這16條投資箴言傳了很久 可惜它們都是“坑”

作者：2015-09-13 10:17來源：騰訊財(cái)經(jīng)標(biāo)簽：投資箴言橡樹資本馬克斯

　　據(jù)BusinessInsider網(wǎng)站報(bào)道，伯克希爾·哈撒韋公司的芒格(Charlie Munger)在談到投資時(shí)說道：“這并不是一件容易的事情，任何說它是容易的事的人都是愚蠢的?！?/span>

　　橡樹資本(Oaktree Capital)的馬克斯(Howard Marks)對此完全同意。他在其新發(fā)表的15頁的題為“這并不容易”的備忘錄中得出了與芒格一樣的結(jié)論。

　　在他的備忘錄中，他對市場常常引用的16個(gè)市場智慧和經(jīng)驗(yàn)法則進(jìn)行了列舉，并且分析這些東西是多么得錯(cuò)誤。

　　馬克斯寫道：“這是一個(gè)歷史悠久的陳詞濫調(diào)的集合，這些投資神話無處不在，但卻不能帶來什么幫助。這一事實(shí)使得投資者陷入復(fù)雜、具有挑戰(zhàn)性的環(huán)境?！?/span>

　　以下是這16條法則以及馬克斯對每一條的評論：

這16條投資箴言傳了很久 可惜它們都是“坑”

　　1.盈利證明投資者做了一個(gè)好的決定

　　問題是：你不一定能從結(jié)果中辨別決定的質(zhì)量。

　　“我在沃頓商學(xué)院學(xué)到的第一件事就是你不一定能從結(jié)果中辨別決定的質(zhì)量。鑒于未來事件的不可預(yù)知性，尤其是世界上存在很多隨機(jī)性，很多合理的決策可能產(chǎn)生虧損，而很多錯(cuò)誤的決定卻能夠盈利。因此一個(gè)豐年或幾個(gè)大贏家可能只是告訴我們投資者技能并不要緊。我們必須考察很多結(jié)果和悠久的歷史——特別是經(jīng)歷過艱難幾年的歷史——我們才可以說一個(gè)投資者是否具備相應(yīng)技能。”

　　2.正確的預(yù)測能夠帶來投資收益

　　問題是：正確的預(yù)測常常依賴于趨勢，但趨勢卻會因?yàn)閮r(jià)格而有所折扣。

　　“作出正確預(yù)測的最簡單的方法是推斷這一趨勢會延續(xù)下去。多數(shù)預(yù)測者會做大量的推斷，這意味著他們的預(yù)測通常是廣泛共享的。因此，當(dāng)趨勢維持下去，每個(gè)人都是對的。但由于每個(gè)人都持有相同的觀點(diǎn)，所以這種持續(xù)的趨勢可能會在資產(chǎn)的價(jià)格上得到提前的貼現(xiàn)，而且事實(shí)上市場如預(yù)期地繼續(xù)前行時(shí)并不一定會產(chǎn)生利潤。要想預(yù)測能夠產(chǎn)生高的利潤，那它必須是特殊的。但鑒于多數(shù)時(shí)間趨勢都會維持下去，所以特殊的預(yù)測并不經(jīng)常是對的。”

　　3.較低的價(jià)格能夠帶來一個(gè)有吸引力的投資

　　問題是：廉價(jià)和價(jià)值之間是由區(qū)別的。

　　“我談過在確定投資是否有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)考慮價(jià)格的重要性。但你會看到低價(jià)并不是必不可少的元素。資產(chǎn)的價(jià)格相對于過去或從市盈率來說可能有一個(gè)絕對的低價(jià)，但通常價(jià)格要低于資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值才能使投資具有吸引力，并使風(fēng)險(xiǎn)更低。如果投資者無法理解廉價(jià)和價(jià)值的區(qū)別，他們就很容易陷入困境?！?/span>

　　4.逆向思維總能帶來成功

　　問題是：站在什么人的對立面也是不確定的。

　　“的確，投資群體往往是錯(cuò)誤的。特別是在價(jià)格上漲時(shí)他們表現(xiàn)的更積極，在價(jià)格下降時(shí)表現(xiàn)的更謹(jǐn)慎這一點(diǎn)——應(yīng)該是反過來做。但站在什么人的對立面也是不確定的。大部分時(shí)間都沒有什么戲劇性的事情需要去做或避免。逆向思維在極端情況下是最有效的，而且只對那些知道其他人在干什么以及他們?yōu)槭裁村e(cuò)了的人是如此。并且他們?nèi)匀恍枰钠鹩職鈦碜鱿喾吹氖虑??！?/span>

