4月16日，最新版《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》正式出臺，結(jié)合之前的制度規(guī)定，科創(chuàng)板打新相關(guān)政策已日趨完善。

今天，我們結(jié)合最新政策，為您全面解析科創(chuàng)板打新那些事兒。其中機會風險，提前一文知曉。

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本 文 作 者

“科創(chuàng)板打新有“新”變化。

科創(chuàng)板打新參與者也主要分為三大類，即：戰(zhàn)略投資者、網(wǎng)下投資者和網(wǎng)上投資者。具體要點，大家可通過我們梳理的下表查看。

科創(chuàng)板三類打新參與者要點

與目前A股的打新相比，科創(chuàng)板打新主要有4點不同：

• 戰(zhàn)略配售范圍提升，目前A股4億股以上方可進行戰(zhàn)略配售。

• 網(wǎng)下打新的配售比例大幅提升，目前A股網(wǎng)下打新比例一般僅為10%。

• 個人無法參與網(wǎng)下打新，網(wǎng)上打新雖然配售比例降低，但由于科創(chuàng)板投資者門檻設(shè)置，參與人數(shù)少，最終中簽率并未降低（詳見后文測算）。

• 新股定價由網(wǎng)下打新機構(gòu)通過詢價過程決定，采用市場化定價方式。

 “個人投資者網(wǎng)上打新中簽率或有提升。

首先，我們可以估算科創(chuàng)板網(wǎng)上打新中簽率的最低邊界。

中簽率=回撥后網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量÷網(wǎng)上申購數(shù)量

=（發(fā)行量×回撥后網(wǎng)上發(fā)行比例）÷（發(fā)行量×網(wǎng)上初始發(fā)行比例×單個投資者申購上限比例×申購人數(shù)上限×參與率）

其中，單個投資者申購上限比例為1/1000，因此：

中簽率=回撥后網(wǎng)上發(fā)行比例/網(wǎng)上初始發(fā)行比例×1000÷（申購人數(shù)上限×參與率）

假設(shè)1：

根據(jù)近一年A股IPO的情況，認購倍數(shù)普遍在2000倍以上，我們判斷科創(chuàng)板大概率仍將觸發(fā)回撥10%。由于網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于70%，因此回撥后網(wǎng)上比例/回撥前網(wǎng)上比例不小于40%÷30%=1.33。

假設(shè)2：

由于申購總量越大，中簽率越低，因此在估算最低中簽率時，我們假設(shè)所有符合科創(chuàng)板門檻的投資者（取上交所公布的300萬人）都開通了權(quán)限并滿格參與打新，即參與率100%。

假設(shè)某公司發(fā)行1億股（過去一年中近8成新股發(fā)行規(guī)模小于1億股），按照20%初始發(fā)行比例計算，單一投資者申購上限為1億×20%×（1/1000）=20000股，也就是需要20萬滬市市值即可打滿。相對于50萬資產(chǎn)的科創(chuàng)板開通門檻，實現(xiàn)打滿并不困難。

考慮到科創(chuàng)板設(shè)立早期，投資者申購熱情較高，開通科創(chuàng)板權(quán)限的投資者可能會出現(xiàn)大比例打滿情況。

在這兩個假設(shè)之下，科創(chuàng)板新股中簽率最低值為萬分之4.44，這一數(shù)字高于過去一年中58%的新股。

進一步地，我們可以對中簽率進行敏感性分析。通過前面的中簽率計算公式，中簽率的核心影響變量在于回撥前后的網(wǎng)上發(fā)行比例和參與率。在觸發(fā)回撥10%的假設(shè)下，初始發(fā)行比例決定了回撥后發(fā)行比例。

因此，我們可以通過假設(shè)不同網(wǎng)上初始發(fā)行比例和參與率的場景，估算打新中簽率。其中，對于多數(shù)新股，發(fā)行后總股本不超過4億股，網(wǎng)上發(fā)行比例預(yù)計在20%左右。

“全新定價體系，長期仍有破發(fā)可能。

科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢價面向的對象包括證券公司、基金管理公司、信托公司、財務(wù)公司、保險公司、合格境外機構(gòu)投資者和私募基金管理人等7類專業(yè)機構(gòu)投資者。

發(fā)行人和主承銷商可以通過初步詢價確定發(fā)行價格，或者在初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間后，通過累計投標詢價確定發(fā)行價格。

