作者：定位理論做投資
首先聲明此文是向價(jià)值投資1.0版本的大師格雷厄姆和2.0版本的大師巴菲特先生致敬的基礎(chǔ)上在巨人肩膀上探索新的理論邊界。

我和幾個(gè)走的比較近的投資人有一個(gè)共同的思考就是價(jià)值投資是有三個(gè)時(shí)代的。就像營銷的三個(gè)時(shí)代工廠時(shí)代、市場(chǎng)時(shí)代和定位時(shí)代（具體可以參考《兩小時(shí)品牌素養(yǎng)》里對(duì)營銷界三個(gè)時(shí)代的描述。這里主要?jiǎng)澐謨r(jià)值投資的三個(gè)時(shí)代，實(shí)際上三個(gè)時(shí)代都有一個(gè)核心就是以價(jià)值為核心只是對(duì)價(jià)值評(píng)估的維度和著重點(diǎn)不同。

第一個(gè)時(shí)代是價(jià)值投資1.0時(shí)代，格雷厄姆時(shí)代。巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆先生只用看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和資產(chǎn)然后用低于清算價(jià)值的價(jià)格買入。不要去接觸公司管理層也不去評(píng)估業(yè)務(wù)或品牌等定性的手段。

這個(gè)時(shí)代價(jià)值投資主要看的是財(cái)務(wù)價(jià)值和清算價(jià)值，盈利模式就是在遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于財(cái)務(wù)價(jià)值和清算價(jià)值的價(jià)格買入等待價(jià)值回歸或者破產(chǎn)清算。比如這個(gè)經(jīng)營不善的上市公司有幾塊地皮經(jīng)過多年增值已經(jīng)價(jià)值30億，但是股票市值只有10億，或者銀行里的現(xiàn)金減去負(fù)債都比市值還多，或者業(yè)績(jī)平穩(wěn)不再增長(zhǎng)但每年分紅都是銀行定期的兩倍收益率……


這個(gè)時(shí)代隨著大蕭條結(jié)束，股市里低估到遠(yuǎn)低于清算價(jià)值的企業(yè)稀少而終結(jié)，早期巴菲特復(fù)制這種方法賺了第一桶金，但后來隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和股市的景氣已經(jīng)很好有財(cái)務(wù)上就非常低估的股票且這種經(jīng)營不善的企業(yè)都是市值不大的企業(yè)也不適合大資金投資，最關(guān)鍵還是巴菲特自己說的廚房里不會(huì)只有一只蟑螂（形容爛公司不會(huì)只有一兩個(gè)問題而是一大堆問題）最終會(huì)讓這種財(cái)務(wù)上的低估在時(shí)間的長(zhǎng)河中不斷被差勁的經(jīng)營虧損所損耗，巴菲特極度低估情況下買入的伯克希爾紡織廠就讓他痛苦不堪。

那么現(xiàn)在煙蒂投資法還能賺錢嗎？我的答案是肯定的?，F(xiàn)在我看到港股成交冷清的小市值股票還有用煙蒂投資方法能賺錢的空間和足夠多標(biāo)的，另外成交低迷的新加坡股市也還有少量中國企業(yè)這種標(biāo)的存在。雪球里以管我財(cái)為代表的高手用煙蒂投資法也能取得很好業(yè)績(jī)，在a股則基本沒有這類型的股票。基本上要運(yùn)用價(jià)值投資1.0版本的方式投資必須尋找一個(gè)成交低迷的股市。
1.0版本的“價(jià)值”著重點(diǎn)更多的指的是財(cái)務(wù)上和資產(chǎn)上的價(jià)值。

第二個(gè)時(shí)代是價(jià)值投資2.0版本。巴菲特的時(shí)代。主要在看財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)上會(huì)去看企業(yè)的品牌和業(yè)務(wù)情況，分析競(jìng)爭(zhēng)格局和護(hù)城河等定性分析，不再局限于財(cái)務(wù)價(jià)值，開始探索無形價(jià)值（品牌價(jià)值、管理價(jià)值等）。早期的喜詩糖果，華盛頓郵報(bào)，中期的可口可樂等等都很成功。巴菲特十大重倉股中很多是行業(yè)中數(shù)一數(shù)二的公司，以合理的價(jià)格投資優(yōu)秀且有護(hù)城河的企業(yè)。其中非常主要的護(hù)城河就是強(qiáng)大的品牌。巴菲特投資了或者曾經(jīng)投資一些風(fēng)靡世界的品牌企業(yè)，可口可樂、迪士尼、麥當(dāng)勞、沃爾瑪、強(qiáng)生、亨氏、吉列、富國銀行……也投資了一些區(qū)域性的強(qiáng)勢(shì)品牌企業(yè)，如GEICO保險(xiǎn)、華盛頓郵報(bào)、喜事糖果、內(nèi)布拉斯家具。用定位理論的角度看就是投資了一些數(shù)一數(shù)二的領(lǐng)導(dǎo)品牌。

