《投資最重要的事》讀書筆記

2021/1/29

買好的，更要買得好！以低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)，這才是投資的真諦。

我們一般都認(rèn)為只有高風(fēng)險(xiǎn)才能帶來高收益，其實(shí)大部分時(shí)候我們承受了高風(fēng)險(xiǎn)，得到的卻是資產(chǎn)的損失。

投資藝術(shù)有一個(gè)特點(diǎn)不為眾人所知，門外漢只需些微努力與能力，便可以取得令人尊敬的結(jié)果。但是如果想在這個(gè)容易獲取的標(biāo)準(zhǔn)上更進(jìn)一步，則需要更多的實(shí)踐和智慧。

巴菲特建議投資初學(xué)者最好的學(xué)習(xí)方法是模仿大師：我一直認(rèn)為，對(duì)于剛開始起步的投資人來說，應(yīng)該尋找已經(jīng)被證明長期成功有效的投資方法，然后依葫蘆畫瓢照著做就行了。令人吃驚的是，這樣做的人實(shí)在少之又少。

（旁白：找到被證明長期有效的方法，依葫蘆畫瓢，其實(shí)對(duì)于量化投資來講，非常有優(yōu)勢，它可以隨時(shí)證明一個(gè)策略和思路在過去十年二十年甚至上百年中是否有效，過程如何，結(jié)果如何，并且還能百分比的依葫蘆畫瓢。量化投資，我覺得它更像是張無忌練的九陽神功，有了這層武功護(hù)體，學(xué)什么都快，乾坤大挪移，普通人得花幾十年才可能練成，張無忌只花了幾個(gè)時(shí)辰。量化是工具，但它更是底層武功，會(huì)為任何一個(gè)方向的發(fā)展提高效率，大大縮減了價(jià)值投資方法的試錯(cuò)時(shí)間成本。）

投資理念來自何處？在邁入投資生涯的門檻時(shí)，沒有誰的投資理念是已經(jīng)完全成形的，投資理念由各種來源的各種想法長期積累總結(jié)而來，不在生活中積累經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，就不能形成有效的理念。

在你得不到你想要的東西時(shí)，你得到的是經(jīng)驗(yàn)。

（旁白：人生沒有白走的路，每一步都算數(shù)。）

任何理念都比不上基于此理念而采取的行動(dòng)，在投資領(lǐng)域里尤其如此。

投資者必須首先問自己，自己感興趣的是相對(duì)收益還是絕對(duì)收益，從定義來說，你的股票下跌45%而市場下跌50%就叫作戰(zhàn)勝市場，但對(duì)我們當(dāng)中的多數(shù)人來講，這是多么慘淡的勝利。

你必須要有足夠的耐心，給自己足夠的時(shí)間，你要的不是短期暴利，而是長期穩(wěn)定收益。

非凡的表現(xiàn)僅僅來自于正確而非共識(shí)性的預(yù)測，但非共識(shí)性預(yù)測是難以正確做出并且難以執(zhí)行的。

你不可能在和他人做著相同事情的時(shí)候期待勝出，為了將你自身與他人區(qū)分開來，突破常規(guī)有助于你擁有與眾不同的看法，并且以與眾不同的方式處理這些想法。

某些流派的價(jià)值投資專注于硬資產(chǎn)，即在公司股票的總市值低于公司的流動(dòng)資產(chǎn)（如現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨）并超出總負(fù)債時(shí)，買進(jìn)。

如果一家公司成長足夠快并且質(zhì)量足夠好，那么股價(jià)高低是不需要考慮的，如果股價(jià)以今天的指標(biāo)衡量過高，那么過上幾年它就會(huì)物有所值。

（旁白：很多公司在當(dāng)時(shí)是很好的，但是幾十年后不復(fù)存在，但這種現(xiàn)象并不能說明一開始就不要買這些公司，好和壞永遠(yuǎn)是與時(shí)間掛鉤的，組合里的股票一定要?jiǎng)討B(tài)更新，只買能代表當(dāng)下最好的企業(yè)，堅(jiān)持這個(gè)思想就是最好的價(jià)值成長投資。）