為了防止市場化定價結(jié)果和公司價值形成較大偏差，上交所明確了一系列規(guī)則，通過機制約束使定價結(jié)果相對合理。

? 平衡各方利益機制

由于在戰(zhàn)略配售中強制要求券商跟投（參與跟投的保薦機構(gòu)相關(guān)子公司，跟投比例2%~5%，并鎖定24個月），并且鼓勵發(fā)行人的高級管理人員與核心員工通過設(shè)立資管計劃形式參與戰(zhàn)略配售，并且戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下打新和網(wǎng)上打新價格一致。

上市公司、主承銷商和打新投資者在定價博弈中利益將更加平衡，防止出現(xiàn)發(fā)行價過高的情況。

? 定價參考基準

新股定價基準包括主承銷商出具的投資價值研究報告明確的估值區(qū)間、剔除最高報價部分后有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，以及公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和其他偏股型資產(chǎn)管理產(chǎn)品、全國社會保障基金和基本養(yǎng)老保險基金的報價中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)等信息。

對于超出上述定價參考基準范圍的，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當說明理由或者給予投資風險特別公告。

? 詢價規(guī)則約束

包括初步詢價時，網(wǎng)下投資者填報的擬申購價格發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行價格區(qū)間的最高價格與最低價格的差額不得超過最低價格的20%。

初步詢價結(jié)束后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當剔除擬申購總量中報價最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%。

在全新的定價機制下，科創(chuàng)板新股發(fā)行價將實現(xiàn)市場化定價，突破現(xiàn)有23倍市盈率上限，且上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，加大了股價的波動空間。因此，科創(chuàng)板新股存在上市后破發(fā)的可能。

參照歷史經(jīng)驗，上一輪市場化發(fā)行期間（2009年-2012年），共870余只股票上市，約16%在上市首日收盤破發(fā)。

參照海外市場經(jīng)驗，2017年以后上市的港股，約28%在上市首日收盤破發(fā)，上市首日盤中破發(fā)的比例接近一半。

考慮到科創(chuàng)板設(shè)立早期，股票供給較小，資金需求旺盛，可能存在一定投機氛圍。

隨著后期股票供給增加，市場情緒逐漸回歸理性，破發(fā)概率會開始上升。

例如，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后，第一只破發(fā)的股票出現(xiàn)在第7個月，此時已上市約80只股票。

“個人投資者也可“借道”打新

因為戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下打新的獲配比例較高，所以對于普通投資者來說，如果想?yún)⑴c戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下打新，主要方式就是通過相關(guān)產(chǎn)品。

具體來說有以下3種方式。

? 戰(zhàn)略配售基金

2018年7月發(fā)行的6只戰(zhàn)略配售基金可參與科創(chuàng)板股票戰(zhàn)略配售。參與戰(zhàn)略配售的優(yōu)勢是獲配比例相對較高，劣勢是需要12個月鎖定期。

6只產(chǎn)品設(shè)立后存在3年封閉期，期間沒半年可放開申購一次，不可以贖回。目前6只產(chǎn)品已在場內(nèi)上市交易。

? 科創(chuàng)板公募產(chǎn)品

截至3月底，已有55只在2月后申請且名稱中含有“科創(chuàng)”或“科技創(chuàng)新”的公募產(chǎn)品獲得證監(jiān)會受理，其中絕大多數(shù)屬于混合型基金。

需要注意的是，有19家基金設(shè)立2年或3年封閉期，這些基金為了應(yīng)對贖回壓力，會在封閉期結(jié)束前一年調(diào)整打新策略以進行流動性管理。

? 券商資管產(chǎn)品

目前已有券商設(shè)立科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品，投資者可關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品信息。

“當然，參與科創(chuàng)板打新，必須要先開通了科創(chuàng)板權(quán)限。

目前，普通投資者主要滿足以下條件即可開通科創(chuàng)板權(quán)限：

• 開立了滬市A股證券賬戶；

• 開通科創(chuàng)板權(quán)限前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不含通過融資融券融入的資金和證券）；

• 參與證券交易24個月以上；

• 通過適當性綜合評估等。

屆時，賬戶滬市市值滿1萬元即可參與打新。

具體來說，是T-2日（T日為網(wǎng)上申購日）前20個交易日（含T-2日）的日均持有滬市市值達1萬元。

所以還未開通權(quán)限的小伙伴，通過信e投APP首頁入口即可進行開通操作，普通賬戶、信用賬戶均支持哦！

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