佐羅簡評：佐羅兩個重倉股這兩天都在大漲，建議想要買進的朋友冷靜，在這里我們已經(jīng)獲利很多了：華北制藥已經(jīng)接近翻倍，貴州茅臺就不用說了。我的建議是基于一個長期投資的基礎(chǔ)上的，只保守苛刻地買股票，很早我就提醒我們的收益，意味著佐羅認為很早就不適合長線投資人介入了。瘋狂之下保持一份冷靜，當(dāng)然至于何時減少倉位，目前看還沒有什么征兆。不過獲利很大之后，處理起來也就很自如了，這就是為什么佐羅要求自己有長期持有成長股的理念，拋開短期波動干擾，一是的確能獲取豐厚匯報，二是在危險來臨時候游刃有余地處理！以下券商報告是在大漲之后發(fā)的，大家斟酌地看，不免有些喜形于色的言語，我相信未來企業(yè)前途，但我也同時考慮好了未來的艱辛投資旅程。

看券商報告，要有自我獨立分析能力，總之就是“你講你的，我看我的，我絕不會不會因你而動。我會站在比你更高的角度上看企業(yè)，看未來！”

華北制藥：寒冬已過 暖春可期

公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段:公司是我國最大的抗生素類藥品生產(chǎn)企業(yè)。2009年6月冀中能源入主公司以來,加快了公司內(nèi)部資產(chǎn)整合的步伐,公司從管理到經(jīng)營均發(fā)生了巨大的變化,歷史包袱得以卸下,盈利能力獲得提高,發(fā)展方向也將以新型頭孢、免疫抑制劑、重組人白蛋白等業(yè)務(wù)為突破口,實現(xiàn)由原料藥向化學(xué)制劑、生物藥升級的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　新頭孢及新制劑業(yè)務(wù)將成為公司近年主要的利潤增長點:公司的“一號工程”新型頭孢系列產(chǎn)品工程9月開始投產(chǎn),意味著公司躍居我國最大的頭孢生產(chǎn)企業(yè)。該項目全部投產(chǎn)后年銷售收入將達到80億元,將成為公司近年主要的利潤來源。公司的“二號工程”新制劑項目進展也非常順利,該項目是公司產(chǎn)品實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的重要保證,全部投產(chǎn)后預(yù)計年銷售收入130億元。

　　維生素C價格仍將影響公司短期業(yè)績:目前由于主要廠商剛完成夏季停產(chǎn)檢修工作,VC國內(nèi)報價反彈至50元/公斤左右,VC長期價格能否維持較高水平還要看國家是否能出臺VC出口配額制度。

　　重組人血白蛋白未來將成為重磅產(chǎn)品:重組人血白蛋白利用現(xiàn)代大規(guī)模生物發(fā)酵技術(shù)生產(chǎn),同人血白蛋白相比,具有純度高、防污染、可量產(chǎn)等優(yōu)點。公司是國內(nèi)最早研發(fā)成功并唯一具備規(guī)?；a(chǎn)能力的企業(yè),目前已經(jīng)開始藥用敷料級重組人血白蛋白的申報工作。我們認為輔料級及未來的藥用級如能獲批,受益于國內(nèi)血制品行業(yè)的高景氣度,該產(chǎn)品的市場潛力巨大。

　　研發(fā)平臺新藥公司是公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的保證:公司旗下的新藥公司是國家發(fā)改委批準的“微生物藥物國家工程研究中心”第一名和國家科技部批準的“抗體藥物研制國家重點實驗室”第二名,在小分子藥物和大分子藥物的研發(fā)能力上均居于國內(nèi)領(lǐng)先水平。除了重組人血白蛋白,目前還有全人源抗狂犬病毒抗體等國家I類新藥處于臨床階段,產(chǎn)品儲備豐富。

　　盈利預(yù)測與估值:我們認為公司的歷史問題基本解決,由原料藥向制劑、生物藥企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的目標(biāo)值得期待,目前正處于業(yè)績的拐點?？紤]到公司的內(nèi)部整合和外延擴張,我們預(yù)測公司2010-2012年的EPS分別為0.32元、0.60元、0.96元,給予公司“買入”評級。