　　5.流動性越大的資產(chǎn)越安全

　　問題是：流動性可以枯竭，而且它無法提供關(guān)于長期狀況的線索。

　　“大的流動性通常意味著你可以更容易地買入某項(xiàng)資產(chǎn)，并且能夠以更接近上一次交易的價(jià)格成交。但首先要指出的是，當(dāng)其他投資者對這項(xiàng)資產(chǎn)的想法發(fā)生改變時(shí)，流動性也會枯竭。其次從理論上來說，如果你沒有考慮什么基本面安全便買入這項(xiàng)資產(chǎn)，那么你在長期的投資安全性將會相對較小。在確認(rèn)資產(chǎn)有良好的基本面和有吸引力的價(jià)格的充分分析后買入資產(chǎn)要安全很多，在這種情況下你能夠持有很長一段時(shí)間，而不需要退出。抵御流動性缺乏的最好辦法是安排你自己的事情，所以就不再需要這樣做了。”

　　6.風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生高回報(bào)

　　問題是：它假設(shè)沒有所謂的投資技巧和增值決策這回事。

　　“這是一個(gè)最偉大也是最錯(cuò)誤的諺語之一。如果這些低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)能夠表現(xiàn)良好并確保沒有出現(xiàn)拉低總體結(jié)果的大虧損，那么低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合也能夠產(chǎn)生高回報(bào)。沒有虧損能夠給你一個(gè)好的開始來邁向一個(gè)好的結(jié)果。這是橡樹資本投資理念的基石?！?/span>

　　“另一方面，高風(fēng)險(xiǎn)投資不能指望會產(chǎn)生高回報(bào)。如果他們可以，他們就不會是高風(fēng)險(xiǎn)了。如果基于這些資產(chǎn)的分析被證明無顯示根據(jù)或者這些資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)面的發(fā)展，那么高風(fēng)險(xiǎn)的投資并不能夠提供高回報(bào)?！?/span>

　　“風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間有著積極聯(lián)系的假設(shè)是建立在沒有所謂投資技巧和增值決策的基礎(chǔ)上的。如果市場是有效的并不存在什么技巧，那么就有理由相信只有通過增加風(fēng)險(xiǎn)才能獲得更高的回報(bào)。如果存在突出的技巧，那么就沒有理由認(rèn)為不能創(chuàng)建出擁有低風(fēng)險(xiǎn)、高收益潛力的投資組合?！?/span>

　　7.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會增加整體風(fēng)險(xiǎn)

　　問題是：添加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以使你的投資組合更加安全

　　“諾貝爾獎得主之一的夏普(William Sharpe)對投資理論最大的貢獻(xiàn)在于，他意識到如果一個(gè)投資組合只持有低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以讓它更加安全。這是因?yàn)檫@樣做能夠增加投資組合的多樣性并減少各部分之間的相關(guān)性，改善投資組合在面對負(fù)面行情時(shí)的脆弱性。”

　　8.做你覺得合適的事情是重要的

　　問題是：最偉大的投資在之初都會讓人感到不適。

　　“最好的投資者能夠理智的分析做什么事情是正確的。雖然這些知識能夠給他們安慰，但他們?yōu)樽冯S于它不得不壓低自己的感受。 The best ideas are ones others haven't tumbled to, and as I wrote in 'Dare to Be Great,' 'Non-consensus ideas have to be lonely.顯然，另類的想法很受歡迎，這種共識或直觀是一種矛盾……最偉大的投資開始于不適。好的投資者也會受到相同的來自他人影響和情緒上的誤導(dǎo)。他們只不過能夠更好地控制自己。”

　　9.資產(chǎn)升值值得你的關(guān)注

　　問題是：資產(chǎn)的價(jià)格越高——其他東西也一樣——其吸引力就越低。

　　“大多數(shù)人歸咎于對市場的理解，因此他們認(rèn)為價(jià)格上漲能夠透露出基本價(jià)值。他們可能會傾向于采取‘動量投資’策略，這是基于一種信念，就是已經(jīng)升值的東西可能會繼續(xù)升值。但事實(shí)是，資產(chǎn)的價(jià)格越高其吸引力就越低。直到動量投資停止占據(jù)市場的主導(dǎo)地位，這個(gè)策略才能生效，在此之前的時(shí)間它會一直產(chǎn)生糟糕的結(jié)果，and may be most undervalued ”

