|
【頭等艙觀察】神奇的港股，價值投資者的天堂 2015-08-05 深港通頭等艙 文/等著螞蟻變大象 導讀：提起香港股票市場，很多未曾體驗的國內(nèi)投資者會感到神秘而又充滿誘惑，更有一些投資者被港股的負面報道搞的產(chǎn)生了一些畏懼，我們到底應該怎樣看待這名列世界估值最低市場之一的港股市場？根據(jù)我自己多年兩地市場的投資體會，我覺得國內(nèi)A股是投機者的天堂，企業(yè)家的樂園；香港H股是價值投資者的天堂，企業(yè)家的傷心地。 股票投機者以博取短線差價，賺市場的錢為主；價值投資者靠等待企業(yè)發(fā)展壯大，分紅能力增強，由此帶來市值的增加，也就是賺企業(yè)的錢為主。由于市場短期情緒的不確定性，投機獲勝概率長期看大部分人和擲硬幣差不多，而放長遠看80%公司都會隨著時間成長，所以價值投資獲勝的概率要大于投機獲勝的概率。 1 注冊制與投資者結(jié)構(gòu)造就長期低估值市場 1.1注冊制與做空機制導致仙股遍地 從制度方面看，國內(nèi)股票發(fā)行和融資的審核制，實際是一個保護投機者的市場，嚴格而漫長的新發(fā)和配股審核，使股票變?yōu)橄∪被I碼，申購新股成博彩游戲；對做空和質(zhì)疑公司的嚴格監(jiān)管和限制，使上市公司有恃無恐；退市制度的名存實亡，讓殼價值持續(xù)飆升，上市變成企業(yè)家的福利；企業(yè)做的好不如故事講的好，市盈率長期高企。由于不以估值為核心，規(guī)模小便于炒作成為高估值的理由，喜小厭大情緒突出。 香港市場是注冊制，企業(yè)上市只需要監(jiān)管部門備案；企業(yè)配股只要在總股本20%以內(nèi)無需任何申報，董事會決定就行；做空機構(gòu)可以先賣空然后發(fā)布針對個股的做空報告，企業(yè)要自證清白，否則就會被停牌甚至退市。這樣的制度造成上市變成企業(yè)的一種選擇，大部分企業(yè)擇時上市，吐血定價，就這樣上市破發(fā)還經(jīng)常發(fā)生，市場上仙股遍地。企業(yè)估值只和公司內(nèi)在價值有關(guān)，炒作個股風險很大，由于有寬松的配股制度，企業(yè)會隨時吸金增加流通籌碼，選擇企業(yè)不慎有被做空甚至退市清盤的風險，所以企業(yè)估值長期偏低。 1.2缺乏投資者，信息嚴重不對稱 再說投資者結(jié)構(gòu)，國內(nèi)市場是擁有十多億人口國度的全民炒股，機構(gòu)占比低，散戶為主。這樣龐大的投資者群體又遇上了審核制帶來籌碼稀缺，結(jié)果就變成市盈率長期高位運行，情緒化嚴重，博傻行情時常發(fā)生，研究企業(yè)不如觀察市場情緒有價值，所以投機之風盛行，最終機構(gòu)也以短線思維為主，迎合市場主力散戶的心理，推波助瀾加入博傻大軍，變成一個以散戶主導的市場。 香港市場由于國家一直以來的市場管制，國內(nèi)投資者購買港股渠道并不暢通，只能是幾百萬香港人和部分國外機構(gòu)投資者參與，而我國只有幾十年的改革開放歷史，國外投資者對這樣一個大部分上市公司業(yè)務在國內(nèi)的市場十分謹慎，出現(xiàn)政策折價，投資者的缺乏成為困擾港股的一個最大問題。而寬松的上市和配股制度又使籌碼供應充足，上市企業(yè)數(shù)量規(guī)模龐大，很多中小企業(yè)由于投資人身在國外并不了解，所以遭到長期冷落，規(guī)模大知名度高的估值和國內(nèi)接近，也就是喜大厭小情緒突出。有人形象的概括港股股為企業(yè)在內(nèi)陸，管理在香港，投資者在國外，信息嚴重不對稱。 