東海證券分析師發(fā)表研究報告指出，公司的“一號工程”新型頭孢系列產(chǎn)品工程9月開始投產(chǎn)，意味著公司躍居我國最大的頭孢生產(chǎn)企業(yè)。該項目全部投產(chǎn)后年銷售收入將達到80億元，將成為公司近年主要的利潤來源。目前由于主要廠商剛完成夏季停產(chǎn)檢修工作，VC國內(nèi)報價反彈至50元/公斤左右，VC長期價格能否維持較高水平還要看國家是否能出臺VC出口配額制度。預(yù)測公司2010-2012年的EPS分別為0.32元、0.60元、0.96元，給予公司“買入”評級。

貴州茅臺再次提價預(yù)期強烈 目標(biāo)價280元/股

湘財證券認為，貴州茅臺再次提價預(yù)期強烈，給出280元/股的目標(biāo)價。 

“百元俱樂部”的成員向來是受到市場關(guān)注度最高的，11月10日貴州茅臺酒股份有限公司(貴州茅臺，600519)成交量歷史罕見，成交金額高達26.7億元，日漲幅為8.36%，收于179.73元/股。當(dāng)日貴州茅臺盤中在主力資金的拉升下一度觸及漲停，股價一度摸至182.45元/股，并創(chuàng)下兩年來新高，漲幅位居食品飲料板塊首位，此種情形對貴州茅臺來講已很久未見，對此，我們特別做了以下分析。

消費唱戲

我們認為,宏觀方面長期利好消費業(yè)，可以從以下幾方面來看：第一，我們在市場上最先深入分析的人口紅利拐點論，逐步得到市場認可，引致工資上漲短期可能超過GDP上漲，以提高收入占GDP的比重；第二，我們5月20日提出的消費先于投資得到市場驗證，消費(代理變量：社會消費品零售總額)名義增速于三季度超過投資(代理變量：全社會固定資產(chǎn)投資)，實際增速則早在二季度就已超過投資；第三，政府4萬億元及相關(guān)配套資金投入后，民間投資在政府一系列放松行業(yè)準入政策的背景下，啟動跡象不明顯；第四，商品房市場受到中央的連續(xù)調(diào)控。

綜上分析，我們認為，消費類股票有望重新受追捧。

提價預(yù)期

我們分別于10月25日、10月29日提示市場重新認識茅臺的提價。市場一般在白酒消費旺季的年底，都會炒作白酒板塊、尤其是高檔白酒的慣例。提價是一個很重要的因素。市場對茅臺、五糧液、瀘州老窖等提價均是預(yù)測漲多少元，譬如是50元還是80元。我們分別于10月25日和10月29日在市場首先提出茅臺提價的規(guī)律，簡單的判斷是茅臺酒市場價上調(diào)幅度是城鎮(zhèn)人均居民收入的增速，從而保持茅臺市場價與城鎮(zhèn)居民收入的比值恒定，這是我們發(fā)現(xiàn)的保持茅臺高端地位的價值。我們初步研判茅臺市場價未來升值的幅度在14%左右[人均GDP增速8%左右+通脹率3%(或4%)+收入分配體制改革帶來的人均收入增速超人均GDP增速的1%(或2%)]。

我們上周也同時提示，茅臺出廠價提價幅度有可能超預(yù)期。我們在10月29日三季報點評中分析了市場價格不斷上漲，而出廠價卻不見動靜的現(xiàn)象。主要是因為，在茅臺酒市場供應(yīng)能力大幅提升之前，為了控制終端價不至于亂漲，不提出廠價就顯得尤為重要。此處，我們認為在茅臺酒即將放量的2011年到來之際，提價是必然選項，而且提價幅度有可能超出市場預(yù)期。理由有三：

其一，出廠價與終端零售價之間的差距為提價提供了巨大的空間。畢竟499元/瓶的出廠價與1100元/瓶左右的市場價差距太大，也就是說茅臺提價的空間很大。

其二，茅臺2011年17%的供應(yīng)量增幅使其有能力更大幅度提價。因為，出廠價提價幅度大幅超出市場價提升幅度之后，經(jīng)銷商的利益可以通過擴大銷量來補償。