巴菲特從1.0版本升級(jí)到2.0版本的過程中，費(fèi)雪的成長(zhǎng)股投資理念和芒格格柵理論等的影響是很重要的。更重要的是巴菲特有學(xué)習(xí)大師和超越大師的這種勇氣和智慧。

但是幾十年下來可以發(fā)現(xiàn)這個(gè)價(jià)值投資2.0版本仍然有局限性，比如華盛頓郵報(bào)等紙媒被網(wǎng)絡(luò)媒體蠶食，可口可樂因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)可樂品類不健康的認(rèn)知而緩慢下滑，最近幾年的IBM也是被云服務(wù)在顛覆。類似百科全書這樣的品類更是被網(wǎng)絡(luò)打的幾乎消失。所以我個(gè)人認(rèn)為價(jià)值投資2.0版本最大的缺陷在于對(duì)改變消費(fèi)者生活方式的或者顛覆舊品類的新品類的無視，也就是只看品牌不看品類。在定位理論新的發(fā)展中《品牌的起源》和《品類戰(zhàn)略》談到品類衰退消亡品牌也會(huì)跟著衰退和消亡，同時(shí)新的品類也會(huì)造就新的王者。
當(dāng)然，如果要問我用2.0版本價(jià)值投資方式能否賺錢我的回答依然是肯定的。在消費(fèi)品這樣品類變化較慢的行業(yè)用看業(yè)務(wù)?財(cái)務(wù)的方法還是可以成功的。比如林園等高手投資茅臺(tái)、同仁堂、云南白藥這樣的股票獲取很好的回報(bào)。
2.0版本的價(jià)值投資著重點(diǎn)在于業(yè)務(wù)（包括管理和品牌等）的價(jià)值。

第三個(gè)時(shí)代則是價(jià)值投資3.0的時(shí)代。屬于未來新股神的時(shí)代。主要是尋找改變消費(fèi)趨勢(shì)和創(chuàng)新品類的公司。最近十幾年是創(chuàng)新品類風(fēng)起云涌顛覆傳統(tǒng)的時(shí)代，早期的微軟，英特爾，惠普，高通。后期的蘋果，特斯拉，谷歌等等大牛股都來自于改變?nèi)祟惿畹膭?chuàng)新品類。包括中國的大到BAT，小到唯品會(huì)京東360樂視東方財(cái)富，怡亞通等等。即使是光明這種消費(fèi)品公司在酸奶品類上創(chuàng)新一個(gè)常溫酸奶莫斯利安也在乳制品業(yè)掀起很大風(fēng)浪，王老吉涼茶和蛋白飲料六個(gè)核桃的新品類崛起都讓可口可樂百事可樂在中國面臨品類下滑困境，連傳統(tǒng)可樂大本營的肯德基都開始賣涼茶。在中國阿里云，金山云等在蠶食iBM的主營業(yè)務(wù)。

用定位理論的角度來看，3.0版本就是要尋找創(chuàng)新品類的趨勢(shì)和機(jī)會(huì)。開創(chuàng)新品類是最難的，但回報(bào)也是最高的（比如蘋果創(chuàng)新品類成為全球第一大市值企業(yè)）。
3.0版本的價(jià)值投資著重點(diǎn)在創(chuàng)新品類、消費(fèi)趨勢(shì)帶來的價(jià)值。

價(jià)值投資3.0時(shí)代在二級(jí)市場(chǎng)還沒有大師出現(xiàn)，但一級(jí)市場(chǎng)天使投資已經(jīng)牛人輩出，投資了阿里巴巴等優(yōu)秀企業(yè)的孫正義已經(jīng)堪稱大師，中國很多創(chuàng)投也非常獨(dú)到的格局和眼光投資著創(chuàng)新品類的企業(yè)，創(chuàng)投和天使投資因?yàn)楸旧砭褪峭顿Y中小企業(yè)的更容易接受和運(yùn)用3.0版本的價(jià)值投資，比如我認(rèn)識(shí)的深圳天圖資本就投資了$三泰控股(SZ002312)$ 這樣一個(gè)做新品類（速遞易）的企業(yè)，發(fā)展也非?？?。

二級(jí)市場(chǎng)投資者需要一個(gè)3.0價(jià)值投資版本的標(biāo)桿。未來中國股市的大師應(yīng)該在1.0和2.0版本的基礎(chǔ)上把3.0版本做到極致。我個(gè)人覺得前兩個(gè)版本是必須的基礎(chǔ)，當(dāng)然，3.0版本價(jià)值投資是未來趨勢(shì)。我也會(huì)繼續(xù)努力在學(xué)習(xí)實(shí)踐三個(gè)版本價(jià)值投資的路上。