正是由于香港市場的特殊制度和特殊投資者結(jié)構(gòu)，造成了大部分上市公司股價長期難以反映公司的真實價值，資產(chǎn)被市場大幅折價，很多企業(yè)股價是凈資產(chǎn)的幾分之一，同一上市公司A和H股價差幾倍，很多上市公司管理層看了都心疼自己公司股價被市場蹂躪，所以上市公司大股東增持和上市公司自愿回購注銷時有發(fā)生，而香港流通股不得低于總股本25%的規(guī)定，又限制了股權(quán)集中企業(yè)的增持行為，而私有化必須經(jīng)過中小股東表決通過，所以私有化退市之路可操作性也不是很大，所以資產(chǎn)長期被市場賤賣。 2 投資理念不同于A股，價值投資更為適合 說完制度差異和投資者結(jié)構(gòu)帶來的影響，我們就要來討論投資理念問題了，很多人了解這情況，但認為由于匯率和利率及市場環(huán)境差異，港股不一定是價值投資者的天堂。這其實是走入了一個誤區(qū)，股票的價值只和背后所代表的企業(yè)有關(guān)，這是同股同權(quán)下毫無爭議的問題。我們買的是業(yè)務在國內(nèi)，企業(yè)資產(chǎn)以人民幣計價，分紅也是以分紅時人民幣兌港幣的匯率計算，所以外在因素對股權(quán)的價值并沒影響，影響的只是估值。例如，我們假設(shè)現(xiàn)有市場狀況下，國內(nèi)20倍市盈率，香港5倍市盈率都是合適估值而長期不變的，對于一個想獲取企業(yè)發(fā)展成果的價值投資人來說，沒有任何理由說買貴的更有價值。假設(shè)企業(yè)每年利潤增長20%，每年50%利潤用于分紅，你5元買了業(yè)績?yōu)?元的股票，那么五年后每股收益約2.5元，每股分紅1.25元，你的初始投資股息回報率變?yōu)槟?5%，基本能忽視股票價格波動，坐享股息收益。而以20元價格買入，5年后股息率也只有6%多，只能算一般。 由于香港市場的低估值，使價值投資者熱衷的撿煙蒂變的相對容易，大把的煙蒂股等著你去研究，這在A股基本是一種奢望，煙蒂價值的實現(xiàn)基本由三種形式組成，一種是煙蒂股由于相對資產(chǎn)大幅折價，如果企業(yè)夠誠信，經(jīng)常有企業(yè)會突然加大派息力度，動輒分紅達到股價的30%甚至50%以上，股價隨之爆發(fā)，例如民生國際和華人置業(yè)等股；再一種是買入后等市場回暖，由于估值低廉人們賣出意愿不強，稍許資金就能推動股價翻倍；最后一種是你有幸買入了成長中的煙蒂股，那么幾年后股價翻幾十倍也是常事，所以價值投資更考驗的是你對企業(yè)的研究能力，從而我們也就能理解為何巴菲特要每天研究公司報表和年報而不是看股票行情了。 港股市場不同于國內(nèi)的是個股行情多，齊漲共跌的大盤行情少，所以在什么點位，基本都能找到低估的股票，而國內(nèi)經(jīng)常是行情來了雞犬升天，經(jīng)常以消滅多少元以下的股票為口號，可繼續(xù)供價值投資人選擇的標的很少。 初入港股都懼怕老千股，最簡單的方法就是先買入AH同時上市的國企股，還有就是買入你原先就了解的一些公司的股票，等鍛煉一段時間，熟悉市場環(huán)境后，再擴大選股范圍，循序漸進。 隨著滬港通的落實，兩地基金互認的實施，深港通也就要開通，人民幣國際化進程也不斷推進，香港作為人民幣出海的重要實驗場所，大陸資金去香港買股票已是大勢所趨，兩地資金和觀念的融合不可避免，未來港股投資者結(jié)構(gòu)的巨大變化，將會推動H股A股化進程，而A股隨著注冊制的就要實施，以及未來上市公司和投資者多元化的落實，和世界接軌趨勢也很明確。如果以上這兩個趨勢成立，那么未來港股除了享受低估值帶來的機會外，還會附加制度變革引起的政策紅利，可以說是歷史的重大機遇。人們常說：先人一步，勝人一籌。投資就是一個不斷研究和捕捉機會的過程，目前作為世界價值洼地的港股正好是價值投資者不可多得的美麗天堂。 |
|
|
