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近期受到關(guān)稅反復(fù)的影響，市場波動明顯加大，不少投資者的心態(tài)也出現(xiàn)波折：“牛市行情結(jié)束了嗎？還能在車上嗎？”誠然，我們無法精準預(yù)判短期的市場走勢，但可以把握模糊的準確，通過定位當下所處的位置，以終局思維看待市場的機會。 01 牛市復(fù)盤：核心指標對比 對比2005年以來的五輪A股牛市行情，可以發(fā)現(xiàn)，無論是從持續(xù)時間、累計漲幅，還是成交額變動、估值變化的角度看，本輪“924”以來的牛市行情遠未達到歷史平均高度，尤其是和上證指數(shù)突破3900點向上的兩輪大牛市相比（05~07年、13~15年），更是相距甚遠。  02 市場走到哪里？水溫如何？ 行情總是在絕望中開始、在猶豫中前行、在狂歡中落幕，合理的估值是支持市場長期走強的重要條件。目前全部A股的市盈率中位數(shù)為29倍，位于2014年以來的49.24%分位；同樣，萬得全A的風險溢價也僅下行至2014年以來的50.29%分位。這也就意味著，A股雖然自去年“924”以來漲了不少，但目前整體情緒遠遠未至“瘋狂”，仍有較大演繹空間。  03 行業(yè)層面：漲到哪里了？還能否擴散？ 每一輪牛市行情都會有自己的主線，這也導(dǎo)致板塊結(jié)構(gòu)會有分化。復(fù)盤每輪牛市的強勢行業(yè)和弱勢行業(yè)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)：第一，選擇比努力更重要，強勢行業(yè)的漲幅遠遠大于弱勢行業(yè)的漲幅，畢竟資金總會扎堆在熱門賽道中，所以“924”以來的“結(jié)構(gòu)牛”特征也并非偶然，而是常態(tài)；第二，從平均水平看，冷門也會漲，但漲幅相對較小，更多是“補洼地”的邏輯；第三，本輪行情中，強勢行業(yè)的“超漲”幅度尚未達到過去牛市的平均水平，在80%左右的比例；弱勢行業(yè)的“補漲”幅度更是遠未及歷史牛市均值，在50%左右的比例。  04 行業(yè)層面：估值&交易擁擠度如何？ 從估值上看，30%行業(yè)的PB在歷史50%分位以下，60%行業(yè)的PE在歷史50%分位以下；從交易擁擠度看，73%行業(yè)的成交額占比在歷史50%分位以下。整體來看，狂歡屬于少部分行業(yè)，如AI、有色等；而大部分順周期行業(yè)，尤其是大消費，尚未啟動。向后看，順周期資產(chǎn)能否接棒，核心取決于物價能否企穩(wěn)向上。  05 個股層面：2/3/5倍股數(shù)量占比 每一輪牛市都會孕育出2倍股、3倍股、5倍股，甚至10倍股，這也能夠反映出行情演繹的極致程度。就目前而言，本輪行情中的2/3/5倍股占比分別為19%/8%/2%，“牛股”含量遠低于過去幾輪牛市的平均水平，更是遠低于2005~2007年、2013~2015年的情況，這也就意味著，本輪A股行情尚有較大空間。  06 個股層面：抱團的極致程度如何？ 若是從去年“924”以來的個股成交情況看，前1%、前10%公司的成交額占比分別為7%、25%，相對過去5輪牛市的均值水平18%、43%相距甚遠，這也就意味著當下的個股交易擁擠度并未達到過熱的狀態(tài)。具體來看，交易熱度較高的個股主要集中在電子、計算機、通信行業(yè)。  07 投資者入場熱情如何了？1）個人 首先，若是從“居民存款/A股總市值”看，目前這一比值仍在1.7的歷史高位，距離1.1左右的歷史低位，仍有較大空間，這也就意味著“存款搬家入市”遠未結(jié)束。其次，從新基金發(fā)行看，9月主動權(quán)益基金的總發(fā)行規(guī)模為169億元，單只基金的發(fā)行規(guī)模僅5.4億元，均位于歷史低位。從歷史規(guī)律看，市場存在“反新基魔咒”，即當新基金發(fā)行過熱時，市場會有調(diào)整壓力，當新基金發(fā)行遇冷時，反而不需要特別悲觀。  08 投資者入場熱情如何了？2）機構(gòu) 事實上，相對個人投資者的“慢熱”，機構(gòu)投資者的入場熱情已然“升溫”。今年以來，尤其是下半年以來，保險、公募FOF、券商、銀行資管、銀行理財子等機構(gòu)都在大舉增加對權(quán)益基金、固收+基金的配置力度，核心邏輯還是“在低利率時代下，要向權(quán)益要收益”。  <end> |
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