沃倫•巴菲特精華訪談——價值投資

1、你進行投資的基本原則是什么？
　　第一條原則：不許失敗。第二條原則：永遠記住第一條。

    本－格雷厄姆在《聰明的投資者》這本書的最后一章中道出了投資中最重要的四個字：保證安全。我認為100年以后，這個原則還會是投資的基礎(chǔ)。理性的態(tài)度加上適當?shù)闹R結(jié)構(gòu)，你就能成為一個成功的投資者。
　　2、聽說你對大學里關(guān)于投資的理論嗤之以鼻。
　　在當今的大學里流行著一些投資理論，比如有效市場理論，這些理論依賴于推理而不是基于常識。這些課程只會讓學生變得更加平庸。
　　3、在風云變幻的股市上，你如何看待市場和投資者的關(guān)系？
　　格雷厄姆曾用“市場先生”這種形象的說法，來說明市場行為。在他看來，股票市場應(yīng)該被看作一個情緒容易波動的商業(yè)伙伴。這個伙伴每天都會出現(xiàn)，告訴你一個價格，他會以這個價格買你手中的股票，或把他手中的股票賣給你。這個伙伴每天都有一個新價格。我們要做市場先生的主人，而不是做他的奴隸。
　　當我們投資股票時，我們實際上是投資股票所代表的企業(yè)。當我們找到了喜歡的公司時，市場高低不會對我們的決策產(chǎn)生影響。我們一個一個地尋找公司，很少花時間考慮宏觀因素。我們只考慮那些我們熟悉的企業(yè)，而且價格和管理狀況要讓我們滿意。凱恩斯說，不要試圖去弄清楚市場在做什么。我們需要弄清楚的是企業(yè)。
　　由于某些原因，人們熱衷于尋找價格變動中的線索，而不是價值。在這個世界上，最愚蠢的買股行為莫過于看到股價上升就按捺不住而出手。
　　4、價格和價值之間的差異在哪里？
　　價格是你將付出的，價值是你將得到的。在決定購買股票時，內(nèi)在價值是一個重要的概念。沒有公式能用來計算內(nèi)在價值。你必須了解你要買的股票背后的企業(yè)。給企業(yè)估價既是一門藝術(shù)，也是一門科學。
　　你沒有必要等到最低價才去買，只要低于你所認定的價值就可以了。如果能以低于價值的價格買進，而且管理層是誠實可靠有能力的，你肯定會賺錢。
　　5、什么時候買入股票呢？
　　大多數(shù)人在別人也感興趣的時候買入，實際上最好的買入時機是別人不感興趣的時候。買熱門股不會有好成績的。投資不需要高聟商。投資不是智商160的人戰(zhàn)勝智商130的人的游戲。理性是最重要的。
　　6、哪些投票是最值得買入的？
　　利潤和未來利潤的前景決定了股票的價值。我們喜歡那種資本投入能產(chǎn)生高收益的并且很可能持續(xù)產(chǎn)生高收益的股票。我們買入可口可樂公司的股票時，它的市盈率大約是23倍。用我們的買入價和現(xiàn)在的收益比，市盈率只有五倍了。
　　購買高利潤公司的股票實際上是對通貨膨脹的對沖。高利潤公司信用評級很高，但它對債務(wù)資本的需求卻相對較少。那些獲利能力較差的公司最需要資金，卻得不到足夠資金的支持。
　　7、你如何看待投資中的風險因素？
　　我很重視確定性。如果你這樣做了，風險因素就對你沒有意義了。以低于價值的價格買入證券不是冒險。
　　以《華盛頓郵報》為例，它就是一種無風險投資。1973年時，《華盛頓郵報》的市值為8000萬美元，而且沒有任何負債。如果你問商界人士，《華盛頓郵報》值多少錢，他們一定會說值4億美元。即使是凌晨2點在大西洋當中進行拍賣，也會有人來買。這種投資是非常安全的，令人不可思議。決定這個投資，也不用花費多少精力。
　　8、如何看待經(jīng)營中的借貸行為？
　　借來的錢就像是公司方向盤上的一柄利劍，它直指公司的心臟，車子總會遇到深坑，這時就會要了公司的命。理想的借貸方法應(yīng)該保證市場的短期變化不會影響到你。
　　9、你也曾經(jīng)是個套利者？
　　是的，因為我的母親今晚不在場，我可以向你承認我曾經(jīng)是個套利者。我早期在格雷厄姆-紐曼公司學會套利。套利的基本形式是在一個市場上以低價買進，然后在另一個市場上以高價賣出。在一個公司宣布以高于市場價的價格購并另一家公司時，我就進行套利。我關(guān)注他們宣布了什么，它值多少，我們要付出多少，我們要參與多少時間。我們要算出這一方案被通過的可能性。考慮這些時，參與公司的名頭是否響量并不在考慮之列。
