圍繞下游一線品牌客戶的創(chuàng)新需求實現(xiàn)公司產品平臺化,伴隨大客戶成長

伴隨最優(yōu)秀客戶的創(chuàng)新,滿足其產品需求來實現(xiàn)成長是公司的戰(zhàn)略思路,也是公司過去幾年快速成長的基石。過去4-5年時間中,公司產品拓展的路徑主要為: 1、2014-2016年業(yè)務快速增長主要來源于天線業(yè)務拓展:2014年進入A客戶的手機LDS天線;2015年下半年開始將產品線擴充到射頻連接器、電磁屏蔽罩,以及iPad&Macbook天線業(yè)務;2016年全年則iPad &Macbook天線業(yè)務快速放量。 2、2017-2018年無線充電、攝像頭支架等新產品放量:2017年上半年主要是三星的無線充電業(yè)務,以及射頻隔離器件業(yè)務進一步成長; 2017年下半年,新進產品A客戶雙攝像頭支架將保證公司2017年和2018年上半年的持續(xù)成長。 3、2018年下半年-2019年支撐公司業(yè)務成長的主要動力仍是產品線的擴充,包括:A客戶的無線充電模塊,lighting接頭等新產品,以及2017年新進入的攝像頭支架產品在2018年新機型中的放量。 短期一年期來看,2018年公司業(yè)務收入的核心增長點來自于:攝像頭支架的持續(xù)放量,無線充電模塊和lighting連接器進入新進入A客戶供應鏈等。

制造能力、前瞻性產品線戰(zhàn)略布局,以及富有成效的內部激勵機制,是公司業(yè)務快速發(fā)展的關鍵因素

產品制造圍繞三大核心能力:射頻解決方案、金屬沖壓工藝及MIM材料工藝,以及注塑工藝。公司的核心產品LDS天線、射頻連接器及屏蔽罩,攝像頭支架以及連接器,都緊緊圍繞上述三大主要工藝制造能力。圍繞核心技術能力做產品線擴充,使得公司固定資產利用效率更高,設備復用率更強。 前瞻性的戰(zhàn)略布局:公司進入新產品、新領域之前通常會進行產業(yè)鏈上下游的配套布局。創(chuàng)立信維通信進入天線領域之前尋找技術合伙人;為進入高端客戶收購萊爾德(北京);在無線充電領域投資上海光線新材料,綿陽北斗等材料企業(yè);射頻前端器件與55所合作,投資德清華瑩;以及MIM領域投資艾利門特等等,一直體現(xiàn)出公司管理層在布局新產品時的前瞻性?？梢灶A見,公司未來在布局新領域例如LCP天線、高端連接器等產品時,也將延續(xù)此前的思路,掌握全局,實現(xiàn)企業(yè)業(yè)務利益的最大化。 富有成效的內部激勵機制。公司內部一直踐行事業(yè)部合伙人制度,實現(xiàn)核心管理層利益綁定,利益共享風險共擔。2017年2月13億元的第一期員工持股計劃及2017年12月推出的第二期33億元員工持股計劃,都將公司核心管理團隊的利益和全體股東的利益以及公司的發(fā)展長期綁定,體現(xiàn)了核心管理團隊對公司持續(xù)增長的高度信心,貫徹合伙人團隊風險共擔,收益共享的核心理念。

5G時代天線升級是支持公司業(yè)務未來幾年成長的長期邏輯

5G通信為提升傳輸速率,基站與移動終端之間將采用10Ghz以上的毫米波頻段通訊。毫米波,顧名思義其波長尺度在10mm內,按照天線尺寸為波長的四分之一計算,天線尺寸要做到2.5mm。 通信基站天線系統(tǒng)方面將采用相控陣天線體制,波束在垂直和水平兩個方向交叉極化,以實現(xiàn)更高的用戶密度和增加系統(tǒng)用戶容量。終端用戶端則為能夠自選誤碼率低的基站功能,也都會采用毫米波相控陣天線。終端中天線陣列為4X4點陣,組成有規(guī)則間距的陣列。 由于毫米波之波長很短,容易受到金屬的干擾,因此傳輸信號的印刷線路板,需要與有金屬的物體之間需要保持至少1.5mm的凈空。4G的天線一般布置在手機上下端部和側面,采用了LDS和FPC配合側面金屬邊框來實現(xiàn)終端天線功能。為了把天線信號傳導到射頻前端,避免周邊金屬的信號干擾和傳輸過程中降低損耗,對天線提出兩個要求:1、尋找更低信號損耗的基材;2、更低空間要求的設計。 A客戶的LCP基材天線供應鏈近期成為市場關注的焦點。A公司通過更改FPC的基材為液晶聚合材料LCP(此前為高損耗的PI材料)和埋孔的方式,實現(xiàn)低損耗信號傳輸和天線陣列,隨之帶來的是生產難度的大幅提升。天線在LCP液晶聚合物基材上打孔,走8個電路,同時電路之間做射頻隔離,目前主要由日本企業(yè)村田來實現(xiàn),嘉聯(lián)益和安費諾進行部分比例的后道加工。公司未來在一定考慮成本投入和良率的情況下,未來預計公司將承做部分A客戶LCP天線的后道加工,為以后全產業(yè)鏈布局完善后實現(xiàn)前后道一體化服務能力。

維持公司“買入”評級

預計公司2017-2019年公司凈利潤分別為971/1661/2114百萬元,對應同比增速分別為67.3%/82.0%/27.3%,對應2017-2018年動態(tài)PE分別為55x,32x和25x。公司產品線布局完善,圍繞大客戶創(chuàng)新將公司業(yè)務平臺做大做強的戰(zhàn)略思路相對明晰,維持公司“買入”評級。 風險提示:

下游終端客戶需求不達預期的風險;下游客戶與公司相關的產品線技術路徑發(fā)生較大改變導致公司業(yè)務不達預期的風險;公司內部管理不善的風險等。