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格雷厄姆成長股估值公式探討： 一、成長股公式： 價值=當期（正常）利潤×（8.5+兩倍的預期年增長率） 這個公式已經被無數(shù)人引用，而且都冠名自己為格老弟子?？晒骄烤故窃趺磥淼?？能否在A股市場直接套用？ 好在格雷厄姆曾經說過：長期以來，我們一直認為，如果失去了債券這一參照物，我們就無法設定一個可靠的規(guī)則，以確定何時應將股票投資份額降至25%這一最小比例。格老這句話提醒了我，他習慣以債券為參考來分析股票，那么我就有了尋根問底的思路了。 1、備注：增長率應該是隨后7-10年的預期增長率。 表11-4 根據(jù)簡化的公式以及預期增長率計算出的年度利潤乘數(shù)（數(shù)據(jù)來源：《聰明的投資者》P197）  查看原圖關于增長率的估算，格雷厄姆原文摘錄： 我們要給出如下忠告：如果我們希望高成長股的增長率實際得以實現(xiàn)的話，那么預期增長率的估價必須相對保守。事實上，根據(jù)算術，如果假設一個企業(yè)將來可以按8%或更高的速度無限期增長的話，那么其價值將趨于無窮大，且其股價無論多高都不過分。 2、8.5是怎么來的？ 為什么0增長給8.5倍估值？ 8.5倍PE，倒數(shù)為11.76%，這個收益率數(shù)據(jù)來自哪里？ 表3-3 標準普爾綜合指數(shù)個年份數(shù)據(jù)（ 表格來源：《聰明的投資者》 P55 ）  查看原圖備注： 利潤率是指利潤與股價的百分比。 利潤/賬面值：為三年的平均數(shù)。 （股東持股賬面值，等于公司資產值減除公司負債及公司優(yōu)先股值。） 答案出來了：0增長率對應PE=高等級債券利息+三年利潤率 這個數(shù)據(jù)究竟有多高？  查看原圖（圖片來源：《聰明的投資者》P45） 1949年至1970年，大牛市！ “導言”里面提到，本書中的“現(xiàn)在”一詞指的是1971年年底或1972年年初。  查看原圖（ 備注：當時債券利息和股息收益率挺高。） 3、為什么是兩倍預期增長率  查看原圖（數(shù)據(jù)來源：《聰明的投資者》P47） 我大膽推測，格老當時在寫這個公式引用的是1961-1963年的數(shù)據(jù)。 判斷依據(jù)：《聰明的投資者》P197 原文摘錄：”道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)5.1%的內在或預期增長率。。?！?/span> 8.5+2×5.1=18.7 計算值與當時平均市盈率18.1非常接近了。 2倍，這個數(shù)據(jù)，是格老通過當時市場增長平均情況倒推過來的。 4、我們可以回顧整個公式了： 第一，0增長率對應PE=高等級債券利息+市場三年利潤率 第二，增長率倍數(shù)計算要根據(jù)整個市場為參照。 市場平均市盈率=【（高等級債券利息+市場三年利潤率）（+倍數(shù)×市場平均增長率）】 成長股價值=當期（扣非）利潤×【（高等級債券利息+市場三年利潤率）+（倍數(shù)×7-10年的預期增長率）】 （倍數(shù)計算見上條公式） 格雷厄姆在估算成長股價值時候主要參照依據(jù)是：高等債券利息，市場平均值（包含利潤率、市盈率等）。 【偶然的巧合】 當我分析完這個公式發(fā)現(xiàn)，目前A股滬市市盈率和預期增長率等情況，竟然和格老完成公式時候標準普爾指數(shù)神一般類似。當時美股市場正在暴跌的前夕，而目前A股市場剛好在災后重建。直接套用格老公式，在此時，竟然也沒有多大誤差。 呈送： 大師兄@小小辛巴 二師兄@飛泥翱空 三師兄@夏蟲 大師兄是我走向基本面分析的引導者，二師兄是我開始資產配置的領路人，三師兄是勤奮而又不拘泥 我新的學習榜樣。我們都是格老的好學生。。。 |
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