　　10、什么時候下注最合適？
　　當球還在投手的手中時，我從不左右移動，只有當機會來臨時才會做。
　　11、你如何對待各種預測專家和經(jīng)紀人的意見？
　　如果你想理發(fā)，就不要問理發(fā)師你需不需要理發(fā)。當有人想讓我采納他們的意見時，我會告誡他們：“用我的頭腦上你們的錢，做得會更好。”你必須學會獨立思考。我一直很不明白高智商的人為什么會輕易模仿別人。我們從不把好的主意告訴別人。
　　12、你對獨立投資者有何建議？

對獨立投資者來說，你應(yīng)當了解企業(yè)運作的過程和企業(yè)語言（會計），具有一些比智商更重要的性格和品質(zhì)。它會有助于你獨立思考和避免各種各樣的狂熱，這種狂熱無時無刻不會影響市場。

了解會計原理是保證不依賴別人的手段之一。當經(jīng)理們報告企業(yè)情況時，通常會提供按會計原則制成的報表。不幸的是，如果他們想欺騙你，報告也會符合會計原則。如果你不能弄清其中的奧妙，你就不應(yīng)該從事證券投資這一行。
　　13、你如何評價華爾街那些淘金者？
　　只有在華爾街，開著勞斯萊斯的人才會向走在人行道上的人打聽消息。其它領(lǐng)域的專業(yè)人員，比如牙醫(yī)，會給普通人帶來很多東西。但總的來說，人們從專業(yè)理財經(jīng)理那里什么也得不到。華爾街喜歡把股票市場的活動描述為復雜的對社會有益的活動。然而事實與之相反，短期交易像一只看不見的腳，狠狠地踹在社會的身上。
　　14、你能談?wù)勀愕倪x股方法嗎？
　　選股的原則前面已經(jīng)提到，就是你必須理性地投資。如果你不熟悉，就不要做它。我只做自己完全了解的事。
　　以下是選股方法：第一步，在你了解的企業(yè)上畫個圈，然后剔除那些價值，管理和應(yīng)變能力達不到標準的企業(yè)。第二步，選定一個企業(yè)進行評估。不要隨便采納別人對企業(yè)的評估，要自己分析它。比如，你將怎樣經(jīng)營它？競爭對手是誰？客戶是誰？走出門去并和他們交談，分析你想投資的公司和其它公司相比，優(yōu)勢和弱點在哪里？如果你這樣做了，你就可能比公司的管理層更了解這家企業(yè)。這一原則也適用于技術(shù)類股票。我相信比爾-蓋茨也會用這些原則。他對技術(shù)的了解程度和我對可口可樂和吉列的了解程度差不多。
　　如果有人說他能估出交易所上市的所有股票的價值，他一定高估了自己的能力。但如果你集中精力去研究某些行業(yè)，你能學會許多和估價有關(guān)的東西。最重要的不是你的能力范圍有多廣，而是你的能力有多強。如果你知道你的能力的界限在哪里，你就比那些能力范圍比你大五倍而不清楚界限在哪里的人強多了。
　　15、你為什么不進行其它投資？
　　既然股市這么簡單，這什么還要買房地產(chǎn)呢？根據(jù)價值進行投資是如此地簡單易懂，以至于到大學拿一個經(jīng)濟學博士顯得是一種浪費。進行投資就是在恰當?shù)臅r間買進好股票并一直持有它，只要它還是一家好公司。
　　16、你在投資時追求什么？
　　這可以從伯克希爾登在《華爾街日報》上的一則廣告來加以說明。廣告說：以下是我們所尋求的東西：A 購買額大。（至少具有1000萬美元的稅后盈余，越大越好） B 可靠的持續(xù)獲利能力。（對前景和突然好轉(zhuǎn)的情形我們不感興趣）C 企業(yè)股東權(quán)益回報水平良好而且債務(wù)水平很低或為零。 D 適當?shù)墓芾?。（我們不提供這項服務(wù)） E 簡單的企業(yè)。（如果需要太復雜的技術(shù)，我們就無法了解）F 有明確出價。（我們不想把自己和出售者的時間浪費在討論價格未定的交易上）
　　17、聽說你對于投資中利用高深的數(shù)學很反感？
　　我從沒發(fā)現(xiàn)自己要用到代數(shù)。當然你要算出企業(yè)的價值，然后把它除以它發(fā)行在外的普通股總數(shù)，這里要用到除法。如果你準備出去買一個農(nóng)場，一棟住宅或一臺干洗機，你有必要帶幫人幫你計算嗎？你做的買賣是否合算取決于那些企業(yè)的未來獲利能力與你的買價相比如何？
