招商證券 蘭花科創(chuàng)(600123) 近期我們調(diào)研了蘭花科創(chuàng)（600123），公司未來(lái)圍繞煤與精細(xì)化煤化工雙主業(yè)發(fā)展，無(wú)煙煤尚能盈利，經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，整合礦的建設(shè)進(jìn)度延緩，但十三五期間將陸續(xù)投產(chǎn)。煤化工板塊2015 年虧損拖累公司業(yè)績(jī)，傳統(tǒng)煤化工供過(guò)于求價(jià)格波動(dòng)較大，公司未來(lái)主打精細(xì)化化工，生產(chǎn)多肽尿素和復(fù)合肥，市場(chǎng)空間和盈利空間都非常可觀。預(yù)計(jì)2016 年EPS 為0.01 元，受益于供給側(cè)改革，給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。 十三五期間圍繞集團(tuán)五大板塊發(fā)展 仍以煤與煤化工為主業(yè)：周期性行業(yè)徹底轉(zhuǎn)型相對(duì)困難，因此五大板塊發(fā)展主要還是圍繞煤與煤化工展開。煤炭行業(yè)不景氣，煤價(jià)短期內(nèi)看不到大幅反彈的跡象，公司計(jì)劃未來(lái)2-3 年不會(huì)再新增煤炭產(chǎn)能，后續(xù)煤礦的投資主要集中于整合礦井的建設(shè)，十三五期間整合礦井會(huì)陸續(xù)投產(chǎn)，但進(jìn)度延緩。煤化工板塊著重發(fā)展精細(xì)煤化工。其他板塊主要配合集團(tuán)發(fā)展房地產(chǎn)、旅游和服務(wù)業(yè)。 2016 年的業(yè)績(jī)目標(biāo)是不虧損：煤炭尚能盈利，煤化工板塊持續(xù)完善成本控制，爭(zhēng)取2016 年不出現(xiàn)虧損。預(yù)計(jì)2015 年公司業(yè)績(jī)微利，2016 年整體的業(yè)績(jī)目標(biāo)是盈虧平衡。 煤炭板塊仍能盈利，今年成本繼續(xù)下降 煤炭盈利情況：現(xiàn)階段煤炭的生產(chǎn)成本為201 元/噸，綜合成本大約300 元/噸，綜合售價(jià)在400 元/噸左右，整個(gè)板塊2015 年平均盈利狀況為60 元/噸。煤價(jià)持續(xù)走低的市場(chǎng)背景下仍能保持盈利的主要原因是：首先蘭花是無(wú)煙煤，煤質(zhì)好價(jià)格相對(duì)較高；其次公司在經(jīng)營(yíng)管理上大幅壓縮成本。根據(jù)草根調(diào)研了解到，2014 年蘭花的管理人員和地面人員降薪幅度30%，2015 年的具體降幅數(shù)據(jù)未出，但據(jù)了解肯定也有所下降；一線生產(chǎn)工人降薪幅度大約10%，相對(duì)較少。2016 年在成本控制上，鐵路運(yùn)費(fèi)的下調(diào)和安全費(fèi)用的調(diào)整影響都不大，主要的壓縮空間仍然在員工薪酬。今年整個(gè)公司計(jì)劃降薪30%，預(yù)計(jì)2016 年的煤炭成本在15 年基礎(chǔ)上再下降10%。 整合礦井進(jìn)展緩慢：山西省的煤炭資源整合從2009 年開始，至今大部分山西省的整合礦井仍沒有投產(chǎn)，拖累公司業(yè)績(jī)。蘭花科創(chuàng)的8 座整合礦井建設(shè)進(jìn)度減緩，現(xiàn)階段一個(gè)已經(jīng)投產(chǎn)，計(jì)劃今年投產(chǎn)一座，明年一座，雖然進(jìn)展放緩，但十三五期間都要逐步完成投產(chǎn)。公司考慮未來(lái)3-5 年后行業(yè)復(fù)蘇后，整合礦井能夠及時(shí)生產(chǎn)帶來(lái)效益。目前供給側(cè)改革的減產(chǎn)細(xì)則未出，整合礦產(chǎn)能情況還有待觀察。 煤化工板塊虧損，傾向于精細(xì)化 傳統(tǒng)煤化工虧損：尿素產(chǎn)能120 萬(wàn)噸，受產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)影響，未來(lái)傳統(tǒng)煤化工的規(guī)模幾乎逐漸縮小。尿素等產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)較大，2015 年的價(jià)格區(qū)間在1200 元/噸至1600 元/噸。同時(shí)2015 年化工板塊增值稅改革后（征收13%），整體平均虧損80 元/噸。 發(fā)展精細(xì)化煤化工：公司的兩大化肥廠未來(lái)盈利狀況可觀，計(jì)劃一個(gè)化肥廠生產(chǎn)多鈦尿素，利潤(rùn)空間預(yù)計(jì)在50-60 元/噸，另一個(gè)生產(chǎn)復(fù)合肥，100 元/噸左右的利潤(rùn)空間。但小化肥廠人員負(fù)擔(dān)重，整體虧損。2016 年?duì)幦∶夯ぐ鍓K整體不虧損。 現(xiàn)金流方面：上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右，在同行業(yè)中并不算很高，現(xiàn)階段銀行授信額度維持去年水平，因?yàn)楣举Y本結(jié)構(gòu)較好，無(wú)煙煤的資源也比較好，盈利可期，因此貸款利率仍維持在基準(zhǔn)利率。應(yīng)收轉(zhuǎn)款回款期在可控范圍內(nèi)，現(xiàn)金流狀況穩(wěn)定。 盈利預(yù)測(cè)和投資策略：預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)收入42億元，凈利潤(rùn)900萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS為0.01元/股，公司無(wú)煙煤資源優(yōu)質(zhì)，近期受益于供給側(cè)改革，給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革進(jìn)度和力度低于預(yù)期 |
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來(lái)自： 黑白馬2010 > 《個(gè)股分析》