其三，競爭對手超高端新品的推出也使得茅臺有巨大的提價需要。五糧液借勢秋季糖酒會推出永福醬酒，其定位超高端，每瓶1200元以上的終端價與茅臺難分高低。幾乎就在同時，瀘州老窖推出國窖1573中國品味，終端零售價格每瓶近2000元，名義出廠價1573元。五糧液和瀘州老窖的競品(即指競爭對手的產(chǎn)品)推出就使得茅臺必須要做出回應(yīng)，否則長此以往，茅臺的高端地位可能就會動搖。

因此，茅臺有必要在出廠價方面有所表示，同時借提價進行一輪媒體免費宣傳，從而鞏固自己的品牌地位。我們認為，理論上茅臺20%的提價幅度，各方應(yīng)該是可以接受的(編注：20%的提價幅度僅供參考，在估值時，我們依然沿用13%~15%的提價預(yù)期，也就是說我們的估值目前略顯保守)。

超越黃金

更為重要的是，茅臺股價上漲的關(guān)鍵在于其銷售放量幾乎是可以確定的。貴州茅臺2010年的茅臺供給量增幅在6%~7%之間，算上13%的提價幅度，2010年全年銷售收入增長20%左右，基本可以確定。而明后兩年，我們獨家的數(shù)據(jù)分析顯示，2011年的白酒增速是17%，2012年是24%，我們認為市場一旦認可了我們的分析之后，對茅臺的盈利預(yù)測會大幅提升，屆時相對估值倍數(shù)也會跟著業(yè)績增速的提升而提高，因此，我們看好茅臺。我們認為，茅臺不僅是黃金而且超越黃金。

我們認為2011年茅臺能夠供應(yīng)市場的量將增加15%~17%。出廠價格預(yù)計會增加15%左右，甚至更高(例如20%)。只要茅臺高端酒的地位不動搖，茅臺提價就會有保障。

我們暫維持對貴州茅臺EPS(每股收益)2010年5.25元、2011年6.97元、2012年9.82元的盈利預(yù)測。我們認為，一旦市場逐步接受我們對茅臺的觀點，其估值水平的上漲會來得更快，我們上調(diào)2011年的PE至40倍，大幅調(diào)升6-12個月的目標(biāo)價至280元，可能為當(dāng)前市場最高目標(biāo)價。我們認為，市場流動性過剩和對消費類股票的吹捧將會給貴州茅臺更大幅度的溢價，此外，鑒于其近期提價預(yù)期將逐步升溫，我們?nèi)跃S持對其“買入”評級。

隱憂所在

不過，我們也認為，目前對于貴州茅臺未來的業(yè)績增長、對于其股價繼續(xù)攀升來說，仍有一些不確定因素存在，主要是以下幾點:

第一，茅臺酒的高端地位受到挑戰(zhàn)，17%的銷量增速市場無法消化。

第二，國家對白酒行業(yè)的政策調(diào)整，譬如稅率方面的動作。

第三，貴州茅臺出于提升品質(zhì)的考慮，延長產(chǎn)品儲存期(目前是陳釀三年，勾兌后貯存一年，譬如公司對其中部分基酒多存放一年以進一步提升品質(zhì)或部分留做調(diào)味酒)，導(dǎo)致供應(yīng)量達不到15%~17%的預(yù)期，不過這不足以對股價上漲構(gòu)成壓力，因為多儲存一年只會給公司帶來更大價值回報。

第四，政府出于控制通脹率的需要對提價加以限制。

貴州茅臺業(yè)績體檢表

主要財務(wù)指標(biāo) 2009 2010E 2011E 2012E

營業(yè)收入(百萬元) 9670.00 11594.33 15327.70 21467.98

歸屬母公司凈利潤(百萬元) 4312.45 4951.68 6579.59 9264.72

凈利潤同比(%) 13.50% 14.82% 32.88% 40.81%

每股收益(元) 4.57 5.25 6.97 9.82

市盈率(倍) 39.33 34.26 25.78 18.31

數(shù)據(jù)來源: 湘財證券，公司公告