　　18、你特別看重一個公司的節(jié)儉？
　　每當我聽說又有一個公司進行成本削減計劃時，就知道這又是一個不了解什么是成本的公司了。短期突擊解決不了問題。真正優(yōu)秀的經(jīng)理不會在某個早晨醒過來以后說：“今天我要削減成本。”對一個績優(yōu)公司的老板來說，節(jié)儉要從自身做起。
　　19、你是否也有過失誤？
　　是的，我也犯過許多錯誤，包括位于新英格蘭的一家叫伯克希爾的紡織廠。這家落后的紡織企業(yè)最終被關(guān)閉，然而公司的結(jié)構(gòu)和名稱卻得以保存，它成了一家投資企業(yè)。在21歲時，我把自己所有財富的20%投資在一家加油站，那是一次最糟糕的決策。這次錯誤的機會成本大約是11億美元。
　　20、你迄今購買的理想股票是什么？
　　我花了很多時間去研究沃爾特-迪斯尼公司。我最喜歡的公司是這樣的：美麗的城堡，周圍是一條又深又險的護城河，里面住著一位誠實而高貴的首領(lǐng)。護城河就像一個強大的威懾，使得敵人不敢進攻。首領(lǐng)不斷創(chuàng)造財富，但不獨占它。換句話說，我們喜歡那種具有市場統(tǒng)治地位，別人難以模仿，耐久可靠的大公司。
　　你的企業(yè)要有一定的保護能力，使得對手難以進入并以低價與你競爭。
　　當我買股票時，我就認為是買下了整個公司，就像在街邊買了家商店。如果買下了商店，我就要了解它的一切。1966年上半年迪斯尼的每股價格為53美元，看起來不太便宜，但以這個價格你能以8000萬美元買下整個迪斯尼公司，等于你有了白雪公主和其他一引起卡通人物，有了迪斯尼樂園，還有沃爾特-迪斯尼這個天才當合伙人。
　　21、你最看重所投資公司的什么方面？
　　在所有的企業(yè)中，每一星期每一個月每一年都會發(fā)生各種各樣的變化。但真正重要的是找對企業(yè)。這方面一個經(jīng)典的例子是可口可樂公司。它在1919年上市，發(fā)行價是40美元1股。第二年，股價跌到每股19美元。如果公司發(fā)行上市時你就買進，一年之后，你就喪失一半的財富。但如果你持有到今天，并且把所有紅利再投入，它大約值180萬美元。我們經(jīng)歷過蕭條，也經(jīng)歷過戰(zhàn)爭，糖價也波動不定，發(fā)生過成千上萬的事。
　　但是看好產(chǎn)品的前景比在股市中進進出出多賺了多少。
　　查理-芒格叫我關(guān)注具有巨大獲利能力和成長性的大公司的特點，但獲利能力和成長性必須是確定的，不能象德州儀器公司或派拉蒙公司那樣是虛構(gòu)出來的。
　　我曾告訴通用食品的總裁，為什么在沒有人對通用食品感興趣的時候，我會購買這家公司的股票。
　“你有響亮的品牌，你的利潤占銷售額的1/3,而其它食品公司只有1/6到1/7，你有大量現(xiàn)金可用。如果你不知道怎么用，我相信有人會知道。”
　　優(yōu)秀的公司能連續(xù)20到30年保持成長。你買進以后，只要回家，高枕無憂地讓經(jīng)理們做他們的事。
　　22、你最看重企業(yè)的什么方面呢？
　　我最看重企業(yè)商譽的價值。商譽就像企業(yè)之城的護城河?？煽诳蓸窊碛惺澜缟献畲蟮纳套u價值。如果你送給我1000億美元，讓我打敗可口可樂。
　　在軟飲料市場的霸主地位，我會還給你，告訴你這是不可能的。
　　除了商譽價值外，一個好企業(yè)還應(yīng)具有價格的靈活性和調(diào)價能力。
　　23、你如何評價好的管理與好的公司？
　　我總把自己想象成擁有整個公司。如果管理層也這樣想，并依此制定政策，這便是我喜歡的管理層。
　　由于我不是糖果銷售，辭書出版，服裝和鞋類等業(yè)務(wù)的專家，所以我喜歡那種專家型的經(jīng)理。
　　管理很重要，但好公司更重要。
　　我們的結(jié)論是，如果讓聲名卓著的優(yōu)秀管理人員來經(jīng)營行業(yè)基本素質(zhì)不太好的企業(yè)，企業(yè)的狀況不會有多大的改觀。很少有例外。
　　我喜歡那種即使沒人管理也能賺錢的企業(yè)。那才是我想要的企業(yè)。