成長型投資的上漲潛力更富有戲劇性，而價(jià)值投資的上漲潛力更有持續(xù)性，我選擇的是價(jià)值投資法，持續(xù)性比戲劇性更重要。

（旁白：馬克斯認(rèn)為價(jià)格低于當(dāng)時(shí)的價(jià)值是確定性的投資，而成長性代表的是未來，具有不確定性，他更看重確定性的東西，與邱國鷺的思路一致。傳承的是格雷厄姆的價(jià)值投資思想，巴菲特早期也是這個(gè)思路，后來受費(fèi)雪和芒格的影響，在價(jià)值的基礎(chǔ)上加入了成長的要素，形成了價(jià)值成長投資，賺的不再僅僅是低估的撿煙蒂的錢，而是伴隨企業(yè)一起成長，共同把蛋糕做大后的增值！）

如果你已經(jīng)選定價(jià)值投資法進(jìn)行投資，并且已經(jīng)計(jì)算出證券或資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，接下來還有一件重要的事：堅(jiān)定地持有。因?yàn)樵谕顿Y領(lǐng)域里，正確并不等于正確性能夠被立即證實(shí)。

過于超前與犯錯(cuò)是很難區(qū)分的。

估價(jià)正確卻不堅(jiān)定的持有，用處不大。估價(jià)錯(cuò)誤卻堅(jiān)定的持有，后果更糟。

如果你對(duì)內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)是正確的，那么隨著時(shí)間的推移，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)與資產(chǎn)價(jià)值趨于一致。

當(dāng)市場出現(xiàn)短期波動(dòng)時(shí)，最重要的事情之一，就是記得市場終會(huì)回歸正確。

在投資環(huán)境中，一切因素隨時(shí)都會(huì)令投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間做出錯(cuò)誤的抉擇，所以我們面臨的挑戰(zhàn)是，如何在相同的條件下表現(xiàn)得比其他投資者要好。

人們被近期表現(xiàn)不錯(cuò)的投資所吸引，也會(huì)被近期業(yè)績不錯(cuò)的投資經(jīng)理所吸引，盡管這與投資經(jīng)理在未來的表現(xiàn)通常沒有太大的聯(lián)系。

利好以及似乎人人都能享受的豐厚利潤，最終會(huì)讓那些起初抵制的人投降并買進(jìn)。當(dāng)最后一個(gè)人堅(jiān)持不住變成買家的時(shí)候，股票或市場就到頂了，到頂時(shí)間往往與基本面的發(fā)展無關(guān)。

使用杠桿不會(huì)使投資變得更好，也不會(huì)提高獲利概率，它只是比可能實(shí)現(xiàn)的收益或損失擴(kuò)大化，這個(gè)方法還引入了全盤覆滅的風(fēng)險(xiǎn)。

以低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)，在我看來，這才是賺錢的真諦，是最可靠的賺錢方法。

以正確的價(jià)格買進(jìn)是價(jià)值投資里比較困難的部分，一旦能以正確的價(jià)格買進(jìn)，那么何時(shí)上漲以及市場里其他的投資者的反應(yīng)，都無需多慮。

低于價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)并非萬無一失，但它是我們最好的機(jī)會(huì)。

擁有對(duì)內(nèi)在價(jià)值的堅(jiān)定看法有一個(gè)重要作用，堅(jiān)定信念，它支撐你堅(jiān)守下去，直到市場認(rèn)可你的意見并正確定價(jià)資產(chǎn)。

靠更高的風(fēng)險(xiǎn)投資來獲得更高的收益是絕對(duì)不可能的，原因何在？很簡單，如果更高風(fēng)險(xiǎn)的投資能夠可靠地產(chǎn)生更高的收益，那么它就不是真的高風(fēng)險(xiǎn)了！正確的表述是，為了吸引資本，風(fēng)險(xiǎn)更高的投資必須提供更好的收益前景，更高的承諾收益或預(yù)期收益，但絕不表示這些收益必須實(shí)現(xiàn)。

我可以很肯定的說，造成資本永久性虧損的風(fēng)險(xiǎn)是唯一需要擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)。

2000年以后，在投資業(yè)績名列前茅的投資經(jīng)理中，有79%的投資經(jīng)理至少有三年的世界排名處于后段，大多數(shù)投資者會(huì)追逐熱門基金，而不會(huì)跟隨短期業(yè)績不佳的投資經(jīng)理。

