有效市場（EMH,Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由Fama在1970年提出的。Fama認為，當(dāng)證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛省?           

　　有效市場是指這樣一種市場，在這個市場上，所有信息都會很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價格之中。這個理論假設(shè)參與市場的投資者有足夠的理性，能夠迅速對所有市場信息作出合理反應(yīng)。有效市場假設(shè)認為在一個充滿信息交流和信息競爭的社會里，一個特定的信息能夠在股票市場上迅速被投資者知曉。隨后，股票市場的競爭會驅(qū)使股票價格充分且及時地反映該組信息，從而使得該組信息所進行的交易不存在非正常報酬，而只能賺取風(fēng)險調(diào)整的平均市場報酬率。只要證劵的市場價格能充分及時地反映了全部有價值的信息、市場價格代表著證劵的真實價值，這樣的市場被稱為“有效市場”。有效市場

　　例如，拉齊—T石油公司（Lazy-T Oil Company）剛剛在阿拉斯加灣發(fā)現(xiàn)石油。這是在星期二上午11點30分宣布的。拉齊—T公司股票的價格將會在什么時間上漲呢？效率市場理論認為這個消息會立刻反映到價格上去。市場參與者會立即做出反應(yīng)，并將拉齊—T公司股票的價格抬高到應(yīng)有的高度。簡而言之，在每一個時點上，市場都已經(jīng)消化了可以得到的全部最新消息，并且將它包含在股票價格或谷物價格或其他投機價格之中。

　　這意味著，如果你從報紙上看到佛羅里達下了一場大霜，別以為依靠在午餐休息時間購進冷凍桔汁期貨你就能夠發(fā)財；在報導(dǎo)該消息的同時，甚至在此以前，桔汁的價格就已經(jīng)上漲了。

　　有效市場理論認為市場價格已經(jīng)包含了所有的可以得到的信息。依靠察看過去的信息或以往價格變化的形式來賺錢是不可能的。

　　Fama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分成了三個層次：弱形式有效市場（Weak-Form EMH），半強形式有效市場（Semi-Strong-Form EMH）和強形式有效市場（Strong-Form EMH）。

　　弱式有效市場中以往價格的所有信息已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價格之中，所以利用移動平均線和K線圖等手段分析歷史價格信息的技術(shù)分析法是無效的。

　　除了證券市場以往的價格信息之外，半強形式有效市場假設(shè)中包含的信息還包括發(fā)行證券企業(yè)的年度報告，季度報告等在新聞媒體中可以獲得的所有公開信息，依靠企業(yè)的財務(wù)報表等公開信息進行的基礎(chǔ)分析法也是無效的。

　　強式有效市場假說中的信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，例如：企業(yè)內(nèi)部高級管理人員所掌握的內(nèi)部信息。如果強形式有效市場假設(shè)成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價格之中，所以，即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無法持續(xù)獲取非正常收益。

　　市場摩擦的存在表明不可能存在一個完全有效的市場，對市場效率的檢驗大多基于市場有效的程度，即市場歸于何種強度的效率。一個直觀的判斷方法是根據(jù)信息對證券價格產(chǎn)生影響的速度來劃分，這種方法是由Elton和Gruber（1987）提出的。假設(shè)某股份公司在時刻t聲明下年公司凈利潤將是原先預(yù)期收益的3倍（稱之為盈余驚喜Earning Surprise），并且確定該利潤水平是持久性的。如果投資者都相信這個聲明，顯然該公司會被投資者認為更值得投資，其股票價格也將上升。有效市場假設(shè)并不否認在這一信息下股價會上漲，有些人會獲得超額利潤。有效市場假設(shè)所關(guān)注的是投資者在什么時候能獲取超額利潤。

　　首先，設(shè)該公司證券價格在該公司聲明t時刻后一周t+Δt內(nèi)逐漸上升，并且持續(xù)一周才充分反映了聲明的信息，則任一投資者在公司證券價格開始上升一天或兩天后即購買該公司證券就能獲得超額收益，投資者在消息公布后一周購買該公司證券就不能獲得超額收益。這種情形下證券市場是弱式有效市場。信息公布Δt時間后被證券價格反映，當(dāng)投資者從對t時間到t+Δt期間價格變化分析中開始覺察到公司的實質(zhì)性變化時，實質(zhì)性變化已完成。由于證券價格已經(jīng)完全反映了這一實質(zhì)性變化，當(dāng)投資者再買入該證券就不能獲得超額收益。

　　第二種情形是消息公布以后，價格呈現(xiàn)出隨機波動特征。對這種情形又可以細分如下：（1）聲明公布以后股價開盤時并不上升，呈現(xiàn)隨機游走模式，聲明公布前股價已經(jīng)出現(xiàn)了大幅上升。（2）聲明公布前股價已經(jīng)出現(xiàn)了大幅上升，聲明公布后在無漲停限制下股價大幅高開，在漲停限制下股價可能出現(xiàn)一個或若干個漲停交易日，隨后呈現(xiàn)出隨機游走。在情形（1）中無人獲得超額利潤，在情形（2）的價格上升過程中由于無成交量，因此無人能因這一公開信息公布后買入股票獲利。對于那些消息發(fā)布前就買入股票的人盡管獲得了超額利潤，但他們不是由于公開消息而是由于內(nèi)幕消息獲利，這兩種情形下的市場反應(yīng)都是半強式有效市場。在半強式有效市場中新的公開信息能被證券價格馬上反映出來，半強式有效市場假設(shè)的檢驗主要是通過利好消息公布后買入股票能否獲得超額收益來判斷。

　　最后一種情形是股價在利好公布前后均呈現(xiàn)隨機游走現(xiàn)象，這種市場是強式有效市場。在強式有效市場假設(shè)下，即使內(nèi)幕信息掌握者，包括公司大股東、高級管理者和基金經(jīng)理人等，都不能獲取超額利潤。