　　10.市場是“有效的”

　　問題是：情感會取代理智

　　“有效市場假說假設(shè)人是理性的和可觀的。但由于情感經(jīng)常會取代理智，市場不一定能夠反映真實(shí)的情況，而投資者卻認(rèn)為是真的。因此價(jià)格可以遍布所有區(qū)間。有時(shí)它們是合適的，有時(shí)卻太高或太低。將這歸咎于市場理性或相信它的消息是一個(gè)很大的錯(cuò)誤?！?/span>

　　11.修正預(yù)測才能盈利

　　問題是：預(yù)測只有犯比別人更少的錯(cuò)誤才能帶來盈利。

　　“就像正確的預(yù)測不一定能夠產(chǎn)生盈利一樣，能夠帶來盈利的預(yù)測也不需要是正確的。一個(gè)預(yù)測即使它不是正確的也可以盈利，只要它比其他人的預(yù)測所犯的錯(cuò)誤更少。如果這個(gè)趨勢其他人推斷無法持續(xù)，那么預(yù)測的偏差可能會帶來非常豐厚的利潤，即使它并沒有完全命中目標(biāo)?！?/span>

　　12.避險(xiǎn)很正常 但市場會對風(fēng)險(xiǎn)提供額外溢價(jià)

　　問題是：風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒會波動

　　“事實(shí)是，投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒會在太多和太少之間波動。當(dāng)處于后者時(shí)，懷疑和保守主義枯竭，人們對資產(chǎn)的盡職調(diào)查不充分，高風(fēng)險(xiǎn)的交易很容易完成，而對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償通常是不夠的。投資者絕對不能指望市場能夠自律?！?/span>

　　13.市場前景時(shí)而明確可見時(shí)而復(fù)雜難測 要時(shí)刻注意

　　問題是：未來決不是無憂無慮的。

　　“事實(shí)是，未來決不是無憂無慮的。有時(shí)候它似乎是無憂無慮的，因?yàn)闆]有風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的。但‘天空’并不像看上去的那么明確清澈。更危險(xiǎn)的情況是：當(dāng)每個(gè)人都明白未來面臨風(fēng)險(xiǎn)，或當(dāng)他們相信未來是可知或良性的?正如我之前所提到的，我對后者的擔(dān)心要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前者?！?/span>

　　14.經(jīng)濟(jì)學(xué)知識很有用

　　問題是：人性。

　　“沒有什么規(guī)則是不變的。在經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資領(lǐng)域中，由于人性所發(fā)揮的關(guān)鍵作用，你不能像在其他真實(shí)科學(xué)中那樣肯定地說‘如果是A，那么就會發(fā)生B’。原因和作用之間的疲弱聯(lián)系使得結(jié)果變得不確定。換句話說，它帶來了風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

　　15.多樣化的投資組合中，資產(chǎn)表現(xiàn)會出現(xiàn)聯(lián)動

　　問題是：如果一切資產(chǎn)都能夠表現(xiàn)良好，那么一切資產(chǎn)也能夠表現(xiàn)不佳。

　　“事實(shí)是，如果所有的資產(chǎn)都能夠在一個(gè)場景中表現(xiàn)良好，那么它們在另一個(gè)場景中會表現(xiàn)不佳。這意味著多樣化的好處將不會得到體現(xiàn)。你不應(yīng)該感到奇怪——或者徹底失望——有一些確實(shí)多樣化的投資組合也會表現(xiàn)不佳。”

　　16.投資組合風(fēng)險(xiǎn)水平較低

　　問題是：風(fēng)險(xiǎn)是復(fù)雜的，降低風(fēng)險(xiǎn)往往意味著會降低潛在收益。

　　“相反的是，風(fēng)險(xiǎn)有多重形式，它們可以是重疊的、差異大的和很難管理的。舉例來說，正如我在‘風(fēng)險(xiǎn)重新審視’中所說的那樣，減少虧損風(fēng)險(xiǎn)的努力總是會增加錯(cuò)過收益的風(fēng)險(xiǎn)，另外考慮到高質(zhì)量的資產(chǎn)經(jīng)常在估值指標(biāo)處于高位時(shí)遭到拋售，通過購買高質(zhì)量的資產(chǎn)的來減少來自基本面的風(fēng)險(xiǎn)往往會增加估值風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>