最危險(xiǎn)的投資狀態(tài)通常源于過于樂觀的心理。

單調(diào)的、被忽視的、可能遭遇冷落和打壓的證券，通常正因?yàn)樗鼈兊谋憩F(xiàn)不好而成為低價(jià)證券，往往成為價(jià)值投資者青睞的高收益證券。這類貌不驚人的低價(jià)證券最大的風(fēng)險(xiǎn)是有可能在牛市中表現(xiàn)落后，不過，具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的價(jià)值投資者是愿意承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)的。

前瞻研究表明，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)都具有主觀性、隱蔽性和不可量化性。

訓(xùn)練有素的投資者對(duì)于在特定環(huán)境中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是有自己的判斷的，他們判斷的主要依據(jù)是價(jià)值的穩(wěn)定性和可靠性，以及價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。

一般情況下，夏普比率用來衡量風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益是不錯(cuò)的方法。

某件事情的發(fā)生并不意味著它是必然發(fā)生的，某件事情沒有發(fā)生也不意味著它是不可能發(fā)生的。

在投資領(lǐng)域里，一個(gè)人靠一次杰出成功或一個(gè)極端但最終正確的預(yù)測就能活很多年。但是，一次成功能證明什么呢？在市場繁榮的時(shí)候，最好的成果往往由那些承擔(dān)最高風(fēng)險(xiǎn)的人取得，他們是能聰明地預(yù)感到繁榮期的到來，并利用beta系數(shù)積累財(cái)富的投資者，或者只是天生愛冒險(xiǎn)且態(tài)度積極，正好趕上了好時(shí)間？誰又能說得準(zhǔn)。短期內(nèi)，很難將他們與訓(xùn)練有素的投資者區(qū)分開來。

投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對(duì)未來。

（旁白：要有遠(yuǎn)見和格局，如果不能保證足夠的預(yù)見性，還可以做一件事來加固，那就是處理現(xiàn)在。）

在考慮投資組合時(shí)要牢記，極低概率事件會(huì)影響到你的大部分投資。

未來有多種可能性，但結(jié)果只有一個(gè)。

馬克斯對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的定義：風(fēng)險(xiǎn)意味著即將發(fā)生的結(jié)果的不確定，以及不利結(jié)果發(fā)生時(shí)損失概率的不確定。

換句話說，高風(fēng)險(xiǎn)主要伴隨著高價(jià)格而出現(xiàn)，無論是對(duì)被股價(jià)過高從而定價(jià)過高的單項(xiàng)證券或其他資產(chǎn)，還是對(duì)在看漲情緒支持下價(jià)格高企的整體市場，在高價(jià)時(shí)不知規(guī)避反而蜂擁而上都是風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。

（旁白:謹(jǐn)慎對(duì)待估值，或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。）

最大的風(fēng)險(xiǎn)并不是來自于低質(zhì)量或高波動(dòng)性，而是來自于買價(jià)過高，這并不是假想的風(fēng)險(xiǎn)，而是活生生的現(xiàn)實(shí)。

投資者不應(yīng)期望在不承擔(dān)新增風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得新增收益，若要風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，必須承擔(dān)新增風(fēng)險(xiǎn)。

更好的安全裝備可能吸引登山者承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上會(huì)令他們更不安全，市場的風(fēng)險(xiǎn)水平源自于參與者的行為，而不是證券、策略和機(jī)構(gòu)，無論市場結(jié)構(gòu)被設(shè)計(jì)成什么樣子，只有在投資者行為審慎時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)較低。

在市場的鐘擺達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很低以及投資一定能獲利的信念令人們激動(dòng)不已，以致他們喪失了對(duì)損失應(yīng)有的警惕、擔(dān)憂及恐懼，只對(duì)錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)耿耿于懷。

如果十年期國債利率為4%，沒有6%到7%的收益，他們就不會(huì)投資股票。

（旁白：相當(dāng)于市場整體PE降到20倍以下。）

你只需事先知道，了解當(dāng)前正在發(fā)生的一切，便能窺見崩潰的端倪。

投資者哄抬資產(chǎn)價(jià)格，促使本應(yīng)在未來出現(xiàn)的資產(chǎn)升值出現(xiàn)在當(dāng)下，預(yù)期收益因此降低，隨著心理的強(qiáng)化，更加大膽而無畏的投資者不再要求充足的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，最終的諷刺性結(jié)果是，隨著承擔(dān)新增風(fēng)險(xiǎn)的人越來越多，承擔(dān)新增風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)卻不斷縮水。

