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巴菲特表示，減持是為了將資金用于“更好的配置用途”。（原話：“I think that we'll find things to do with the money that I'll feel better about.”）  怎么理解這句話？或者，投資者怎樣能確定正在持有的股票并不是最佳的資產(chǎn)配置方案呢？又該什么時候減持或賣出呢？ 換言之，我們該怎么決定，持有的某只股票到了該賣的時刻呢？ 賣出一只股票的思考框架 從巴菲特的回答來看，至少在他的思維中，并非是為了低買高賣投機賺差價。而是，基于資產(chǎn)配置的角度來思考：同樣的資金，投資在其他地方，能比未來的BYD賺更高的回報。用通俗的話來講，就是“不是BYD不好，而是有了更好的選擇”。 那怎么判斷哪種資產(chǎn)更好呢？ 在巴菲特看來，股票是“收益會增長的債券”。因此，他常喜歡把股票和債券的收益進行對比，來作為他買入或賣出一只股票的決策參考之一。 所以，是否賣出股票，取決于：未來10年持有該股的“累計每股收益”與把同樣資金投到“可得確定回報的債券（或更優(yōu)機會）”相比，哪一個更劃算。簡言之：
其中， ΣEPS??，是指未來10年累計每股收益。計算公式： ΣEPS?? = EPS? ? [(1+g)^(10) ? 1] / g （注：g為未來每股收益增長率的假設(shè)值，可參考過去10年該指標(biāo)的變動，或者ROE過去10年增長率，利潤率等指標(biāo)作為參考來預(yù)設(shè)。同樣還可以預(yù)設(shè)不同的增長率來計算，從保守到高增長率。） 債券累計10年，是指假設(shè)同樣金額買債券： 10年總利息 =當(dāng)前股價× 年利率 × 10 總結(jié)，該賣出分析方法的總思路是，把問題轉(zhuǎn)換為“未來10年這筆資金在哪里更值錢”？是在這家公司的累計每股收益里，還是在債券的利息里？選擇更高的那個。 案例：巴菲特賣出BYD 具體應(yīng)用到實際案例，我們可以用巴菲特賣出BYD的股票為示例。 2008年9月底，巴菲特通過伯克希爾旗下的中美能源公司買入BYD的H股，大約以每股8港元的價格認(rèn)購了2.25億股，總金額約為18億港元。 2022年8月，媒體披露伯克希爾首次減持，出售約133萬的BYD股，均價為277.10港元（PS：數(shù)據(jù)來源媒體報道）。此后，巴菲特開始持續(xù)減持BYD股票，截止到2025年國慶節(jié)左右才清倉完畢。 但，根據(jù)其他海外的媒體報道，伯克希爾減持BYD的股票是從2022年的6-7月份就開始了。中間的時間差正常，這再次說明“抄作業(yè)”其實挺難的，因為只有別人披露了才知道行動。  我們以巴菲特首次減持的時間，也就是2022年，來了解當(dāng)年BYD的具體相關(guān)指標(biāo)：
對于，BYD未來10年的增長假設(shè)，主要參考了過去10年的相關(guān)數(shù)據(jù)，以及當(dāng)時電動汽車整體的行業(yè)格局，前有特斯拉、又有新勢力，然后還有傳統(tǒng)車企的競爭等等。 過去10年，BYD的每股收益年復(fù)合增長率約為26.4%。
而它的凈資產(chǎn)收益率，過去10年ROE（凈資產(chǎn)收益率）平均增長率約為6.92%。
順便提一下，關(guān)于年復(fù)合增長率與平均增長率。預(yù)測未來10年每股收益增長率時，參考過去10年“年復(fù)合增長率”（CAGR）更合理，因為它能更真實地反映長期復(fù)利增長的趨勢，避免被單年大漲大跌誤導(dǎo)。 而，預(yù)測未來10年ROE的增長趨勢時，參考過去10年“平均ROE”更合理，因為ROE是反映的是企業(yè)某一年的盈利能力，是一個“比率”而不是“絕對數(shù)值”，平均值更能體現(xiàn)企業(yè)的真實盈利水平。 基于以上的數(shù)據(jù)，我們假設(shè)巴菲特僅持有BYD100股的資金量（便于一目了然的對比），那么結(jié)合公式，我們就可以計算后對比： 10年累計每股收益ΣEPS??： ΣEPS?? =1.9 ? [(1+ 7% )^(10) ? 1] / 7% = 26.25元/股 （公式底層邏輯：市盈率= 每股股價/ 每股收益；每股股價= P/E ?每股收益） 10年累計債券利息： 約等于單利（實際債券有復(fù)利效應(yīng)，但這里和股票累計凈利潤做簡單對比，按單利計算）： 10年債券利息= 當(dāng)前股價×年利率×10 = 105.6×0.0433×10=45.72元/股 那么，巴菲特持有的這100股，累積的收益對比如下：
