對(duì)股票進(jìn)行價(jià)格預(yù)測(cè)，然后獲取高額的回報(bào)，因?yàn)樗械男畔⒍家呀?jīng)反映在股票價(jià)格上，所以你再怎么分析也是沒(méi)有用處了。

強(qiáng)勢(shì)效率是說(shuō)，目前的股票價(jià)格充分反映了公開(kāi)和未公開(kāi)的所有信息。雖然有些信息沒(méi)有公開(kāi)，但是投資者能夠通過(guò)各種渠道獲得。比如說(shuō)財(cái)報(bào)，比如公司對(duì)未來(lái)產(chǎn)品研發(fā)的走向和戰(zhàn)略伙伴的選擇等等。

那么聽(tīng)到這里大家一定都意識(shí)到了：有效市場(chǎng)的假設(shè)在理論上是存在的，在現(xiàn)實(shí)生活中是不可能存在的。

如果說(shuō)有效市場(chǎng)假設(shè)是成立的，那么股票市場(chǎng)的價(jià)格是不可預(yù)測(cè)的。

不管你怎樣對(duì)股票的價(jià)格進(jìn)行分析，都是徒勞的；任何對(duì)股票的技術(shù)分析都是無(wú)效的，股票的價(jià)格只是由股票公司內(nèi)在的價(jià)值所決定的，這是這個(gè)理論的一個(gè)核心點(diǎn)。

現(xiàn)在股票市場(chǎng)不要說(shuō)做不到強(qiáng)勢(shì)效率，就連弱勢(shì)效率也做不到，所以我們才會(huì)看到有很多投資者能夠一直做得比市場(chǎng)好。

他們可能有一些別人沒(méi)有的信息，他們可能會(huì)有一些別人沒(méi)有的分析能力，但是這樣的人絕大多數(shù)都是曇花一現(xiàn)，今年做得好了明年就不一定好，因?yàn)槠渌顿Y者也能會(huì)很快地趕上他們。

他們掌握的信息其他投資者也會(huì)很快掌握到，他們掌握的分析方法，其他投資者也會(huì)很快掌握到，所以他們短期內(nèi)能打敗市場(chǎng)。

從長(zhǎng)期看，比如從幾十年來(lái)看的話，有效市場(chǎng)假設(shè)其實(shí)是可以成立的。長(zhǎng)期在一個(gè)窗口里看，信息是可以做到充分地溝通，沒(méi)有任何人的資訊和分析能力能夠長(zhǎng)期專(zhuān)有，所以一個(gè)股票的價(jià)格長(zhǎng)期就必須回歸價(jià)值。

所以沃倫·巴菲特能年復(fù)一年獲得超過(guò)別人平均水平的投資回報(bào)率，就是因?yàn)樗麍?jiān)信有效市場(chǎng)假設(shè)這個(gè)理論，堅(jiān)信價(jià)值投資，不在乎短期的股票價(jià)格的波動(dòng)。所以長(zhǎng)期以來(lái)他的投資回報(bào)率非常高，使他成為全世界最好的投資人，沒(méi)有之一。