市場是動(dòng)態(tài)的而不是靜止的，它的行為表現(xiàn)是反直覺的。

所謂的質(zhì)量，不過是為資產(chǎn)所付出的價(jià)格問題，狂熱的公眾意見不僅是潛在的低收益的源泉，還是高風(fēng)險(xiǎn)的源泉。

（旁白：生有時(shí)，死有時(shí)，萬物都有時(shí)，在合適的時(shí)機(jī)買進(jìn)，在合適的時(shí)機(jī)賣出。）

在我看來，杰出的投資者是那些承擔(dān)著與其賺到的收益不相稱的低風(fēng)險(xiǎn)的人，他們或以低風(fēng)險(xiǎn)賺到中等收益，或以中等風(fēng)險(xiǎn)賺到高收益，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)賺到高收益不算什么。

想想那些公認(rèn)的杰出投資者，巴菲特，彼得林奇，他們應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力與他們賺取收益的能力一樣強(qiáng)。

重要的是意識(shí)到，即使沒有發(fā)生損失，風(fēng)險(xiǎn)一樣存在。沒有損失并不一定意味著投資組合是安全的，風(fēng)險(xiǎn)控制可以在繁榮時(shí)期存在，但它是觀察不到的，因?yàn)榈貌坏津?yàn)證，所以風(fēng)險(xiǎn)控制是得不到認(rèn)可的，只有訓(xùn)練有素，經(jīng)驗(yàn)豐富的觀察家才有可能在繁榮期審視投資組合，并預(yù)測它是低風(fēng)險(xiǎn)還是高風(fēng)險(xiǎn)性的。

風(fēng)險(xiǎn)控制在繁榮期是觀察不到的，但依然是必不可少的，因?yàn)橛墒⑥D(zhuǎn)衰是輕而易舉的。

從根本上降低風(fēng)險(xiǎn)是投資取得巨大成功的基礎(chǔ)，在取得牛市收益的同時(shí)承擔(dān)低于市場的風(fēng)險(xiǎn)，絕非易事！

優(yōu)秀的建筑師能夠避免建筑缺陷，而糟糕的建筑師會(huì)引入建筑缺陷，在沒有地震的時(shí)候，你無法辨別其中的差異。

優(yōu)秀的投資者獲得的收益可能并不比別人高，但是在實(shí)現(xiàn)同等收益的前提下承擔(dān)了更少的風(fēng)險(xiǎn)。

在市場平穩(wěn)或上漲時(shí)，我們無從得知投資組合的風(fēng)險(xiǎn)有多大，正如巴菲特所講，除非潮水褪去，否則我們無從辨別誰在裸泳。

風(fēng)險(xiǎn)控制的價(jià)值是通過損失減少來體現(xiàn)的，所以風(fēng)險(xiǎn)控制的成本表現(xiàn)為放棄部分收益。

歸根到底，投資者的工作是以盈利為目的并聰明地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)是好的投資者與其他投資者的根本區(qū)別。

現(xiàn)實(shí)比俄羅斯轉(zhuǎn)盤殘酷多了，現(xiàn)實(shí)很少射出致命的子彈，就像一把槍膛里可以裝下幾百發(fā)甚至幾千發(fā)而不只是6發(fā)子彈的左輪手槍，試過幾十次之后，人們便忘記了子彈的存在，誤以為自己很安全，于是，人們?cè)诓恢挥X中就玩起了俄羅斯轉(zhuǎn)盤。

不逃避風(fēng)險(xiǎn)，在時(shí)機(jī)、形勢和價(jià)格都合適的情況下，我們歡迎風(fēng)險(xiǎn)。

貫穿長期投資成功之路的，是風(fēng)險(xiǎn)控制而不是冒進(jìn)，在整個(gè)投資生涯中，大多數(shù)投資者取得的結(jié)果將更多地取決于致敗投資的數(shù)量及程度，而不是致勝投資的偉大。

牢記萬物都有周期是至關(guān)重要的，福兮禍所依禍兮福所伏。

世界具有周期性的根本原因是人類的參與，人是情緒化且善變的，缺乏穩(wěn)定性和客觀性。

了解市場具有周期性規(guī)律且最終會(huì)自我修正的道理，可以在市場暴跌后尋找低價(jià)股時(shí)保持些許樂觀情緒。

投資者會(huì)在業(yè)績好時(shí)高估經(jīng)濟(jì)，在遇到困難時(shí)低估經(jīng)濟(jì)。

周期是永遠(yuǎn)不會(huì)中斷的，我們應(yīng)該將這種認(rèn)知轉(zhuǎn)化為自身的優(yōu)勢。

當(dāng)形式良好，價(jià)格高企時(shí)，投資者迫不及待的買進(jìn)，把所有謹(jǐn)慎都拋諸腦后，隨后，當(dāng)周圍環(huán)境一片混亂，資產(chǎn)廉價(jià)待沽?xí)r，他們又完全喪失了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，迫不及待的賣出，永遠(yuǎn)如此。

