投資建議：預(yù)計白云機場06-07年將實現(xiàn)每股收益0.39元和0.50元，目前動態(tài)PE在16倍和13倍左右，略低于境外機場06年18倍左右PE定價水平，考慮到機場收費調(diào)整的受益，認沽權(quán)證的存在以及機場業(yè)務(wù)量的增長前景，我們維持“推薦－A”投資評級。

　　四、南方航空進入06年1－2月份，南航客運和貨運運力累計同比增長8.4％和17.6％，占主營80％左右的客運運力投放比較緩慢；據(jù)了解，南航在05年累計退租了接近10架左右737老機型，而1－2月引進飛機同樣較少。在運力緩慢投放情況下，持續(xù)的價格戰(zhàn)一定程度上帶動了民航需求增長，1－2月份南航累計客座率達到了70.2％，其中國內(nèi)航線客座率接近72％，一反春季淡季的特征，實際客座率已經(jīng)接近正常年份夏秋航空旺季的客座率水平。

　　發(fā)改委再次上調(diào)航油出廠價300元/噸至5040元/噸，按照480元/噸機場銷售差價計算，全行業(yè)06年4月份開始的單位航油價格將達到5520元/噸。預(yù)計南航06年燃油消耗量在264萬噸左右，此次調(diào)價將新增成本7.8億。

　　民航總局再次上調(diào)民航國內(nèi)航線的燃油附加費水平，目前的征收標準是800公里以內(nèi)航程征收每人30元，800公里以上每人60元，照原先標準上調(diào)了50％；預(yù)計南航06年將實現(xiàn)國內(nèi)航段旅客運輸量超過4000萬，鑒于絕大多數(shù)航段航距超過800公里，預(yù)計單位人次征收的附加費在55元左右。綜合估算，06年的燃油附加費將能夠帶來22億額外收入，較年初附加費水平大約新增7.3億；可以看到，燃油附加費上調(diào)帶來的收入增加差不多能夠覆蓋航油價格上調(diào)帶到的成本支出。

　　值得注意的是，本次航油調(diào)價以及燃油附加費的調(diào)整幾乎同時出臺。航油改革市場化的方向既然已經(jīng)確立，鑒于目前境內(nèi)外航油價格依然倒掛，航油價格此次上調(diào)看來早已是不可避免；另外一個角度看，政府確實也認識到目前的航油價格水平對航空公司來說已經(jīng)是不堪重負。在行業(yè)面景氣度依舊，原油價格長期處于下降趨勢的情況下，我們有理由相信目前航空應(yīng)該已經(jīng)處于盈利的底部，盡管轉(zhuǎn)機何時到來尚難確定。

　　投資建議：短期看，油價的成本壓力依然巨大，另外，短期內(nèi)年報、季報的業(yè)績風(fēng)險較大。我們認為較好的投資機會將在二季度中下段，股改，政策面的因素以及需求的景氣度將可能帶來較好的波段操作機會。我們維持短期“中性－A”投資評級；長期看，在人民幣長期升值以及行業(yè)持續(xù)景氣帶動下，南航股價已經(jīng)基本確立長期底部趨勢。

　　五、上海航空由于歷史基數(shù)較低，加上公司持續(xù)的飛機引進，1－2月上航客運和貨運運力分別同比增長了17％和64％，其中貨運增長主要是由于05年開通了香港和德國的國際貨運航線并引進1架MD11全貨機。需求方面，上海市場的整體航空需求景氣度實際上超過我們先期的預(yù)期，這一點在從東航的客座率迅猛提升上同樣能夠得到驗證。上航1－2月份累計實現(xiàn)客座率66.7％，較去年同期（61.9％）提升了4.8％，其中國內(nèi)段以及地區(qū)段航線客座率表現(xiàn)尤為突出。

　　航油價格再次提升300元/噸，預(yù)計上航06年燃油消耗量在45萬噸－50萬噸區(qū)間，相應(yīng)增加成本約1.35億－1.5億區(qū)間。預(yù)計上航06年國內(nèi)航線將實現(xiàn)旅客運輸量將超過700萬人次，此次燃油附加費提升50％（大約每人增加20元以上）將額外帶來收入增加1.4億左右，燃油附加費提增將基本覆蓋航油價上升格帶來的成本增加量。

　　投資建議：目前上航股價2.36元，對應(yīng)PB倍數(shù)約在1.26左右；從航線的盈利能力，貨運的發(fā)展前景以及內(nèi)部管理能力來看，上航公司的整體質(zhì)量不低于國航（國航港股定價區(qū)域約為1.5－1.7倍PB），我們傾向于以1.4－1.6倍PB給予定價，合理價格區(qū)間2.6元－3元?？紤]到油價依舊據(jù)高不下，而貨運的實際盈利能力尚待進一步觀察，我們維持“中性－A”投資評級。