從表格中，我們可以分析到，如果你在2022年以105.6元/股買入這只股票，假設(shè)未來10年EPS每年增長7%，累計賺到的凈利潤只有26.25元/股（2625元/100股）。 然而，把同樣的錢買入年息4.33%的美債，10年累計利息能拿到45.72元/股（4572元/100股）。因此，債券回報遠(yuǎn)高于按當(dāng)前高估值買入股票的未來十年累計凈利潤。 進而，從資產(chǎn)配置的角度來說，巴菲特把同等量的資金放入到其他資產(chǎn)，比如債券，對于他而言，也許會更適合。 識別賣出分析前的信號 那么，對于投資者而言，是怎么知道該在什么時候作決策對比呢？那個對應(yīng)的時間在什么位置呢？畢竟巴菲特清倉BYD，也大約花費了3年左右的時間。 根據(jù)歷史經(jīng)驗表明：當(dāng)傳統(tǒng)上以10–25倍市盈率交易的公司被市場炒到40倍、50倍甚至更高，僅靠“情緒”而非基本面，那就是風(fēng)險信號。 BYD的市盈率，曾一度達(dá)到百倍以上：
根據(jù)表格信息，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過前3年的瘋狂后，盡管在2022年，P/E已經(jīng)回落到45倍。但是，市場依舊對BYD比較樂觀、預(yù)期極高，因為結(jié)合前文的計算數(shù)據(jù)，我們即便企業(yè)每年凈利潤持續(xù)7%增長，十年累計“真金白銀”回報也遠(yuǎn)不及債券利息。 因此，我們可以得出常規(guī)的結(jié)論，即如果企業(yè)常規(guī)的增長水平無法達(dá)到這樣的市盈率，也就是反向說明現(xiàn)在是企業(yè)被高估了，并且未來股價很大概率會隨著市場熱情過去，追隨企業(yè)正常的增長速度而價值回歸。 也就是說，關(guān)鍵的問題是判斷：所投資公司的經(jīng)營狀況是否支撐此刻或者未來更高的市盈率。顯然，在2022年的那個點，巴菲特也許會認(rèn)為BYD的未來發(fā)展水平很難支持到50倍或更高市盈率。（PS：后續(xù)來看，2023到現(xiàn)在BYD的市盈率徘徊在20左右） 綜上，當(dāng)我們在判斷一只股票什么時候適合賣出時，可以增添另一種資產(chǎn)配置的視角。 也就是，持續(xù)持有該股票的收益與低風(fēng)險國債之間收益對比，通常對比的時間維度取未來10年。其中，我們也要結(jié)合企業(yè)歷史相關(guān)數(shù)據(jù)，來推算企業(yè)的未來增長率。如果，持有該股票的收益低于無風(fēng)險國債，那么可以賣出；反之，亦然。 而，能夠讓你識別到需對比的信號，是某股票的P/E值異于往常的高。與此同時，我們也要結(jié)合所投資公司基本面，分析該公司的經(jīng)營狀況能否支撐其高P/E，如經(jīng)詳細(xì)評估后，發(fā)現(xiàn)概率很低，那么或許這就是需行動的信號。    評估是否賣出的判斷框架： 1. 了解估值護城河：
2.估算未來10年累計每股收益ΣEPS10：
3. 與無風(fēng)險或低風(fēng)險替代（如優(yōu)質(zhì)公司債或國債）10年總利息對比：
4. 決策判斷：
5.風(fēng)險再評估： 行業(yè)與商業(yè)環(huán)境變化（優(yōu)勢是否被侵蝕）  ps：由于與海外有時差，最新的全球財經(jīng)新聞還保留在上周五的時間，還未更新。因此，每周一的全球財經(jīng)簡訊會放在周二，以此類推。感謝你們的支持！ |
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