總的來說，當(dāng)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍過度時(shí)，證券價(jià)格體現(xiàn)的是更高的風(fēng)險(xiǎn)而不是收益，當(dāng)投資者過度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，價(jià)格體現(xiàn)出來的收益高于風(fēng)險(xiǎn)。

我犯過的許多錯(cuò)誤都是以前犯過的同樣的錯(cuò)誤，它們每次看起來都略有不同，其實(shí)只是同樣的錯(cuò)誤改頭換面而已。

一個(gè)在孤立環(huán)境下感覺快樂的人，當(dāng)他看到別人做得更好時(shí)，可能會(huì)變得痛苦不堪，在投資領(lǐng)域里，投資者大多難以坐視別人賺錢比自己多這一事實(shí)。大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者會(huì)比較他們的收益，因此大多以從眾而告終，搞錯(cuò)重點(diǎn)了。

在我看來，成功投資之路往往以謙卑而不是自負(fù)為特征。

相比之下，善于思考的投資者會(huì)默默無聞地辛勤工作，在好年份里賺取穩(wěn)定收益，在壞年份里承擔(dān)更低的損失。

得到更多的渴望，擔(dān)心錯(cuò)過的恐懼，與他人比較的傾向，群體的影響，以及對(duì)勝利的期待，它們對(duì)大多數(shù)的投資者和市場都有著深遠(yuǎn)的影響，結(jié)果就是錯(cuò)誤頻繁的、普遍的、不斷重復(fù)的發(fā)生。

從長期看來，市場會(huì)自動(dòng)走向正確，但是，看到長期之前，你必須得在短期內(nèi)幸免于難。

即使市場過度發(fā)展，記住，“估價(jià)過高”和“明天就會(huì)跌”是截然不同的。

投資者只有具備來自強(qiáng)健決策程序的果斷決策的自信，才能賣出過度投機(jī)的股票，買進(jìn)估價(jià)過低的股票。

我發(fā)現(xiàn)投資最有趣的一件事是它的矛盾性：最顯而易見、人人贊同的事，最終往往被證明是錯(cuò)誤的。

多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者是因?yàn)殚_展特定資產(chǎn)類別和投資風(fēng)格的業(yè)務(wù)才被聘用的，如果客戶是沖著某種類型的投資來的，那么從事其他類型的投資就得不到什么好處，無論它們多么誘人。

（旁白：馬克斯提到了一點(diǎn)，價(jià)值股-高質(zhì)量、高市值）

關(guān)鍵不在于你買什么，而在于你用多少錢買。

一般來說，越不受歡迎或不被看好的，往往都是更好的交易。

一個(gè)不斷重復(fù)的現(xiàn)象是，大多數(shù)投資者會(huì)根據(jù)以往的業(yè)績而不是更可靠的均值回歸來預(yù)測未來趨勢。

并不是總有偉大的事情等著我們?nèi)プ?，有時(shí)我們可以通過敏銳的洞察和相對(duì)消極的行動(dòng)將成果最大化。耐心等待機(jī)會(huì)，等待便宜貨，往往是最好的策略。

實(shí)際上，所有這些研究都表明，絕大多數(shù)投資者會(huì)過度交易其投資組合，伴隨著這種考驗(yàn)，很難說明人類是生來就有耐心的。

等待投資機(jī)會(huì)到來而不是追逐投資機(jī)會(huì)，你會(huì)做得更好。

日本早期最有價(jià)值的文化之一是“無常”，接受變化和起落的必然性之意。換言之，無常意味著周期有起伏，事物來而往，環(huán)境在以不受我們控制的方式而改變，因此，我們必須承認(rèn)、接受、配合并響應(yīng)，這不就是投資的本質(zhì)嗎？

進(jìn)行有效的客戶管理的關(guān)鍵總是在于，降低他們的期待。

企圖賺取高額收益不僅無法使你盈利，還會(huì)以類似于提高風(fēng)險(xiǎn)的方式，使你經(jīng)歷短期的損失和下跌，這無疑使你雪上加霜。

投資者需要做到如下幾點(diǎn)：堅(jiān)信價(jià)值，少用或不用杠桿，擁有長期資本和頑強(qiáng)的意志力。

大多數(shù)人在20多歲到30多歲時(shí)對(duì)自己的能力過于自信，特別是在預(yù)測未來這一方面。

預(yù)測者不是從來沒有準(zhǔn)確過，但是，他們的成績不足以激勵(lì)人們?cè)谂及l(fā)靈感時(shí)采取行動(dòng)。

馬克.吐溫說得好：人類不是被一無所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。

我們或許永遠(yuǎn)不會(huì)知道要去往哪里，但最好明白我們身在何處。也就是說，即使我們不能預(yù)測周期性波動(dòng)的時(shí)間和幅度，力爭弄清楚我們處于周期的哪個(gè)階段并采取相應(yīng)的行動(dòng)也是很重要的。

了解未來很困難，但是了解現(xiàn)在沒有那么難，我們需要做的是“測量市場溫度”。

當(dāng)投資者定期檢查市場溫度時(shí)，一些富有洞察力的問題能夠輕而易舉地充當(dāng)檢測標(biāo)準(zhǔn)。

市場在周期性運(yùn)動(dòng)，有漲有跌，鐘擺在不斷擺動(dòng)，極少停留在弧線的中點(diǎn)。這是危險(xiǎn)還是機(jī)遇？投資者該如何應(yīng)對(duì)？我的回答很簡單：努力了解我們身邊所發(fā)生的事情，并以此指導(dǎo)我們的行動(dòng)。

每隔一段時(shí)間，就會(huì)有一個(gè)在不可能或不明朗的結(jié)果上下了高風(fēng)險(xiǎn)賭注的人，結(jié)果他看起來像一個(gè)天才，但我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，他之所以能成功，靠的是運(yùn)氣和勇氣，而不是技能。

我們都知道，在成功的時(shí)候，運(yùn)氣看起來像技能，巧合看起來像因果，幸運(yùn)的傻瓜看起來像專業(yè)的投資者。

長期來看，好的決策一定會(huì)帶來投資收益，然而在短期內(nèi)，當(dāng)好的決策無法帶來投資收益的時(shí)候，我們必須忍耐。

賺錢與避損，你更在乎哪一個(gè)？

防守，重點(diǎn)在于避免錯(cuò)誤，是每一場偉大的投資游戲的重要組成部分。

如果我們能夠在繁榮期跟上市場的表現(xiàn)，并在衰退期超越市場的表現(xiàn)，那么在整個(gè)周期中，我們就會(huì)以低于平均水平的波動(dòng)取得高于平均水平的收益。

防守能夠取得較好的穩(wěn)定收益，而進(jìn)攻往往承載著過多無法實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)想。

投資組合收益=alpha+beta*市場收益

（旁白：組合的收益等于市場收益加上組合的超額收益，價(jià)投尋找的就是好生意好公司，尋找的是超過市場的阿爾法部分，這部分收益屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而市場部分的收益，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，需要通過擇時(shí)或?qū)_加以緩解。）

關(guān)鍵不在于你的收益有多少，而在于你為獲取收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有多大。

單單一年的結(jié)果是反映不出技術(shù)的，尤其是當(dāng)結(jié)果與符合投資者風(fēng)格的預(yù)期收益相一致時(shí)，關(guān)鍵在于他們的長期表現(xiàn)，以及他們?cè)谧陨盹L(fēng)格不相符的市場環(huán)境中所取得的表現(xiàn)。

我們的目標(biāo)是，在市場表現(xiàn)良好時(shí)與市場表現(xiàn)一致，在市場表現(xiàn)不好時(shí)超越市場表現(xiàn)。

投資預(yù)期必須是合理的，背負(fù)無力承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，任何投資都會(huì)讓你身陷困境。

成功的投資或成功的投資生涯基礎(chǔ)是價(jià)值，你必須清楚的認(rèn)識(shí)到你想買進(jìn)的東西的價(jià)值，價(jià)值包括很多方面，并且有多種考察方法，簡單來說，就是賬面現(xiàn)金和有形資產(chǎn)價(jià)值，公司或資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，以及所有這些東西的增值潛力。

你必須以可靠的事實(shí)為分析的基礎(chǔ)，建立并堅(jiān)持自己的價(jià)值觀，只有這樣，你才能知道買進(jìn)和賣出的時(shí)機(jī)。

永遠(yuǎn)不要低估心理影響的力量，貪婪、恐懼、終止懷疑、盲從、嫉妒、自負(fù)以及屈從都是人類本性，他們強(qiáng)迫行動(dòng)的力量是強(qiáng)大的，尤其是在它們達(dá)到極致并且為群體共有的時(shí)候。

智者始而愚者終。

過于超前與犯錯(cuò)沒有區(qū)別，在證明我們的正確性之前，我們需要足夠的耐心與毅力長期堅(jiān)持我們的立場。

大多數(shù)投資者都簡單地把注意力放在收益機(jī)會(huì)上，一些領(lǐng)悟力較高的人認(rèn)識(shí)到理解風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益同等重要，但是極少投資者具備了解相關(guān)性這一控制投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素所需的素質(zhì)。

大多數(shù)投資者認(rèn)為多元化指的是持有許多不同的東西，很少投資者認(rèn)識(shí)到，只有投資組合中的持股能可靠地對(duì)特定環(huán)境發(fā)展產(chǎn)生不同的反映時(shí)，多元化才是有效的。

（旁白：多元化，就是相關(guān)性要低，不要過度集中于同一個(gè)行業(yè)或者同一個(gè)市場，不要因?yàn)橐粋€(gè)行業(yè)或消息導(dǎo)致組合朝同一個(gè)方向大幅波動(dòng)。比如石油下跌會(huì)導(dǎo)致石油開采企業(yè)利潤下滑，但是石油下跌會(huì)導(dǎo)致航空公司成本降低，這個(gè)組合就有一定的多元化對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)作用。多元化投資，行業(yè)要分散，相關(guān)度要低，如果具有負(fù)相關(guān)度更佳。）

風(fēng)險(xiǎn)控制是防御型投資的核心，防御型投資者不僅會(huì)努力做正確的事，還非常強(qiáng)調(diào)不做錯(cuò)誤的事。

投資應(yīng)該堅(jiān)持以下幾點(diǎn)：強(qiáng)調(diào)當(dāng)前有形而持久的價(jià)值，只在價(jià)格低于價(jià)值時(shí)買進(jìn)，避免使用杠桿，多元化投資。

永遠(yuǎn)不要忘記一個(gè)6英尺高的人可能淹死在平均5英尺深的小河里，投資原則和風(fēng)險(xiǎn)控制能帶給你持久力，幫你度過市場低迷期。

風(fēng)險(xiǎn)控制和安全邊際必須時(shí)刻在你的投資組合中體現(xiàn)出來，他們是隱蔽資產(chǎn)，市場多數(shù)時(shí)候處于繁榮期，但是只在衰退期，潮水退卻的時(shí)候，才能凸顯防御的價(jià)值。

投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者必備心理之一，是認(rèn)識(shí)到我們無法預(yù)知宏觀未來，投資者的時(shí)間最好用在獲取“可知”的知識(shí)優(yōu)勢上：行業(yè)、公司、證券的相關(guān)信息，你對(duì)微觀越關(guān)注，你越有可能比別人了解得更多。

（旁白：這讓我想到了一個(gè)從上至下還是從下至上選股的問題，由點(diǎn)及面，也不失為一種可靠的選擇。）

建立在堅(jiān)定但不正確的預(yù)測基礎(chǔ)上的投資，是潛在損失的根源。

很多投資者，無論是業(yè)余還是專業(yè)的，都認(rèn)為，世界是有序運(yùn)行的，是可以被掌握并預(yù)測的，這種做法有時(shí)候能夠湊效，并為投資者贏得贊譽(yù)，但不足以帶來長期而穩(wěn)定的成功，這樣的結(jié)果是沒有任何意義和價(jià)值的。

投資者的致勝投資是否多過致敗投資？致勝投資的收益是否大于致敗投資的損失？繁榮期所帶來的收益是否高于衰退期所帶來的痛苦？長期結(jié)果是否好過單純由投資者風(fēng)格帶來的結(jié)果？這些能力都是優(yōu)秀投資者的標(biāo)志，如果做不到這些，可能得到的收益就是市場收益與beta系數(shù)的乘積，就沒有投資技術(shù)可言。